China Tobacco International (HK) Company Limited 中煙國際 (香港)有限公司 (Incorporated in Hong Kong with limited liability) Stock code: 6055 Interim Report 2024 中 期 報 告 China Tobacco International (HK) Company Limited 中煙國際 (香港)有限公司 中煙 國 際 香( 港 有) 限 公 司 China Tobacco International (HK) Company Limited （於香港註冊成立的有限公司） 股份代號：6055 目錄 | --- | --- | --- | |-------|--------------------------|-------| | | | | | | | | | I. | 釋義 | 2 | | II. | 公司簡介 | 6 | | III. | 財務摘要 | 7 | | IV. | 管理層討論與分析 | 8 | | V. | 持續關連交易審核 | 13 | | VI. | 其他 ...

报告评级和核心观点 - 报告给予中烟香港(6055.HK)买入评级,目标价为20.2港元,较当前股价有24%上涨空间 [5] - 报告认为中烟香港受益于烟叶价格上升、卷烟出口业务恢复性增长,以及新型烟草业务的扩张,未来业绩有望持续增长 [3] 财务数据和业绩分析 - 2024年上半年,中烟香港收入87亿港元,同比增长12.4%;净利润6.8亿港元,同比增长33% [2] - 预计2024/2025/2026年净利润分别为9.0/9.7/10.9亿港元,每股收益为1.12/1.20/1.34港元 [2] - 烟叶进出口业务收入及利润快速增长,毛利率分别为10.9%和3.1% [3] - 卷烟出口业务收入大幅增长128%,销量增长96%,毛利率提升至22.2% [3] - 新型烟草出口收入增长28.4%,销量增长41.3% [3] - 巴西烟叶出口业务收入增长42.7%,但毛利率下降9.5个百分点 [3] 估值分析 - 采用可比公司和DCF两种方法进行估值,给予目标价20.2港元 [11] - 可比公司2025年预测PE平均值为14.4倍,考虑到中烟香港的特许经营地位和行业前景,给予16倍PE [11] - DCF估值中,给予WACC为10%,长期增速为2%,合理价格为21.3港元 [11] 风险提示 - 公司特许经营地位发生重大改变 - 国内烟叶进口需求转弱 - 气候影响巴西地区烟草种植 - 烟草价格下跌 [19]

报告公司投资评级 中烟香港（06055）的投资评级为"买入"(维持)。[1] 报告的核心观点 1) 2024H1 公司总收入为 87.0 亿港元，同比增长 12.4%。其中烟叶类产品进口业务收入为 68.0 亿港元，同比增长 5.5%；烟叶类产品出口业务收入为 9.2 亿港元，同比增长 23.0%；卷烟出口业务收入为 5.5 亿港元，同比增长 127.9%；新型烟草出口业务收入为 0.44 亿港元，同比增长 28.4%；巴西经营业务收入为 3.9 亿港元，同比增长 42.8%。[2] 2) 2024H1 公司归母净利润为 6.4 亿港元，同比增长 40.8%，归母净利率为 7.4%，较上年同期提升 1.5个百分点。公司整体毛利率为 11.1%，较上年同期提升 1.5个百分点。[2] 3) 受益于免税市场客流恢复，公司卷烟出口业务收入同比增速亮眼。[3] 4) 公司作为中国烟草体系内唯一以烟草主业的上市公司，背靠坚实壁垒。我们认为公司出口业务产品结构的优化以及自营业务规模的提升将带动公司整体毛利率提升。预计公司 2024E-2026E 年收入和归母净利润均保持良好增长。[4][5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 五大业务板块全面增长，卷烟出口业务表现突出 - 烟叶类出口业务收入同比增长23.0%,毛利率为3.1% [1] - 烟叶类进口业务收入同比增长5.5%,毛利率为10.9% [1] - 卷烟出口业务收入同比增长127.9%,毛利率为22.2% [1] - 新型烟草制品出口业务收入同比增长28.4%,毛利率为4.8% [1] - 巴西经营业务收入同比增长42.8%,毛利率为17.2% [1] 公司经营模式优势凸显，稀缺性较强 - 中烟香港拥有相关烟草国际业务独家经营权,具有稀缺性 [1][2] - 公司现金流稳健,议价能力强,抗风险能力较高 [2] - 未来或将收购海外烟草品牌及渠道以提升竞争力 [2] 盈利预测与估值 - 上调公司24/25/26年归母净利润预测至7.66/8.85/10.66亿港元 [1] - 维持"买入"评级,公司是中烟体系唯一的国际业务平台 [1]

财务业绩 - 集团收入为87.04亿港元，同比增长12%[3] - 毛利为9.64亿港元，同比增长29%[3] - 稅前利潤為8.42億港元，同比增長35%[3] - 本公司權益持有人應佔期內利潤為6.43億港元，同比增長41%[3] - 每股基本及攤薄盈利分別為0.93港元和0.66港元[4] - 上半年集團整體業績同比取得較大幅度增長[66] - 期內利潤及本公司權益持有人應佔期內利潤較上年同期分別增長33%和41%至679.7百萬港元和643.3百萬港元，主要受煙葉類產品進口業務、捲煙出口業務及煙葉類產品出口業務增長所驅動[94][95] 股息分配 - 董事會宣佈自2024年起派發中期股息，每股0.15港元[5] - 董事會決定宣派截至2024年6月30日止六個月每股15港仙的中期股息[55] 主要業務 - 集團的煙葉類產品出口業務、捲煙出口業務和新型煙草製品出口業務是主要收入來源[15][16][17][18] - 集團在巴西的煙葉採購、加工和銷售業務也是重要業務[18] - 公司主要業務包括煙葉類產品出口、煙葉類產品進口、捲煙出口、新型煙草製品出口以及巴西經營業務[35,36,37,38] 業務表現 - 煙葉類產品進口業務數量增長1%，營業收入增長5%，毛利增長22%[76] - 煙葉類產品出口業務數量增長9%，營業收入增長23%，毛利增長32%[77] - 捲煙出口業務數量增長96%，營業收入增長128%，毛利增長223%[78][79] - 新型煙草製品出口業務數量增長41%，營業收入增長28%，毛利增長57%[80] - 巴西經營業務出口煙葉類產品數量下降14%，營業收入增長43%，毛利下降8%[81][82] - 集團整體收入增長12%，銷售成本增長11%，毛利增長29%[90][91] 业务发展策略 - 持續優化產品組合和重點市場經營模式，提升自營業務比重[71][80] - 加強供應鏈韌性，提升對客戶的差異化服務水平[86] - 持續聚焦品牌組合優化和產品結構升級，提高業務盈利水平[87] - 持續提升新型煙草製品國際知名度，加快新興市場拓展[88] 财务状况 - 集團的物業、廠房及設備、無形資產和商譽等非流動資產合計達4.82億港元[9] - 集團的存貨和貿易及其他應收款項合計達63.65億港元[11] - 截至2024年6月30日，集團現金及現金等價物和短期銀行存款為2,808.9百萬港元，董事會認為集團擁有充足資源支持其營運及滿足資本開支[96][98] - 集團資本負債比率為0.91，流動比率為1.42，流動資產淨值為2,739.3百萬港元[99][100] - 集團主要以美元及雷亞爾進行交易，未進行任何對沖外匯風險的安排[101] 其他收支 - 其他收入淨額較上年同期增長131%至68.4百萬港元，主要由於平均存款利率上升及短期銀行存款增加所帶動的利息收入大幅增加[92] - 融資成本較上年同期大幅上升60%至115.5百萬港元，主要由於CBT向銀行借款的規模及利率上升[93] 所得款項用途 - 所得款項淨額用於進行對本集團的業務形成補充的投資與收購，佔總額約45%[112] - 所得款項淨額用於支持本集團業務的持續發展，佔總額約20%[112] - 所得款項淨額用於與其他國際煙草公司的戰略業務合作，包括共同探索及開發新興煙草市場，佔總額約20%[112] - 所得款項淨額用於一般營運資金，佔總額約10%[112] - 所得款項淨額用於改善本集團採購和銷售資源的管理以及優化本集團的經營管理，佔總額約5%[112] 公司治理 - 於2024年股東周年大會上，代佳輝先生獲重選為執行董事，鄒小磊先生及錢毅先生獲重選為獨立非執行董事[114] - 何俊華女士於2024年股東周年大會上獲委任為本公司獨立非執行董事[114] - 本公司已遵守《上市規則》附錄C1所載《企業管治守則》內的所有適用守則條文[117] - 本公司已採納《上市規則》附錄C3所載的《標準守則》以規範董事的證券交易[118] 其他 - 公司收入按主要产品和服務线划分，其中煙葉類產品銷售額為81.12億港元，捲煙銷售額為5.47億港元，新型煙草製品銷售額為4,352萬港元[31] - 公司收入主要來自中國內地市場，佔總收入83.4%，其次為印度尼西亞共和國8.2%、巴西2.3%、越南社會主義共和國1.5%等[34] - 貿易應收款項及應收票據於2024年6月30日的賬齡為90日以上達1,910,383千港元[60] - 貿易應付款項於2024年6月30日的賬齡為31至90日達2,290,538千港元[64] - 於2024年6月30日，管理層認為不會對集團財務狀況及財務表現產生實質負面影響的質量申索[65] - 截至2024年6月30日止六個月的香港利得稅撥備按本期間估計應評稅利潤的16.5%計算[52] - 海外附屬公司的稅

会议主要讨论的核心内容 - 公司是中国烟草旗下唯一一家以烟草为主业的上市公司,于2019年6月在香港上市 [1][2][3] - 公司主要业务包括烟业进出口、卷烟出口和新型烟草制品出口 [5][8][9] - 公司于2021年12月完成收购巴西公司,巴西公司主要负责当地烟业的产销 [5][6] - 公司未来战略目标包括国际市场拓展和资本运作,希望在国际市场树立中国烟草的话语权 [3][4] - 公司最新的股权架构是中国烟草总公司通过中烟国际集团间接持有72.29%股份,其余为公众持股 [4][5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司未来是否会考虑拓展到卷烟进口业务 [20][21] **公司回答** 公司目前主要负责烟业进出口和卷烟出口业务,卷烟进口业务由其他公司负责。公司未来暂无涉足卷烟进口业务的计划 [21] 问题2 **投资人提问** 公司未来是否会继续进行海外资产并购 [27][28] **公司回答** 公司未来会继续进行海外资产并购,主要方向包括上游、中游和下游的烟草产业,既包括体系内的资产也包括体系外的资产 [27][28] 问题3 **投资人提问** 公司未来3年各业务板块的复合增长率预测 [31][32][33][34][35][36] **公司回答** - 卷烟和新型烟草业务未来1-2年将保持快速增长趋势 - 烟业进出口业务将保持相对稳定,不会有大幅增长或下滑 - 具体的业务目标和增长率公司不方便对外披露,可参考券商的分析报告 [31][32][33][34][35][36]

报告公司投资评级 中烟香港(6055.HK)首次覆盖给予"买入"评级 [94] 报告的核心观点 1) 中烟香港是中烟集团旗下唯一上市平台,主营烟叶进出口、卷烟出口、新型烟草出口业务 [3][4][24] 2) 公司近年来业绩持续增长,23年业绩突破历史新高,收入118亿港元,同比增长42%,净利润6.9亿港元,同比增长49% [10][11][12][16] 3) 公司最核心的增长引擎和利润来源是烟叶进口业务,占公司收入的比重达到68%,毛利占公司比重达到67% [13][14][83] 4) 卷烟出口业务正在持续恢复,新型烟草出口业务发展前景可期 [64][71][74][75] 5) 公司具有独特的特许经营权,为业绩增长提供了稳固的基本盘 [24][25][34] 6) 未来公司可能通过并购等资本运作进一步扩大业务版图 [77] 财务分析 1) 公司毛利率及净利率在20年开始有了显著提升 [82][83] 2) 费用率较低,ROE水平一直较高 [84][85] 3) 现金流受发货节奏影响较大,但杠杆水平和流动性相对稳定 [87][88] 盈利预测及估值 1) 预计24/25/26年公司收入将达到131/144/158亿港元,净利润达到9.04/9.73/10.86亿港元 [92] 2) 综合可比公司和DCF估值,给予目标价20.2港元,较最新收盘价有20.1%的上涨空间 [95] 风险提示 1) 公司特许经营地位发生重大改变 2) 国内烟叶进口需求转弱 3) 气候影响巴西地区烟草种植 4) 烟草价格下跌 [97]

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 中烟香港为中国烟草总公司的全资附属子公司,是中烟独家国际业务平台,背靠坚实壁垒 [5] - 预计公司2024E-2026E年收入135/151/166亿港元,同比+14%/+12%/+10%;归母净利润7.1/8.2/9.2亿港元,同比+18%/+15%/+12% [5] - 看好卷烟出口业务的发展为公司增长带来的新动能 [5] 公司业务概况 - 中烟香港成立于2004年,为中国烟草总公司的全资附属子公司,主营产品包括烟叶、卷烟和新型烟草制品 [2] - 公司业务主要分为进口与出口,进口业务从全球采购烟叶类产品并向母公司中烟国际出售,出口业务包括向海外卷烟生产企业出售烟叶类产品,向海外的免税店和批发商出口卷烟产品,以及向全球零售商和批发商出售新型烟草制品 [3][4] - 2023年公司营业收入首次突破百亿港元达118亿港元,同比+42%,归母净利润为5.99亿港元,同比+60% [3][4] 业绩增长驱动因素 - 客流回暖助力卷烟出口业务高增,集团进一步优化卷烟产品组合,提升自营业务占比 [4] - 烟叶类产品进口业务受烟叶季节性波动影响,2024H1烟叶产品进口数量较去年同期录得增长,叠加销售单价同比提升 [4] - 公司积极组织适销货源,优化定价策略,使烟叶类产品出口业务收入及毛利录得增长 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司背靠中烟集团、壁垒优势显著,为目前中烟旗下独家的国际业务平台,具有稀缺性,有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者[1] - 公司烟叶进出口业务和卷烟出口业务景气上行[2] - 公司自2018年起相继开展新型烟草出口业务、巴西经营业务并将卷烟出口业务拓展至公司独家经营区域以外,并在2024年4月起与四川中烟进行长期战略合作,盈利能力有望持续增长[2] 公司投资评级 - 报告预计公司24/25/26年营收为136.36/152.77/171.97亿港元,净利润为6.95/7.78/9.13亿港元,维持"买入"评级[1] 公司业务情况 - 烟叶类出口业务:公司积极组织适销货源,优化定价策略,使烟叶类产品出口业务的收入及毛利录得增长[2] - 烟叶类进口业务:受烟叶季节性波动影响,2024H1烟叶类产品进口数量增长且销售单价提高,使烟叶类产品进口业务的收入及毛利实现增长[2] - 卷烟出口业务:得益于疫情后免税店消费客流持续恢复,公司进一步优化卷烟产品组合,提升自营业务占比,使卷烟出口业务的收入及毛利大幅增长[2] 公司竞争优势 - 制度优势:在我国烟草专卖制度下,中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体,未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜[2] - 经营模式优势:现金流稳健,议价能力强,各项业务毛利率波幅较小,抗风险能力较高[2] - 海外业务加速扩张:公司自2018年起相继开展新型烟草出口业务、巴西经营业务并将卷烟出口业务拓展至公司独家经营区域以外,并在2024年4月起与四川中烟进行长期战略合作[2]

公司治理 - 中煙國際（香港）有限公司的董事會主席兼非執行董事是邵岩[7] - 中煙國際（香港）有限公司的執行董事包括代佳輝、王成瑞、徐增云和茅紫璐[7] - 中煙國際（香港）有限公司的獨立非執行董事有鄒小磊、王新華、鄒國強和錢毅[7] - 中煙國際（香港）有限公司的總經理是代佳輝[7] - 中煙國際（香港）有限公司的公司秘書是王成瑞[7] - 中煙國際（香港）有限公司的授權代表是代佳輝和王成瑞[7] - 中煙國際（香港）有限公司的審核委員會主席是鄒小磊[7] - 中煙國際（香港）有限公司的薪酬委員會主席是鄒小磊[7] - 中煙國際（香港）有限公司的提名委員會主席是邵岩[7] - 中煙國際（香港）有限公司的關連交易控制委員會主席是王新華[7] 财务表现 - 2023年，中煙國際（香港）有限公司收入达到118.36亿港元，同比增长42%[9] - 2023年，中煙國際（香港）有限公司每股盈利为0.87港元，同比增长60%[9] - 公司在2023年实现了營業收入118.4億港元，同比增長42%；本公司權益持有人應佔年內利潤5.99億港元，同比增長60%[11] 业务拓展与发展 - 公司将继续强化自身优势，推进资本运作平台建设和创新业务发展，拓展新市场，优化雪茄烟叶原料采购模式，加强国际市场供需变化的应对，持续推进产品研发迭代升级[32][33] 关联交易 - 公司流动资产净值增至2,216.0百万港元[41] - 公司资本负债比率为0.92，流动比率为1.55[50] - 发行人层面的持续关联交易及附属公司层面的持续关联交易的收入总额分别为8,079.0百万港元及965.5百万港元，分别约占报告期内总收入的68.3%及8.2%[60] - 发行人层面的持续关联交易及附属公司层面的持续关联交易的采购总额分别为3,088.5百万港元及2,655.4百万港元，分别约占报告期内总采购额的27.6%及23.8%[60] 出口业务 - 公司出口烟草产品的定价主要包括供应商成本、运输成本、产品质量溢价或折扣、市场供需情况等因素[72] - 出口烟草产品的适用加价比例在1%至4%之间，根据产品品种、年产量、销售价格等因素确定，可根据市场情况和成本进行调整[73] - 公司与中国烟草总公司签订了捲烟出口业务独家供货协议，期限为无限期，供应商必须遵守国家烟草专卖局设定的价格下限[77][78] 新型煙草製品出口业务 - 公司与中国烟草总公司旗下实体签订了新型烟草制品出口业务独家供货协议，作为出口业务的一部分，协议期限为无限期[88] - 公司新型煙草製品出口業務擴張，已與多家訂約方簽訂新型煙草製品出口框架協議[89] - 新型煙草製品出口業務採購交易金額為124.3百萬港元，佔新型煙草製品出口業務總採購量的100%[96] 持续关联交易 - 2021年至2024年境外供貨框架協議項下持續關連交易的年度上限分別為444.6百萬港元、466.9百萬港元及490.2百萬港元[102] - 永久持續關連交易的交易總額分別約為5,530.3百萬港元、941.3百萬港元、626.0百萬港元和66.9百萬港元[152] - 公司已聘任核數師，进行了有关比率的比较分析，发现有关比率均在可比公司的范围内[156]