报告公司投资评级 中烟香港(6055.HK)首次覆盖给予"买入"评级 [94] 报告的核心观点 1) 中烟香港是中烟集团旗下唯一上市平台,主营烟叶进出口、卷烟出口、新型烟草出口业务 [3][4][24] 2) 公司近年来业绩持续增长,23年业绩突破历史新高,收入118亿港元,同比增长42%,净利润6.9亿港元,同比增长49% [10][11][12][16] 3) 公司最核心的增长引擎和利润来源是烟叶进口业务,占公司收入的比重达到68%,毛利占公司比重达到67% [13][14][83] 4) 卷烟出口业务正在持续恢复,新型烟草出口业务发展前景可期 [64][71][74][75] 5) 公司具有独特的特许经营权,为业绩增长提供了稳固的基本盘 [24][25][34] 6) 未来公司可能通过并购等资本运作进一步扩大业务版图 [77] 财务分析 1) 公司毛利率及净利率在20年开始有了显著提升 [82][83] 2) 费用率较低,ROE水平一直较高 [84][85] 3) 现金流受发货节奏影响较大,但杠杆水平和流动性相对稳定 [87][88] 盈利预测及估值 1) 预计24/25/26年公司收入将达到131/144/158亿港元,净利润达到9.04/9.73/10.86亿港元 [92] 2) 综合可比公司和DCF估值,给予目标价20.2港元,较最新收盘价有20.1%的上涨空间 [95] 风险提示 1) 公司特许经营地位发生重大改变 2) 国内烟叶进口需求转弱 3) 气候影响巴西地区烟草种植 4) 烟草价格下跌 [97]