报告评级和核心观点 - 报告给予中烟香港(6055.HK)买入评级,目标价为20.2港元,较当前股价有24%上涨空间 [5] - 报告认为中烟香港受益于烟叶价格上升、卷烟出口业务恢复性增长,以及新型烟草业务的扩张,未来业绩有望持续增长 [3] 财务数据和业绩分析 - 2024年上半年,中烟香港收入87亿港元,同比增长12.4%;净利润6.8亿港元,同比增长33% [2] - 预计2024/2025/2026年净利润分别为9.0/9.7/10.9亿港元,每股收益为1.12/1.20/1.34港元 [2] - 烟叶进出口业务收入及利润快速增长,毛利率分别为10.9%和3.1% [3] - 卷烟出口业务收入大幅增长128%,销量增长96%,毛利率提升至22.2% [3] - 新型烟草出口收入增长28.4%,销量增长41.3% [3] - 巴西烟叶出口业务收入增长42.7%,但毛利率下降9.5个百分点 [3] 估值分析 - 采用可比公司和DCF两种方法进行估值,给予目标价20.2港元 [11] - 可比公司2025年预测PE平均值为14.4倍,考虑到中烟香港的特许经营地位和行业前景,给予16倍PE [11] - DCF估值中,给予WACC为10%,长期增速为2%,合理价格为21.3港元 [11] 风险提示 - 公司特许经营地位发生重大改变 - 国内烟叶进口需求转弱 - 气候影响巴西地区烟草种植 - 烟草价格下跌 [19]