| --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------|-------|-------| | | | | | | | | | Samsonite International S.A. 新秀麗國際有限公司 Stock Code 股份代號 1910 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | INTERIM REPORT 中期報告 2024 | | | | | | | We are encouraged by Samsonite's resilient results in the first half of 2024. The Group recorded consolidated net sales of US$1,768.5 million, a 2.8% constant currency increase versus the corresponding period in 2023, underscoring our resi ...

报告公司投资评级 - 报告维持对新秀丽公司的"优于大市"投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司全球第一大箱包龙头地位稳固,Tumi 开店逐步兑现,亚太增长中长期具潜力 [13] - 公司债务杠杆与现金流产出持续向好,海外双重上市有利估值修复 [13] - 预计公司2024/2025年净利润分别为4.11/4.35亿美元,给予公司2024年14-15倍PE估值区间,对应合理价值区间30.80-33.00港元/股 [13] 分地区业绩表现 - 24H1亚洲（不含印度）/北美（不含TUMI）收入同比增4.8%/0.2%,印度/TUMI对亚洲/北美收入增速造成-2.8/-0.7pct影响 [8] - 24H1中国收入在较高基数下同比增7.6%,24Q1/Q2中国收入同比+23%/-3.5%,Q2因消费需求疲软降速 [8] - 24H1北美TUMI收入同比降1.5%,受高基数影响,Q1/Q2北美TUMI同比+0.4%/-3.1%,降速主因客流减少+高端客群减少消费 [8] 品牌业绩表现 - 24H1新秀丽/TUMI/美旅收入同比变动+5.8%/+0.3%/-0.9% [9] - 新秀丽于高基数下所有地区都实现汇率中性同比正增长,TUMI北美、欧洲收入受客流和基数影响同比下滑 [9] - 24H1美旅（不含印度）收入同比增1.5%,印度美旅收入同比降9% [9] 财务表现 - 24Q2净杠杆率降至2016年收购TUMI以来最低水平的1.39倍,期末库存额同比降13.9%,24H1自由现金流增28.7% [11] - 公司于6月宣布香港上市以来首次回购,回购股本占4.34%,回购金额占市值4.4%,有助于抵消此前股份奖励授出购股权产生的摊薄效应 [12] - 2020年停止分红后,公司于2023年重启分红,反映董事会对公司长期业务及增长前景信心 [12]

报告公司投资评级 - 报告给予Samsonite (1910 HK)公司股票评级为BUY,目标价为28.0港元,较当前价格上涨45.2% [5] 报告的核心观点 - Samsonite 2Q24业绩低于市场预期,主要受中国和北美需求疲软,以及印度市场竞争加剧的影响 [1] - 公司毛利率维持在高位60.0%,得益于渠道和产品组合优化 [1] - 公司下调了2024年全年收入增长指引,但维持了利润率预期 [1] - 我们下调了2024-2026年的收益预测,反映了对下半年需求复苏的更加谨慎的看法 [14] 公司财务数据分析 收入和利润 - 2024年预计收入为36.83亿美元,与上年持平,下调10.1% [14] - 2024年预计净利润为3.77亿美元,同比下降9.5% [14] - 2024年预计毛利率为60.3%,较之前预测提升0.8个百分点 [14] - 2024年预计EBITDA利润率为18.7%,较之前预测下降3.5个百分点 [14] - 2024年预计净利润率为10.2%,较之前预测下降0.8个百分点 [14] 现金流和财务状况 - 公司保持净现金状态,2024年末预计现金余额为9.08亿美元 [25][26][27] - 2024年预计经营活动现金流入5.40亿美元,投资活动现金流出0.99亿美元,筹资活动现金流出2.49亿美元 [29] - 2024年末预计资产负债率为67.0%,较2023年末有所下降 [25][26][27] DCF估值分析 - 我们采用DCF模型得出目标价28.0港元,对应2024年16倍市盈率 [5][9][10] - 敏感性分析显示,目标价对无风险利率和长期增长率较为敏感 [17][18] - 目标价对权益风险溢价的敏感性较小 [19]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，维持评级[14] 核心观点 - 报告认为公司作为全球箱包行业龙头企业，凭借多元化品牌组合吸引消费者，持续开发新物料、新设计；Tumi 瞄准高端箱包市场发力，具有充分增长空间[20] - 全球旅游业及观光业的趋势仍然乐观，可对公司产品需求有所支持。国际旅客人次继续提升并预计于2024年恢复到疫情前水平，而北半球夏季高峰期对航空旅行的需求仍然殷切。由于消费者继续优先考虑旅游而非其他可自由支配的支出，尽管目前存在不利因素，但公司依然看好前景[11] 业绩表现 - 2024年上半年（24H1）公司收入为17.69亿美元，同比增长2.8%；归母净利润为1.64亿美元，同比增长16.1%[2] - 24H1收入增长主要系购物和旅游需求以及批发客户重建库存的需要[2] - 24Q2收入为9.09亿美元，同比增长1.5%；归母净利润为0.81亿美元，同比增长13.6%[3] - 归母净利润的增长主要由财务费用净额减少所致[3] - 24H1毛利率为60.2%，同比增长1.4个百分点；归母净利率为9.29%，同比增长0.7个百分点[5] - 毛利率增长系所有地区毛利率均按年改善，DTC占比至38.1%，同比增长0.4个百分点，品牌组合变化及持续对促销折扣的严格控制[6] - 24H1经调整EBITDA利润率为18.9%，同比增长0.1个百分点，改善主要系毛利率增长至60.2%所推动[9] 品牌与地区收入 - 24H1新秀丽品牌收入为9.04亿美元，同比增长5.8%，占比51.1%；Tumi收入为4.14亿美元，同比增长0.3%，占比23.4%；American Tourister收入为3.07亿美元，同比减少0.9%，占比17.4%；其他收入为1.43亿美元，同比减少0.5%，占比8.1%[3][4] - American Tourister收入下降的原因为印度竞争对手激烈的促销活动以及北美主要客户销售的减少[4] - 24H1亚洲地区收入为6.80亿美元，同比增长2.0%，其中中国市场收入为1.5亿美元，同比增长7.6%，其中24Q2同比减少3.5%，或显现一定消费压力；北美收入为6.08亿美元，同比减少0.5%；欧洲收入为3.72亿美元，同比增长4.6%；拉丁美洲收入为1.08亿美元，同比增长20.3%[5] 费用与财务 - 销售费率为29.4%，同比增长1.9个百分点；销售费用增长主要系由新自营零售店的开设所带来的租赁使用权资产折旧及摊销；支持销售增长的其他开支增加；2023年上半年多家自营零售店在人手缩减及租金临时宽减的情况下营运而造成的低基数[7] - 管理费率为6.7%，同比减少0.5个百分点，反映公司继续严格控制业务的固定成本结构；财务费率为3.9%，同比减少0.6个百分点，财务费用减少部分原因系公司持续偿还优先信贷融通下的借款，贷款及借款的利息开支减少[8] 未来计划与展望 - 公司将继续专注于通过利润率更高的品牌、渠道和地区，推动收入增长，继续投资于升级及扩充实体零售及电子商贸业务。公司将继续严格控制促销折扣及管理开支，尤其是固定SG&A开支，以维持公司稳健的利润率[10] - 公司将2024年广告支出定为收入的7.0%。公司凭借雄厚流动资金，具备充裕能力继续投资业务以促进未来增长。随着消费者更有选择性及更谨慎地消费，公司对产品创新、质量、功能性、可靠性及可持续性的不懈追求，将增强公司品牌对消费者的吸引力，进而使公司在竞争中脱颖而出[12] - 公司开展2亿美元股票回购计划。鉴于公司强劲的表现及财务状况，董事会在2024年恢复对公司股东的年度现金分派，于2024年7月派付1.5亿美元。2024年6月董事会批准一项最高达2.0亿美元的股份回购计划，公司于2024年上半年业绩公告禁售期结束后启动股份回购[13] 盈利预测调整 - 预计公司24-26年收入分别为41.14亿美元、45.42亿美元、50.67亿美元；归母净利分别为3.9亿美元、4.3亿美元、4.9亿美元（原值分别为4.8亿美元、5.3亿美元、5.96亿美元）；EPS分别为0.27美元/股、0.30美元/股、0.34美元/股（原值分别为0.33美元/股、0.36美元/股、0.41美元/股）；对应PE分别为9/8/7X[21][22]

销售业绩 - 公司2024年上半年销售净额为17.685亿美元，同比增长2.8%[12] - 公司2024年上半年销售净额为1,768.5百万美元，较2023年上半年减少0.4%，但按不变汇率基准计算增加2.8%[14] - 公司2024年上半年销售净额按年增长2.8%[34] - 亚洲、欧洲及拉丁美洲的销售净额分别增加2.0%、4.6%及20.3%，北美洲销售净额维持稳定[34] - 新秀丽品牌销售净额按年增长5.8%，所有地区均实现增长[35] - 公司2024年上半年DTC销售净额增长4.7%，占总销售净额的38.1%，创上半年纪录[36] - 公司截至2024年6月30日止六个月的销售净额为1,768.5百万美元，相比2023年同期的1,776.2百万美元略有下降[99] - 按品牌划分，新秀丽品牌的销售净额为880.3百万美元，Tumi品牌为421.1百万美元，American Tourister品牌为320.8百万美元，其他品牌为154.1百万美元[97] - 按产品类别划分，旅游产品的销售净额为1,160.8百万美元，非旅游产品为607.7百万美元[99] - 按分销渠道划分，批发渠道的销售净额为1,093.9百万美元，直接面向消费者渠道为673.5百万美元，其他渠道为1.0百万美元[101] 财务指标 - 公司2024年上半年毛利为10.648亿美元，同比增长5.9%[12] - 公司2024年上半年毛利率为60.2%[12] - 公司2024年上半年经营溢利为3.147亿美元，同比增长5.6%[12] - 公司2024年上半年期內溢利为1.791亿美元，同比增长11.9%[12] - 公司2024年上半年股權持有人應佔溢利为1.643亿美元，同比增长16.1%[12] - 公司2024年上半年經調整淨收入为1.74亿美元，同比增长9.3%[12] - 公司2024年上半年經調整EBITDA为3.335亿美元，同比增长4.3%[12] - 公司2024年上半年經調整EBITDA利潤率为18.9%[12] - 公司2024年上半年每股基本盈利为0.113美元，同比增长15.0%[12] - 公司2024年上半年毛利率为60.2%，较2023年同期的58.8%有所提升，创上半年纪录[14] - 公司2024年上半年经营溢利为314.7百万美元，较2023年同期增加0.8%，按不变汇率基准计算增加5.6%[14] - 公司2024年上半年溢利为179.1百万美元，较2023年同期增加4.5%，按不变汇率基准计算增加11.9%[15] - 公司2024年上半年股权持有人应占溢利为164.3百万美元，较2023年同期增加7.7%，按不变汇率基准计算增加16.1%[15] - 公司2024年上半年经调整EBITDA为333.5百万美元，较2023年同期减少0.3%，但按不变汇率基准计算增加4.3%[15] - 公司2024年上半年经调整EBITDA利润率为18.9%，较2023年同期增加10个基点，创上半年纪录[15] - 公司2024年上半年毛利率达到60.2%，创上半年新高[37] - 公司2024年上半年经调整EBITDA利润率达到18.9%，创上半年纪录[39] - 公司2024年上半年股权持有人应占溢利为164.3百万美元，按年改善7.7%[40] 现金流与债务 - 公司2024年上半年自由现金流为81.6百万美元，较2023年同期增加18.2百万美元[15] - 公司2024年6月30日的现金及现金等价物为815.5百万美元，净债务为1,007.4百万美元[15] - 公司2024年上半年自由现金流量增加至81.6百万美元[43] - 公司2024年上半年末净债务为10亿美元，总净杠杆比率为1.39倍，较2023年末有所改善[43] - 公司2024年6月30日的现金及现金等价物为815.5百万美元，未偿还金融债务为1,822.9百万美元，导致净债务为1,007.4百万美元[8] - 公司于2024年6月30日的流动资金总额为1,559.6百万美元，包括现金及现金等价物815.5百万美元及循环信貸融通项下可供借入的744.1百万美元[12] - 公司截至2024年6月30日止六个月的期内溢利为179.1百万美元，每股基本盈利为0.113美元[60] - 公司截至2024年6月30日止六個月的期內溢利為179.1百萬美元，相比2023年同期的171.4百萬美元有所增加[71] - 經營活動所得現金淨額在2024年為192.9百萬美元，較2023年的156.6百萬美元有所增長[71] - 投資活動所用現金淨額在2024年為41.2百萬美元，相比2023年的25.7百萬美元有所增加[71] - 融資活動所用現金淨額在2024年為39.6百萬美元，相比2023年的171.0百萬美元有所減少[71] - 期末現金及現金等價物在2024年為815.5百萬美元，較2023年的599.0百萬美元顯著增加[71] - 公司發行優先信貸融通所得款項在2024年為1,500.0百萬美元，而2023年結算過往優先信貸融通為1,565.1百萬美元[71] - 公司發行2024年B定期貸款融通所得款項在2024年為500.0百萬美元，而2023年無此項目[71] - 公司結算過往B定期貸款融通在2024年為595.5百萬美元，而2023年無此項目[71] - 公司行使購股權所得款項在2024年為31.2百萬美元，較2023年的9.5百萬美元有所增加[71] - 公司向非控股權益派付股息在2024年為11.1百萬美元，較2023年的6.7百萬美元有所增加[71] - 公司截至2024年6月30日止六个月的融资现金流量的变动总额为-171.0百万美元，其中包括发行优先信贷融通所得款项1,500.0百万美元和结算过往优先信贷融通

报告公司投资评级 新秀丽公司维持"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 1) 新秀丽发布首次股份回购计划,回购金额占市值4.4%,彰显董事会对公司长期业务及增长前景的信心 [2][3] 2) 回购计划有助于抵消此前股份奖励授出购股权产生的摊薄效应 [4] 3) 全球出行持续回暖,预计2024年全球旅客出行将达到2019年的106%,23-26年CAGR达9.1% [5] 4) 公司作为全球第一大箱包龙头地位稳固,Tumi开店逐步兑现,亚太增长中长期具潜力,债务杠杆与现金流产出持续向好,海外双重上市有利估值修复 [6] 财务数据总结 1) 预计2024/2025年净利润分别为4.63/5.12亿美元 [6] 2) 毛利率预计2024/2025年分别为59.5%/59.7% [7] 3) 净资产收益率预计2024/2025年分别为24.2%/21.1% [7] 4) 可比公司平均市盈率2024/2025年分别为16倍/15倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持新秀丽(1910)公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 新秀丽发布股份回购计划,彰显董事会对公司长期业务及增长前景的信心 [1][2] - 回购计划有助于抵消此前股份奖励授出购股权产生的摊薄效应 [3] - 全球出行持续回暖,并将持续稳健增长,有利于新秀丽业绩表现 [4] - 新秀丽作为全球第一大箱包龙头地位稳固,Tumi开店逐步兑现,亚太增长中长期具潜力,债务杠杆与现金流产出持续向好,海外双重上市有利估值修复 [5] 财务数据总结 - 预计2024/2025年净利润分别为4.63/5.12亿美元,给予公司2024年PE估值区间14-15X,对应合理价值区间34.73-37.21港元/股 [5] - 2022-2026年营业收入、净利润、毛利率、净资产收益率等主要财务指标呈现稳健增长态势 [6][8] - 公司偿债能力和经营效率指标持续改善 [8] 可比公司估值分析 - 同行业可比公司Prada、Burberry、HugoBoss 2024-2025年平均市盈率为15-16倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 盈利水平创历史同期新高 - 24Q1收入8.6亿美元,在较高基数下实现货币中性增速4.1% [1] - 毛利率60.4%,为历史同期新高,同比提升2.4pct [2] - Adj.EBITDA1.6亿美元,Adj. EBITDAmargin 18.8%,均创历史新高 [2] - Adj.净利率10.1%,同比+0.6pct [2] 新秀丽品牌为增长主驱动力 - 新秀丽/Tumi/美旅的货币中性同比增速分别为:6.5%/1.6%/3.2% [3] - Tumi增速受到库存抵达时间及去年同期高基数的双重影响 [3] 亚洲维持高增,中国贡献显著 - 亚洲/北美/欧洲/拉美货币中性同比增速分别:7.5%/0.3%/-0.5%/17.9% [4] - 亚洲的增长主由中国(+23.0%)、日本(+26.4%)、韩国(+13.3%)驱动 [4] - 欧洲在剔除23Q1因仓库管理系统实施而提前确认的收入后的增速约2.3% [4] 审慎拓店叠加电商持续成长 - 24Q1DTC占比提升至37.1%,其中电商/零售分别占比10.1%/27.0% [5] - 24Q1同比新增77家店铺,其中单Q1新增14家 [5] - 24Q1可比同店增速为2.2%,证明公司具备强劲的内生增长动力 [5] 债务杠杆新低,现金流显著修复 - 截至24Q1,净杠杆率1.48X,为2016年收购Tumi以来的最低 [6] - 24年4月优化债务结构后全年节省利息费用500万美元 [6] - 24Q1自由现金流600万美元,较23Q1提升6800万美元 [6] 全球出行回暖,并将持续稳健增长 - 据新秀丽公告援引ACI数据,24年全球旅客出行预计达到2019年的106% [7] - 据TSA数据,24年1-4月,美国航空旅客数量较疫情前(19年)同期分别增长4.5%/6.0%/6.1%/5.8% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024/2025净利润4.63/5.12亿美元 [8] - 给予公司2024年PE估值区间14-15X,对应合理价值区间35.00-37.50港元/股 [8]

业绩总结 - 印度市场第一季度同比下降10%-11%，低于预期，主要因竞争对手提高存货导致销量下降[1] - 美国市场第一季度收入持平，预期今年同比增长幅度较低，但品牌在北美市场稳固，旅游需求恢复正常[3] - 欧洲市场预计全年增长，一季度收入下降5%，主要因批发商停止向亚洲销售，但预计随着旅游需求增加，业绩将逐步改善[5] - 预期2024年公司毛利率将有10到30个基本点的提升，维持之前的guidance[6] 市场展望 - 预计2025年印度市场将恢复正常，长期前景积极，消费者收入稳定增长，旅游需求持续增长[2] - 欧洲市场预计从二季度开始表现改善，夏季旅游需求强劲，预期全年表现良好[7] - 亚洲区旅游收入侧重下半年，预计上半年表现比较好[9] - 中国国内旅游市场已恢复至疫情前水平，国外出行速度预计较慢[10] 品牌发展 - Tumi品牌在亚洲市场增速低于预期，主要因中东市场消费者情绪疲弱导致进货放缓，但中国、日本、韩国市场增长受到影响[8] - 印度市场竞争主要集中在三大品牌，VIP和Safari发展较好[12] - 中国市场以信息力和品质为主，低价竞争对美旅影响较小[14] 市场拓展 - 公司在埃及、东非、越南等地区已有业务拓展，未来看好印尼市场[16] - 印尼市场消费收入增速良好，预计2024年收入可达40亿美元[17] - 亚太区预计收入增长，其中亚洲区收入预计可达20-25亿美元[18] 财务目标 - 公司目标是提高EBITDA利润率，预计可从19%提升至20-21%[19] - 公司通过优化供应链和产品线，提高毛利率至60%[21] - 公司控制费用增速不高于收入增速，以实现经营利润率的稳步提升[22] - 公司进行了部分负债的refinancing，将高息贷款转为低息循环贷款[23] - 目前暂无再次refinancing计划，已通过降低税率和优化贷款结构降低成本[24]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1][3] 报告的核心观点 - 公司作为全球箱包行业龙头企业,凭借多元化品牌组合吸引消费者,持续开发新物料、新设计[3] - Tumi品牌瞄准高端箱包市场发力,营收占比持续增长[3] - 考虑到公司24Q1净利率增长、毛利率改善、规模效应提升、成本费用控制有效,调整盈利预测[3] - 预计公司24-26年收入分别为41.14亿美元、45.42亿美元、50.67亿美元;归母净利分别为4.8亿美元、5.3亿美元、5.96亿美元[3] 分品牌收入情况 - 新秀丽品牌收入4.4亿美元,同增3.7%,占比51.2%[1] - Tumi收入1.94亿美元,同减0.3%,占比22.5%[1] - American Tourister收入1.51亿美元,同减0.1%,占比17.6%[1] - 其他收入0.75亿美元,同减9.1%,占比8.7%[1] 分地区收入情况 - 亚洲地区收入3.40亿美元,同增3.3%,主要受休闲及商务旅游的持续复苏及增长所推动[1] - 北美洲收入2.85亿美元,同增0.3%[1] - 欧洲收入1.76亿美元,同减2.5%[1] - 拉丁美洲收入0.59亿美元,同增0.2%[1] 财务指标情况 - 毛利率60.4%,同增2.4个百分点[1] - 归母净利率9.6%,同增1个百分点[1] - 销售费率30%,同增2.4个百分点[1] - 管理费率7%,同减0.6个百分点[1] - 财务费率3.5%,同减1个百分点[1] - 24Q1经调整EBITDA利润率为18.8%,同增0.4个百分点[1]