报告公司投资评级 - 报告维持对新秀丽公司的"优于大市"投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司全球第一大箱包龙头地位稳固,Tumi 开店逐步兑现,亚太增长中长期具潜力 [13] - 公司债务杠杆与现金流产出持续向好,海外双重上市有利估值修复 [13] - 预计公司2024/2025年净利润分别为4.11/4.35亿美元,给予公司2024年14-15倍PE估值区间,对应合理价值区间30.80-33.00港元/股 [13] 分地区业绩表现 - 24H1亚洲（不含印度）/北美（不含TUMI）收入同比增4.8%/0.2%,印度/TUMI对亚洲/北美收入增速造成-2.8/-0.7pct影响 [8] - 24H1中国收入在较高基数下同比增7.6%,24Q1/Q2中国收入同比+23%/-3.5%,Q2因消费需求疲软降速 [8] - 24H1北美TUMI收入同比降1.5%,受高基数影响,Q1/Q2北美TUMI同比+0.4%/-3.1%,降速主因客流减少+高端客群减少消费 [8] 品牌业绩表现 - 24H1新秀丽/TUMI/美旅收入同比变动+5.8%/+0.3%/-0.9% [9] - 新秀丽于高基数下所有地区都实现汇率中性同比正增长,TUMI北美、欧洲收入受客流和基数影响同比下滑 [9] - 24H1美旅（不含印度）收入同比增1.5%,印度美旅收入同比降9% [9] 财务表现 - 24Q2净杠杆率降至2016年收购TUMI以来最低水平的1.39倍,期末库存额同比降13.9%,24H1自由现金流增28.7% [11] - 公司于6月宣布香港上市以来首次回购,回购股本占4.34%,回购金额占市值4.4%,有助于抵消此前股份奖励授出购股权产生的摊薄效应 [12] - 2020年停止分红后,公司于2023年重启分红,反映董事会对公司长期业务及增长前景信心 [12]