投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，维持评级[14] 核心观点 - 报告认为公司作为全球箱包行业龙头企业，凭借多元化品牌组合吸引消费者，持续开发新物料、新设计；Tumi 瞄准高端箱包市场发力，具有充分增长空间[20] - 全球旅游业及观光业的趋势仍然乐观，可对公司产品需求有所支持。国际旅客人次继续提升并预计于2024年恢复到疫情前水平，而北半球夏季高峰期对航空旅行的需求仍然殷切。由于消费者继续优先考虑旅游而非其他可自由支配的支出，尽管目前存在不利因素，但公司依然看好前景[11] 业绩表现 - 2024年上半年（24H1）公司收入为17.69亿美元，同比增长2.8%；归母净利润为1.64亿美元，同比增长16.1%[2] - 24H1收入增长主要系购物和旅游需求以及批发客户重建库存的需要[2] - 24Q2收入为9.09亿美元，同比增长1.5%；归母净利润为0.81亿美元，同比增长13.6%[3] - 归母净利润的增长主要由财务费用净额减少所致[3] - 24H1毛利率为60.2%，同比增长1.4个百分点；归母净利率为9.29%，同比增长0.7个百分点[5] - 毛利率增长系所有地区毛利率均按年改善，DTC占比至38.1%，同比增长0.4个百分点，品牌组合变化及持续对促销折扣的严格控制[6] - 24H1经调整EBITDA利润率为18.9%，同比增长0.1个百分点，改善主要系毛利率增长至60.2%所推动[9] 品牌与地区收入 - 24H1新秀丽品牌收入为9.04亿美元，同比增长5.8%，占比51.1%；Tumi收入为4.14亿美元，同比增长0.3%，占比23.4%；American Tourister收入为3.07亿美元，同比减少0.9%，占比17.4%；其他收入为1.43亿美元，同比减少0.5%，占比8.1%[3][4] - American Tourister收入下降的原因为印度竞争对手激烈的促销活动以及北美主要客户销售的减少[4] - 24H1亚洲地区收入为6.80亿美元，同比增长2.0%，其中中国市场收入为1.5亿美元，同比增长7.6%，其中24Q2同比减少3.5%，或显现一定消费压力；北美收入为6.08亿美元，同比减少0.5%；欧洲收入为3.72亿美元，同比增长4.6%；拉丁美洲收入为1.08亿美元，同比增长20.3%[5] 费用与财务 - 销售费率为29.4%，同比增长1.9个百分点；销售费用增长主要系由新自营零售店的开设所带来的租赁使用权资产折旧及摊销；支持销售增长的其他开支增加；2023年上半年多家自营零售店在人手缩减及租金临时宽减的情况下营运而造成的低基数[7] - 管理费率为6.7%，同比减少0.5个百分点，反映公司继续严格控制业务的固定成本结构；财务费率为3.9%，同比减少0.6个百分点，财务费用减少部分原因系公司持续偿还优先信贷融通下的借款，贷款及借款的利息开支减少[8] 未来计划与展望 - 公司将继续专注于通过利润率更高的品牌、渠道和地区，推动收入增长，继续投资于升级及扩充实体零售及电子商贸业务。公司将继续严格控制促销折扣及管理开支，尤其是固定SG&A开支，以维持公司稳健的利润率[10] - 公司将2024年广告支出定为收入的7.0%。公司凭借雄厚流动资金，具备充裕能力继续投资业务以促进未来增长。随着消费者更有选择性及更谨慎地消费，公司对产品创新、质量、功能性、可靠性及可持续性的不懈追求，将增强公司品牌对消费者的吸引力，进而使公司在竞争中脱颖而出[12] - 公司开展2亿美元股票回购计划。鉴于公司强劲的表现及财务状况，董事会在2024年恢复对公司股东的年度现金分派，于2024年7月派付1.5亿美元。2024年6月董事会批准一项最高达2.0亿美元的股份回购计划，公司于2024年上半年业绩公告禁售期结束后启动股份回购[13] 盈利预测调整 - 预计公司24-26年收入分别为41.14亿美元、45.42亿美元、50.67亿美元；归母净利分别为3.9亿美元、4.3亿美元、4.9亿美元（原值分别为4.8亿美元、5.3亿美元、5.96亿美元）；EPS分别为0.27美元/股、0.30美元/股、0.34美元/股（原值分别为0.33美元/股、0.36美元/股、0.41美元/股）；对应PE分别为9/8/7X[21][22]