报告公司投资评级 - 报告维持新秀丽(1910)公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 新秀丽发布股份回购计划,彰显董事会对公司长期业务及增长前景的信心 [1][2] - 回购计划有助于抵消此前股份奖励授出购股权产生的摊薄效应 [3] - 全球出行持续回暖,并将持续稳健增长,有利于新秀丽业绩表现 [4] - 新秀丽作为全球第一大箱包龙头地位稳固,Tumi开店逐步兑现,亚太增长中长期具潜力,债务杠杆与现金流产出持续向好,海外双重上市有利估值修复 [5] 财务数据总结 - 预计2024/2025年净利润分别为4.63/5.12亿美元,给予公司2024年PE估值区间14-15X,对应合理价值区间34.73-37.21港元/股 [5] - 2022-2026年营业收入、净利润、毛利率、净资产收益率等主要财务指标呈现稳健增长态势 [6][8] - 公司偿债能力和经营效率指标持续改善 [8] 可比公司估值分析 - 同行业可比公司Prada、Burberry、HugoBoss 2024-2025年平均市盈率为15-16倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 盈利水平创历史同期新高 - 24Q1收入8.6亿美元,在较高基数下实现货币中性增速4.1% [1] - 毛利率60.4%,为历史同期新高,同比提升2.4pct [2] - Adj.EBITDA1.6亿美元,Adj. EBITDAmargin 18.8%,均创历史新高 [2] - Adj.净利率10.1%,同比+0.6pct [2] 新秀丽品牌为增长主驱动力 - 新秀丽/Tumi/美旅的货币中性同比增速分别为:6.5%/1.6%/3.2% [3] - Tumi增速受到库存抵达时间及去年同期高基数的双重影响 [3] 亚洲维持高增,中国贡献显著 - 亚洲/北美/欧洲/拉美货币中性同比增速分别:7.5%/0.3%/-0.5%/17.9% [4] - 亚洲的增长主由中国(+23.0%)、日本(+26.4%)、韩国(+13.3%)驱动 [4] - 欧洲在剔除23Q1因仓库管理系统实施而提前确认的收入后的增速约2.3% [4] 审慎拓店叠加电商持续成长 - 24Q1DTC占比提升至37.1%,其中电商/零售分别占比10.1%/27.0% [5] - 24Q1同比新增77家店铺,其中单Q1新增14家 [5] - 24Q1可比同店增速为2.2%,证明公司具备强劲的内生增长动力 [5] 债务杠杆新低,现金流显著修复 - 截至24Q1,净杠杆率1.48X,为2016年收购Tumi以来的最低 [6] - 24年4月优化债务结构后全年节省利息费用500万美元 [6] - 24Q1自由现金流600万美元,较23Q1提升6800万美元 [6] 全球出行回暖,并将持续稳健增长 - 据新秀丽公告援引ACI数据,24年全球旅客出行预计达到2019年的106% [7] - 据TSA数据,24年1-4月,美国航空旅客数量较疫情前(19年)同期分别增长4.5%/6.0%/6.1%/5.8% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024/2025净利润4.63/5.12亿美元 [8] - 给予公司2024年PE估值区间14-15X,对应合理价值区间35.00-37.50港元/股 [8]

业绩总结 - 印度市场第一季度同比下降10%-11%，低于预期，主要因竞争对手提高存货导致销量下降[1] - 美国市场第一季度收入持平，预期今年同比增长幅度较低，但品牌在北美市场稳固，旅游需求恢复正常[3] - 欧洲市场预计全年增长，一季度收入下降5%，主要因批发商停止向亚洲销售，但预计随着旅游需求增加，业绩将逐步改善[5] - 预期2024年公司毛利率将有10到30个基本点的提升，维持之前的guidance[6] 市场展望 - 预计2025年印度市场将恢复正常，长期前景积极，消费者收入稳定增长，旅游需求持续增长[2] - 欧洲市场预计从二季度开始表现改善，夏季旅游需求强劲，预期全年表现良好[7] - 亚洲区旅游收入侧重下半年，预计上半年表现比较好[9] - 中国国内旅游市场已恢复至疫情前水平，国外出行速度预计较慢[10] 品牌发展 - Tumi品牌在亚洲市场增速低于预期，主要因中东市场消费者情绪疲弱导致进货放缓，但中国、日本、韩国市场增长受到影响[8] - 印度市场竞争主要集中在三大品牌，VIP和Safari发展较好[12] - 中国市场以信息力和品质为主，低价竞争对美旅影响较小[14] 市场拓展 - 公司在埃及、东非、越南等地区已有业务拓展，未来看好印尼市场[16] - 印尼市场消费收入增速良好，预计2024年收入可达40亿美元[17] - 亚太区预计收入增长，其中亚洲区收入预计可达20-25亿美元[18] 财务目标 - 公司目标是提高EBITDA利润率，预计可从19%提升至20-21%[19] - 公司通过优化供应链和产品线，提高毛利率至60%[21] - 公司控制费用增速不高于收入增速，以实现经营利润率的稳步提升[22] - 公司进行了部分负债的refinancing，将高息贷款转为低息循环贷款[23] - 目前暂无再次refinancing计划，已通过降低税率和优化贷款结构降低成本[24]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1][3] 报告的核心观点 - 公司作为全球箱包行业龙头企业,凭借多元化品牌组合吸引消费者,持续开发新物料、新设计[3] - Tumi品牌瞄准高端箱包市场发力,营收占比持续增长[3] - 考虑到公司24Q1净利率增长、毛利率改善、规模效应提升、成本费用控制有效,调整盈利预测[3] - 预计公司24-26年收入分别为41.14亿美元、45.42亿美元、50.67亿美元;归母净利分别为4.8亿美元、5.3亿美元、5.96亿美元[3] 分品牌收入情况 - 新秀丽品牌收入4.4亿美元,同增3.7%,占比51.2%[1] - Tumi收入1.94亿美元,同减0.3%,占比22.5%[1] - American Tourister收入1.51亿美元,同减0.1%,占比17.6%[1] - 其他收入0.75亿美元,同减9.1%,占比8.7%[1] 分地区收入情况 - 亚洲地区收入3.40亿美元,同增3.3%,主要受休闲及商务旅游的持续复苏及增长所推动[1] - 北美洲收入2.85亿美元,同增0.3%[1] - 欧洲收入1.76亿美元,同减2.5%[1] - 拉丁美洲收入0.59亿美元,同增0.2%[1] 财务指标情况 - 毛利率60.4%,同增2.4个百分点[1] - 归母净利率9.6%,同增1个百分点[1] - 销售费率30%,同增2.4个百分点[1] - 管理费率7%,同减0.6个百分点[1] - 财务费率3.5%,同减1个百分点[1] - 24Q1经调整EBITDA利润率为18.8%,同增0.4个百分点[1]

业绩总结 - 公司调低全年收入预期，预计印度市场短期内恢复[3] - 北美市场一季度收入持平，预期全年同比增长[4] - 欧洲市场一季度收入下降8%，预计二季度开始改善[7] - 中国市场iPhone销售创下收入纪录为967.7亿美元[110] - 公司在印度市场成功提升市占率，预计未来市场增长[13] 用户数据 - 中国市场消费者消费仍然稳定，公司预计未来市场表现良好[12] 未来展望 - 公司预计2024年收入可达到50亿美元，其中亚洲区收入预计可达20-25亿美元，亚洲区收入增长潜力较大[18] 新产品和新技术研发 - 公司通过优化采购、重整低毛利率品牌等措施，提高毛利率并降低费用率，实现历史最高净利润率[21] 市场扩张和并购 - 公司在埃及、东非、南非、南非等地通过经销商开展业务，计划在未来三五年在越南、埃及、东南亚等地建立业务[17] 负面信息 - 中国市场收入表现稍微低于预期，印度市场同比下降10%至11%[2]

财务数据和关键指标变化 - 23Q1高基数（旅游复苏&Tumi补库恢复正常销售），24Q1收入同比增长0.9%，货币中性同比增长4% [2] - 新秀丽品牌/Tumi/美旅收入货币中性同比增长7%/2%/3% [2] - 毛利率提升2.4个百分点至60.4%，经调整EBITDA利润率提升0.4个百分点至18.8% [2] - 归母净利润同比增长18.8% [2] - 经营活动现金流扭亏为盈，录得5500万美元净流入 [2] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新秀丽品牌/Tumi/美旅收入货币中性同比增长7%/2%/3% [2] - 亚洲/北美洲/欧洲/拉丁美洲收入货币中性同比增长8%/0.3%/-0.5%/18% [2] - 拉丁美洲/欧洲/亚洲同店销售同比增长7%/4%/3% [2] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国大陆Q1收入货币中性同比增长23% [2] - 印度Q1收入下降10%，预计全年将下降中单位数 [9] - 日本Q1上涨26%，韩国+13%，澳大利亚收入增长超过21%，预计日本全年收入+低双位数，韩国类似 [9][10] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续投资宣传、专注产品,为长期增长努力 [8] - 公司将严阵以待准备夏季销售,管理销售方式、品牌定位、把控折扣的平衡,在保持良好利润率的同时实现收入增长,维持品牌地位 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 23Q1-Q2收入增长强劲,公司看到改善趋势,24Q2表现会优于Q1,H2优于H1 [2] - 欧洲4月增长非常强劲,Q2将实现确定性强增长 [2] - 全球客流量略有疲软,5月有好转,预计6月将继续好转 [2] - 固定成本结构将实现杠杆效应,公司有能力加大广告投资,EBITDA利润率预计将在下半年有所改善 [4] - 中国表现公司满意,将严阵以待准备夏季销售 [5] - 拉丁美洲表现强劲,欧洲Q2表现有信心,北美正在回到历史增长中枢水平 [5] - 预计H2收入增长接近10%以上,全年实现高单位数-低双位数增长 [11][12] 其他重要信息 - 公司指引:Q2收入同比增长中高单位数,H2优于H1;全年收入同比增长高单位数至低双位数,广告费用率7%,经调整EBITDA利润率20% [2] - 彭博一致预期:24年收入同比增长10%,调整后净利同比增长12%,GAAP净利润同比增长3% [2] - 公司目前市值422亿美元,彭博一致预期调整后PE(2024)=12x [2] - 分销成本费用率预计与23年相当,公司将根据门店占地面积支出额外固定销售费用,但销售额增加将抵消该影响 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 如何看待之后收入增长? [2] **回答** 23年Q1-Q2收入增长强劲,公司看到改善趋势,24年Q2表现会优于Q1,H2优于H1。欧洲4月增长非常强劲,Q2将实现确定性强增长。全球客流量略有疲软,这种情况持续至4月,5月有好转,预计6月将继续好转。 [2] 问题2 **提问** 亚洲和Tumi表现展望? [3] **回答** 23年Q1-Q2Tumi基数较高,而且由于补库顺利增长强劲,24年基数压力较大,24年Tumi表现值得期待,尤其是H2在库存恢复常态的支持下增长会回到常态,北美、欧洲、亚洲均有强动力。 亚洲,中国Q1表现非常强劲,Q2表现略有疲软;印度Q1收入下降,拖累亚洲表现,全年亚洲收入接近双位数的指引。 [3] 问题3 **提问** 在当前消费环境较弱的情况下,公司在哪个地区的表现比预期弱,以及今年余下时间的增长动力? [5] **回答** 印度是表现较弱的地区之一。中国表现公司是满意的,将严阵以待准备夏季销售。拉丁美洲表现强劲,欧洲Q2表现有信心,北美正在回到历史增长中枢水平。 [5]

销售情况 - 截至2024年3月31日止三个月的销售净额为859.6百万美元，按不变汇率基准增加4.1%[5] - 2024年第一季度，公司销售净额较去年同期增加7.5百万美元或0.9%（按不变汇率基准计算则增加4.1%）[28] - 亚洲地区销售净额增长最显著，达到340.1百万美元，增长3.3%（按不变汇率基准计算为7.5%）[29] - 核心品牌销售净额按不变汇率基准计算均有增长，受全球休闲及商务旅游的持续复苏及增长所推动[31] - 新秀丽品牌销售净额增加15.6百万美元或3.7%（按不变汇率基准计算为6.5%），Tumi品牌略微下降0.3%（按不变汇率基准计算为1.6%）[32] - 旅游产品类别销售净额增加2.6百万美元或0.5%（按不变汇率基准计算为2.8%），非旅游产品类别增加4.8百万美元或1.6%（按不变汇率基准计算为6.6%）[34] - 休闲产品销售净额按年增加7.8百万美元或9.6%（按不变汇率基准计算为19.2%），配件产品略微下降0.2百万美元或0.4%（按不变汇率基准计算为1.8%）[35] - 2024年3月31日止三个月，批发渠道销售净额较去年同期减少3.9百万美元或0.7%，但按不变汇率基准计算增加2.1%[37] - 2024年3月31日止三个月，DTC渠道销售净额增加11.2百万美元或3.7%，主要由于营销投资增加所致[38] - 2024年3月31日止三个月，DTC零售渠道销售净额较去年同期增加5.4百万美元或2.4%，新增23家自营零售店[39] - 2024年3月31日止三个月，DTC电子商贸销售净额增加5.8百万美元或7.1%[40] - 2024年3月31日止三个月，亚洲销售净额增加11.0百万美元或3.3%，主要受休闲及商务旅游的持续复苏和增长推动[41] - 2024年3月31日止三个月，中国销售净额增加10.4百万美元或17.7%，日本销售净额增加5.9百万美元或13.7%[42] - 2024年3月31日止三个月，新秀丽品牌在亚洲销售净额增加12.7百万美元或8.8%，Tumi品牌销售净额略减，American Tourister品牌销售净额增加2.9百万美元或3.2%[43] - 2024年3月31日止三个月，北美洲销售净额增加1.0百万美元或0.3%，美国销售净额增加2.2百万美元或0.8%[44] - 2024年3月31日止三个月，欧洲销售净额减少4.5百万美元或2.5%，主要由于2023年第一季度销售淨额基数较高所致[47] - 德国、法国、意大利和英国的销售净额均呈下降趋势，其中德国下降最为显著[48][49] - 拉丁美洲地区的销售净额整体呈增长趋势，墨西哥和巴西的销售净额有所增加，智利有所下降[52] - 新秀丽品牌在欧洲和拉丁美洲地区的销售净额均有增长，而Tumi品牌在欧洲有下降，在拉丁美洲有增长[50][53] 财务状况 - 截至2024年3月31日，公司流动资金总额为1,589.8百万美元，较2023年12月31日的1,562.0百万美元有所增长[15] - 公司通过再融资进一步增强了财务灵活性，从循环信贷融通借入100.0百万美元，预计再融资将使公司首个完整年度的年度现金利息付款减少约4.9百万美元[15] - 公司2024年3月31日的非流动资产总额为3,282.1百万美元，较2023年12月31日略有增长[24] - 公司2024年3月31日的流动资产总额为1,859.2百万美元，较2023年12月31日略有增长[24] - 公司2024年3月31日的股东权益总额为1,615.7百万美元，较2023年12月31日有所增加[25] - 公司2024年3月31日的期内溢利为90.5百万美元，较2023年同期有所增长[27] - 公司2024年3月31日的经调整EBITDA为161.2百万美元，较去年同期增加3.1%[10] - 公司2024年3月31日的经调整淨收入为87.1百万美元，按不变汇率基准增加13.1%[12] - 公司2024年3月31日的股东应占利润为82.9百万美元，较去年同期增加12.3%[9] - 公司2024年3月31日的经调整每股基本盈利为0.060美元，较去年同期增长6.7%[76] - 公司呈列经调整淨收入和经调整每股基本盈利，以帮助利益相关方更全面了解公司的财务表现[77] 财务管理 - 公司使用非IFRS计量工具来提供更多信息，但这些计量工具不应与IFRS计量工具进行比较，作为分析工具有其局限性[16] - 公司在前瞻性陈述中探讨了销售净额、毛利率、经营溢利、现金流量等方面，提到了可能影响未来表现的风险和不确定因素[18] - 公司明确表示，除非受到证券法例和法规的约束，否则不会因新增信息、未来事件或其他因素而更新或修订任何前瞻性陈述[20] 财务成

公司文化和管理模式 - 公司文化以黄金法则为指导原则，鼓励员工与客户、供应商和其他持份者建立良好关系[9] - 公司采用分权管理模式，鼓励团队合作创新，促进高效决策和透明度[10] - 公司致力于多元共融的文化，推行可持续发展倡议[13] 公司战略 - 公司主要策略包括吸引广泛价格消费者、增加电子商贸渠道销售、加大营销投资、拓展新市场和深入现有渠道、研发轻巧强固新材料和创新功能[17][18][19][20] 财务表现 - 2023年，新秀麗实现了强劲的净销售增长，毛利率创历史新高，盈利能力显著提升[2] - 2023年业绩表现强劲，集团对2024年增长前景充满信心[23] - 2023年12月31日止年度，Samsonite International S.A.的净销售额为3,682.4百万美元，较2022年增长27.9%[48] - 2023年12月31日止年度，Samsonite International S.A.的毛利为2,182.8百万美元，较2022年增长36.0%[48] - 2023年12月31日止年度，Samsonite International S.A.的经营利润为743.7百万美元，较2022年增长51.1%[48] - 2023年12月31日止年度，Samsonite International S.A.的年内利润为450.3百万美元，较2022年增长33.1%[48] 财务指标 - 公司在2023年12月31日止年度的营销支出为2.415亿美元，较上一年增长了8,550万美元，增幅为54.8%[62] - 公司截至2023年12月31日止年度的经营利润为7.437亿美元，较上一年的4.921亿美元提高了2.515亿美元，增幅为51.1%[63] - 截至2023年12月31日止年度，公司的净销售额为3,682.4百万美元，较上一年增长27.9%（+30.0%按不变汇率计算）[57] - 公司在2023年12月31日止年度的净利润为4.503亿美元，较上一年的3.383亿美元提高了1.120亿美元，增幅为33.1%[65] - 2023年12月31日止年度，公司經調整EBITDA为非IFRS计量工具，由472.3百万美元增加237.0百万美元，增长50.2%至709.3百万美元[67] 财务状况 - 集团拥有16亿美元的雄厚流动资金，自2016年以来总净杠杆率处于最低水平[28] - 2023年净债务降至11亿美元，较2022年末减少了3亿美元[94] - 2023年，新秀麗的现金及现金等价物为716.6百万美元，未偿还金融债务为1,824.0百万美元，净债务为1,107.4百万美元[111] 未来展望 - 预计2024年全球旅游业和观光业将保持健康增长，亚洲旅游将继续增长[24] - 集团将继续严格管理固定销售、一般及行政开支，预计盈利能力将大幅提高[26] - 新秀麗2023年取得了辉煌业绩，全球旅游业和观光业预计将在2024年实现稳步增长[96][97]

公司业绩 - 公司2023年全年收入同比增长27.9%，达到36.8亿美元，经调整后EBITDA同比增长50.2%至7.1亿美元[1] - 公司可比收入货币中性同比增长30%，对比19年增长17.5%[2] - 公司高端品牌Tumi表现领跑，可比收入同比增长36%[3] - 公司全年亚洲可比收入同比增长62%，中国内地/新加坡增速领跑，分别同比增长88%/101%[4] - 公司全年DTC线下同店可比收入同比增长29%，线上可比收入同比增长31%[5] - 公司全年毛利率同比提高3.5ppt至59.3%，历史新高[6] - 公司全年经调整后经营利润为6.6亿美元，同比增长56.5%[8] - 公司全年自由现金流2.9亿美元，同比增长241%，净杠杆率回到收购16年Tumi以来最低水平[9] 未来展望 - 公司预计24年可比收入同比增长10-12%，并继续维持接近60%毛利率水平[10] - 公司预计24/25/26年归母净利润分别为4.84/5.59/6.28亿美元，同比分别+16.0%/+15.5%/12.4%，首次覆盖，予以“增持”评级[10] 财务状况 - 流动资产和非流动资产在2023A至2026E年度间呈现增长趋势[12] - 营业收入、毛利润和净利润预计在2023A至2026E年度间持续增长[12] - ROE在2023A至2026E年度间保持在30%以上的高水平[12] - 资产负债率在2023A至2026E年度间逐渐下降[12] - 每股收益和每股净资产在2023A至2026E年度间呈现增长趋势[12] - PE和PB在2023A至2026E年度间逐渐下降[12]

公司业绩 - 公司2023年全年ebitda margin达到19.3%，同比增长2.9个百分点，创上市以来新高[1] - 公司2023年收入达到36.8亿美元，同比增长27.9%，可比口径货币中性下增长30.4%[1] - 公司2023年股东应占溢利为4.17亿美元，同比增长33.3%，货币中性下增长34.6%[1] - 公司23年亚太/北美/欧洲/拉丁美洲adj. ebitda margin分别为23.8%/20.4%/19%/13.9%，同比增长5.8%/1.1%/0.7%/1.5%[3] - 公司23年库存为7亿美元，同比增长1%，环比减少5%，持有流动资金16亿美元，净杠杆比例降至1.53X[5] 未来展望 - 公司2024/2025年净利润预测分别为4.85/5.45亿美元，给予公司2024年PE估值区间14-15X，对应合理价值区间36.64-39.25港元/股[6] - 公司2022-2026年营业收入、净利润、全面摊薄EPS、毛利率、净资产收益率等数据预测[7] 公司估值 - 可比公司估值表显示公司市盈率在2023年为16.52，2024年预期为17.28[8] 新产品和新技术研发 - 新秀丽公司2026年预计每股收益为0.42美元，净资产为1.73美元[9] - 新秀丽公司2026年预计毛利率将达到60.00%[9] - 新秀丽公司2026年预计资产负债率将降至57.17%[9]