报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 盈利水平创历史同期新高 - 24Q1收入8.6亿美元,在较高基数下实现货币中性增速4.1% [1] - 毛利率60.4%,为历史同期新高,同比提升2.4pct [2] - Adj.EBITDA1.6亿美元,Adj. EBITDAmargin 18.8%,均创历史新高 [2] - Adj.净利率10.1%,同比+0.6pct [2] 新秀丽品牌为增长主驱动力 - 新秀丽/Tumi/美旅的货币中性同比增速分别为:6.5%/1.6%/3.2% [3] - Tumi增速受到库存抵达时间及去年同期高基数的双重影响 [3] 亚洲维持高增,中国贡献显著 - 亚洲/北美/欧洲/拉美货币中性同比增速分别:7.5%/0.3%/-0.5%/17.9% [4] - 亚洲的增长主由中国(+23.0%)、日本(+26.4%)、韩国(+13.3%)驱动 [4] - 欧洲在剔除23Q1因仓库管理系统实施而提前确认的收入后的增速约2.3% [4] 审慎拓店叠加电商持续成长 - 24Q1DTC占比提升至37.1%,其中电商/零售分别占比10.1%/27.0% [5] - 24Q1同比新增77家店铺,其中单Q1新增14家 [5] - 24Q1可比同店增速为2.2%,证明公司具备强劲的内生增长动力 [5] 债务杠杆新低,现金流显著修复 - 截至24Q1,净杠杆率1.48X,为2016年收购Tumi以来的最低 [6] - 24年4月优化债务结构后全年节省利息费用500万美元 [6] - 24Q1自由现金流600万美元,较23Q1提升6800万美元 [6] 全球出行回暖,并将持续稳健增长 - 据新秀丽公告援引ACI数据,24年全球旅客出行预计达到2019年的106% [7] - 据TSA数据,24年1-4月,美国航空旅客数量较疫情前(19年)同期分别增长4.5%/6.0%/6.1%/5.8% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024/2025净利润4.63/5.12亿美元 [8] - 给予公司2024年PE估值区间14-15X,对应合理价值区间35.00-37.50港元/股 [8]