报告公司投资评级 - 金斯瑞生物(1548 HK)的投资评级为买入,目标价为27.75港元 [6] 报告的核心观点 - 金斯瑞及其子公司传奇生物(LEGN US)1H24业绩均有所改善,亏损双双收窄,且低于预期 [2] - 金斯瑞1H24收入增长29.1-50.6%至5.05-5.90亿美元,净亏损(非归母)收窄至2.13-2.26亿美元,扣除非经常性项目后的经调整净亏损大幅收窄至6,430-8,350万美元 [2] - 传奇生物1H24录得净亏损/经调整净亏损0.75-0.87亿/0.95-1.10亿,相比1H23的3.11亿净亏损大幅收窄 [2] - 金斯瑞非细胞治疗业务1H24收入约为2.6-3.5亿美元,生命科学服务有望完成年初指引的15-20%增长 [4] - 扣除传奇的亏损后,金斯瑞1H24非细胞业务录得经调整净利润(抵消前)2,610-3,030万美元,同比下降10-22% [4] - 预计2H24经调整净亏损将进一步同比/环比缩窄,并于2025年实现公司整体层面盈亏平衡 [4] 根据相关目录分别进行总结 金斯瑞及传奇1H24业绩表现 - 金斯瑞1H24收入增长29.1-50.6%,净亏损(非归母)收窄,经调整净亏损大幅收窄 [2] - 传奇生物1H24亏损大幅收窄,净亏损/经调整净亏损分别为0.75-0.87亿/0.95-1.10亿 [2] 金斯瑞非细胞治疗业务表现 - 金斯瑞非细胞治疗业务1H24收入约为2.6-3.5亿美元,生命科学服务有望完成年初指引的15-20%增长 [4] - 扣除传奇的亏损后,金斯瑞1H24非细胞业务录得经调整净利润(抵消前)2,610-3,030万美元,同比下降10-22% [4] 未来展望 - 预计2H24经调整净亏损将进一步同比/环比缩窄,并于2025年实现公司整体层面盈亏平衡 [4]

会议主要讨论的核心内容 - 公司近期发布了两方面的公告,一是美国众议院特设委员会向美国政府机构发送信函要求提供公司信息[1][2] - 另一方面是公司细胞治疗业务传奇生物的临床数据进展,包括在骨髓移植后复发患者中的疗效以及在二线治疗中的疗效[3][4][5][6][7] - 公司对美国众议院特设委员会发送信函的回应,包括公司的基本情况、党委的作用、创始人的愿景等[8][9][10][11][12][13][14][15][16] - 公司未来的发展规划,包括继续扩大全球布局、提升产品和服务竞争力[18][19] - 公司对金斯瑞和传奇两家上市公司的价值评估和资本市场计划[20][21][22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在当前及未来不确定的外部环境下,是否会考虑调整和升级业务模式[17] **Jiazhen Zhao 回答** 公司不会对长期发展规划和战略做任何改变,仍将继续扩大全球布局、提升产品和服务竞争力[18][19] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司是否考虑过对金斯瑞和传奇两家上市公司的回购或增持[23] **Jiazhen Zhao 回答** 公司认为两家上市公司的价值没有在当前市场价格中充分体现,董事会会充分考虑股东长期利益做出相应决策[20][21][22] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司彭博生物和生命科学业务的情况,以及对未来的考虑,是否会影响到与传奇生物的协同[23] **Lei Chen 回答** 公司各业务板块的客户需求考量因素基本一致,包括交付质量、速度和价格,公司在美国的产能布局也在按计划推进[24][25][26][27]

报告公司投资评级 - 公司当前股价被明显低估,远未反映蓬勃、百斯杰和传奇的长期潜力以及标的本身在中国医药行业中的高稀缺性,维持27.75港元的目标价不变[1] 报告的核心观点 - Carvykti新增二线治疗MM适应症,关注初治MM临床进展,预计新适应症的获批将推动产品OOS显著降低、叠加新产能逐步释放,下半年起销售有望逐季快速爬坡[1] - 管理层曾指引,CDMO业务(蓬勃生物)全年收入将和去年大致持平,2H表现优于1H,在海外生物医药融资案例数和金额持续复苏的背景下,预计海外订单和收入比重将进一步提升,今年蓬勃的业绩和订单量有一定超预期的可能[1] - 生命科学服务板块和百斯杰,公司指引全年收入录得15-20%和20-30%（@CER）的强劲增速[1] 分部估值总结 - 根据SOTP模型,公司各业务板块的目标估值如下: - 生命科学服务:155亿美元[6] - 生物药CDMO:74亿美元[6] - 工业合成生物产品:29亿美元[6] - 细胞治疗:521亿美元[6] - 合计目标估值:755亿美元,对应目标价27.75港元[6][7]

公司业务概况 - 公司主要业务包括生命科学服务及产品、生物制剂合同开发及生产、工业合成产品和综合性全球细胞疗法公司[2] - 公司全球业务覆盖逾100个国家和地区，专业团队拥有约6,937名成员[9] 生命科学服务及产品业务 - 生命科学服务及产品分部提供定制化DNA合成、寡核苷酸合成、多肽合成、蛋白生产、抗体开发等服务，为全球生命科学研究界做出重要贡献[10] - 生命科学事业群开发定制化研究工具，生物制剂CDMO业务帮助生物技术公司转化创新理念[32] - 公司生命科学业务作为发展基石，为超过20万名客户提供服务，持续提升技术平台和开发工具[170] - 生命科学业务持续利用高效生产优势，加快向全球客户交付产品速度[35] 生物制剂合同开发及生产业务 - 金斯瑞蓬勃生物是公司旗下CDMO分部，为客户提供大分子药物的发现、开发和生产服务，已成为抗体/蛋白治疗、细胞治疗和基因治疗开发领域的领先提供商[11] - 百斯傑生物科技通过合成生物学技术生产工业酶和功能性蛋白，应用于饲料、酒精、食品和家庭护理等行业[13] 工业合成产品业务 - 工业合成生物产品的收益约为43.1百万美元，较上一年增长11.4%[64] - 工业合成生物产品的经调整毛利约为16.6百万美元，与去年同期持平，但经调整毛利率下降至38.5%[64] - 工业合成生物产品的经调整经营利润约为2.0百万美元，较去年同期减少16.7%[64] 细胞疗法业务 - 傳奇生物致力于开发先进的细胞疗法技术平台，包括自体和异体嵌合抗原受体T细胞、γδT细胞和自然杀伤(NK)细胞免疫疗法[12] - 細胞治療子公司傳奇生物科技的主导产品CARVYKTI已治疗1000多名患者[32] - 細胞療法分部的收益约为285.1百万美元，较上一年增长143.7%[73] - 細胞療法分部的经调整毛利约为143.9百万美元，较上一年增长171.5%[73] - 細胞療法分部的经调整經營虧損约为394.5百万美元，较去年同期减少[74] - 傳奇与楊森合作的CARVYKTI销售产生合作收益[73] - 傳奇计划开发更安全有效的CAR-T和CAR-NK细胞疗法，专注于癌症治疗[75] - 傳奇致力于开发用于治疗癌症的细胞疗法候选产品管线及推进临床开发[75] - 傳奇计划开发平台技术，包括生产技术、装甲策略和其他下一代CAR技术[75] 财务状况 - 2023年度金斯瑞生物科技股份有限公司的收入约为839.5百万美元，较上一年增长34.2%[18] - 2023年度金斯瑞生物科技股份有限公司的毛利约为409.6百万美元，较上一年增长34.7%[19] - 2023年度金斯瑞生物科技股份有限公司的净虧損收窄至约355.1百万美元[20] - 金斯瑞生物科技股份有限公司2023年度整体收入达839.5百万美元，较上一年度增长34.2%，毛利为409.6百万美元，较上一年度增长34.7%[49] - 金斯瑞生物科技股份有限公司2023年度虧損收窄至355.1百萬美元，經調整淨虧損收窄至298.2百萬美元[50]

业绩展望 - 预计金斯瑞生物科技2024-2026年收入分别为13.31/20.30/27.92亿美元，归母净利润分别为-1.48/0.33/2.26亿美元[1] - 预计2026年营业收入将达到2,792.4百万美元，较2022年增长346.1%[3] - 利润表显示，2026年预计净利润将达到383.7百万美元，较2022年增长189.7%[3] 新产品和技术研发 - 金斯瑞生物科技传奇生物CARVYKTI获得美国FDA批准用于治疗多发性骨髓瘤患者二线治疗[1] - CARVYKTI是全球首款获批CAR-T疗法二线治疗的药物，有望加速商业化放量[1] 市场扩张和并购 - 风险提示包括临床试验结果不及预期、新产品商业化不及预期、行业政策波动、市场竞争加剧、汇率变化[2] 其他新策略 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到1,423.3百万美元，较2022年增长35.4%[3] - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在潜在利益冲突，不应将本报告视为唯一参考依据[11]

业绩总结 - 金斯瑞生物科技2023年全年营收达8.40亿美元，同比增长34.2%[1] - 生命科学业务营收增长15.6%，达4.05亿美元，经调整净利润同比增长19.4%[1] - Carvykti销售额达5亿美元，同比增长144.2%，预计将于2024年4月获批2-4线治疗[2] - 预计2024-2026年金斯瑞生物科技收入将分别为13.31/20.30/27.92亿美元，净利润分别为-1.48/0.33/2.26亿美元[3] - 2026年公司预计营业收入将达到2,792.39百万美元，增长率为37.56%[4] - 2025年归母净利润预计为32.52百万美元，增长率为121.99%[4] - 2024年预计EBITDA为-180.64百万美元，市盈率为-26.6[4] 财务状况 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到1,423.3百万美元，较2022年增长35.4%[5] - 预计2026年营业收入将达到2,792.4百万美元，较2022年增长346.1%[5] - 公司2026年预计EBITDA增长幅度最大，预计为160.8%[5] - 预计2026年归属于母公司净利润将增长596.2%，达到226.4百万美元[5] 其他信息 - 公司资金状况呈现出明显的波动，主要受到经营性现金净流量和投资性现金净流量的影响[1] - 公司的股息率为0.0%，显示出公司目前并未向股东支付股息[1] - 公司的EV/EBIT和EV/EBITDA指标在不同时间段内有所波动，反映出公司的盈利能力和估值情况[1]

财务数据 - 金斯瑞生物科技2023年营业收入为8.40亿美元，净亏损为2.98亿美元[1] - 金斯瑞生物科技2023年目标价为HK$30.45，较现价HK$17.20有34%的上涨空间[1] - 金斯瑞生物科技2024年预计营业收入约65亿美元，同比增速14%[8] - 金斯瑞生物科技2024-2026年预计净利润分别为-0.31、2.00、7.24亿美元，同比增速分别为75%、65%、48%[12] 板块表现 - 金斯瑞生物科技生命科学板块2023年收入为4.13亿美元，经调整净利润为78.3百万美元，表现稳健增长[3] - 金斯瑞蓬勃生物2023年收入1.10亿美元，经调整净亏损约2970万美元，主要受全球生物医药投融资影响和市场需求下降竞争加剧影响[4] - 2023年细胞疗法部门的收入为2.85亿美元，调整后的毛利为1.44亿美元，调整后的净亏损为3.95亿美元[18] 风险评估 - 风险包括CARVYKTI的商业化进展不如预期，产能建设不如预期，临床试验失败风险，产能扩张失败风险，全球生物医药投融资下降风险，基因合成行业需求下降风险[30] 评级和展望 - 金斯瑞生物科技的评级分为优于大市、中性和弱于大市，截至2023年12月31日，优于大市评级占比为89.4%[37][46] - 2024年金斯瑞生物科技预计生命科学部门收入为4.8亿美元，调整后的运营利润为9.2亿美元，增长率分别为17%[25] - 2024年金斯瑞生物科技的Bestyme部门预计收入为5.4亿美元，增长率为25%[27]

业绩总结 - 金斯瑞生物科技公司CARVYKTI全球销售额在2023年达到5亿美元，同比增长273%[2] - 金斯瑞生物科技2026年预计营业收入将达到3,004百万美元，较2023年增长257.1%[6] - 2026年预计净利润为752百万美元，较2023年增长311.3%[6] - ROE预计在2026年将达到18.16%，较2023年增长25.02个百分点[6]

公司业绩 - 金斯瑞生物科技集团2023年实现收益8.4亿美元，毛利4.1亿美元，净亏损约3亿美元[1] - 2024-2026年金斯瑞生物科技预计营收分别为13.7/22.9/33.4亿美元，归母净利润为-1.8亿美元/0.2亿美元/1.2亿美元[2] - 公司生命科学服务业务外部收入约为4.1亿美元，2018-2023年收入年复合增长率为22.5%[12] - 预测2024-2026年公司分业务收入为412.9/479.0/565.2/678.2百万美元[21] - 预测2024-2026年公司合计收入为839.5/1,365.9/2,291.1/3,335.3百万美元，同比增长34.2%/62.7%/67.7%/45.6%[22] 产品和技术 - CARVYKTI®（cilta-cel）在2023年Q4和全年的净贸易销售额分别约为1.59亿美元和5亿美元，欧洲药品管理局建议扩大适应症范围[1] - 公司从基因合成业务起家，布局GCT、合成生物学蓝海市场，实现产业链延伸寻求超额增长[17] - 金斯瑞生物科技2023年细胞疗法板块实现营收2.9亿美元，同比增长144%[21] - 预计2024-2026年细胞疗法板块实现计入报表端销售额7.2/15.6/24.8亿美元，同比增长153.5%/116.4%/58.4%[21] 研发和投资 - 公司持续加大研发投入力度，2017年至2023年研发开支复合增长率高达66.8%[15] - 高瓴资本自2021年起重金入股公司，投资总额超过80亿港币[9] - 预测2024年金斯瑞生物科技生命科学研究服务及产品净利润约为7185万美元，给予该业务32倍PE，对应市值约22.99亿美元[22] - 预测2024年金斯瑞蓬勃生物CDMO业务合理估值约为7.49亿美元[23] - 预测2024年金斯瑞工业合成生物产品合理估值约为2.48亿美元[26]

业绩总结 - 金斯瑞生物科技2023年业绩符合预期，收入8.40亿美元，净亏损2.98亿美元，维持“增持”评级[2] - 金斯瑞生物科技2024年预计主营业务收入为12.51/17.92亿美元，新增26年收入为27.56亿美元[2] - 金斯瑞生物科技细胞疗法有望加速放量，CAR-T产品在欧美快速放量，公司现金储备充足[2] - 金斯瑞生物科技（1548）2025年预计净利润为43百万美元，同比增长162%[6] - 金斯瑞生物科技（1548）2025年预计营业收入为1792百万美元，同比增长43%[6] - 金斯瑞生物科技（1548）2025年预计毛利润为914百万美元，同比增长43%[6] - 金斯瑞生物科技（1548）2025年预计PE为107.89，同比增长[6] 投资评级 - 金斯瑞生物科技（1548）的投资评级为增持，相对当地市场指数涨幅15%以上[15] - 金斯瑞生物科技（1548）的行业投资评级为中性，基本与当地市场指数持平[15]