报告公司投资评级 - 公司当前股价被明显低估,远未反映蓬勃、百斯杰和传奇的长期潜力以及标的本身在中国医药行业中的高稀缺性,维持27.75港元的目标价不变[1] 报告的核心观点 - Carvykti新增二线治疗MM适应症,关注初治MM临床进展,预计新适应症的获批将推动产品OOS显著降低、叠加新产能逐步释放,下半年起销售有望逐季快速爬坡[1] - 管理层曾指引,CDMO业务(蓬勃生物)全年收入将和去年大致持平,2H表现优于1H,在海外生物医药融资案例数和金额持续复苏的背景下,预计海外订单和收入比重将进一步提升,今年蓬勃的业绩和订单量有一定超预期的可能[1] - 生命科学服务板块和百斯杰,公司指引全年收入录得15-20%和20-30%（@CER）的强劲增速[1] 分部估值总结 - 根据SOTP模型,公司各业务板块的目标估值如下: - 生命科学服务:155亿美元[6] - 生物药CDMO:74亿美元[6] - 工业合成生物产品:29亿美元[6] - 细胞治疗:521亿美元[6] - 合计目标估值:755亿美元,对应目标价27.75港元[6][7]