报告投资评级 - 买入评级维持 [7] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩有降有升总量需求承压制约水泥表现2024年前3季度房屋新开工面积同比下降22.2%基础设施投资同比增长4.1%低于去年全年水平全国水泥产量同比下降10.7%公司2024年前3季度收入160亿元同比下降6%净利润3.1亿元同比下降52%但24Q3单季度净利润1.4亿元同比增长77% [3] - 公司各板块销量和指标有不同表现水泥和熟料合计销量同比下降7%商混销量同比增长33%骨料销量同比增长71%各板块销售价格和毛利有不同程度的同比变化 [4] - 长三角市场提价情况较好为华南市场奠定基础华南市场即将进入枯水期区域冲击逐步削弱期待24Q4有价格弹性 [4] - 华南水泥中周期来看大湾区建设提供动能区域供给已收尾市场进入再平衡区域集中度较高公司作为区域龙头有综合优势24Q2末公司定价思路转变价格弹性显著且公司布局的骨料业务进入收获期 [5] - 经济工作会议召开财政政策逆周期调节加大利好水泥等建材品类央行向资本市场注入流动性水泥行业会迎来修复弹性化债有利于基建需求环比改善还需关注行业供给端变化 [5] - 预计2024 - 2025年业绩分别为6.6亿元和11.6亿元对应PE为19倍和11倍 [5]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或 完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該 等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 (於開曼群島註冊成立之有限公司) （股份代號：1313） 截至二零二四年九月三十日止九個月 之未經審核財務資料 | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------|-----------------------------------------------------------------|-----------------| | | \n二零二四年 （未經審核） | 截至九月三十日止九個月 \n二零二三年 （未經審核） \n（經重列） | 減少 | | 營業額 （人民幣百萬元） 本公司擁有人應佔盈利 （人民幣百萬元） | 15,774.6 308.6 | 18,146. ...

报告评级和核心观点 投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 华南区域分析 - 华南区域是全国最优的水泥市场,具有封闭性和高集中度的特点 [4][23][24][26][27] - 短期内广东省的固定资产投资和房地产投资增速有所下滑,但中期大湾区建设将为区域带来新的需求动能 [9][10][12] - 华南新增产能逐步收尾,市场进入再平衡阶段,区域错峰生产政策进一步加强 [17][18][22] - 两广市场集中度较高,主导企业装备差异不大,具备较好的协同基础 [23][24][26][27] 公司分析 - 公司是水泥行业中唯二的央企,背靠华润系,在华南市场具有先发优势 [30][31] - 公司水泥业务在本轮周期底部,但预计未来随着区域供需格局改善将迎来价格反弹 [36][37][38] - 公司大力布局骨料业务,已成为重要的利润增长点 [39][41][42][43] - 公司财务状况稳健,资产负债率较低,分红政策较为积极 [47][48][49] 风险提示 - 水泥需求下滑 - 市场竞争加剧 - 外延业务增长不及预期 - 区域市场集中度不足 [51]

1. 华润建材科技: 华南水泥龙头,传统/新型建材两开花 - 公司是华南地区水泥龙头,09年于港交所上市,逐步拓展区域和业务版圈 [6] - 公司主营业务为水泥熟料及混凝土的生产与销售,21年开始拓展骨料及其他新型建材业务 [8][9] - 公司近三年盈利底部逐渐压实,骨料业绩贡献逐步凸显 [10][11][12] 2. 水泥: 广东需求空间仍存,广西新增产能落幕,当前再掀涨价潮 2.1 需求: 大湾区建设稳步推进,需求空间相对充盈 - 两广地区水泥需求走势与全国整体保持一致,近三年产量下滑 [20] - 22年以来广东地区投资触底反弹,24年至今重点项目稳步推进 [21][22][23] - 大湾区建设规划稳步落实,中长期建设空间广阔 [24][25] 2.2 供给: 广西新增产能落幕,两广错峰力度加大 - 广西招商引资释放政策利好,企业进桂投资决心再加码 [29] - 20-23年四年间广西新增熟料产能2464万吨,列全国首位 [29][30][31][32] - 当前来看,广西地区已无新增产线项目储备,广东仅有一条在建产线 [38][39] - 两广地区水泥市场格局相对集中,广东/广西地区CR3约各占一半 [39][40] 2.3 价格: 23H2后价格低位徘徊,近期已现边际回暖 - 23年两广水泥价格进一步下跌,今年6月以来各先后进行两轮推涨 [42][43][44] - 公司过去在两广地区市占率基本稳定在20%左右,未来有望进一步拓展市场份额 [45][46][47] 3. 非水泥: 骨料业绩贡献渐显,新型建材业务布局广泛 3.1 骨料: 产能将达亿吨级别,24-25年有望显著贡献利润增量 - 公司于2021年开始大举进军骨料建设,产能不断扩张 [48][49] - 公司骨料业务自22年毛利占比仅6.2%,23年已提升至23.3% [51][52] 3.2 新型建材: 产能布局未雨绸缪,奠定长期业务转型基础 - 公司将业务重新划分成四大板块,布局结构建材、功能建材和新材料等新型业务 [53][54][55] 4. 估值: 高分红低市净率,安全边际凸显 - 公司近五年持续保持高分红率,分红率保持在45%~50%高位水平 [57][58][59] - 当前公司PB估值仅0.26x,处历史相对底部 [57][58] 5. 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司24-26年收入分别为233.2/236.9/250.4亿元,归母净利润分别为8.6/12.3/15.2亿元 [60][61][62][63][64][65][66][67][68] - 采用PB估值法,给予公司24年0.3xPB,对应目标价2.08港元,首次覆盖给予"买入"评级 [68][69] 6. 风险提示 - 粤港澳大湾区建设节奏不及预期 - 两广水泥供给超预期 - 水泥涨价持续性不及预期 - 骨料产能建设和销量不及预期 - 原材料价格上涨超预期 [70]

公司概况 - 公司於2023年11月3日更名為華潤建材科技控股有限公司[3] - 公司由華潤集團持有約68.72%已發行股份[3] - 公司於2009年10月6日在香港聯交所主板重新上市[3] - 公司曾於2003年7月29日在香港聯交所主板上市[3] - 公司於2006年被華潤集團私有化並撤銷在聯交所的上市地位[3] - 公司於2003年3月13日在開曼群島註冊成立[2] - 公司總部位於香港灣仔[13] - 公司股份代號為1313[13] - 公司網站為www.cr-bmt.com[14] 主營業務 - 公司主要從事水泥及混凝土業務[2] - 本集團業務涵蓋石灰石開採，以及水泥、熟料及混凝土的生產、銷售及分銷[19] - 本集團擁有101條水泥粉磨線及49條熟料生產線，水泥及熟料的年產能分別為9,020萬噸及6,330萬噸[20] - 本集團擁有64座混凝土攪拌站，混凝土年產能為3,980萬立方米[20] - 本集團產品主要銷售於廣東、廣西、福建、海南、雲南、貴州、山西及湖南等地區[19] - 本集團產品主要用於修建基建工程及建造高層建築物以及城郊與農村發展[19] - 本集團生產設施主要分佈於廣東、廣西、福建、海南、雲南、貴州、山西及湖南等地區[21] - 本集團在廣東、廣西地區擁有較多的水泥、熟料及混凝土生產設施[21] - 本集團在福建、海南、雲南、貴州、山西及湖南等地區擁有較少的生產設施[21] - 本集團在浙江及香港地區擁有少量混凝土攪拌站[21] - 本集團在香港地區擁有少量水泥及熟料生產設施[21] 聯營及合營公司 - 集团透过联营公司和合营公司拥有74条水泥粉磨线、30条熟料生产线和20座混凝土攪拌站,总年产能为水泥6,470万吨、熟料3,700万吨及混凝土850万立方米[9] 可持續發展 - 集团所有水泥生产基地均配备餘熱發電設備以降低能耗,排放濃度優於國家標準[24] - 集团在广东、广西等地新建了多个骨料和混凝土生产项目,总产能约400万吨[25] - 位於海南昌江的水泥生產基地「礦山廢石與建築固廢一站式利用生產低碳水泥及混凝土成套技術與應用示範」項目獲得國際先進水平認證[53] - 連續兩年入選「中國ESG上市公司先鋒100」榜單,ESG表現處於「五星級」水平[53] 業績表現 - 集團營業額為人民幣10,311.7百萬元,較去年同期下降13.9%[28] - 集團期間盈利為人民幣135.2百萬元,較去年同期下降74.4%[26] - 集團每股基本盈利為人民幣0.024元[26] - 集團資產總值為人民幣72,614.3百萬元,較去年末增加0.3%[26] - 集團借貸率為38.8%,較去年末上升1.9個百分點[26] - 集團每股資產淨值為人民幣6.33元,較去年末增加0.2%[26] - 集團將派發中期股息[27] 行業及政策分析 - 二零二四年上半年國內生產總值同比增長5.0%至人民幣61.7萬億元[34] - 二零二四年上半年全國固定資產投資(不含農戶)同比增長3.9%至人民幣24.5萬億元[34] - 二零二四年上半年公司業務所在區域(廣東、廣西、福建)GDP增速均超過全國平均水平[34] - 中国政府计划从2024年起连续发行超长期特别国债,用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设,2024年先发行1万亿元人民币[36] - 2024年上半年,全国发行新增地方债券約1.8萬億元人民幣,其中新增專項債券約1.5萬億元人民幣[36] - 2024年上半年,全國基礎建設投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業)同比增長5.4%[36] - 2024年上半年,全國商品房銷售面積同比下降19.0%至4.8億平方米,銷售額同比下降25.0%至4.7萬億元人民幣[36] - 2024年上半年,全國房地產開發投資同比下降10.1%至5.3萬億元人民幣,其中房屋新開工面積同比減少23.7%至3.8億平方米,房屋竣工面積同比下降21.7%至1.9億平方米[36] - 全國水泥產量同比下降10.0%至8.5億吨[38] - 主要區域水泥產量同比變化為廣東-9.7%、廣西-9.4%、福建-8.1%、海南-7.5%、雲南-5.4%、貴州-12.7%、山西-14.1%、湖南-10.4%[38] - 新增2條熟料生產線，合計增加熟料年產能約340萬吨，其中湖南新增1條熟料生產線，增加熟料年產能約150萬吨[38] - 中國政府出台一系列行業政策及措施，加快推進行業綠色、低碳轉型和高質量發展[38] - 中國政府要求到2025年底，重點區域取得超低排放改造明顯進展，力爭50%水泥熟料產能完成改造[40] - 中國政府要求到2028年底，重點區域水泥熟料生產企業基本完成超低排放改造，全國力爭80%水泥熟料產能完成

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 水泥出货保持优于行业韧性 [4] - 水泥盈利或底部企稳,Q2吨毛利小幅回升 [4] - 骨料保持高增,产能加速释放 [4] 公司财务摘要 - 2024年营业收入预计为268.94亿港元,同比下降4.61% [7] - 2024年净利润预计为10.02亿港元,同比增长41.13% [7] - 2024年PE预计为10.87倍 [7]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或 完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該 等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 (於開曼群島註冊成立之有限公司) （股份代號：1313） 二零二四年中期業績公告 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------|------------------------------------------|----------------| | | 截至六月三十日止六個月 \n二零二四年 \n( 未經審核 ) | 二零二三年 \n( 未經審核 ) ( 經重列 ) | ( 減少 ) | | 營業額 （人民幣百萬元） | 10,311.7 | 11,974.6 | (13.9)% | | 本公司擁有人應佔盈 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 华南市场水泥价格修复明显 - 6月以来华南市场水泥价格修复了27元/吨,预计当前价格水平下公司的盈利能力已有显著提升 [4][5] - 华南市场水泥价格较4Q21高点回落52%,是此轮水泥价格降幅最大的区域市场之一 [12][13][14] - 广西新增产能明显加大了需求回落中市场再平衡的难度,加剧了市场的竞争 [15][16][19] 需求企稳或尚需时间,但更多积极信号已显现 - 1H24华南市场水泥平均发货率48%,同比低11pct,需求依然承压 [6] - 但2H24政府债发行有望加速,推动基建项目资金改善;房地产政策也有调整,市场交易正在变得更为活跃 [6] - 我们预计2H24水泥需求同比降幅有望明显收窄,2024全年同比降幅有望在5.3% [6] 供给侧优化有望提升盈利和估值 - 差异化错峰生产效果正在得到体现,供给侧有望迎来拐点 [26][27][28][29][30][31][32] - 主导企业对份额的重视也在一定程度上加剧了价格下行压力 [23][24][25] - 我们上调公司2024-2026年盈利预测,目标价提升至3.75港元 [38][39] 公司概况 - 华润建材科技是华南规模最大的水泥企业,2023年该区域的水泥销量占公司总体销量的75% [7] - 公司通过在西江沿线重点建设大型熟料生产基地、在珠三角以及华南沿海重点建设粉磨站,取得了区域内领先的竞争力 [35] - 2023年水泥业务贡献了公司近60%的毛利,华南市场销量占比超过75%,因此华南市场水泥价格的修复将大幅改善公司的盈利空间 [35][36]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2][3] 报告的核心观点 广西水泥前期提价落实良好,两广市场盈利有望企稳回升 - 广西六月以来主流企业推价两轮,目前观察新价执行落实情况较乐观 [3] - 区域核心企业价格策略集体转向,提高对价格重视度 [3] - 前期价格竞争激烈使得区域内大部分企业认同市场化的差异化错峰模式 [3] - 广西落实后,预计价格策略有望向广东区域延申,推动两广市场水泥企业盈利预期企稳回升 [3] Q3价格或继续企稳,Q4旺季价格弹性可以期待 - 西江恢复通航叠加Q3淡季弱需求考验,Q3价格中枢可以维持相对稳定 [3] - 9月开启的华南传统旺季,需求端或边际有一定修复,供给端龙头主导策略转向叠加中小企业配合意愿加强,两广实现进一步推涨的可能性增强 [3] 公司估值历史低位,格局反转下盈利及估值修复空间充分 - 华润作为两广区域龙头,前期受区域价格竞争影响,盈利预期有所承压拖累公司估值中枢 [3] - 当前PB 0.2X已处于上市以来历史低位,安全边际相对充分 [3] - 叠加当前两广市场迎来盈利预期修复,公司估值同步修复亦有较为充分空间 [3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 广西水泥前期提价落实情况良好,两广市场盈利有望企稳回升,公司作为两广区域龙头将充分受益 [5] - Q3价格或继续企稳,Q4旺季价格弹性可以期待 [5] - 公司估值历史低位,格局反转下盈利及估值修复空间充分 [5] 公司概况 - 公司是两广区域水泥龙头企业 [2][4] - 公司前期受区域价格竞争影响,盈利预期有所承压拖累公司估值 [5][6][7] - 公司当前PB仅0.2X,处于历史低位,安全边际相对充分 [5][6][9] 行业分析 - 广西水泥主流企业近期推价两轮,新价执行落实情况较乐观 [5] - 区域核心企业价格策略集体转向,提高对价格重视度,前期价格竞争激烈使得区域内大部分企业认同市场化的差异化错峰模式 [5] - 广西落实后,价格策略有望向广东区域延申,推动两广市场水泥企业盈利预期企稳回升 [5] 风险提示 - 需求断崖式下滑 [5] - 供给侧调控放松 [5]