报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 华南市场水泥价格修复明显 - 6月以来华南市场水泥价格修复了27元/吨,预计当前价格水平下公司的盈利能力已有显著提升 [4][5] - 华南市场水泥价格较4Q21高点回落52%,是此轮水泥价格降幅最大的区域市场之一 [12][13][14] - 广西新增产能明显加大了需求回落中市场再平衡的难度,加剧了市场的竞争 [15][16][19] 需求企稳或尚需时间,但更多积极信号已显现 - 1H24华南市场水泥平均发货率48%,同比低11pct,需求依然承压 [6] - 但2H24政府债发行有望加速,推动基建项目资金改善;房地产政策也有调整,市场交易正在变得更为活跃 [6] - 我们预计2H24水泥需求同比降幅有望明显收窄,2024全年同比降幅有望在5.3% [6] 供给侧优化有望提升盈利和估值 - 差异化错峰生产效果正在得到体现,供给侧有望迎来拐点 [26][27][28][29][30][31][32] - 主导企业对份额的重视也在一定程度上加剧了价格下行压力 [23][24][25] - 我们上调公司2024-2026年盈利预测,目标价提升至3.75港元 [38][39] 公司概况 - 华润建材科技是华南规模最大的水泥企业,2023年该区域的水泥销量占公司总体销量的75% [7] - 公司通过在西江沿线重点建设大型熟料生产基地、在珠三角以及华南沿海重点建设粉磨站,取得了区域内领先的竞争力 [35] - 2023年水泥业务贡献了公司近60%的毛利,华南市场销量占比超过75%,因此华南市场水泥价格的修复将大幅改善公司的盈利空间 [35][36]