华润建材科技：华南水泥龙头，水泥骨料双轮驱动，高分红低估值显优势
- 华润建材科技: 华南水泥龙头,传统/新型建材两开花 - 公司是华南地区水泥龙头,09年于港交所上市,逐步拓展区域和业务版圈 [6] - 公司主营业务为水泥熟料及混凝土的生产与销售,21年开始拓展骨料及其他新型建材业务 [8][9] - 公司近三年盈利底部逐渐压实,骨料业绩贡献逐步凸显 [10][11][12] 2. 水泥: 广东需求空间仍存,广西新增产能落幕,当前再掀涨价潮 2.1 需求: 大湾区建设稳步推进,需求空间相对充盈 - 两广地区水泥需求走势与全国整体保持一致,近三年产量下滑 [20] - 22年以来广东地区投资触底反弹,24年至今重点项目稳步推进 [21][22][23] - 大湾区建设规划稳步落实,中长期建设空间广阔 [24][25] 2.2 供给: 广西新增产能落幕,两广错峰力度加大 - 广西招商引资释放政策利好,企业进桂投资决心再加码 [29] - 20-23年四年间广西新增熟料产能2464万吨,列全国首位 [29][30][31][32] - 当前来看,广西地区已无新增产线项目储备,广东仅有一条在建产线 [38][39] - 两广地区水泥市场格局相对集中,广东/广西地区CR3约各占一半 [39][40] 2.3 价格: 23H2后价格低位徘徊,近期已现边际回暖 - 23年两广水泥价格进一步下跌,今年6月以来各先后进行两轮推涨 [42][43][44] - 公司过去在两广地区市占率基本稳定在20%左右,未来有望进一步拓展市场份额 [45][46][47] 3. 非水泥: 骨料业绩贡献渐显,新型建材业务布局广泛 3.1 骨料: 产能将达亿吨级别,24-25年有望显著贡献利润增量 - 公司于2021年开始大举进军骨料建设,产能不断扩张 [48][49] - 公司骨料业务自22年毛利占比仅6.2%,23年已提升至23.3% [51][52] 3.2 新型建材: 产能布局未雨绸缪,奠定长期业务转型基础 - 公司将业务重新划分成四大板块,布局结构建材、功能建材和新材料等新型业务 [53][54][55] 4. 估值: 高分红低市净率,安全边际凸显 - 公司近五年持续保持高分红率,分红率保持在45%~50%高位水平 [57][58][59] - 当前公司PB估值仅0.26x,处历史相对底部 [57][58] 5. 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司24-26年收入分别为233.2/236.9/250.4亿元,归母净利润分别为8.6/12.3/15.2亿元 [60][61][62][63][64][65][66][67][68] - 采用PB估值法,给予公司24年0.3xPB,对应目标价2.08港元,首次覆盖给予"买入"评级 [68][69] 6. 风险提示 - 粤港澳大湾区建设节奏不及预期 - 两广水泥供给超预期 - 水泥涨价持续性不及预期 - 骨料产能建设和销量不及预期 - 原材料价格上涨超预期 [70]