明源零 股份代號 0909.HK MING YUAN CLOUD GROUP HOLDINGS LIMITED 明源雲集團控股有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） 2024 中期報告 深 耕 數 字 科 技 ·助 力 產 業 升 級 目錄 2 公司資料 4 財務摘要 6 業務回顧及展望 17 管理層討論及分析 26 其他資料 43 中期財務資料的審閱報告 44 中期簡明綜合全面收益表 46 中期簡明綜合財務狀況表 48 中期簡明綜合權益變動表 50 中期簡明綜合現金流量表 51 中期財務資料附註 90 釋義 94 技術詞彙 TE 117 公司資料 獨立非執行董事 審計委員會 薪酬委員會 | --- | |-------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | |-------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 董事會 執行董事 高宇先生（主席） 姜海洋先生（行政總裁） 陳曉暉先生（副總裁） 非執行董事 梁國智先生 李漢輝先生 趙亮先生 童娜瓊女士 童娜瓊女士（主席） 李漢輝先 ...

股 票 研 究 海 外 公 司 （ 中 国 香 港 ） 证 券 研 究 报 告 国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 [table_Authors] 朱丽江(分析师) 010-83939785 zhulijiang@gtjas.com 登记编号 S0880523060002 本报告导读： 公司收入端仍有承压，内部收入结构有所改善，利润端亏损显著收窄，降本增效成 果显著，下游需求呈现改善趋势，AI 化有望带动业务超预期发展。 投资要点： [Table_Summary] 维持"增持"评级，维持目标价 3.23 元。维持盈利预测，预计 2024- 2026 年公司营收分别为 16.67、17.91、19.64 亿元，维持目标价 3.23 元，对应 2024 年 3.75 倍 PS，维持"增持"评级。 收入端仍有承压，利润端亏损显著收窄。2024 年上半年，公司实现 营收 7.27 亿元，同比小幅下降 5.73%，实现归母净利润-1.15 亿元， 亏损幅度同比收窄 64.32%，收入端仍有一定承压，利润端亏损显著 收窄，符合市场 ...

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入"[8] - 合理价值为2.65港元/股[8] - 前次评级为"买入"[8] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 24H1收入为7.2亿元,同比下降5.5%,主要由于住宅市场整体处于调整阶段,以及市场环境影响下本地化部署软件及服务(ERP解决方案)客户对投入保持谨慎[3][14] - 24H1期内亏损为1.15亿元,经调整净亏损为0.17亿元,同比均大幅收窄[3][14] - 24H1毛利率同比+0.4pct/环比+1.0pct至80.2%,整体保持稳定[14] - 公司现金及现金等价物、定期存款、交易性金融资产合计约43.6亿元,且无任何银行融资[14] - 公司宣布不超过5亿港元回购计划[14] 云服务业务 - 客户关系管理、天际PaaS平台受行业影响订单减少,项目建设、资产管理&运营积极拓客实现收入增长[4] - 24H1云服务收入同比-3.6%至6.1亿元,占总收入比例同比+1.7pct至88.5%[4][16] - 客户关系管理收入同比-6.0%,售楼处数量同比-9.1%至1.1万个,ARPU同比+2.8%至3.68万元[17] - 项目建设收入同比+4.9%,合作建筑工地数同比-1.6%至7,316个,ARPU同比+6.3%至0.85万元[18] - 资产管理&运营收入同比+30.5%,客户留存率同比略升[19] - 天际PaaS平台收入同比-12.0%,已完成国产化适配,引入GPT提升开发效率[19][21] ERP业务 - 24H1收入同比-15.1%至1.08亿元,受住宅市场低迷影响[22] 未来展望 - 政策利好频出,住宅市场有望边际改善,产业和基建数字化需求提升[23][25] - 公司业务结构优化,深耕优质国企客群,推动产品创新,拓展海外市场,持续开源节流[24][25] - 预测24~26年云服务趋于好转,ERP业务降幅收窄,毛利率和费用率优化,经调整净利润转正并趋于提升[25][27] 根据报告目录的其他内容总结 盈利预测 - 预测24~26年收入分别为15.90/15.93/16.29亿元[27] - 预测24年经调整净利转正,25~26年趋于提升[25][27] 估值分析 - 参考可比公司估值,给予24年3倍PS,对应合理价值2.65港元/股[28] 风险提示 - 住宅市场低迷,政策不及预期 - 产业及基建市场拓展不及预期 - 海外拓展不及预期[29]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 2024年上半年公司净利润为-1.15亿,亏损减少64.5%,主要受公司三费整体下降的影响 [1] - 公司技术股份支付后的总体费用为7.04亿,同比下降13.6% [1] - 公司人均产值为30.1万元,同比提升22.9%,自营人数下降24.7% [1] - 公司资产总额、负债总额、权益总额保持稳定,资产总额为56.05亿,负债总额为8.73亿 [1] - 公司经营活动产生的现金净流出为1.64亿,同比减少39.1% [2] 下游市场情况 - 2024年上半年,中国商品房面积销售面积下降19%,房屋新开工面积下降23.7% [3] - 5月,中国人民银行宣布多项刺激性政策,6月商品房销售额环比增长50.9% [3] - 基建投资完成累计同比增长7.7%,增速有所回落 [3] - 国企平台公司积极寻求业务转型,部分争名为产业投资或运营公司 [4] 公司业务情况 - 与住宅市场相关度较高的业务收入下滑,如本地化软件与服务、天际park平台 [4][9] - 与产业和基建市场相关度较高的业务收入保持稳定增长,如项目建设、资产管理及运营 [6][7] - 云客收入下降6.6%,合作数量下降9.1%,但边际有所提升 [5] - 项目建设产品线收入增长4.9%,覆盖工地数量下降1.6% [6] - 资产管理及运营产品线收入增长30.5%,管理面积达5.03亿平方米 [7][8] - 公司推出保障房运营管理平台解决方案,获得多家客户合作 [9] 问答环节重要的提问和回答 关于下游市场发展趋势及公司业绩拐点 - 分析师提问:公司如何看待下游市场后续发展趋势,公司业绩什么时候可以迎来拐点 [17] - 公司回应:短期内市场难以实质性回暖,但公司将尽快恢复盈利作为首要经营策略,预计2024年全年可实现利润平衡 [29][30] 关于国企客户的营收能力和市场空间 - 分析师提问:国企客户的营业能力如何,未来市场空间有多大 [19] - 公司回应:国企客户合作较为成熟,回报较为合理,未来国企市场空间广阔,公司已合作200家仅占10%,还有很大发展空间 [19][20] 关于公司海外业务拓展进展 - 分析师提问:公司海外业务进展如何,海外客户是否有明确数字化需求 [25] - 公司回应:重点布局东南亚市场,工程项目管理等产品线已获得当地客户认可,云客等产品在海外也有较强竞争力 [25][26] 关于公司回购计划 - 分析师提问:公司回购计划的期限和策略 [27] - 公司回应:公司自2年初启动回购计划,累计回购金额已达5-6亿港币,未来将加快回购频率以稳定市场预期 [28]

公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 明源云2024年上半年业绩受宏观经济及房地产行业影响，营业收入和毛利润均有所下降，但通过降本提效措施，净亏损大幅减少。公司计划回购股份以重塑市场估值，显示对未来发展的信心。 [3] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 公司实现营业收入7.20亿元人民币，同比下降5.5%。毛利润为5.78亿元，同比下降5.1%，毛利率为80.2%，同比上升0.3个百分点。净亏损1.15亿元，同比减亏64.5%。经调整净亏损0.17亿元，同比大幅减亏82.5%。 [3] 业务板块分析 - 客户关系管理收入4.41亿元，同比下降6.0%，其中云客产品收入3.97亿元，同比下降6.6%。项目建设收入0.62亿元，同比增长4.9%。资产管理&运营收入约0.46亿元，同比增长30.5%。天际PaaS平台产品收入0.62亿元，同比下降12%。 [3] 费用管控与员工效率 - 剔除股份支付后整体费用为7.04亿元，同比下降13.6%。管理费用、研发费用、销售费用分别下降17.5%、22.0%、6.5%。员工数量为2,202人，同比下降24.7%，半年度人均产值为30.1万元，同比增长22.9%。 [3] 未来发展策略 - 公司计划与合作伙伴继续挖掘AI大模型潜力，主要围绕"AI+视频营销"、"AI+3D的数字化"、"AI+智能软硬件"以及"AI+天际PaaS平台"四个方面进行赋能创新。 [3] 盈利预测与估值 - 下调2024-2026年营业收入预测至15.2/15.6/16.0亿元，与上次预测相比分别下降8%、11%、13%。维持2024-2026年Non-GAAP净利润预测。 [3]

会议主要讨论的核心内容 - 2024年上半年公司净利润为-1.15亿,亏损减少64.5%,主要受公司三费整体下降的影响 [1] - 公司剔除股份支付影响后经调整净亏损大幅收窄,亏损减少82.5% [1] - 公司2024年上半年人均产值为30.1万元,同比提升22.9%,自营人数下降24.7% [1] - 公司资产负债表保持稳定,资产总额56.05亿,负债总额8.73亿,权益总额47.31亿 [1] - 公司经营活动现金净流出1.64亿,同比减少39.1%,投资活动现金净流出13.2亿,筹资活动现金净流出5473万 [2] 问答环节重要的提问和回答 - 分析师提问公司如何看待下游市场后续发展趋势,以及公司业绩何时能迎来拐点 [16][17] - 分析师提问公司在AI技术领域的创新方向,以及AI与不动产科技的结合 [20][21][22][23] - 分析师提问公司海外业务的进展情况,以及海外客户的需求和公司的推广成果 [23][24][25] - 分析师提问公司回购计划的具体安排和策略 [26][27] - 分析师提问公司2024年全年业绩值率是否需要调整 [28]

收入与盈利情况 - 收入于二零二四年六月三十日止六個月達人民幣720.1百萬元，同比下降5.5%[6] - 經調整淨虧損於二零二四年六月三十日止六個月達人民幣17.0百萬元，同比虧損減少82.5%[8] - 營運亏損同比減少47.8%[75] - 期內亏損同比減少64.5%[80] 业务板块表现 - 客戶關係管理產品線合計錄得收入人民幣441.3百萬元，同比下降6.0%[20] - 其中雲客產品合計錄得收入人民幣396.8百萬元，同比下降6.6%[20] - 項目建設產品線合計錄得收入人民幣62.5百萬元，同比增長4.9%[24] - 资产管理&运营产品线收入保持较高增长，同比增长30.5%[28] - 本地化部署软件及服務合計收入同比下降15.1%[34] 成本费用管控 - 整體費用於二零二四年六月三十日止六個月達人民幣802.8百萬元，同比下降23.0%[7] - 公司销售及推广费用同比下降9.8%，一般及行政费用同比下降46.6%，研发费用同比下降22.2%[38] - 公司二零二四年半年度人均产值同比提升22.9%[38] 现金流与资金管理 - 經營活動產生的淨現金流出約為人民幣164.5百萬元，同比淨流出減少39.1%[8] - 公司资金及营运资金由财务部统一管理，制定资金管理政策并指导各地区公司资金管理[99] - 公司购买理财产品作为"现金池"管理闲置现金，获得较银行存款更高的收益[100] - 公司致力保障全面的财务安全，维持良好的现金水平和稳健的负债结构[101] 产品技术升级 - 天际PaaS平台完成多语言、多时区、多币种的架构支持，为公司国际化拓展提供产品配置支持[30] - 天际PaaS平台增加了GPT能力，可以提高工作效率与准确性[31] 市场机遇 - 预計未來住宅交易限制性城市將出台購房激勵政策，助力市場實現復蘇[39] - 國家持續加大保障性住房的投資，相關商品房項目收儲後的改造、招租、運營的數字化需求將為公司提供市場機會[41] - 國家財政工具將持續支持基建投資，相關項目建設衍生出的數字化需求將有望提升[42]

公司财务状况 - 公司2023年收入为人民币1639.6百万元，同比下降9.7%[5] - 公司2023年整体费用为人民币2084.2百万元，同比下降16.8%[5] - 公司2023年经调整净亏损为人民币169.7百万元，同比亏损减少72.9%[5] - 公司2024年核心发展策略包括深耕优质国企客群，确保客户收入持续增长[48] - 公司总收入为人民币1,639.6百万元，同比下降9.7%[62] - 整体毛利润为人民币1,303.2百万元，同比减少11.9%[65] - 销售及推广费用为人民币921.7百万元，同比下降8.5%[66] - 一般及行政费用为人民币519.5百万元，同比下降23.9%[67] - 研发费用为人民币643.0百万元，同比下降21.3%[69] - 财务收入为人民币182.6百万元，同比增长68.0%[75] - 公司处于净现金状况[87] - 截至2023年12月31日，公司无在建资产的资本承担，而2022年同期为人民币11.8百万元[89] - 公司无重大或然负债[90] - 公司主要在中国开展业务，大部分交易以人民币结算，面临美元及港元兑人民币的外汇风险[91] - 公司通过将存款存放于中国国有金融机构或信誉良好的银行以及中港高信用评级金融机构管理信贷风险[92] - 公司授予客户的信贷期介乎0至90天[93] - 公司无质押任何资产[101] - 截至2023年12月31日，公司无持有任何重大投资[102] - 截至2023年12月31日止年度，公司无重大收购、出售附属公司、联营公司及合营企业[103] - 截至2023年12月31日止年度以及截至该日，公司无重大投资及资本资产计划[104] - 公司建议自股份溢价账宣派及派付特別股息每股股份0.1港元[133] - 公司董事会不建议就截至二零二三年十二月三十一日止年度分派末期股息[134] - 截至二零二三年十二月三十一日，公司可供以股份溢价账分派的储备约为人民币7,529.9百万元[140] - 截至二零二三年十二月三十一日，公司并无银行贷款或其他借款[143] - 公司股份于二零二零年九月二十五日在联交所主板上市，全球发售所得款項淨額约为6,910.3百万港元[148] - 公司董事会已议决修訂預期時間表以按下述若干特定用途悉數動用未動用所得款項凈額[149] - 公司计划在二零二六年十二月三十一日前悉数动用所得款项净额，用于进一步升级及增强现有SaaS产品的功能及特性，包括增聘及培训高质IT专家、技术架构师、软件开发人员及测试人员以及SaaS产品经理，涉及所得款项净额为305.39百万港元[150] - 公司计划在二零二六年十二月三十一日前悉数动用所得款项净额，用于向合资格供应商购买先进的设备、基础架构及应用程序，涉及所得款项净额为179.21百万港元[150] - 公司计划在二零二六年十二月三十一日前悉数动用所得款项净额，用于投资产品开发以引入新的SaaS产品，涉及所得款项净额为198.95百万港元[150] - 公司计划在二零三零年十二月三十一日前悉数动用所得款项净额，用于开发专有的关键基础技术以支持产品创新，涉及所得款项净额为356.57百万港元[150] - 公司计划在二零三零年十二月三十一日前悉数动用所得款项净额，用于开发自己的技术基础架构，涉及所得款项净额为534.87百万港元[150] - 公司计划在二零二八年十二月三十一日前悉数动用所得款项净额，用于选择性地寻求战略投资及收购，涉及所得款项净额为802.55百万港元[151] - 公司已动用所得款项净额用于增强现有产品支持及增值服务能力，涉及所得款项净额为414.62百万港元[151] - 公司已动用所得款项净额用于扩展现有ERP模块及功能，以覆盖房地产开发商更多的内部业务及营运流程，涉及所得款项净额为276.41百万港元[151] - 公司已动用所得款项净额用于扩大、留聘及培训直销团队，涉及所得款项净额为207.31百万港元[151] - 公司已动用所得款项净额用于加强品牌推广及营销活动以获得新客户，涉及所得款项净额为207.31百万港元[151] 云服务业务 - 2023年雲服務收入為人民幣1,338.7百萬元，同比下降6.2%[15] - 雲服務收入佔集團總收入的比例為81.6%[15] - 云服务收入为人民币1,338.7百万元，同比下降6.2%，占整体收入的81.6%[63] - 云服务未履约合同金额（不含税）为人民币818.8百万元，较上年上升5.5%[63] - 云服务毛利润为人民币1,181.1百万元，同比下降10.3%[65] - 云服务毛利率从92.3%下降到88.2%[65] 产品线收入 - 客戶關係管理產品線收入為人民幣945.9百萬元，同比下降9.2%[20] - 雲客產品收入為人民幣868.7百萬元，同比下降4.9%[20] - 配備雲客的售樓處數量下降為11,601個，同比下降5.5%[20] - 雲客單售樓處客單價為人民幣7.5萬元╱個，同比增長1.4%[20] - 項目建設產品線收入為人民幣156.5百萬元，同比增長32.7%[23] - 配備項目建設產品的總建築工地數目為6,876個，同比下降3.8%[23] - 資產管理&運營產品線收入為人民幣87.4百萬元，同比增長42.0%[28] - 資產管理&運營產品合計管理的不動產物業面積約47,069萬平方米，同比增長5.3%[28] - 客户关系管理收入为人民币945.9百万元，同比下降9.2%[63] - 项目建设收入为人民币156.5百万元，同比增长32.7%[63] - 资产管理&运营收入为人民币87.4百万元，同比增长42.0%[63] 中国房地产市场 - 中国商品房2023年销售面积为11.2亿平方米，同比下降8.5%[9] - 中国商品房2023年销售额为人民币11.7万亿元，同比下降6.5%[9] - 中国2023年房屋新开工面积约为9.6亿平方米，同比下降20.4%[9] - 中国2023年基础设施建設投资额累计同比增长为8.2%[11]

报告公司投资评级 - 给予“增持”评级，目标价3.23元[1] 报告的核心观点 - 公司作为不动产生态链数字化龙头，随着云服务转型阶段性成果已现，以及政策利好频频落地，叠加产品与客户结构显著优化，公司未来业绩增速或超预期[1] - 公司正逐步完成云服务优先转型，优化产品布局，考虑到住宅市场下行，部分开发商囿于资金困境对数字化投入仍然保持谨慎，利润和业绩虽然短期承压，但拓展产业、基建和存量市场的阶段性成果已现，且不动产领域政策利好频发，行业景气度复苏，以及AI创新成果不断商业落地，叠加海外市场空间持续拓展以及费控效果凸显，公司扭亏进度有望逐步加快，未来业绩增速或超预期[2] - 公司持续加强对核心产品的创新与研发投入，加速天际平台和数字技术创新体系适配，并且与生态伙伴合作打造不动产领域的专属AI大模型，赋能云客产品线；在销售上，公司聚集各类国企客群，提供差异化的产品和服务，持续突破国企类客户的收入占比[2] - 同时公司启动国际化战略逐步进军东南亚及中东相关国家的不动产数字化市场，新市场空间也将贡献业务新增量[3] 根据相关目录分别进行总结 1. 盈利预测与估值[5] - 预计公司2023-2025年营收分别为16.67/17.91/19.64亿元，归母净利润分别为-2.95/-2.39/-2.26亿元，EPS分别为-0.15/-0.12/-0.12元[9] 2. 云服务转型见效，政策利好加速利润复苏[5] - 公司作为不动产生态链数字化领域的龙头企业，以“PaaS平台+SaaS+生态”的战略布局，提供数字经营、数字营销、数字工程、数字资管、数字供应链、数字物业、数字商业等SaaS产品&解决方案，累计为超7000家不动产开发、运营企业提供了数字化产品与服务[15] - 公司专注为不动产生态链的主要参与方提供企业级云服务、本地化部署软件及服务。在云服务方面，主要包括客户关系管理、项目建设、资产管理运营、天际PaaS平台四大类产品，实现对不动产生态链开发建设、运营服务等核心业务领域的全面覆盖[19] - 公司营收遇冷，近三年营收规模持续下滑。2019年到2021年以来，公司营收稳定增长，从12.64亿元增长至21.84亿元，CAGR达20.00%。但是2021年以来，受宏观环境影响，公司总体营收呈现下修趋势。2023年，公司营收16.40亿元，同比下降10%。其中云服务方面收入同比下降6.2%，主要是由于国内住宅市场尚处于调整阶段，以及受到2023年新签合同结转周期的影响。而本地化部署软件及服务方面收入同比下降22.8%，主要因为部分民营住宅开发商依旧面资金困境，对数字化投入保持谨慎态度[29] 3. 政策与资金双驱市场需求，CRM上云成主流[5] - 客户关系管理通过信息技术及互联网技术来协调企业与顾客之间的交互关系，帮助企业提高客户粘性。CRM打通企业内部业务和外部的经销商、服务商、设备以及终端客户，打破内外信息壁垒，进而实现业务的全面化管理，并借助数据收集、存储、分析等功能驱动营销、销售和客服三大模块，覆盖客户全生命周期管理，为客户打通完整的价值链条[49] 4. 布局国企和海外市场，加码AI技术布局[5] - 聚焦优质国企住宅开发商客群，产品迭代升级提升客单价。公司精选百强住宅开发商中具备业绩韧性的国企作为核心拓展客群。针对国企住宅开发商软件自主可控的要求，协助客户将原有版本产品升级或替换为信创版本，从而提升存量客户客单价[81] - 联合公有云厂商营销，积极拓展海外市场。公司目前已在新加坡成立国际业务总部，积极拓展东南亚及中东相关国家的不动产数字化市场。公司将与华为云等公有云厂商及当地软件集成商开展联合营销，透过打造标杆项目来验证产品价值，以实现海外业务的全面突破[85]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入16.40亿元，同比下降9.7%[1] - 云服务2023年实现营收13.39亿元，同比下降6.2%，占公司整体营收比重从前一年的78.5%提升至81.6%[2] - 项目建设和资产管理&运营业务成为云服务中的亮点，分别实现营收1.57/0.87亿元，同比增长32.7%/42.0%[2] 未来展望 - 公司展望2024年的发展方向包括深耕国企、拥抱AI和探索出海[3] - 公司预测2024-2026年的营收和归母净利润分别为16.86/18.32/21.14亿元和-2.44/-2.11/-1.12亿元，对应PS分别为2.5/2.3/2.0倍，维持“买入”评级[4] 风险提示 - 风险提示包括地产行业发展不及预期、云服务产品推广不及预期、研发人才竞争压力加剧等[5] 财务状况 - 公司资产负债表中，现金及现金等价物占总资产的比例较高，为20.23%[8] - 公司负债结构中，长期债务占比较大，达到了45.31%[8] - 公司净资产投资形式多样，包括股权投资、债权投资等[8] 投资评级 - 公司的投资评级说明包括买入、增持、持有、减持和行业评级[18] - 公司的投资评级标准是预期未来6~12个月内相对同期基准指数的涨幅[18] - 公司的评级标准基准包括A股市场、新三板市场、香港市场和美股市场[18]