报告公司投资评级 - 给予“增持”评级，目标价3.23元[1] 报告的核心观点 - 公司作为不动产生态链数字化龙头，随着云服务转型阶段性成果已现，以及政策利好频频落地，叠加产品与客户结构显著优化，公司未来业绩增速或超预期[1] - 公司正逐步完成云服务优先转型，优化产品布局，考虑到住宅市场下行，部分开发商囿于资金困境对数字化投入仍然保持谨慎，利润和业绩虽然短期承压，但拓展产业、基建和存量市场的阶段性成果已现，且不动产领域政策利好频发，行业景气度复苏，以及AI创新成果不断商业落地，叠加海外市场空间持续拓展以及费控效果凸显，公司扭亏进度有望逐步加快，未来业绩增速或超预期[2] - 公司持续加强对核心产品的创新与研发投入，加速天际平台和数字技术创新体系适配，并且与生态伙伴合作打造不动产领域的专属AI大模型，赋能云客产品线；在销售上，公司聚集各类国企客群，提供差异化的产品和服务，持续突破国企类客户的收入占比[2] - 同时公司启动国际化战略逐步进军东南亚及中东相关国家的不动产数字化市场，新市场空间也将贡献业务新增量[3] 根据相关目录分别进行总结 1. 盈利预测与估值[5] - 预计公司2023-2025年营收分别为16.67/17.91/19.64亿元，归母净利润分别为-2.95/-2.39/-2.26亿元，EPS分别为-0.15/-0.12/-0.12元[9] 2. 云服务转型见效，政策利好加速利润复苏[5] - 公司作为不动产生态链数字化领域的龙头企业，以“PaaS平台+SaaS+生态”的战略布局，提供数字经营、数字营销、数字工程、数字资管、数字供应链、数字物业、数字商业等SaaS产品&解决方案，累计为超7000家不动产开发、运营企业提供了数字化产品与服务[15] - 公司专注为不动产生态链的主要参与方提供企业级云服务、本地化部署软件及服务。在云服务方面，主要包括客户关系管理、项目建设、资产管理运营、天际PaaS平台四大类产品，实现对不动产生态链开发建设、运营服务等核心业务领域的全面覆盖[19] - 公司营收遇冷，近三年营收规模持续下滑。2019年到2021年以来，公司营收稳定增长，从12.64亿元增长至21.84亿元，CAGR达20.00%。但是2021年以来，受宏观环境影响，公司总体营收呈现下修趋势。2023年，公司营收16.40亿元，同比下降10%。其中云服务方面收入同比下降6.2%，主要是由于国内住宅市场尚处于调整阶段，以及受到2023年新签合同结转周期的影响。而本地化部署软件及服务方面收入同比下降22.8%，主要因为部分民营住宅开发商依旧面资金困境，对数字化投入保持谨慎态度[29] 3. 政策与资金双驱市场需求，CRM上云成主流[5] - 客户关系管理通过信息技术及互联网技术来协调企业与顾客之间的交互关系，帮助企业提高客户粘性。CRM打通企业内部业务和外部的经销商、服务商、设备以及终端客户，打破内外信息壁垒，进而实现业务的全面化管理，并借助数据收集、存储、分析等功能驱动营销、销售和客服三大模块，覆盖客户全生命周期管理，为客户打通完整的价值链条[49] 4. 布局国企和海外市场，加码AI技术布局[5] - 聚焦优质国企住宅开发商客群，产品迭代升级提升客单价。公司精选百强住宅开发商中具备业绩韧性的国企作为核心拓展客群。针对国企住宅开发商软件自主可控的要求，协助客户将原有版本产品升级或替换为信创版本，从而提升存量客户客单价[81] - 联合公有云厂商营销，积极拓展海外市场。公司目前已在新加坡成立国际业务总部，积极拓展东南亚及中东相关国家的不动产数字化市场。公司将与华为云等公有云厂商及当地软件集成商开展联合营销，透过打造标杆项目来验证产品价值，以实现海外业务的全面突破[85]