一、涉及行业 半导体行业[1] 二、核心观点及论据 （一）行业现状与趋势 1. 2024年三季度全球半导体销售额达1,660亿美元，同比增长23%，环比增长超10%，行业处于复苏趋势[1][2]。 2. 技术进步、宏观经济环境变化、市场需求及政策支持等因素共同影响行业未来发展。技术方面，AI技术升级迭代、先进制程和封装技术、高性能计算等推动行业发展；宏观经济上，美联储降息周期、全球经济复苏及消费电子需求修复将推动行业回暖；投融资环境改善，全球流动性宽松、库存健康利好行业发展；中国产业政策支持力度加大，国产替代趋势明显，但也面临挑战[1][2][3]。 3. 当前中国半导体行业处于2019年年中以来新一轮大周期中的第二轮中型周期起点，随着AI应用落地及端侧AI发展有望开启下一轮中型增长周期[1][6][7]。 4. 整体供需关系改善，终端需求方面，多种产品出货量增长或由负转正，新能源汽车销量渗透率突破50%且智能化演进促进需求增长，国家政策推动消费提升需求，库存方面，库存水平趋于平稳健康，设计行业库存情况积极向好[8]。 （二）国内外半导体现象背离 1. 国内政策环境变化引发A股市场反弹中半导体板块表现抢眼，如引导LPR下行等政策刺激，而海外市场过去一年内已因美国降息预期和业绩成长有所表现，反弹空间较小，此次反弹更多是估值修复而非基本面根本变化[4]。 （三）中国半导体企业面临的情况 1. 中国半导体企业在国际市场上面临技术壁垒、国际竞争与供应链风险以及行业需求波动等挑战，在高端芯片设计和制造技术方面与国际先进水平有差距，全球市场竞争激烈，供应链有风险，需求波动受多种因素影响[5]。 2. 中国半导体企业有机遇，国家政策支持如“十四五”规划定位半导体产业为战略性新兴产业、国家大基金三期成立重点投资相关领域，技术创新与研发投入增加，国产替代是重要发展方向[5]。 （四）细分领域情况 1. 集成电路制造、数字芯片设计、半导体设备和材料等细分领域表现突出。集成电路制造是核心环节，国内晶圆厂建设加速；数字芯片设计随着AI应用爆发重回增长轨道；半导体设备技术门槛高值得关注；半导体材料国产替代空间大[9]。 （五）AI技术对行业的影响 1. AI技术发展显著推动半导体行业前景并带来投资机遇，增加AI芯片需求，推动硬件和算法创新，提升设备功能性能增加高性能芯片需求，端侧应用体现高性能计算和数据处理需求增长，促进半导体设备与材料需求增长[11]。 （六）投资相关 1. 在国产替代背景下，半导体设备与材料值得重点关注，选股应综合评估企业竞争力，关注研发投入等情况[12]。 2. 投资者评估半导体企业应关注专利数量和质量及其转化为市场竞争力情况、公司治理和人才激励政策、企业在产业链中的竞争优势等关键指标[13]。 3. 半导体行业波动性大，普通投资者可通过指数化投资，如购买ETF等指数化工具，不同半导体相关指数有不同优势，应根据自身风险承受能力选择[14][15]。 4. 当前是进入半导体行业投资的较好时机，行业复苏、AI需求促进、政策支持，但要避免追高风险，可采用网格交易或定投策略，制定合理止盈策略，进行资产再平衡，投资高波动产品时要避免追涨杀跌、用闲置资金、合理配置资产比例、保持科学理性投资理念[18][19][20][21][22][23][24]。 三、其他重要内容 1. 介绍了网格交易策略，在设定价格上下限间划分“格子”，价格触上限卖出、下限买入，适用于半导体等波动性大的行业[20]。 2. 定投策略适合长期看好但不确定短期位置的投资者，通过小额持续投入平滑成本[21]。 3. 止盈策略可结合个人预期收益、产品波动特点和市场特征，如设定固定收益率、根据估值水平或市场成交量信号止盈，也可分批止盈并进行资产再平衡[22][23]。 4. 对于希望赚快钱的投资者，建议调整心态，闲钱投资，做好合理配置，保持理性淡定[26]。 5. 投资是长跑，要制定长期战略规划、遵守纪律、获取行业和市场信息、听取专业意见来提升收益率[28]。

一、纪要涉及的行业 金刚线行业[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）硅片行业库存与价格 1. 2024年下半年硅片行业库存从高位回落，11月约30亿片，12月中下旬预计降至20多亿片正常水平，明年春节后光伏下游需求回暖时硅片价格有望上涨[1][2]。 2. 11月硅片和组件产量出现约10GW缺口[2]。 （二）金刚线行业地位与技术壁垒 1. 金刚线是光伏关键辅材，技术壁垒主要在钨丝母线环节，龙头企业凭借复杂工艺和高能耗优势占据主导，二三线企业难以追赶，在碳钢时代差距不明显，钨丝金刚线发展后差距愈发显著[1][3]。 （三）行业竞争环境与发展趋势 1. 2024年前三季度光伏行业经历价格下跌、盈利恶化和产能出清，市场格局优化，龙头企业盈利能力强于二三线企业，钨丝金刚线迭代趋势明确[1][4]。 2. 碳钢线方面，2024年第三季度龙头企业微利或不赚钱，二三线企业亏损严重，今年碳钢细化生产难度增加且优质供给有限，可能是最后的大规模量产阶段[4]。 （四）钨丝金刚线上游及生产工艺对盈利影响 1. 钨丝金刚线上游包括母线、微粉和电镀镍层，自制母线能力对企业盈利至关重要，可提升利润率并降低上游依赖，目前环节利润集中在钨丝母权部分，自制能摆脱上游制约、提高话语权和推动新产品推广[5]。 （五）金刚线行业历史发展与当前市场表现 1. 2016年国内实现金刚线国产替代后价格持续下降推动单晶切片成本降低，2020年渗透率达100%，531政策后需求遇冷价格下降但龙头企业通过降本增效保持稳定盈利，如美创高策等毛利率50%以上、净利率达30%，近年来硅料价格上涨加速薄片化与细化进程保障盈利稳定[6]。 （六）推荐投资标的 1. 推荐美创高策和高测股份两家龙头企业，它们在技术、产能和市场份额方面有显著优势，未来发展前景良好[7]。 （七）2021 - 2022年金刚线行业发展情况 1. 2021年四季度单季瓦切片金刚线耗量约30 - 40万公里，2022年一季度末上升至50万公里，二、三季度切片信号增长至60万公里，硅片减薄和金刚线细线化使需求增加，母线需求大幅增长导致供需紧张，优质母线产能供应有限，主要供应商扩产节奏放缓，钨丝价格波动限制头部企业扩产，2022年市场呈现强劲贝塔行情[8]。 （八）2023年四季度以来行业变化 1. 自2023年四季度起，主产业链硅片盈利恶化，上游压力增大，2024年一季度金刚线价格进入下降通道并持续下跌，下游硅片环节盈利恶化及开工低迷致供过于求，龙头企业单公里盈利水平从巅峰下降约70%，二三线企业勉强维持盈亏平衡后二、三季度开始亏损并加剧[10]。 （九）龙头企业保持优势的原因 1. 龙头企业保持相对优势一是成本曲线陡峭，低价下安全性高；二是规模效应显著，高比例自供原材料降低成本，高开工率使折旧摊销和制造费用分摊更有效，如高策100%开工率时生产成本约12.6元，50%开工率时成本增加约3.5元，且依靠自供原材料、微粉切割力增益及低张力切割技术保持竞争力[11]。 （十）碳钢金刚线上市情况 1. 2024年碳钢金刚线上市进展顺利，已达28μm直径水平，但优质供应商有限，最大龙头美创基本自供使外采需求减少，目前不含税价格约11元/米左右，大部分情况下行业亏损，仅少数龙头企业微利[12]。 （十一）三季度各企业盈利和亏损情况 1. 三季度美创单位盈利在规模口径单公里约0.3元，扣非后亏损0.3元，戴乐单公里亏损接近10元，恒星单公里亏损约5 - 6元，企业间盈利差距大，硅片开工和需求一般，各企业出货量分化明显，美创三季度出货量约2,600万，高策约1,800万，其他企业约300万左右，单月出货量100万公里甚至不到100万，目前基本只有头部企业盈利[13]。 （十二）钨丝金刚线与碳钢金刚线相比的优势 1. 钨丝金刚线物理性能上钨材质抗拉强度高于钢材，钨丝母线产品抗拉强度可达6,000兆帕，可提升至7,000甚至8,000兆帕，碳钢线极限为5,000多兆帕；细线化方面钨丝母线细化空间更大，已达29号线以下水平，碳钢母线难以降到28号以下；钨丝切割综合性能优越，如与碳钢相比，钨丝单机限号可节省至少20%，配合微粉状工艺可达30%以上[14]。 （十三）钨丝金刚线的经济性争议与前景 1. 钨丝与碳钢价差虽保持一倍左右但绝对值持续缩小，如2021年价差40元，到三季度降至10元左右，硅片电池组件功率提升使单瓦增加成本缩小，两者价差可能有4牛（N）情况，未来若扩大至6牛甚至8牛将提升增值空间，硅料价格上涨预期将进一步打开经济性场景，新技术导入初期虽有摩擦成本，但优化后切割效果、品质和效率会显著提升[15]。 （十四）钨丝母线生产流程与壁垒 1. 钨丝母线生产流程复杂工序多，包括APT煅烧、两次氧化还原反应制成纯钨粉，再掺杂稀有金属元素混合成混合钨粉，通过烧结和炸制形成钨条，然后经旋转或轧制加工拉长，再经十几道拉丝工序制成，旋转加工效率低，轧制加工效率高90%以上，轧制工艺成熟和放量是关键标志，夏屋成材率达70%左右且有30多年研发经验取得先发优势，其他企业未达月产1,000万以上产能[16]。 （十五）部分公司在钨丝母线上的进展 1. 夏屋公司与聚成合作，2020 - 2021年取得先发优势，成材率接近70%，目前市场尚无第二家能实现月产1,000万以上产能，从粉末端到细致端全流程资质的领先公司量产进展最具竞争力[17]。 2. 美创2023年底投产钨丝母线项目，2024年一季度实现月产能50万公里，截至8月产量超100万公里，自制钨丝母线在下游切片端切割力和断线率方面表现优于外采，能打通环节形成闭环优化优势[18]。 3. 高策采用冷拉工艺，与美创和萨乌热拉工艺不同，通过合作伙伴福利旺完成冷拉工艺流程，外采粗丝再拉拔细丝，截至2024年三季度末月产量达100万公里，但前几个季度亏损导致自研量不突出，实际进展有限[19]。 （十六）冷拉与热拉工艺的优劣势 1. 冷拉工艺难度高、理论强度高，可利用碳钢母线拉拔设备改造降低新设备投资成本，涉及粗丝镀铜镀锌、清洗氧化锌后细丝拉拔，关键在于电镀浓度和润滑液配方，冷拉润滑和防氧化效果好、成材率高、强度理论上高、直线性圈线方面优于热拉，但成本高，包括电镀制造成本、原材料成本及环保处理成本，高强度导致模具损耗严重，小圈应力残留问题可能造成晶裂或隐裂[20]。 （十七）钨丝迭代对青藏线壁垒及发展前景影响 1. 钨丝迭代提升青藏线路辅材环节壁垒，金刚线企业掌握钨丝母线生产将强化成本优势，类似碳钢时代上游布局的成本优势，但钨丝壁垒高且二三线企业亏损严重，大规模研发投入受限，未来半年至一年内新进入者难以追赶现有量产进展，龙头公司布局微粉产能在碳钢时代有议价能力，钨丝时代技术优势和议价能力更显著[21]。 （十八）西电化发展情况与优化空间 1. 两大金刚线龙头企业西电化发展速度超出预期，美创和高策已实现16 - 18根细线上生产，未来抗压强度提高且信息化空间增大时，有望实现14 - 12根细线上生产，仍有进一步优化提升空间[22]。 （十九）钨丝迭代对钨矿和钨金属供需影响 1. 钨丝迭代不会导致钨矿和钨金属供需紧张，废旧母线和切割后的废旧金刚线可回收用于其他领域形成内循环减少增量消耗，随着钨丝母线直径下降，单位钨粉消耗下降，如今年母线直径每下降两秒，单位钨粉消耗减少约12%，预计明年一季度29号线成熟，未来还有20%以上下降空间，单位钨丝成本和耗量将持续下降[23]。 （二十）对硅片环节价格见底信号及头部企业自制钨丝母线进展的看法 1. 2024年四季度硅片环节去库存，预计12月回到正常库存水平，明年一季度需求良好时硅片价格和排产将从底部回升，硅片环节盈利改善后辅材端价格压力缓解，全行业恢复正常盈利水平，金刚线企业自制钨丝母线扩产意义重大，如美畅全流程自制扩产和高测冷拉工艺突破有助于提升盈利弹性[24]。 （二十一）美畅公司在行业中的优势 1. 美畅公司在金刚线行业有显著技术优势，盈利弹性来自自制钨丝母线投产后和电镀环节，近期进入中环体系使市占率提升至约50%，中环放量可达60%，市占率保障稳定开工和需求，有助于降低成本折旧摊销提高规模效应，微粉自供比例高达80%以上且推出无镀镍微粉新技术，产品更具优势且降低成本[25]。 （二十二）高测公司未来发展前景 1. 高测公司未来发展前景乐观，盈利修复体现在冷拉工艺突破及电镀环节修复上，若硅片环节利润回归合理水平，代工部分盈利弹性将进一步放大，2022 - 2023年是其最强劲盈利期，若能恢复至单季瓦五六百万利润水平，该部分盈利弹性应受重视并给予估值溢价[26]。 （二十三）金刚线行业总结 1. 金刚线行业在光伏辅材中壁垒最高且最具阿尔法属性，在光伏行业贝塔逐步回暖背景下，应精选阿尔法弹性更大、壁垒优势更明显的标的投资，这些标的将受益于技术迭代带来的市场机会[27]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. 不同企业在金刚线生产工艺上存在差异，如美创、高策在钨丝母线工艺上分别采用不同的热拉和冷拉工艺，且各自有不同的生产进展和面临的问题[18][19]。 2. 各企业在微粉自供比例上有所不同，如美畅微粉自供比例高达80%以上，这也是企业竞争优势的一部分[25]。

一、涉及行业 液冷行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 二、核心观点及论据 （一）液冷技术渗透率变化及推动因素 1. **核心观点** 液冷技术在AI时代渗透率显著提升，从可选项变为必选项[2]。 2. **论据** - AI计算需求快速增长和单机柜、单芯片功耗大幅提升[2]。 - 依维柯数据中心机房和算力设备液冷相关营收同比约为上年同期的两倍[2]。 - 全球服务器市场开支预计年复合增速达到16%，基础设施资本开支年复合增速可能达到8% - 9%[2]。 （二）依维柯公司在液冷产业中的表现 1. **核心观点** 依维柯作为液冷产业链龙头公司业绩亮眼[3]。 2. **论据** - 今年依维柯市值再创新高，数据中心机房业务突出[3]。 - 数据中心机房和算力设备的液冷相关营收同比约为上年同期的两倍[3]。 - 公司管理层多来自华为和艾默生，有较强专业背景，全系列产品均为自研[4]。 （三）全球服务器市场及基础设施资本开支预测 1. **核心观点** 2023 - 2028年全球数据量、服务器市场开支、基础设施资本开支将增长[5][10]。 2. **论据** - 全球数据量复合增速将达到24%[5][10]。 - 服务器市场开支年复合增速预计达到16%[5][10]。 - 基础设施资本开支年复合增速可能会达到8% - 9%[5][10]。 - 每年新增的数据中心流量预计将达13 - 20吉瓦[5]。 （四）国内外运营商对液冷技术的态度 1. **核心观点** 国内外运营商积极推动液冷技术应用[6]。 2. **论据** - 国内运营商因国家能耗控制要求重视绿色数据中心发展，如中国电信、联通等运营商表示新建数据中心基本采用液冷技术[6]。 - 字节跳动、腾讯、阿里等大型互联网企业在AI领域投入增加，资本开支增长拉动液冷需求[6]。 （五）液冷散热系统类型及占比 1. **核心观点** 液冷散热系统分为喷淋式、冷板式和浸没式，冷板式占主导地位[7]。 2. **论据** - 冷板式占比约90%，浸没式占比7% - 8%，喷淋式占比约1%[7]。 - 不同方案部署差异主要体现在一次侧与二次侧之间[7]。 （六）除依维柯外值得关注的公司 1. **核心观点** 除依维柯外，还有高澜股份、费用达、网速科技、刻画数据及森林环境等公司值得关注[8]。 2. **论据** 这些公司具备较好发展潜力，有望受益于液冷产业趋势发展[8]。 （七）液冷方案与传统风冷方案的相似之处 1. **核心观点** 液冷方案与传统风冷方案存在相似之处[9]。 2. **论据** - 都包括主要的冷源和回路，液冷系统中的干冷气冷却塔和制冷机组与风冷系统中的设备类似[9]。 - 液冷系统包括服务器机柜、静默式筋膜腔体等组成部分[9]。 - 从价值量来看，伏羲冷板在整个液冷系统中的占比最高，其次是CTO，再次是接头和管路[9]。 （八）全球数据中心市场发展趋势 1. **核心观点** 2023 - 2028年全球数据量、服务器市场资本支出、数据中心基础设施资本支出将增长，单机柜功率将不断提升[10]。 2. **论据** - 全球数据量年复合增长率预计将达到24%，全球服务器市场资本支出复合增长率预计为16%，数据中心基础设施资本支出复合增长率预计为8% - 9%[10]。 - 2023 - 2029年每年将新增13 - 20吉瓦的数据中心容量[10]。 - 不同时间段单机柜峰值功率和单个平均机位功率不断提升[10]。 （九）政策对数据中心发展的影响 1. **核心观点** 北京市政策将促使高功耗存量数据中心进行绿色化改造，采用液冷技术[11]。 2. **论据** 从2026年起，对PUE高于1.35的数据中心征收额外电价[11]。 （十）维力技术公司业绩表现 1. **核心观点** 维力技术今年业绩表现亮眼[12]。 2. **论据** - 第一季度营收16亿美元，同比增长8%，订单量同比增长60%[12]。 - 第二季度订单同比增长57%，第三季度订单同比增长17%，液冷营收增速超过行业水平[12]。 - 预测未来空气和热处理营收占比70%，液冷相关散热营收占比30%，并以30%的复合增速增长[12]。 - 已累计实现超1.1吉瓦的液冷项目交付[12]。 （十一）国内主要科技公司资本开支情况 1. **核心观点** 腾讯和阿里巴巴第三季度资本开支增长且主要投资方向与AI相关[13]。 2. **论据** - 腾讯第三季度资本开支171亿元，同比增长114%；运营性资本开支147亿元，同比增长122%，主要投资GPU服务器等领域并增加AI相关业务投入[13]。 - 阿里巴巴第三季度阿里云收入296亿美元，同比增长7%；资本开支170亿元，同比增长311%，主要投资AI基础设施建设[13]。 （十二）英维克公司发展情况及客户基础 1. **核心观点** 英维克全链条布局，产品自研自产且客户群体广泛并积极拓展海外业务[14][15]。 2. **论据** - 自21年以来推出库林赛全链条液冷热解决方案并实现商业化，全链条产品均自研自产[14]。 - 客户群体包括华为、中兴、百度、阿里巴巴、腾讯、中石油、中国电信等[14]。 - 积极拓展海外业务，有望受益于全球液冷热渗透提升[15]。 （十三）液冷热相关受益标 1. **核心观点** 宝信软件、润泽科技等多类公司有望受益于液冷热渗透提升[16]。 2. **论据** 推荐标、收益标等不同类型公司均有望受益于未来市场机会[16]。 三、其他重要内容 1. 液冷散热系统根据是否发生相变，又可分为单向或双向静默式等[7]。 2. 一次侧与二次侧两个循环回路分别负责内部设备（如CPU核心组件）的内循环散热与外部散热，两者通过板式换热器进行热量交换[7]。 3. 维力技术公司积极扩充下游液冷产能[12]。 4. 英维克公司产品从服务器到外侧CTO及伊斯特能源全链条覆盖[14]。

一、涉及行业 大宗商品市场，包括铝产业链、股指期货、有色金属、能源化工、农产品等多个行业。[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] 二、核心观点及论据 （一）宏观市场 1. **国内资本市场** - 美元回调，国内10月经济环比转好，预计11、12月经济持续向好，但股市涨跌幅度有限，需关注政策落地情况。监管部门提及资本市场运作情况、专项发债问题对盘面有积极影响。[1][2] 2. **大宗商品市场整体** - 今日涨幅超过1%的品种主要集中在有色金属、股指期货及部分能源化工产品，农产品普遍下跌。[1][4] （二）各行业情况 1. **铝产业链** - 整体区间震荡，氧化铝、烧碱、金属铝没有单边上涨行情。氧化铝需求影响烧碱，两者密切相关。金属铝进入消费淡季，建筑需求走弱，汽车和光伏行业需求有变化，短期内难以单边上涨。[1][5][14] 2. **股指期货** - 维持震荡态势，有政策托底预期，受美国关税政策等外部环境影响。本月无重要会议公布市场波动小，新任美国领导人关税政策若调整将影响中国出口，资本市场管理层可能采取增量政策应对。预计未来窄幅震荡，操作上建议高抛低吸。[6][7][8] 3. **有色金属板块** - 受国内外政策托市影响，铜、铝、锌等存在低位反弹机会，但显著上涨可能需等到明年，黑色系短期有反弹机会但空间有限。[9] 4. **能源化工板块** - 受多空因素交织影响，原油四季度偏弱（受美国新领导人贸易壁垒、美元强势、欧佩克减产政策及消费淡季影响），生猪因天气转冷需求增加而偏强，操作需谨慎。[10] 5. **农产品市场** - 菜籽粕下跌1.71%，豆粕疲软，整体农产品表现一般。豆粕因丰产和国内大豆供应充裕而表现弱，虽有生猪养殖需求支撑但仍区间震荡；菜粕基本面弱于豆粕，受中加贸易关系影响，处于区间震荡可做反弹操作。棕榈油利多因素大于利空（减产、需求向好），虽短期受豆油拖累但长期趋势向上；豆油处于调整阶段受美豆丰收预期拖累，但消费旺季将至价格有望走高。苹果表现抗跌，入库量减少和新交割标准影响下，随着消费旺季到来价格重心可能上移。[4][30][31][33][34][35][39] 6. **其他品种** - 橡胶受泰国天气、国内库存和销售情况影响，虽有部分利好但整体结构偏弱，天然橡胶上涨空间有限。塑料供应端因检修减少但消费端走弱，受原油四季度不被看好影响涨幅有限。涂料市场K线图显示下午交易量增加突破前高点，供应减少逻辑下多单可继续持有但有回调风险。纸浆因年底需求增加、库存低等因素偏强，建议逢低做多；尿素处于低位区间震荡，供应高位且四季度增产但冬季有减产因素和需求支撑，建议逢高看空。碳酸锂供应端紧张价格回升，虽有投产预期但短期利好更大，后期震荡偏强可逢低做多；工业硅基本面差但因跌幅大存在反弹机会，两者都可低多操作但碳酸锂上涨中需谨慎。[25][26][29][40][37][18] 三、其他重要内容 1. **技术分析相关** - 股指方面，300、50、500、1000指数处于不同区间震荡，操作时可参考区间和10日均线压制。玻璃、纯碱、烧碱市场有技术面分析，如烧碱在2,501合约有阻力位，玻璃125,001合约在1,250附近徘徊，1,260是压力位等，可根据技术面进行操作判断。[15][13][23] 2. **投资操作建议** - 投资者在当前环境下应保持谨慎，对反弹行情设定较小止损，确保损益比达到1:3，密切关注商品基本面变化和宏观经济政策动向调整投资策略。[28] 3. **品种具体情况** - 白银近期反弹受地缘冲突、美元下滑、12月降息概率减弱影响，短期面临调整上方空间有限，中长期看涨但受美元强势等因素遏制。螺纹钢市场弱势，产量降低库存累积，表观需求走弱，虽有部分利好但走势仍震荡，可轻仓做空。玻璃市场基本面稳定但谨慎，现货端跌多涨少，四季度可能震荡偏弱，不建议抄底可反弹做空。纯碱前期因检修反弹但整体震荡，无实物工作量支撑下建议高位做空。[16][17][21][23]

一、涉及行业 锂电行业[1] 二、核心观点及论据 （一）需求端 1. **汽车销量增长** - 1 - 9月国内电动汽车销量同比增长32%，10月单月失衡率稳定超50%甚至奔着60%去。国内明年大概率维持20%左右增长，海外市场中，美国在特朗普上台后增长可能疲软，欧洲因为明年有碳排放考核，预计有30%左右增长，全球车端明年维持20%以上增速问题不大[2]。 2. **储能出货量增长** - 今年全球储能出货量约280GWh左右，今年行业增速接近50% - 70%。随着美国降息和电池端价格处于低位，明年整体行业预计有40%的增长。综合车和电池，锂电需求明年平均增速接近30%（25%以上接近30%）[4]。 3. **价格稳定** - 短期来看，EPC报价和系统平均报价国内约在五毛左右，海外约在一块二左右，整体系统报价比较稳定，后续下降空间不大[5]。 （二）经营指标 1. **收入方面** - 从环比来看，碳酸锂价格在跌，但三季度环比二季度量增长10% - 15%，不过无论是电池还是各环节，量的增长没有超过15%，主要是三季度行业价格还在下降，但近期编辑报价无变化，预计后续行业从同比和环比来看将开始增长，明年一二季度后数据可能同比转正[6]。 2. **净利润方面** - 整体行业净利润跌幅显著高于收入跌幅，核心原因是三季度之前有产能偷产，单位盈利没保住，但亏损环节稍有好转，未亏环节压力仍大。不过从单位盈利变化来看，最差的时候可能已经过去[7][8]。 3. **毛利率方面** - 毛利率有正有负，整体行业价格下跌但毛利率基本稳定，代表着经营可能已经到底，后续如果价格不跌，利润率能维持[9]。 4. **资本开支方面** - 整体行业资本开支显著下滑，代表未来投资情况不佳，没钱投入新东西，供给侧增速放缓或增长收窄。需求端明年还有30%增速，这种供需差异在明年一二季度会有明显体现[10][11]。 - 各环节在建工程加固定资产同比变化数据显示，整体行业比例下降速度快，如环比的资金沟通加固定资产数据基本期满，代表近一两个季度无新增固定资产投资，且考虑折旧因素，后续行业数据将显著下滑[11][12]。 （三）各环节情况 1. **三元前驱体** - 价值量相对较高，环比收入下降，核心原因是量增长略低于整体行业15%左右的增长，尤其是海外占比高需求相对偏弱。从利润端看，整体行业不错，主要是产能释放和部分企业对利润贡献明显，后续盈利等各方面应会有所增长，利润率水平基本稳定[13][14]。 2. **三元正极** - 核心逻辑与国产电池相关度高，从经营端看压力大，同比收入为负50%，环比变化不显著，公司之间差异度大，盈利处于比较惨的状态，后续下降幅度可能有限，利润率基本稳定，需求端未来增长不明确，各企业扩产速度不快，更多是收紧资本开支或布局海外产能[15][16][17]。 3. **铁锂** - 量在增长但价格下跌较多，QOQ（环比）下滑，YYY（同比）下滑幅度更大，目前价格约4万左右，对行业压制较大，年度利润率和季度利润率表现不同，由于摊存里和下游压加工费因素，企业盈利跌得多。但企业经营在转好，目前有新的资本开支扩张计划，未来几年需求增长显著，供给出清可能性不大，更多靠需求端拉动供需平衡，现在亏损的企业明年大概率能赚钱[18][20]。 4. **负极** - 相对来说各企业经营情况较稳健，收入、利润受冲击不大，三季度公募基金利润增速环幂好于营收增速，盈利在修复，负极企业股价有反应。其供应链长，溢价能力可以，未来格局可能转好，现金流逐渐转好，资本开支方面，各企业对自身技术有信心会进行产能和资本扩张，扩张幅度与后续需求较匹配，存货等压力比较小[21][22]。 5. **隔膜** - 整体降价严重，量增长15%但收入增长只有4个点，单位盈利二季度到三季度基本持平，后续大概一毛钱左右单位盈利能稳住，行业格局稳定，头部企业份额稳定，在行业下行期经营端有支撑。利润率掉得多，现金流凑合，资本开支情况来看，未来几年不会出现明显供需紧张和过剩，短期提开工率，供需出清可能略晚于其他材料环节[23][24][25]。 6. **电解液** - 总体增收不增利，资本较轻，经营性利润为正但短期经营压力大，格局稳定，后续会受益于碳酸锂价格上涨，若行业需求转暖，产能扩张速度相对快，弹性最大，目前盈利从当年较高水平跌到较低水平但有逐渐修复的趋势[26][27]。 7. **锂箔** - 行业亏损时间较长，后续涨价预期较强，两周前锂博协会发文不希望企业恶意压价，行业有望向上变化[28]。 8. **理研设备** - 短期行业压力大，资本开支扩张周期已过，之前提到宁德大幅扩产较难，因为需求限制，企业不希望扩产后开工率低，前两年有产能扩太多导致亏损的情况[29]。 （四）行业供需及价格展望 1. **供需情况** - 行业属性强，各环节分化不太明显，明年二季度大概率出现供需缺口，因为目前头部企业开工率已满，二线企业开工率提高到百分之七八十，若明年需求有30%增长，供给增速可能不到10%，届时三四线企业也能获得较高开工率，类似2020年末 - 2021年初情况，目前头部企业不存在价格战情况[30][31]。 2. **价格展望** - 碳酸锂等现货价格明年肯定会涨，因为需求好，目前开工率已满，若有上涨预期企业会囤货备货，价格会自发性上涨[37][38]。 三、其他重要内容 1. **宁德时代铁路运输事件影响** - 宁德时代动力电池铁路试运首发在贵阳和宜宾举行，影响不大，主要是降低了一点运输成本，打通了除海运外的运输渠道，对欧洲出口速度可能增加，但对锂电需求拉动不大[39]。 2. **需求前置问题** - 对于碳酸锂11月需求旺盛是否存在需求前置，认为可能短期有抢出口因素有一定透支，但产能有限抢不到太多，全年角度可能有抢庄，但幅度不大不会过度透支后续需求[40]。 3. **淡季不淡原因** - 四季度称不上淡季，一方面有抢出口因素，另一方面海外储能随着电池价格下降利润率较好（约15%左右，主要是美国），车端四季度也较好，1月的放假和行业情况是短期需求情况的重要观察指标[41]。 4. **储能需求增速数据来源** - 储能需求增速数据不是通过假设套假设计算，而是来自于对几个头部传统企业的调研，国内海外大概都是40%以上的增长，确定性较强[42]。

一、涉及公司 银湖股份[1] 二、核心观点及论据 （一）钾肥业务 1. **产能与市场地位** - 钾肥业务产能为500万吨，是中国最大的钾肥产能，在全球排第六左右，依托青海察尔汗盐湖，该盐湖是中国最大的可溶性钾镁盐矿床，也是世界最大的盐湖之一[1]。 2. **市场需求与进口依赖** - 中国人口众多，钾肥需求大，每年消耗1500 - 1600数量级的钾肥，国内产量约700万吨，约50 - 60%需要进口[2]。 3. **价格影响因素** - 俄乌战争影响钾肥出口，2022年钾肥价格达到十年最高，约1480元每吨，目前2023年均价约2400元。2023年大合同在七八月份签订，合同价273，加上增值税、国内运费港杂费后至少2200左右，对价格有强支撑。港口库存会影响价格波动，美国量化宽松（QE）时美库较严重，价格下降较多，但行业内采取措施后价格有所反弹，未来价格可能在2000多。公司钾肥完全成本约1200左右，生产性成本约700 - 800[2][3]。 4. **产量情况** - 2022年有超产情况，其他时间基本能达到产能。2023年前三季度，钾肥产量350万吨，销量316.56万吨，还有部分库存，公司指引是尽量消耗完500万吨产能[4]。 - 从可持续发展角度，500万吨产能可满足碳酸锂生产，从环保和可持续发展看是比较合理的产量，未来扩产可能不会在察尔汗[4]。 （二）碳酸锂业务 1. **生产情况** - 碳酸锂业务依托蓝柯锂业子公司，公司持股约52%，另一个股东是柯达制造。蓝柯锂业产能为3万吨，2023年产出3.6万吨，2024年目标是4万吨，公司权益量约2万吨[5][6]。 2. **成本与收益** - 完全成本约33000 - 40000，其他经营成本更低。近期碳酸锂资源税征收较多，但期货价格基本未跌破7万，在此价格下公司有较好经营性收益，若价格中枢上升到8万以上，将是很好的现金流业务[7]。 3. **未来发展** - 公司有海外项目计划但未公告，五矿集团入股后可能赋能。有项目快建好，年底左右应该能建好，明年上半年和Q1季度应该可以投产4万吨项目，这是公司独立绕开蓝柯锂业做的项目，之前投资有优化，行业回暖后能增厚业绩[7]。 （三）公司整体情况 1. **股权变更与战略合作** - 公司与五矿集团战略合作，实际控制人变更。由青海省国资委、青海国投和五矿组建中国盐湖工业集团，五矿持股53%，青海国资委18.73%，国投28.27%。中国盐湖工业集团将购买青海国投及其一致行动人的股票，公司控股从青海国投变为五矿集团，实际控制人从青海省政府变为中国五矿[8]。 - 五矿旗下有铜矿、铁矿石、新能源项目，在青海有一里平原湖碳酸锂项目（产能一万多吨）和30万吨氯化钾项目，未来可能注入青海盐湖股份或协同整合，但目前公告细节不多[9]。 - 五矿入主可能统筹规划青海盐湖发展，为青海带来技术专家，助力公司海外项目谈判等[10]。 2. **财务情况与利润展望** - 2023年前三季度营收104.5亿，同比下降34%，规模均利润31.4%，同比减少44%，扣非3.7，同比减少44%。Q3营收59.29亿，同比增加84.95%，扣税同比增到98%，环比减29%[10]。 - 2023年碳酸锂价格整体承压，业绩也有压力，但到四季度环境可能改善。公司未分配利润可能为负，公告未来可能积极谋求股东回报事项，股权落地后看五矿是否加快动作（如回购、分红等）[11]。 - 长期来看，2025年后公司权益碳酸锂产能6万吨，钾肥500万吨量，如果碳酸锂价格反弹到9万 - 10万，利润会显著增厚，钾肥价格在2000出头，按成本计算也能赚约30亿，未来公司50亿左右利润没问题，目前市值1000亿左右，20倍市盈率不算贵，公司投资价值可能凸显[12]。 - 公司短期随锂板块走势，近期反弹力度较大，公司的察尔汗资源优质，值得战略重估[13]。 三、其他重要内容 1. 蓝柯锂业之前经历较长时间磨合碳酸锂工艺，采用摩加锡塑，锡副剂是俄罗斯传统的铝锡锡副剂，现在有自己的专利[5]。 2. 五矿集团入主公司目前处于股权交割阶段，当时的收入对价比较高，但公告未涉及太多细节[9]。

一、涉及公司 So Young[1] 二、核心观点与论据 （一）业务发展情况 1. **总体业绩** - 在2024年第三季度，公司总营收为37.18亿元人民币，同比下降3.5%，但仍超出业绩指引上限[10]。 - 归属于So Young的净收入为2030万元人民币，较去年同期的1830万元人民币有所增长；非GAAP归属于So Young的净收入为2220万元人民币，较2023年同期的950万元人民币增长显著[11]。 2. **各业务板块情况** - **连锁业务** - 连锁诊所业务进展显著，从第二季度的8家增加到目前的17家，分布在美国多个城市的主要商业区，市场覆盖和竞争力增强，该业务逐渐成为核心增长引擎，其营收较上一年增长67%[2][3]。本季度新开设的8家诊所都实现了正向的现金流，其中4家在门店层面实现盈利[2][3]。 - 在联手业务方面，已在北京、上海等9个核心城市开设17家门店并运营，9月有14家门店实现月度正运营现金流，反映出门店运营的稳定性以及品牌影响力和平台用户基础带来的持续运营能力[4][5]。顾客留存率保持在60%，整体顾客满意度达到4.985分（满分5分），平均获客成本显著低于行业平均水平，用户基础持续扩大[4][5]。 - **上游业务** - 持续推进全生态医美供应链战略布局，截至第三季度，已积累超过970个代理商和客户。注射产品Elasti在第三季度销售43万单位，较上一年增长22%，上游业务营收较上一年增长21%，巩固了在上游领域的竞争优势，验证了市场对产品的需求[7]。 - 与Langzhi集团达成上游产品战略合作，双方合作的项目在短短两个月内覆盖Langzhi集团旗下90%的美国机构[7]。 - **其他业务** - 医疗产品和孕产服务销售的营收达到8930万元人民币，同比增长18.7%[4]。信息服务和其他营收为2.63亿元人民币，同比下降8%，主要由于平台上订阅信息服务的医疗服务提供商数量减少；预约服务营收同比下降18.9%至1960万元人民币，主要由于平台上的消费者支出减少[10]。 （二）行业趋势与公司战略 1. **行业趋势** - 中国医美市场呈现两极分化趋势，大众消费者在医美技术迭代和项目多样化过程中逐渐释放对性价比高、便捷的医美产品和服务的需求；中高收入消费者在追求性价比的同时仍愿意为高质量和个性化服务支付高价，推动医美市场向更高质量和标准发展[3]。 - 目前医美市场仍以中小企业为主，缺乏统一的服务标准和质量控制，服务水平参差不齐，全国有近2万家医美机构，95%为中小企业，尚无全国性连锁品牌，行业标准化和整合空间巨大[13]。 2. **公司战略** - 通过垂直整合上下游业务，形成多维能力优势，目标是成为美国最受信赖的医疗行业集团，让1亿中国人能在美国轻松接受治疗[9]。 - 计划进一步升级北京、上海等5个核心城市的布局，加速推进合资企业，将成功的连锁运营模式标准化并推广到更多城市[6]。 - 在营销方面，通过精准的广告投放和流量分配策略，帮助医美业务实现稳定增长，提高订单转化率、自定向广告和流量分配，提升销售线索和转化率[8]。 三、其他重要内容 （一）财务数据细节 1. 成本方面，营收成本为1.422亿元人民币，同比下降0.3%。其中，服务和其他成本为9860万元人民币，同比下降4.7%，主要由于与信息服务相关的服务成本下降；医疗产品销售和维护服务成本为4350万元人民币，同比增长11.3%，主要由于与医美注射剂销售相关的成本增加[10]。 2. 总运营费用为2.25亿元人民币，同比下降8.1%。销售和营销费用为1.149亿元人民币，同比下降20.1%，主要由于品牌推广和用户获取活动相关费用减少；管理费用为6990万元人民币，同比增长39.1%，主要由于股权补偿费用增加；研发费用为4020万元人民币，同比下降20.6%，主要由于员工效率提高[11]。 （二）未来展望 1. 对于2024年第四季度，公司预计总营收在3.5亿 - 3.7亿元人民币之间，这一展望考虑了诊所开业速度等不确定性因素[11][12]。 2. 在业务调整方面，POP业务虽面临挑战，但仍是重要组成部分，公司通过发展医美连锁等方式应对流量和竞争问题，吸引更多第三方机构注册[15][16]。 3. 在商业模式上，公司的连锁模式（包括直营和加盟）有诸多优势，如通过保持高客户留存率降低营销费用，提高员工和店面效率，加盟模式可加速扩张、提升品牌影响力并获得更多支持，且采用全托管方式确保服务质量和供应链整合[18][19][20]。

一、涉及公司 AT RENEW公司[1] 二、核心观点与论据 （一）财务业绩 1. **总体营收增长** - 第三季度总营收达到40.5亿美元，同比增长24.4%[2]。 - 产品营收同比增长25.6%[2]。 2. **不同业务营收情况** - 核心回收业务在中国大陆的营收同比增长超30%[2]。 - 京东渠道的回收和复苏业务总营收增长超40%，复苏业务增长三倍[3]。 - 双十一期间，京东回收渠道总营收增长77%，其中交易解决方案的产品回收价值同比增长246%，1P零售营收同比增长71%[3]。 - 本季度服务营收占总营收的9.4%，同比增长13.9%，整体服务消费率为5.34%[6]。 3. **利润情况** - 本季度实现非GAAP运营利润1.04亿美元，非GAAP运营利润率为2.6%，首次实现GAAP运营利润2490万美元[7]。 （二）业务发展 1. **线下门店** - 截至2024年第三季度末，全国共运营1637家爱回收门店，线下门店是建立用户信任和获取一手回收资源的重要渠道[2]。 - 未来两到三年预计加速开店，会继续提升门店服务能力和用户体验[2]。 2. **多品类回收业务** - 第三季度多产品回收商店数量增长超270%，服务营收增长超400%[4]。 - 截至9月底，全国有587家多产品回收商店具备多产品回收能力，该业务的商品交易价值同比增长270%[4]。 - 多品类回收业务为现有门店贡献增量利润并增强其竞争地位[5]。 3. **电商业务** - 苹果官方电商业务健康增长，毛利逐季稳步提升[4]。 - 在不同销售渠道，1P2C产品营收有不同程度增长，如在京东皮皮、爱回收官网和门店以及新媒体零售渠道，营收分别同比增长87.4%、301.3%和114.6%[5]。 4. **行业发展与公司优势** - 中国二手手机消费电子行业以约10%的速度发展，公司认为交易成为用户的潮流选择，推动行业发展[7]。 - 公司长期战略是加强场景和供应链优势以及消费者对爱回收品牌的信任，整合供应，实现规模经济[8]。 三、其他重要内容 1. **非GAAP财务措施** - 会议包含对某些非GAAP财务措施的讨论，可参考公司的新闻稿，其中包含非GAAP措施与GAAP措施的对账[1][2]。 2. **股东回报** - 公司有持续的股票回购计划，截至2025年6月27日可回购至少5000万美元的美国存托股票（ADS），2024年第三季度用1210万美元回购了约490万ADS，截至2024年9月30日，已向股东返还约2010万美元，共回购820万ADS[13]。 3. **业务展望** - 预计2024年第四季度总营收在47.4亿 - 48.4亿元之间，同比增长22.4% - 24.9%[14]。 4. **ESG方面** - 爱回收与欧莱雅集团建立了全集团战略合作伙伴关系，开展了鼓励消费者负责任地处理空化妆品容器以换取欧莱雅品牌实物礼品的活动[9]。

一、涉及公司 中通快递[1] 二、核心观点及论据 （一）2024年第三季度业务表现 1. **包裹量增长**：总包裹量达87.2亿件，同比增长15.9%，低于行业20.1%的增长率[2]。 2. **净利润情况**：调整后净利润为23.9亿元，展现出较强盈利能力[2]。 3. **服务质量领先** - 端到端时效性排名第一，客户投诉率持续下降，加强了与电商平台的合作关系[2][3]。 - 零售包裹量同比增长超40%[4]。 4. **财务表现因素** - 收入结构优化缓解价格竞争压力，结合成本效率和稳定的销售、一般及行政费用（SG&A）结构，扩大了单件运营利润的领先优势[5]。 （二）面临的挑战 1. 在动态经济环境下，平衡服务质量、规模、盈利能力和加盟商利益存在挑战[6]。 2. 低价值电商包裹比例增加，对整体公司战略提出新挑战，需要重新调整服务质量、业务量、市场份额和利润之间的关系[13]。 （三）应对挑战的计划 1. **管理方面** - 增强省级管理自主性，根据市场趋势赋予省级管理区域更多自主决策权[7]。 - 优化总部与地方的协调工作，如审查过去季度工作以改进总部 - 地方协调、市场趋势调整等[7]。 2. **定价策略** - 综合考虑大客户需求并制定适当的定价策略[7]。 - 审查定价政策，使省级管理能更好地应对市场情况，根据不同地区客户需求调整定价[9]。 3. **网络政策** - 优化网络政策，提高政策透明度[7]。 - 简化复杂政策以推动标准化、公平性和透明度，提供独特激励措施[10]。 4. **技术部署** - 部署先进的信息技术系统，如加速终端站点的信息技术系统部署以支持多样本地生活场景并加强与消费者的联系[8]。 - 加速最后一公里信息技术系统的部署，通过相关举措加强商业内容并降低最后一公里配送成本[10]。 （四）未来战略 1. 赋予地方决策权力，加强客户关系[8]。 2. 利用金融技术提高效率和成本管理[8]。 3. 2025年保持平衡发展，在确保合理利润水平的同时扩大市场份额领导地位并持续提高服务质量[14]。 4. 实施灵活精准的客户获取政策，消除不合理政策差异以增强网络信心[14]。 5. 通过提高门店运营效率来降低配送成本并增加零售包裹比例，优化最后一公里运营[14]。 三、其他重要内容 1. 2024年包裹量修订后的年度指引为3330亿 - 3390亿件，同比增长11% - 12.3%[13]。 2. 中通目前的运营能力每天可支持1.5亿件包裹，部分中心未全力运营，过剩产能的中心将按需服务以降低成本和提高时效性[17]。 3. 回购计划按计划进行，目标是为股东返还价值，多余资金将以股息形式返还股东，回购节奏将根据市场发展调整[15][18]。 4. 2024年第三季度大客户（KA）业务增长显著，KA业务量达3亿件，约占总包裹量3.5%，KA收入约13亿元，同比增长120%，主要由于高价值平台客户增加和平台逆向物流客户比例提高[25]。 5. 电商和物流平台的相互开放是向更开放合作的市场环境的健康转变，中通认为这对其业务影响不大，其将专注于提升服务能力，在逆向物流方面，中通虽份额不高但期望增长[24]。 6. 中通通过多种方式提升快递员收入和网点盈利能力，如改善网点与站点的直接联系、网点自动化、快递员专注小半径上门服务等[22]。 7. 云仓储业务与KA客户业务通过资源共享和提高运营效率实现协同，如集中式配送中心覆盖主要城市95%以上主要节点等[25]。 8. 中通的战略是创建一个完整的生态系统来提升综合物流服务能力，与成为物流行业领导者的使命相契合[28]。 9. 中通将重新聚焦资源以平衡网络合作伙伴和承运商之间的利润和负担分担，历史上已成功确保成本、收入和利润的公平分配，2025年将在保持运营盈利的同时帮助网络合作伙伴提高效率和盈利能力[29]。

一、涉及行业 汇率相关行业[1] 二、核心观点及论据 （一）人民币汇率短期走势及央行措施 1. 短期内人民币汇率表现相对稳健，10月至今美元指数上行约5.1个百分点时，人民币在非美货币中跌幅较小[3] 2. 短期内人民币汇率将在7.1至7.3之间波动，因为自10月初以来市场已部分定价特朗普当选预期且美债收益率上行空间有限，测算10年期美债收益率合理范围在3.7%至4.3%[4] 3. 若汇率接近7.3左右，央行可能采取逆周期调节，年末季节性结汇需求上升也将对人民币形成支撑[4][5] （二）美国新一轮加征关税对人民币汇率影响 1. 即使美国新一轮加征关税，对人民币冲击将弱于2018年[6] 2. 2018 - 2019年驱动人民币贬值的核心因素包括美元走强和中国贸易条件恶化，当时中美名义经济增长差距缩小、美国加息（全年累计加息100个基点）、国际收支波动大且有单边贬值预期，央行通过工具维持汇率稳定[6] 3. 此次冲击弱于2018年基于三方面： - 美国货币政策周期变化，2018年美联储加息，现在从2024年9月起进入降息周期且预计2025年继续降息[8] - 中国国内财政政策更积极，2018年未明显财政扩张，2025年广义赤字率将明显回升[8] - 中国通胀水平相较其他国家更低，2018 - 2019年未明显低于他国，现在显著低于美国、日本等国，2025年中国温和回升美国可能通胀上行[8] （三）美国加征关税对人民币汇率的模型测算及实际情况 1. 简化模型测算美国对所有进口商品征10%关税、对中国商品征60%关税时，人民币汇率可能达8.0左右，但实际情况远小于模型测算结果[9][10] 2. 实际情况更乐观的四个因素：美国60%关税方案未必完全落地、中国经济基本面稳健、中美贸易关系有其他变量、中国政府有应对政策工具[10] （四）中国制造业转型升级对人民币汇率影响 中国制造业转型升级增强产品竞争力，可抵消部分加征关税影响，即便美国再次加征关税，对人民币汇率冲击远小于2018 - 2019年[12] （五）2025年货币政策及与汇率关系 1. 2025年货币政策基调保持宽松以促进经济增长等，即使面临汇率压力仍有宽松路径[13] 2. 2025年宽松路径包括： - 大型存款类机构存款准备金率9.5%、中小型6.5%，降准幅度可能在100 - 150个基点之间[14] - 通过公开市场操作国债净买入与财政政策协同[14] - 即便有贬值压力也可能精准灵活降息，如保持政策利率不变调降五年期LPR，2025年政策利率调降低幅约20个基点，五年期LPR可能下行40 - 60个基点[14] （六）汇率对经济的影响及日本经验借鉴 1. 弹性汇率有助于促进经济增长和国际收支再平衡，小幅贬值可对冲出口产品价格上升，保持出口竞争力对经济增长重要，2024年前三季度出口对GDP增速有拉动作用[15] 2. 日本1991年房地产泡沫破灭后，因政策迟缓保守、日元缺乏弹性等失去近20年经济增长，中国应避免类似错误[16] 三、其他重要内容 1. 决定人民币兑美元汇率的主要因素包括中美名义经济增长差距、中国货币政策、外汇供求关系和央行汇率政策，以及美国财政政策、美联储政策和国际收支状况等外部因素[7] 2. 特朗普赢得2024年11月6日美国大选，市场继续进行“特朗普交易”使非美货币面临阶段性压力[3] 3. 中国央行在2018年美国加征关税期间未降息，2019年8月美联储降息周期开始后才降息[13]