一、涉及行业 汇率相关行业[1] 二、核心观点及论据 （一）人民币汇率短期走势及央行措施 1. 短期内人民币汇率表现相对稳健，10月至今美元指数上行约5.1个百分点时，人民币在非美货币中跌幅较小[3] 2. 短期内人民币汇率将在7.1至7.3之间波动，因为自10月初以来市场已部分定价特朗普当选预期且美债收益率上行空间有限，测算10年期美债收益率合理范围在3.7%至4.3%[4] 3. 若汇率接近7.3左右，央行可能采取逆周期调节，年末季节性结汇需求上升也将对人民币形成支撑[4][5] （二）美国新一轮加征关税对人民币汇率影响 1. 即使美国新一轮加征关税，对人民币冲击将弱于2018年[6] 2. 2018 - 2019年驱动人民币贬值的核心因素包括美元走强和中国贸易条件恶化，当时中美名义经济增长差距缩小、美国加息（全年累计加息100个基点）、国际收支波动大且有单边贬值预期，央行通过工具维持汇率稳定[6] 3. 此次冲击弱于2018年基于三方面： - 美国货币政策周期变化，2018年美联储加息，现在从2024年9月起进入降息周期且预计2025年继续降息[8] - 中国国内财政政策更积极，2018年未明显财政扩张，2025年广义赤字率将明显回升[8] - 中国通胀水平相较其他国家更低，2018 - 2019年未明显低于他国，现在显著低于美国、日本等国，2025年中国温和回升美国可能通胀上行[8] （三）美国加征关税对人民币汇率的模型测算及实际情况 1. 简化模型测算美国对所有进口商品征10%关税、对中国商品征60%关税时，人民币汇率可能达8.0左右，但实际情况远小于模型测算结果[9][10] 2. 实际情况更乐观的四个因素：美国60%关税方案未必完全落地、中国经济基本面稳健、中美贸易关系有其他变量、中国政府有应对政策工具[10] （四）中国制造业转型升级对人民币汇率影响 中国制造业转型升级增强产品竞争力，可抵消部分加征关税影响，即便美国再次加征关税，对人民币汇率冲击远小于2018 - 2019年[12] （五）2025年货币政策及与汇率关系 1. 2025年货币政策基调保持宽松以促进经济增长等，即使面临汇率压力仍有宽松路径[13] 2. 2025年宽松路径包括： - 大型存款类机构存款准备金率9.5%、中小型6.5%，降准幅度可能在100 - 150个基点之间[14] - 通过公开市场操作国债净买入与财政政策协同[14] - 即便有贬值压力也可能精准灵活降息，如保持政策利率不变调降五年期LPR，2025年政策利率调降低幅约20个基点，五年期LPR可能下行40 - 60个基点[14] （六）汇率对经济的影响及日本经验借鉴 1. 弹性汇率有助于促进经济增长和国际收支再平衡，小幅贬值可对冲出口产品价格上升，保持出口竞争力对经济增长重要，2024年前三季度出口对GDP增速有拉动作用[15] 2. 日本1991年房地产泡沫破灭后，因政策迟缓保守、日元缺乏弹性等失去近20年经济增长，中国应避免类似错误[16] 三、其他重要内容 1. 决定人民币兑美元汇率的主要因素包括中美名义经济增长差距、中国货币政策、外汇供求关系和央行汇率政策，以及美国财政政策、美联储政策和国际收支状况等外部因素[7] 2. 特朗普赢得2024年11月6日美国大选，市场继续进行“特朗普交易”使非美货币面临阶段性压力[3] 3. 中国央行在2018年美国加征关税期间未降息，2019年8月美联储降息周期开始后才降息[13]