一、涉及行业与公司 - 本纪要未涉及特定公司，主要围绕中国的宏观经济、金融市场、房地产行业、消费行业等多个行业进行讨论[1 - 55]。 二、核心观点与论据 （一）A股市场调整的合理性 - **观点**：A股市场近期的调整是正常现象。 - **论据**： - 9月24日以来的A股行情是由政策转向带来的预期改善推动的估值修复行情，缺乏经济数据和企业盈利增长支撑[2]。 - 政策若不能持续刺激市场情绪，且实体经济数据无法给行情足够验证和支撑，行情就会波动震荡[3]。 - 外部因素如对岸选举使美元指数和美债收益率上升，对人民币汇率形成压力，不利于资本市场和非美资产，内部10月经济数据呈现弱现实状态，这些都影响市场[4]。 （二）投资者应理性对待市场 - **观点**：投资者应理性对待市场，不应被情绪左右。 - **论据**： - 市场上存在为博取流量不择手段的“V”和新进入市场的投资者，他们容易焦虑不淡定，而情绪化交易往往带来负面结果[6]。 - 投资决策应基于对市场的理性认知，了解市场涨跌原因，不能只追求简单的涨跌答案或代码推荐[13 - 14]。 （三）10月经济数据解读 1. 整体情况 - **观点**：10月经济数据整体呈现弱现实但有亮点。 - **论据**： - 规模以上工业增加值同比增长5.3%，比上月回落0.1个百分点，环比增长0.4%低于上月，工业数据维持较平水平[15]。 - 10月社融增量1.4万亿低于去年同期1.85万亿，同比少增4483亿，整体不达预期，但居民新增贷款1600亿为近三年同期最高，M1同比增速比上月反弹1.3%，M2增速也开始回升[38 - 41]。 2. 消费数据 - **观点**：消费是10月经济数据中的亮点。 - **论据**： - 消费是稳经济最重要的一环，有边际改善，对市场信心有正面提振作用，如社零同比增长4.8%，增速较上月加快1.6个百分点[16 - 17]。 - 服务消费方面数据亮眼，如餐饮收入增速回升，服务业商务活动PMI回升，服务业生产指数同比上涨加快[17 - 18]。 - 商品消费受补贴政策影响明显，如家用电器、汽车、家具、通信器材、办公用品等消费均有不同程度回升[19 - 22]。 3. 投资数据 - **观点**：投资端增速增稳，基建和制造业投资增速回升，房地产开发投资增速继续回落。 - **论据**： - 一到十月份固定资产投资同比增长3.4%和一到九月份持平，处于较低水平[28]。 - 基建投资方面，狭义和广义基建投资同比均有增长，当月同比增速达到较高水平[29]。 - 制造业投资一到十月份增长9.3%，比一到九月份回升0.1个百分点[30]。 - 房地产开发投资1到10月份同比是负的10.3%，比1到9月份小幅扩大，10月当月同比增速为今年最大降幅[31]。 4. 房地产数据 - **观点**：房地产销售有转好但投资仍是拖累项，政策对其影响明显。 - **论据**： - 1到10月份商品房销售面积和销售额累计同比降幅连续第二个月收窄，单月降幅为去年5月份以来最佳表现，10月份一线城市二手住宅销售价格环比上涨，二线、三线城市降幅收窄，部分城市二手住宅环比上涨数量增加[33 - 35]。 - 1到10月份房地产开发投资同比负增长且降幅扩大，房地产商对拿地和新开工意愿低[31 - 35]。 - 一系列房地产政策如契税下调、取消住房界定等使销售转好，但开发商投资信心恢复有待时日[31 - 34]。 （四）通胀与通缩对经济和市场的影响 - **观点**：通胀与通缩对经济和市场影响不同，目前要从通缩循环解脱进入通胀周期。 - **论据**： - 牛市往往发生在通胀过程中，通缩环境下没有牛市，因为通胀时资产价格上涨[23]。 - CPI和PPI的改善代表国内需求的提振，对经济发展至关重要，目前处于通缩，要促使经济向通胀周期转变[23 - 25]。 （五）金价走势分析 - **观点**：黄金价格近期回调但中长期仍有配置价值。 - **论据**： - 近期随着美元走强和美债收益率上升，黄金价格回调，回归美元定价逻辑，因为持有黄金机会成本上升[50 - 51]。 - 2022年俄乌战争后全球央行对美元和美债安全性质疑以及避险情绪增加使金价违背定价逻辑上涨，现在避险需求下降金价回调[51]。 - 特朗普上台后的刺激政策可能使美国通胀居高不下，美联储降息存在不确定性，短期金价有调整风险，但中长期仍可配置[52 - 53]。 三、其他重要内容 - 市场上存在一些投资者过度关注市场短期涨跌、牛市是否存在、索要股票代码等不理性投资行为，主播强调应建立正确投资观念[13 - 14]。 - 主播分享了自己的投资计划，如等待黄金价格再跌3% - 5%左右进行分批建仓至10%左右仓位[53]。 - 解答了关于A500指数基金不能定投以及科创板投资机会的问题[54 - 55]。

一、涉及行业 家居行业[1] 二、核心观点及论据 （一）家居以旧换新补贴情况 1. **补贴额度** - 全国至少有70 - 80亿资金用于家居专项补贴（占1500亿的5%），如广州12亿、成都5亿、湖南10亿以上，这是相对保守的测算[1]。 - 按15%补贴比例倒算，70 - 80亿资金可拉动约500亿销售额，家居定制和软体整体零售额约6000亿，一个季度的这种拉动对需求刺激有弹性[2]。 2. **补贴品类及力度** - 各地政府支持智能家居和适老化改造，定制和软体有60% - 70%的省份可参补，共29个省份有补贴。补贴力度为15% - 20%折扣，多数省份单品补贴上限2000元[2]。 - 软体客单值适宜这种补贴方案，效果相对偏好，定制客单值较高，如广州单人定制家居补贴上限2万，这种方案对定制拉动更明显[2][3]。 （二）各地补贴落地情况 1. **地区差异** - 南方快于北方，广州、成都、湖北、上海等省市推进速度快，深圳第一轮补贴以加装口为核心，门槛高，效果一般后放宽限制[3]。 - 补贴刺激效果在11 - 12月逐渐扩散[4]。 2. **申请情况及行业影响** - 补贴活动要求经销商提交材料审批，家居行业经销商规范性稍差，小品牌经销商不符合条件未申请，这一过程加速家居行业头部企业集中[4]。 （三）企业反馈及业绩情况 1. **企业销售增长** - 广州的索菲亚、欧派、尚品、智邦10月直营业务接近或超过翻倍增长[5]。 - 成都顾家经销商10月上半月有60%同比增速[6]。 2. **订单及业绩趋势** - 软体公司如慕思、顾家、喜临门、敏华内销零售订单10月开始改善，慕思10月工厂订单双位数增长（9月单位数增长），定制公司如欧派、索菲亚、芝邦前端客流和消费成交率比此前明显提高，月度订单从负双位数逐渐收窄到负单位数[7]。 - 10月前端订单情况将在11月下半段到12月在报表端显现，明年一季度部分企业可能实现正增长[8]。 （四）政策持续性及投资建议 1. **政策持续性** - 地方政府做消费刺激决心强，不排除后续有持续配套政策出台，如以旧换新政策持续、保交楼延续等，这一轮政策持续性可能比往轮强[9]。 2. **投资建议** - 建议配置补贴到位且业绩改善预期好的软体龙头如顾家、喜临门，以及集中度提升和格局改善清晰的定制企业[10]。 - 当前家具公司估值如慕思18倍左右、欧派16倍左右、顾家索菲亚喜临门15倍左右、芝邦和敏华12倍左右，在成长预期合理情况下估值相对合理，股价已反馈以旧换新政策一部分，后续要看政策持续性和业绩定量兑现[9]。 三、其他重要内容 1. 消费者预算基本维持，成交产品客单值有提升[7]。 2. 除线下领券核销消费（如通过云闪付APP）外，线上平台如京东和天猫开始把部分省份额度拿到线上给全国消费者补贴，补贴比例为15% - 20%[6]。 3. 成都4亿补贴采用消费者抢券模式，单品券最高不到4000元，10月前两轮加装家具消费券发放完毕后核销率达94%，4亿已用2.5亿，预期10月最后一周发完剩下1.6亿[5]。

一、涉及公司与行业 - **涉及公司**：德科立（688205）、上纬新材（688585）、光迅科技、烽火通信、天孚通信、Coherent、华为、Lightmatter、谷歌[1][13][14][15][17] - **涉及行业**：全光交换机行业、高性能材料行业[13][15] 二、核心观点与论据 （一）全光交换机行业 - **核心观点**：华为+英伟达+谷歌领航“全光交换机”加速落地，产品将于2025年正式商用以满足AI训练需求，国产OXC交换机产业链有望快速崛起[13] - **论据** - 为满足AI训练不断增长的流量需求，英伟达和谷歌争相布局全光交换，基于OXC技术的全光交换机有望加速落地[17] - OXC是一种更为灵活的全光交换调度方式，相比传统ROADM基于分离板件+板间跳纤的光交换方式，OXC采用集成式互连构建全光交换资源池，实现了高集成度、“O”跳纤的全光交换，有效避免人为跳纤操作失误，提升了大颗粒业务的交换效率[17] - 目前，华为、光迅科技、Coherent等公司陆续推出基于OXC技术的全光交换机，其中华为和Coherent预计他们的产品可以在2025年商用[17] - 国联证券张宁看好国产OXC交换机产业链，如已经发布OXC产品的光迅科技，在电信光通信领域有OXC产品技术积累的烽火通信、德科立，光纤阵列FAU厂商天孚通信等[17] - 2024年7月份，英伟达副总裁Simona Jankowski加盟芯片初创公司Lightmatter任首席财务官，Lightmatter完成新一轮4亿美元的融资，其Passage光互联网产品对AI算力网络的重要性得到市场的高度重视[18] - 谷歌也是最早把OCS交换机规模引用的互联业，在Jupiter网络架构中引入了MEMS型光开全光交换机应用，OFC2023上，谷歌详细介绍了其全新内部项目Apollo，直接将SP层的EPS替换为OCS，减少了网络中光电转换环节[21] - 华为预测到2030年将出现百万亿 - 一千万亿的通用大模型，高能耗的集群将迫使模型训练从单计算中心训练，走向多DC协同训练，跨DC协同训练也给网络带来挑战，除需建设长距离超宽DCI网络之外，还涉及无损网络等技术，华为创新性地将OXC技术引入到数据中心网络，在全联接大会2024期间推出业界领先的数据中心全光交换机Huawei OptiXtrans DC808，该全光交换机支持256*256无阻塞全光交换，超高集成度（6U高）、超低功耗（整机小于200W）、超高可靠（电信级可靠性），华为数据中心全光交换机预计将于2025年正式商用[22][23] （二）高性能材料行业 - **核心观点**：上纬新材环保高性能材料新拓展eVTOL低空飞行器、风电叶片等应用领域，已做到国内第一、国际具备知名度，且有海外工厂拓展全球市场，后续在循环材料与低空经济的应用领域有望持续开拓[15][27] - **论据** - 公司环保高性能耐腐蚀材料可用于电力、石油、管道等领域，近期扩展到风电叶片、eVTOL低空飞行器等，增长空间打开[27] - 经过近20年的发展，公司环保高性能耐腐蚀材料已经成为国内销量第一、亚洲知名的供应商，目前在国内的市占率能够达到35%，预计未来公司市场份额保持稳定，业务收入稳健增长[27] - 风电叶片用材料方面，公司在国内风电叶片专用环氧树脂产量市场份额排名前列，国际市场具有一定的知名度和市场份额，公司循环经济材料已与多家风力发电叶片企业达成合作意向，如金风科技、中材科技、西门子歌美姻等[27] - 低空经济方面，特殊环氧树脂能够减轻飞行器产品重量同时提高抗冲击性，公司专注于开发轻量化、高耐用性的先进材料，产品已经成功应用于飞行器/无人机外壳、机翼等多个关键机身结构部件以及小飞机上，下游客户包括苏州氢翔航空科技有限公司等[27] - 在保持国内市占率的同时，公司积极布局海外市场，目前三块业务均有出海布局，主要包括东南亚、欧洲、北美等地，伴随近年陆续完成中国台湾工厂产线整改、马来西亚公司产线开拓，未来将持续支撑海外市场供应，2023年公司海外实现营收4.13亿元，营收占比从2020年的11%提升至2023年的30%，未来将持续提高[30] - 华鑫证券傅鸿浩看好公司后续在循环材料与低空经济的应用领域持续开拓，预测公司2024 - 2026年EPS分别为0.2、0.22、0.26元[29] 三、其他重要内容 - 给出了德科立的相关预测指标，如2023A - 2026E的主营收入（百万元）分别为1,400、1,771、2,064，增长率（%）分别为 - 24.7%、13.5%、16.5%、11.5%；归母净利润（百万元）分别为81、71、104、89，增长率（%）分别为 - 15.7%、13.6%、9.9%、17.9%；摊薄每股收益（元）分别为0.18、0.20、0.22、0.26；ROE（%）分别为5.8%、6.3%、6.5%、7.2%[1][3][4][5][7][8][9][10][11] - 给出了上纬新材2024 - 2026年预测的EPS分别为0.2、0.22、0.26元[15][29] - 列出了相关个股的涨幅情况，德科立+5.28%、上纬新材+3.37%、天孚通信+2.90%、光迅科技+1.74%[33]

一、涉及行业与公司 1. **玻璃基板相关行业** - 涉及芯片封装行业，其中英特尔、三星、AMD等芯片巨头参与玻璃基板在先进封装的应用[1][3][4]。 - 玻璃基板封装产业链中的国内公司包括封装厂商长电科技、京东方、通富微电、深天马；玻璃基板提供商沃格光电、东旭光电、彩虹股份；激光设备厂商德龙激光、帝尔激光、大族激光、赛微电子、五方光电、蓝特光学、富曼光电；通孔填孔环节厂商天承科技、微导纳米；后道检测环节厂商赛腾股份[13][22]。 2. **复合集流体行业** - 可川科技公告复合铝箔斩获某国际知名消费电子电池生产商首笔小额订单[16]。 - 涉及设备端公司如东威科技、骄成超声、洪田股份、汇成真空等；材料端公司如宝明科技、英联股份、万顺新材、胜利精密、三孚新科等[18][21]。 3. **原料药行业** - 众多原料药公司，未明确提及具体公司名称，但从行业整体分析，如提到申万医药生物板块中的原料药板块[23]。 4. **食品饮料行业** - 涉及百润股份、老白干、好想你、万辰集团等公司的并购重组案例[30]。 - 还提到兰州黄河、ST加加、承德露露、三元股份、绝味食品、皇氏集团、金种子酒、海南椰岛、庄园牧场、桂发祥、西部牧业、燕塘乳业、惠泉啤酒、郎酒、西凤酒、溜溜果园、想念食品、白象阿宽、幺麻子、君乐宝、草原红太阳、丹丹郫县豆瓣集团、顺鑫农业、均瑶健康、金字火腿、涪陵榨菜等公司在潜在并购重组方向中的情况[35]。 二、核心观点与论据 1. **玻璃基板行业** - **核心观点**：Al需求推动先进封装，玻璃基板性能更优且成本下降66%，相关产业链有望受益。 - **论据**： - Al芯片算力提升，先进封装是潜在解决方案，玻璃基板物理性能出众，如表面粗糙度小于10nm、热膨胀系数3 - 9ppm/K、杨氏模量50 - 90GPa等，相比其他基板有优势[7]。 - 英特尔2023年9月推出玻璃基板先进封装计划，2030年前面向先进封装采用玻璃基板，三星跟进，AMD进行芯片产品导入玻璃基板测试[4]。 - 玻璃基板封装尺寸变化带来成本效益，从200mm过渡到300mm大约能节省25%成本，从300mm过渡到板级能节约66%成本[9]。 - 国外玻璃基板研发/生产进度方面，英特尔投资10亿美元建立玻璃基板研发线及供应链，三星组建统一战线进军玻璃基板研发，AMD进行性能评估测试等[11]。 2. **复合集流体行业** - **核心观点**：性能优势 + 降本双击的复合集流体产业拐点向上。 - **论据**： - 可川科技复合铝箔获首笔小额订单，印证明年复合铝箔在消费端应用扩散观点，要关注复合铝箔在动力市场规模放量信号和复合铜箔量产导入计划[16]。 - 复合铝箔24年在手机和低空无人机电池应用导入加速，25年海外三元应用明确，设备&材料招投标逐步明朗[16]。 - 复合铜箔降本效果已现，现阶段箔材厂量产报价迈入4元/平时代，对比传统6um铜箔5 - 5.5元均价区间有降本效用，25年下半年量产应用可能性高[17]。 - 几家较早耕耘复合集流体的公司反馈复合铝箔产线情况，终端方面多家数码客户推进意愿强，设备供应商反馈复合铝箔加速，行业呼唤专用设备，良率有提升空间[17][18]。 - 上周财政部下发出口退税政策公告，对铜铝等产品出口退税率下调，明年相关有色材料保持向上趋势[18]。 3. **原料药行业** - **核心观点**：补库启动、复苏加速，看好原料药Q4盈利表现。 - **论据**： - 2024Q3原料药行业收入&利润同比延续提升态势，收入增速达到7%，净利润增速达到26.9%，成长性较23Q3明显恢复[23]。 - 主要原料药公司前三季度平均毛利率及净利率同比分别提升0.03pct、0.49pct[23]。 - 2024Q3主要原料药公司库存在23Q3 - 24Q2持续下降后开始增加，24Q1 - Q3原料药行业累计产量同比增加7.5%，部分原料药公司去库存接近尾声进入主动补库存阶段[25]。 - 2024Q1 - Q3主要原料药公司资本开支总和同比下降5.64%，行业正在经历去产能、结构调整和优化升级过程[25]。 - 浙商证券判断当前原料药行业处于第二阶段产能消化期，积极把握第二及之后第三阶段投资机会[27]。 4. **食品饮料行业** - **核心观点**：2024年在政策催化下有望迎来新一轮并购行情，深度梳理潜在并购重组方向。 - **论据**： - 2024年在“新国九条”、“并购六条”等政策催化下，除对“两创”企业支持外，重点支持传统行业通过重组提升产业集中度[30]。 - 2017年以来食品饮料行业收购事件相对活跃但重大重组次数占比低，肉制品、乳制品和酒类并购规模居前[31]。 - 2023年7月 - 2024年6月消费服务投融资市场交易数量和金额位于过去十年最低水平，今年“并购六条”政策有望带动一二级联动活跃板块估值[34]。 - 从多个方向梳理潜在并购重组公司，如已预告、控股权转让、潜在PC储备、长期股权投资或其他权益工具占比较高、连续亏损的小市值公司等方向，还关注IPO审核终止企业、IPO辅导备案企业、并购失败的公司等[35]。 三、其他重要内容 1. **玻璃基板行业** - TGV技术是实现玻璃基板垂直电气互连的关键技术，其工艺流程中通孔和填孔是难点环节[9]。 - 在玻璃基板填孔过程，PVD中的挑战在于提高金属层与玻璃表面的粘附性[11]。 2. **复合集流体行业** - 过去调研低空的公司，多家一线专家反馈电池是大痛点，是未来最突出的供应链难点之一[18]。 3. **原料药行业** - 考虑2023Q4毛利率、净利率水平为2017Q1以来最低值（受产品价格、存货/资产减值影响），基于当前经营趋势延续性看好24Q4行业盈利能力表现[23]。 - 根据ROE及资本开支周期将原料药投资划分为三阶段，对应资本市场不同表现[27 - 29]。 4. **食品饮料行业** - 从主题投资角度复盘百润股份、老白干、好想你和万辰集团并购重组及收并购案例，并从股权和财务两个视角筛选相关公司[30]。 - 除了以并购为核心驱动力的子行业外，百润、老白干和好想你的重大重组案例具有一定参考性，万辰集团的案例也是典型案例[32]。

一、涉及行业与公司 - 锂电设备行业：海目星、联赢激光、杭可科技等[17] - 食品行业：有友食品[17] - 机器人产业相关公司：未提及具体名称，有公司全方位构建机器人产业生态[17] - 硅基负极材料相关公司：天奈科技、元力股份、璞泰来、九、圣泉集团等[17] - OXC全光交换机相关公司：光迅科技、德科立、天孚通信等[17] - 环保高性能耐腐蚀材料相关公司：未提及具体名称[17] - 负极包覆材料行业：信德新材[17] 二、核心观点与论据 （一）锂电设备行业 - **观点**：锂电设备行业曙光已现，海外需求及新技术迭代带来机会，行业自我调节能力较强[17] - **论据** - 锂电池行业经历2022 - 2024年连续3年下行，capex大幅放缓，但终端需求保持增长，下游头部电池厂产能利用率从50%左右提升到90%+，触发新一轮扩产预期[17] - 虽市场担忧产能过剩，但实际存在分化，二三线电池厂未走出产能困境，头部企业经营改善[17] - 锂电设备企业收入利润下滑5个季度，预估还有1 - 2个季度调整期，明年中报前后报表可能改善，但订单角度今年Q4可能是拐点，海外订单助推下订单总量有望持平，海外订单占比普遍超[17] - 固态电池单GW设备需求量是目前的1.5 - 2倍，且80%设备面临更换，新技术为设备企业带来潜在增量[17] - 本轮锂电设备企业估值曾调整到煤机估值水平，但锂电池技术快速迭代，对设备企业有积极影响[17] （二）有友食品 - **观点**：品类和渠道扩张驱动下增长可期[17] - **论据** - 是泡椒凤爪龙头，形成多系列产品矩阵，泡椒凤爪过去两年受提价影响销量下滑，今年前三季度在市场推广和新渠道拓展下营收6.24亿元，同比增长9.31%，实现恢复性增长[17] - 新品脱骨鸭掌进入山姆渠道，三季度贡献明显增量，未来将加大抖音渠道导入[17] - 预计2024 - 26年实现归母净利润1.71/2.27/2.69亿元，同比增长47.45%/32.64%/18.31%，对应PE为25.8/19.5/16.5倍[17] （三）机器人产业相关公司 - **观点**：全方位构建机器人产业生态，未来发展潜力大[17] - **论据** - 2024年3月投资全球知名人形机器人1X，与多国际大型机构共同参与其发展机会，未来有望为1X及其他海外机器人企业提供产品配套[17] - 2024年5月设立控股子公司，其首款四足机器人品牌灵睿型号P1登展北京机器人大会，将在多场景推广使用[17] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.84/1.31/1.76亿元，同比增长74.6%/56.5%/34.0%，对应PE为85.9/54.9/41.0倍[17] （四）硅基负极材料相关 - **观点**：硅基负极材料应用前景好，相关环节需求有望增长[17] - **论据** - 应用可使锂电池能量密度提升，已在高端消费电池批量应用，2025年有望在动力端电池实现0 - 1突破[17] - 硅碳纯品价格有望下降，进一步和石墨负极实现单位容量平价，渗透率空间打开，带动材料端碳纳米管、多孔碳、纯硅负极等环节需求增长[17] （五）OXC全光交换机相关 - **观点**：看好国产OXC交换机产业链[17] - **论据** - OXC是更灵活的全光交换调度方式，有多种优势，华为、光迅科技、Coherent等公司陆续推出相关产品，华为和Coherent预计2025年商用[17] - 已发布OXC产品的光迅科技，在电信光通信领域有OXC产品技术积累的烽火通信、德科立，光纤阵列FAU厂商天孚通信等值得看好[17] （六）环保高性能耐腐蚀材料相关公司 - **观点**：后续在循环材料与低空经济应用领域持续开拓前景好[17] - **论据** - 产品可用于多领域，近期扩展到风电叶片、eVTOL低空飞行器等，已应用于飞行器多个关键部件[17] - 积极布局海外市场，中国台湾工厂产线整改、马来西亚公司产线开拓，营收占比不断提升[17] - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.2、0.22、0.26元[17] （七）负极包覆材料行业（信德新材） - **观点**：在华为等探索硅基负极技术背景下，包覆材料需求有望提升[17] - **论据** - 是负极包覆材料行业龙头且唯一上市企业，华为公开硅基负极材料专利，碳包覆硅基材料可解决体积膨胀问题[17] - 公司三季度毛利率8.23%，环比提升0.79pct，业绩逐步探底，预计2024 - 26年EPS为0.01/0.72/1.16元，同比 - 98.2%/9637.7%/61.5%，对应PE为4702.93/48.30/29.91倍[17] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 今日全市场机构研报共发布224篇，火炬电子评级得到上调，8家公司获得首度覆盖[1] - 11月15日国家知识产权局披露华为公开硅基负极材料专利[17] - 近期A股市场在内外因素扰动下有所回落，今日有所企稳，后续市场在10月底位置或仍具备一定支撑，重点关注当前交易型资金活跃度，维持哑铃型策略布局[17] - 从资金视角看，融资资金活跃度回落但接近10月中旬阶段性底部，上周融资资金活跃度回落至9.78%[17] - 从风险溢价视角看，A股合理中枢估值或位于18x水平，相比10月中旬、11月初两轮阶段性底部，当前环境或与10月底较为相近[17] - 短期A股市场或处于政策、经济基本面数据的真空期，市场或仍以中枢震荡为主，给出哑铃型配置思路下的板块选择[17] - 近一周个股和行业机构关注度情况，如海目星 +3.40%、联赢激光 +2.98%、杭可科技 +7.24%等[18] - 个股机构关注度排行中，百济神州首次上榜，前五名依次为隆基绿能>芒果超媒>阿特斯>百济神州>川仪股份[17]

一、涉及公司与行业 - **拓斯达（300607）**：工业机器人行业[1][3][7] - **国芯科技（688262）**：汽车芯片行业[8][10][11] - 无人驾驶相关公司（星网宇达002829.SZ、锦江在线600650.SS、勘设股份603458.SS、茂莱光学688502.SS等）：无人驾驶行业[14][15][16] 二、核心观点与论据 （一）拓斯达 1. **大涨题材及合作关系** - 大涨题材为机器人 + 华为产业链。长安汽车未来五年计划投入超500亿布局相关领域，华为具身智能中心运营并与16家企业签署合作备忘录，拓斯达在其中。拓斯达拥有核心底层技术并成功推出相关平台及控制器，今日涨停[3]。 2. **人形机器人发展机遇** - 人形机器人集成多种先进技术，有望成为颠覆性产品。内部有政策推动，2023年11月2日工信部印发指导意见，多地发布地方性支持政策；外部有AI巨头入局，如特斯拉、华为等。人形机器人有望进入国内外整机厂商双轮驱动阶段，特斯拉Optimus可能率先批量化生产，国内厂商也在不断迭代相关技术并探索应用场景[4]。 3. **市场空间与竞争格局** - 预计2030年中美制造业、家政业人形机器人需求约203万台，市场空间约3185亿元。从单机价值量占比看，部分核心零部件价值量占比较高。在竞争格局方面，一些核心零部件国产化提升空间大且技术壁垒较高[5][6]。 4. **与华为的合作意义** - 公司与华为早有合作，2018年实现华为云首个制造企业SAP上云项目。华为在人形机器人领域定位类似英伟达，其产品能赋能机器人企业，公司签约华为具身智能项目，虽为框架性合约，但公司有切入人形机器人产业能力，有望进入华为人形机器人供应链[7]。 （二）国芯科技 1. **大涨题材及客户群体** - 大涨题材为国产芯片 + 汽车零部件。公司主营汽车芯片，涵盖多种芯片品配，客户群体为国内一线头部厂商，如比亚迪、奇瑞等，还为云安全芯片、金融POS安全芯片供应商之一，前瞻布局RAID芯片，今日涨停[8][9][10]。 2. **24Q3经营情况** - 24Q3单季度营收2.08亿元，同比增长34.61%；归母净利润虽为负，但经营活动现金流净额由负转正。研发投入8127万元，同比增长20.47%，占营业收入39.04%，显示对研发重视[11]。 3. **汽车电子业务发展** - 在汽车电子领域实施“铺天盖地、顶天立地”战略，12个产品线布局，产品高端化、平台化。芯片已进入多家汽车厂商，除传统业务外拓展新业务取得进展。在国内率先推出汽车安全气囊控制器芯片套片方案，打破国外垄断[11][12]。 4. **与华为鸿蒙适配及其他业务进展** - 芯片产品适配华为鸿蒙操作系统，在云计算安全芯片领域取得进展，云安全芯片产品应用广泛且与多种国产CPU主板适配。2024年三季度实现量子安全模组产品“上新”，相关产品有广泛应用前景且已对外供货[12][13]。 （三）无人驾驶相关公司 1. **大涨题材及行业前景** - 大涨题材为无人驾驶 + 特斯拉。特斯拉近9个交易日大涨超30%，市值破万亿美元，若明年一季度通过中国和欧洲审批，Model3/Y将率先体验无人驾驶功能，可能成为无人驾驶出租车，其他新能源车厂跟进Robotaxi将带动电子零部件需求，相关无人驾驶公司大涨[14]。 2. **自动驾驶零部件产业** - **车载摄像头（CIS）**：自动驾驶等级提升带动车载摄像头需求，进而带动CIS需求，前视摄像头增量明显且多目化、高像素化是趋势，8MCIS需求将增加[16]。 - **存储芯片**：DRAM和NAND逐步升级，汽车存储芯片在汽车半导体价值占比2023 - 2028年从8％提升至10 - 11％，NorFlash和EEPROM有一定搭载需求[16]。 - **无线充电模组**：无人驾驶需解决无人充电问题，特斯拉磁场共振充电技术或可解决，随着成本下降将替代部分充电桩[17][18]。 - **SoC**：汽车架构转变带动SoC用量需求，2024 - 2028年全球和中国ADAS应用的SoC市场规模CAGR分别达24%和23%，高阶智驾需要更大算力SoC芯片[18]。 - **智能座舱**：通过三个维度提供综合体验，功能实现需相关部件参与，2022 - 2025年全球智能座舱市场规模CAGR达10%和12%，中国智能座舱渗透率领先且差距将扩大[18]。 - **PCB**：汽车电气化加深，2030年汽车电子占汽车成本比重达50%带动PCB用量增加，智能座舱和ADAS对数据传输速度要求高，将带动多层板和HDI用量提升[19]。 三、其他重要内容 - 文中给出了各研报的解读来源，包括浙商证券、德邦证券、国元证券等多家证券机构对相关公司和行业的研报解读[19][20]。 - 文中包含免责声明，强调文章内容仅供参考，不构成投资建议，股市有风险，投资者应独立判断决策[20]。

一、涉及行业 消费医疗行业，包括中药板块、中国疫苗行业、医药流通和分销行业、细胞治疗行业、医美行业、药店（线下线上）、医疗服务板块等[1]。 二、各板块核心观点及论据 （一）中药板块 1. 核心观点 对中药板块持谨慎乐观态度，相比中药处方药更看好中药OTC，展望2025年整体情况会更好，推荐增长稳健、高股息以及并购整合能力强的标的[2][4][7][8]。 2. 论据 - 今年前三季度业绩情况：收入端和利润端同比下滑。收入端院外中药（OTC）因药房客流下滑（线上对线下分流、药房门诊收紧致病患回流医院）、部分品类面临高激素压力；院内中成药受医保控费、反腐影响。成本端中药材价格1 - 9月同比上涨3%，中成药公司面临成本压力，毛利率较低[3][4]。 - 中药公司业绩分化，OTC增长潜力和机会更大：具有消费属性，消费人群广泛（除治病还有预防养生保健需求）；定价更自由、市场化；毛利率相对更高、回款比院内药快。OTC在院内市场份额持平，其历史增速高于中药行业总体增速2.6%[5][6]。 - 展望2025年，中药企业基数回落到正常或偏低水平，业绩更具向上弹性；中药材价格可能下行（目前价格指数在历史高位震荡，8 - 10月价格环比下行），若拐点确认，企业毛利率将边际改善[7]。 （二）中国疫苗行业 1. 核心观点 中国疫苗行业有几个发展方向，主要成长驱动力来自可选疫苗在国内渗透率提升，且对未来发展持积极态度[8][9][11]。 2. 论据 - 发展方向： - 市场对创新疫苗需求不断提升，如HPV疫苗中九价产品市场占有率提升并替代二价和四价产品[9]。 - 疫苗公司从量到质转型，积极进行临床试验开发创新型产品，如开发多价疫苗、基因工程疫苗或治疗性疫苗等[9][10]。 - 疫苗产品出海寻求国际化合作机遇，东南亚、中东或一带一路国家新生儿数量高、经济发展快、人均可支配收入提升但优质疫苗供给少[10]。 - 成长驱动力： - 可选疫苗在国内20 - 45岁女性中的渗透率约为15% - 30%，很多大单价品种处于临床排队或上市申报阶段，未来疫苗供给增加将带动渗透率和需求提升[11]。 - 民众意识提升使二类疫苗渗透率逐步提高，如HPV疫苗在疾病科普和接种宣传力度加大下，部分省份对特定年龄段人群免费提供二价疫苗；带状孢疹疫苗在老年群体中发病率高但目前渗透率低，未来空间较大[11][12]。 （三）医药流通和分销行业 1. 核心观点 市场未反映国内行业龙头整合潜力，对集采国团造成的利润率压力过于悲观，未来成长来自市场率提高、产品多元化和盈利可见度改善，且受益于国企改革[12]。 2. 论据 - 国内前四大流通企业总和市占率将从22年的45%增加到27年的56%，基于医保支付方式改革实施和龙头企业规模化经营与效率优势，前四大公司22 - 27年复合年增长营收将达8.3%，而整个流通行业复合增长只有4.1%[13]。 - 中国和美国医药批发行业横向对比，中国流通前四企业市占率45%，美国前三占85%，中国下游公立医院付款商前三占3%较分散，美国前五占54%较集中，医保支付方式改革可能加快国内批发企业整合进度[13]。 （四）细胞治疗行业 1. 核心观点 中国细胞治疗行业仍处于成长早期，偏向消费属性，未来核心增长点有四个方面[14]。 2. 论据 - CAR - T行业从2021年开始有第一款产品，预计规模从21年的不到100万人民币增长至2030年的约2900万人民币。 - 核心增长点：适应症拓展（从血液瘤到实体瘤）、安全性优化和技术迭代（从同体卡体、自体卡体到一体卡体）、原材料国产替代以降低成本、惠民保等非基础保险纳入医保助力支付问题[14]。 （五）医美行业 1. 核心观点 对医美行业持谨慎态度，目前看法转为乐观为时尚早[15]。 2. 论据 - 基于今年7 - 8月对1000多位消费者的调研数据，消费者过去12个月医美消费频次稳健但支出下滑，对未来医美消费意愿减弱，消费情绪在低位徘徊。其中高收入和一线城市消费者在注射类和非注射类项目中的平均支出分别下降23%、25%和14%、19%，未来12个月预计医美治疗支出因二线受访者数量增加4个百分点而前景堪忧[15][16]。 - 尽管产品端如胶原蛋白类注射产品（动物源胶原蛋白为主的商美品牌、紧博生物旗下重组胶原蛋白微英美产品）、再生类产品（如白天使）受欢迎程度或表现有所提升，但由于行业可选属性和主要消费群体消费情绪疲软，预计未来6 - 12个月需求仍会承压，不过创新性材料如重组酵母蛋白创新产品等预计有不错表现[16][17]。 （六）药店（线下线上）及医疗服务板块 1. 核心观点 - 药店：2025年有较好表现机会，尽管受宏观消费疲软和监管收紧影响，但目前估值仍处在历史低位，面临的宏观和政策风险更偏上行；线上医药零售被低估，中长期有高于传统电商的收入增长潜力；医疗服务板块估值和盈利增长预期大幅下修，但目前估值处于历史低位，若市场情绪好转则标的估值可能存在弹性[17][22][23]。 2. 论据 - 药店： - 今年受宏观和监管因素影响，业绩不及预期、扩张节奏放缓、估值回调，目前估值虽有部分修复但仍处于历史低位。 - 监管方面，虽然二季度以来政策收紧，但处方外流尚未真正开启，药店渠道统筹报销少，主要是处方不能完全自由流通，药店占药品市场比例在23年未大幅提升；政策收紧是为确保处方外流前药店合规、定价合理，所以处方外流利好逻辑未兑现，对头部连锁业绩影响远小于市场预期；各地报销政策细节不同且可能变化，但潜在政策风险有限且已被市场预期，如医保比价政策对头部连锁影响小于市场担忧[18][19][20]。 - 扩张方面，头部连锁今年扩张放缓是阶段性的，未触及扩张天花板（优势地区销售市场份额在10% - 20%左右），且扩张方式以自建店为主；预计明年随着中小玩家退出、宏观和监管环境明朗、一级市场估值稳定，头部企业大概率会加快扩张节奏（尤其是订购和加盟方式）[21]。 - 线上医药零售：过去几年受疫情等因素影响增速波动大，但今年一季度增速拐点已出现，二三季度收入增速恢复至双位数且预计短期维持，同时得益于毛利率提升和经营效率改善，利润率高于头部线下连锁，与药店的市盈率差距明显收缩；在价格、便利性、品配丰富度、消费体验、问诊能力等方面有优势，即使在纯自费的处方药品市场也有巨大机会，市场规模达几千亿级别，中长期能有高于传统电商的收入增长[22]。 - 医疗服务板块：今年受宏观消费疲软和医保支付收紧影响，估值和盈利增长预期大幅下修，通过眼科和齿科机构经营趋势发现消费未明显修复，连锁医院机构因市场不确定性增加而更专注于降本增效，但目前估值处于历史低位，若市场情绪好转则估值可能存在弹性[23]。 三、其他重要内容 - 本次会议分享为行业观点，不做个股推荐[2]。 - 亚太的机构投资者评选（HXS）正在投票，希望大家支持瑞银研究的分析师[2]。 - 瑞银在万德上面有旗舰店，白名单内用户可查看其研报，未在白名单的可联系瑞恩销售或通过订阅申请阅读[32]。

一、涉及公司 1. 信德新材（301349）[1][2][5] 2. 有友食品（603697）[3][13] 二、信德新材相关核心观点与论据 1. **行业技术发展背景** - 华为攻克硅基负极难题，11月15日国家知识产权局披露华为公开硅基负极材料专利，名称为《硅基负极材料及其制备方法、电池和终端》，该专利解决硅基材料因膨胀效应过大导致电池循环性能低的问题，提高负极循环稳定性[5]。 - 负极材料发展遵循从石墨 - 硅基负极 - 含锂负极的路径演进，石墨负极理论比容量为372mAh/g，硅基材料理论比容量高达4200mAh/g，是石墨负极的10倍左右[5]。 2. **公司在行业中的地位与布局** - 信德新材是负极包覆材料行业龙头且唯一上市企业，积极布局硅基负极包覆技术，碳包覆硅基材料可解决体积膨胀问题，将碳包覆材料包覆在硅材料表面可提供较高比容量、提高导电性能、缓冲体积变化、保持电极结构完整性[2][5]。 - 公司重点研发“AS—G锂电池硅碳负极颗粒表面束缚材料及工艺设备的研制”、在研“XD–260锂电池硅碳负极粘结剂及工艺设备的研制”等项目，能通过提前布局满足未来硅基负极配套需求[6]。 3. **公司业绩相关情况** - 公司三季度实现毛利率8.23%，环比提升0.79pct，经营逐步探底[9]。 - 国泰君安证券徐强预计2024 - 26年EPS为0.01/0.72/1.16元，同比 - 98.2%/9637.7%/61.5%，对应PE为4702.93/48.30/29.91倍[2][11]。 - 财务摘要方面，2022年营业收入904百万元，2023年为d49百万元（此处数据可能存在记录问题），预计2024 - 2026年分别为1,080、1,382、1,703百万元，对应的(+/-)%分别为83.7%、5.0%、13.8%、27.9%、23.2%；净利润（归母）2022年149百万元，2023年41百万元，预计2024 - 2026年对应变化 - 98.2%、9,637.7%、61.5%等[12]。 4. **行业需求与公司成本情况** - 目前负极包覆材料行业价格处于相对低位，公司毛利率已降至过往最低水平，预计向下调整空间有限[9]。 - 在成本端，公司将上游原料由古马隆树脂进一步延伸至乙烯焦油，不断优化生产工艺和提升一体化产能比例，有望实现产品品质和生产成本的进一步优化[9]。 - 需求方面，前三季度随着“快充”、“超充”性能为代表的高倍率新一代动力电池以及其他领域新产品渗透率的提升，公司主要下游客户出货量不断提升，公司负极包覆材料出货量同比增长幅度较大[9]。 三、有友食品相关核心观点与论据 1. **公司产品与市场地位** - 有友食品是国内泡椒凤爪龙头，已逐步形成以泡椒凤爪为主导产品（2023年在产品结构中占比达75%），猪皮晶、竹笋、花生、豆干等为辅，泡制品、卤制品和调味品等三大系列的产品矩阵[3][13][16]。 2. **10亿级大单品情况** - 泡椒凤爪作为经典10亿级大单品，过去两年受提价影响销量有所下滑，在加大市场推广和拓展新渠道助力下，今年前三季度营收为6.24亿元，同比增长9.31%，实现恢复性增长[13][16]。 - 公司在经典泡椒凤爪基础上推出柠檬、藤椒、香辣等新口味和无骨凤爪、虎皮凤爪等创新产品，还打造了亿级单品猪皮晶[16]。 3. **新兴渠道拓展情况** - 今年以来公司新品脱骨鸭掌进入山姆渠道，成为山姆“夏日开胃好食榜”TOP1，月销达10万+，三季度贡献明显增量，未来公司还将加大市占率偏低的抖音渠道的导入[13][17]。 - 线下渠道方面，公司线下营收占比达97%以上，积极拥抱新兴渠道，量贩零食渠道快速开店，虽然合作时间较晚，但随着SKU持续导入，有望实现快速增长；线上渠道方面，公司抖音市占率明显偏低，未来有望通过加大投入和导入新产品实现高速增长，2025年抖音销售额预计达到4.57（单位未明确，推测为百万元），较之前增长145.2%[17][18]。 4. **公司业绩相关情况** - 今年前三季度合计实现营收8.87亿元，同比增长16.8%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长14.3%[13]。 - 方正证券王泽华看好公司品类&渠道扩张驱动下增长可期，预计2024 - 26年实现归母净利润1.71/2.27/2.69亿元，同比增长47.45%/32.64%/18.31%，对应PE为25.8/19.5/16.5倍[13][14]。 - 财务摘要方面，2023年营业总收入966百万元，预计2024 - 2026年分别为1233、1546、1776百万元，对应的(+/-)%分别为 - 5.68、27.59、25.40、14.91；归母净利润2023年116百万元，预计2024 - 2026年对应变化47.45%、32.64%等[15]。 四、其他重要内容 1. 2024年双十一全网营业额达到了14418亿元人民币，同比增长26.6%，其中零食表现优异，有友食品和宝立食品旗下的大单品10 - 11月出现明显放量或改善[13]。 2. 信德新材当日股价 - 0.20%，有友食品当日股价+2.22%[19]。

一、涉及公司：安培龙 1. **公司基本情况** - 以热敏电阻起家，凭借自主研发能力开拓产品矩阵和应用领域，形成热敏电阻及温度、压力、氧传感器三大产品线，具备传感器芯片设计能力（垂直产业链）和横向拓展能力，压力传感器从覆盖中量程的陶瓷电容式拓展至可覆盖高量程、小量程的玻璃微熔式和MEMS传感器[2][3]。 2. **汽车传感器业务情况** - 汽车传感器平均单车价值量约2000元/台，目前安培龙陶瓷电容压力传感器单车价值量约210 - 280元/台；氧传感器单车价值量120 - 240元/台（回复函）。后续随着MEMS压力传感器和玻璃微熔传感器扩产，公司单车价值量有望继续增长，份额和市场空间同时扩展，汽车电子传感器国产化空间大[2][3]。 3. **人形力矩传感器业务情况** - 公司预计人形力矩传感器24年下半年实现小批量交付，可应用于机器人关节模组。触觉传感器公司目标实现高性能压电薄膜国产化；六维力传感器目前样品研发中，相关专利已有4项[2][3]。 二、涉及公司：龙佰集团 1. **公司基本情况** - 目前全球最大的钛白粉生产商，拥有钛白粉年产能151万吨，2023年全球市占率约17%，通过多个并购事件先后获得上游矿山资源、扩充钛白粉产能、进入海绵钛领域、完善钛产业链布局、进入新能源负极领域等，进行钛产业链的布局[3]。 2. **行业情况** - 海外反倾销成为行业最大边际变化，但反倾销手段只是在短期内影响了全球钛白粉的贸易流，市场之间仍是流通的，且长期看全球新增供给仍主要来自中国企业，在钛白粉需求长期跟随GDP增长的强逻辑下，中国企业的全球供给份额仍然将不断提升[3]。 3. **出海情况** - 参考轮胎出海案例，率先出海企业不仅获得了市场份额的提升，且由于海外工厂聚焦高溢价的欧美市场，海外工厂的投资回报率也明显高于国内市场。因此，钛白粉出海实际面临较为复杂的问题，大概率只有龙头有望真正实现出海建厂，享受回报更高、盈利更稳定的海外投资[3]。 三、涉及公司：有友食品 1. **公司基本情况** - 国内泡椒凤爪上市公司，注册商标“有友”为中国驰名商标，占有泡凤爪全国30%以上、川渝60%以上的市场份额。逐步形成以泡制凤爪为主导产品（2023年在产品结构中占比达75%），猪皮晶、竹笋、花生、豆干等为辅，泡制品、卤制品和调味品等三大系列的产品矩阵[3]。 2. **经营业绩情况** - 24Q1 - Q3合计实现营收8.87亿，同比增16.8%，净利润1.21亿元，同比增长14.3%[3]。 3. **销售模式与渠道情况** - 采用线下经销为主，线上渠道为辅的销售模式，线下营收占比达97%以上。今年以来积极拓展新兴渠道，新品脱骨鸭掌进入山姆渠道，成为山姆“夏日开胃好食榜”TOP1，月销达10万+，Q3西部明显增量，最新零食渠道快速开店，25年预计达到4.5万家，公司合作时间较晚，随着SKU持续导入，有望实现快速增长[3]。 4. **成本与毛利率情况** - 主力产品泡椒凤爪成本中原材料占比达83%以上，22、23年因原材料价格上涨毛利率有所下降。今年以来进口鸡爪价格与去年同期相比平均降幅达到16%，随着高价库存占比逐渐下降，成本端盈利有望不断释放[3]。

一、涉及行业与公司 - 本纪要主要涉及美国的宏观经济、政治政策相关行业，未涉及特定公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 二、核心观点与论据 （一）特朗普当选后的政治格局 - 特朗普所在共和党赢得参众两院控制权，这有利于他在2025 - 2029年任期（特朗普2.0时期）政策的推行[2][3] （二）特朗普1.0时期政策影响回顾 - **全球经济影响**：特朗普1.0时期（2017 - 2021年）对全球经济冲击不突出，剔除特殊年份数据后，特朗普任期内全球GDP平均增长率为3.1%，与奥巴马时期（剔除2009年数据后）的3.2%相比差异不大[5] - **地缘冲突影响** - **中东地缘冲突**：特朗普支持以色列并与沙特等国保持沟通，对缓解中东地缘冲突作用可能有限[6] - **俄欧冲突方面**：特朗普政策与拜登政府不同，他可能斡旋俄乌冲突，拜登政府以资金和武器支持乌克兰与特朗普“美国优先”政策相悖，特朗普斡旋俄乌冲突存在可能性[7] （三）特朗普2.0时期政策倾向及影响 - **政策基调**：以“美国优先”为特色，对内减税、对外加税，对外贸易可能对全球加征关税（如对中国商品最高加征60%关税），提倡能源独立、发展传统化石能源、严格边境管控、驱逐非法移民等[3][4] - **对美联储政策影响** - **短期影响**：特朗普当选后到11月8日（隔一天）美联储降息25个基点，但这更多是延续9月开启的降息周期，且10月美国零售销售数据表明销售情况较好、美联储主席表示经济现状不暗示需匆忙降息，说明短期特朗普政策对美国物价水平影响未快速显现，美联储认为其短期影响不大[9][10] - **中长期影响**：中长期存在不确定性。对内减税可能使居民收入上涨、需求增加推动物价上升；对外加税使进口商品价格上涨影响通胀水平，物价是美联储关注的中介指标，所以特朗普政策可能间接影响美联储货币政策。此外，驱逐移民可能使劳动力供给减少、成本上升，最终反映到物价上涨。美联储目前处于量化紧缩阶段，为抗击通胀担忧，有两种选择：一是继续缩表维持利率宽松（利空美元）；二是停止或降低缩表规模并维持利率相对紧缩（利多美元）[8][11] - **对非美发达经济体货币政策影响**：除日本央行外的六大央行（欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行、瑞士央行、日本央行）在2024年多次大幅降息，12月各有议席会议。若12月19日美联储维持利率不变，非美发达经济体继续降息或加大降息力度将利多美元。特朗普当选后的两周内美元指数走势强势，近期略有回调[12][13] - **对中美经贸关系影响** - **关税政策**：特朗普2.0时期可能对中国出口商品加征关税，市场定价可能加征至60%，目前中国对美商品综合税率约21%，若加征幅度平均在40% - 45%左右，也有20% - 25%的加征幅度。特朗普1.0时期2017年1月就职，2018年3月才开始对中国商品加征关税，2.0时期预估2025年9月左右可能加征关税，这一时点比1.0时期快，原因是共和党控制参众两院使政策推行相对容易且其团队对行政权力更熟悉[14][15][16][17] - **对中国出口影响**：2025年加征关税将影响2026年中国对美出口情况，因为出口商品订单有提前锁定（一到三个月相对稳定）。从规模看，要考虑加征关税力度。2019年中国对美出口下滑12.5%，2024年前三季度增速可能维持在2.4%，2025年可能延续在3.0%，2026年受冲击后增速可能在18%左右，2027年可能有一定恢复（参照1.0时期部分商品可能再度豁免关税）。中国对美出口可能受冲击，但特朗普关税政策也针对其他贸易伙伴，非美发达经济体央行可能加大宽松力度对冲，中国与非美贸易伙伴的对外贸易金额可能回升，如2019年中国受特朗普1.0关税政策冲击时对美出口下滑但对非美出口金额上涨3.6%，2024年一到三季度中国对非美出口金额增速为4.7%，2025 - 2027年估算增速分别为6.0%、7.0%、7.5%，在中国对非美出口金额可能增长背景下，中国出口总额有望稳步增长，但2026年总额增速可能受小幅冲击（约3.5%）[18][19][20][21][22] 三、其他重要内容 - 特朗普2.0时期政策对全球经贸总体影响可能相对有限（参照1.0时期），地缘冲突方面对中东影响有限、可能斡旋俄乌冲突；美联储货币政策短期可能偏向宽松但主席口径目前偏鹰派，中长期影响不确定；非美央行可能为对冲特朗普关税政策加大宽松，影响货币利差利多美元；中国对美出口受关税冲击但对非美出口可能弥补下滑从而维持出口总额稳定[26] - 特朗普政策影响下物价水平上升从中长期可能制约美联储宽松政策，这种制约从价格还是数量上不确定，除关注美联储降息与否还要关注缩表进程，这有助于判断降息节奏。对外加税影响非美发达经济体，非美央行可能宽松拉大与美元利差利多美元。特朗普1.0时期维持国际油价相对低位，若他斡旋俄乌冲突并与沙特沟通，可能影响国际原油价格，进而影响美国物价水平逻辑存在不同情景[23][24][25]