一、涉及行业与公司 - 本纪要主要涉及美国的宏观经济、政治政策相关行业，未涉及特定公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 二、核心观点与论据 （一）特朗普当选后的政治格局 - 特朗普所在共和党赢得参众两院控制权，这有利于他在2025 - 2029年任期（特朗普2.0时期）政策的推行[2][3] （二）特朗普1.0时期政策影响回顾 - 全球经济影响：特朗普1.0时期（2017 - 2021年）对全球经济冲击不突出，剔除特殊年份数据后，特朗普任期内全球GDP平均增长率为3.1%，与奥巴马时期（剔除2009年数据后）的3.2%相比差异不大[5] - 地缘冲突影响 - 中东地缘冲突：特朗普支持以色列并与沙特等国保持沟通，对缓解中东地缘冲突作用可能有限[6] - 俄欧冲突方面：特朗普政策与拜登政府不同，他可能斡旋俄乌冲突，拜登政府以资金和武器支持乌克兰与特朗普“美国优先”政策相悖，特朗普斡旋俄乌冲突存在可能性[7] （三）特朗普2.0时期政策倾向及影响 - 政策基调：以“美国优先”为特色，对内减税、对外加税，对外贸易可能对全球加征关税（如对中国商品最高加征60%关税），提倡能源独立、发展传统化石能源、严格边境管控、驱逐非法移民等[3][4] - 对美联储政策影响 - 短期影响：特朗普当选后到11月8日（隔一天）美联储降息25个基点，但这更多是延续9月开启的降息周期，且10月美国零售销售数据表明销售情况较好、美联储主席表示经济现状不暗示需匆忙降息，说明短期特朗普政策对美国物价水平影响未快速显现，美联储认为其短期影响不大[9][10] - 中长期影响：中长期存在不确定性。对内减税可能使居民收入上涨、需求增加推动物价上升；对外加税使进口商品价格上涨影响通胀水平，物价是美联储关注的中介指标，所以特朗普政策可能间接影响美联储货币政策。此外，驱逐移民可能使劳动力供给减少、成本上升，最终反映到物价上涨。美联储目前处于量化紧缩阶段，为抗击通胀担忧，有两种选择：一是继续缩表维持利率宽松（利空美元）；二是停止或降低缩表规模并维持利率相对紧缩（利多美元）[8][11] - 对非美发达经济体货币政策影响：除日本央行外的六大央行（欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行、瑞士央行、日本央行）在2024年多次大幅降息，12月各有议席会议。若12月19日美联储维持利率不变，非美发达经济体继续降息或加大降息力度将利多美元。特朗普当选后的两周内美元指数走势强势，近期略有回调[12][13] - 对中美经贸关系影响 - 关税政策：特朗普2.0时期可能对中国出口商品加征关税，市场定价可能加征至60%，目前中国对美商品综合税率约21%，若加征幅度平均在40% - 45%左右，也有20% - 25%的加征幅度。特朗普1.0时期2017年1月就职，2018年3月才开始对中国商品加征关税，2.0时期预估2025年9月左右可能加征关税，这一时点比1.0时期快，原因是共和党控制参众两院使政策推行相对容易且其团队对行政权力更熟悉[14][15][16][17] - 对中国出口影响：2025年加征关税将影响2026年中国对美出口情况，因为出口商品订单有提前锁定（一到三个月相对稳定）。从规模看，要考虑加征关税力度。2019年中国对美出口下滑12.5%，2024年前三季度增速可能维持在2.4%，2025年可能延续在3.0%，2026年受冲击后增速可能在18%左右，2027年可能有一定恢复（参照1.0时期部分商品可能再度豁免关税）。中国对美出口可能受冲击，但特朗普关税政策也针对其他贸易伙伴，非美发达经济体央行可能加大宽松力度对冲，中国与非美贸易伙伴的对外贸易金额可能回升，如2019年中国受特朗普1.0关税政策冲击时对美出口下滑但对非美出口金额上涨3.6%，2024年一到三季度中国对非美出口金额增速为4.7%，2025 - 2027年估算增速分别为6.0%、7.0%、7.5%，在中国对非美出口金额可能增长背景下，中国出口总额有望稳步增长，但2026年总额增速可能受小幅冲击（约3.5%）[18][19][20][21][22] 三、其他重要内容 - 特朗普2.0时期政策对全球经贸总体影响可能相对有限（参照1.0时期），地缘冲突方面对中东影响有限、可能斡旋俄乌冲突；美联储货币政策短期可能偏向宽松但主席口径目前偏鹰派，中长期影响不确定；非美央行可能为对冲特朗普关税政策加大宽松，影响货币利差利多美元；中国对美出口受关税冲击但对非美出口可能弥补下滑从而维持出口总额稳定[26] - 特朗普政策影响下物价水平上升从中长期可能制约美联储宽松政策，这种制约从价格还是数量上不确定，除关注美联储降息与否还要关注缩表进程，这有助于判断降息节奏。对外加税影响非美发达经济体，非美央行可能宽松拉大与美元利差利多美元。特朗普1.0时期维持国际油价相对低位，若他斡旋俄乌冲突并与沙特沟通，可能影响国际原油价格，进而影响美国物价水平逻辑存在不同情景[23][24][25]