一、涉及行业与公司 - 本纪要主要涉及美国的宏观经济、政治政策相关行业，未涉及特定公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 二、核心观点与论据 （一）特朗普当选后的政治格局 - 特朗普所在共和党赢得参众两院控制权，这有利于他在2025 - 2029年任期（特朗普2.0时期）政策的推行[2][3] （二）特朗普1.0时期政策影响回顾 - **全球经济影响**：特朗普1.0时期（2017 - 2021年）对全球经济冲击不突出，剔除特殊年份数据后，特朗普任期内全球GDP平均增长率为3.1%，与奥巴马时期（剔除2009年数据后）的3.2%相比差异不大[5] - **地缘冲突影响** - **中东地缘冲突**：特朗普支持以色列并与沙特等国保持沟通，对缓解中东地缘冲突作用可能有限[6] - **俄欧冲突方面**：特朗普政策与拜登政府不同，他可能斡旋俄乌冲突，拜登政府以资金和武器支持乌克兰与特朗普“美国优先”政策相悖，特朗普斡旋俄乌冲突存在可能性[7] （三）特朗普2.0时期政策倾向及影响 - **政策基调**：以“美国优先”为特色，对内减税、对外加税，对外贸易可能对全球加征关税（如对中国商品最高加征60%关税），提倡能源独立、发展传统化石能源、严格边境管控、驱逐非法移民等[3][4] - **对美联储政策影响** - **短期影响**：特朗普当选后到11月8日（隔一天）美联储降息25个基点，但这更多是延续9月开启的降息周期，且10月美国零售销售数据表明销售情况较好、美联储主席表示经济现状不暗示需匆忙降息，说明短期特朗普政策对美国物价水平影响未快速显现，美联储认为其短期影响不大[9][10] - **中长期影响**：中长期存在不确定性。对内减税可能使居民收入上涨、需求增加推动物价上升；对外加税使进口商品价格上涨影响通胀水平，物价是美联储关注的中介指标，所以特朗普政策可能间接影响美联储货币政策。此外，驱逐移民可能使劳动力供给减少、成本上升，最终反映到物价上涨。美联储目前处于量化紧缩阶段，为抗击通胀担忧，有两种选择：一是继续缩表维持利率宽松（利空美元）；二是停止或降低缩表规模并维持利率相对紧缩（利多美元）[8][11] - **对非美发达经济体货币政策影响**：除日本央行外的六大央行（欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行、瑞士央行、日本央行）在2024年多次大幅降息，12月各有议席会议。若12月19日美联储维持利率不变，非美发达经济体继续降息或加大降息力度将利多美元。特朗普当选后的两周内美元指数走势强势，近期略有回调[12][13] - **对中美经贸关系影响** - **关税政策**：特朗普2.0时期可能对中国出口商品加征关税，市场定价可能加征至60%，目前中国对美商品综合税率约21%，若加征幅度平均在40% - 45%左右，也有20% - 25%的加征幅度。特朗普1.0时期2017年1月就职，2018年3月才开始对中国商品加征关税，2.0时期预估2025年9月左右可能加征关税，这一时点比1.0时期快，原因是共和党控制参众两院使政策推行相对容易且其团队对行政权力更熟悉[14][15][16][17] - **对中国出口影响**：2025年加征关税将影响2026年中国对美出口情况，因为出口商品订单有提前锁定（一到三个月相对稳定）。从规模看，要考虑加征关税力度。2019年中国对美出口下滑12.5%，2024年前三季度增速可能维持在2.4%，2025年可能延续在3.0%，2026年受冲击后增速可能在18%左右，2027年可能有一定恢复（参照1.0时期部分商品可能再度豁免关税）。中国对美出口可能受冲击，但特朗普关税政策也针对其他贸易伙伴，非美发达经济体央行可能加大宽松力度对冲，中国与非美贸易伙伴的对外贸易金额可能回升，如2019年中国受特朗普1.0关税政策冲击时对美出口下滑但对非美出口金额上涨3.6%，2024年一到三季度中国对非美出口金额增速为4.7%，2025 - 2027年估算增速分别为6.0%、7.0%、7.5%，在中国对非美出口金额可能增长背景下，中国出口总额有望稳步增长，但2026年总额增速可能受小幅冲击（约3.5%）[18][19][20][21][22] 三、其他重要内容 - 特朗普2.0时期政策对全球经贸总体影响可能相对有限（参照1.0时期），地缘冲突方面对中东影响有限、可能斡旋俄乌冲突；美联储货币政策短期可能偏向宽松但主席口径目前偏鹰派，中长期影响不确定；非美央行可能为对冲特朗普关税政策加大宽松，影响货币利差利多美元；中国对美出口受关税冲击但对非美出口可能弥补下滑从而维持出口总额稳定[26] - 特朗普政策影响下物价水平上升从中长期可能制约美联储宽松政策，这种制约从价格还是数量上不确定，除关注美联储降息与否还要关注缩表进程，这有助于判断降息节奏。对外加税影响非美发达经济体，非美央行可能宽松拉大与美元利差利多美元。特朗普1.0时期维持国际油价相对低位，若他斡旋俄乌冲突并与沙特沟通，可能影响国际原油价格，进而影响美国物价水平逻辑存在不同情景[23][24][25]

一、涉及行业与公司 - **涉及行业**：A - 股市场、新能源（包括锂电池）、半导体、消费电子（如手机）、光学技术、汽车（新能源汽车与自动驾驶相关）等多个行业[1][2][3][4][5][6][7][8][30][31][32][33][34] - **涉及公司**：文中未明确提及特定公司名称，但提到了华为概念股相关情况[6][7] 二、核心观点与论据 （一）市场整体情况 - **市场短期表现及反转** - 当日市场尾盘有轻微反转，早盘有波动下跌，午后快速下跌至3300点后又反转。从技术特征看，形成了所谓的竞价系统底部，如存在多个整数点相关的买卖点情况等复杂技术特征。例如在3330点左右有相关技术走势[19][20]。 - 当日上涨股票数量超过4500只，下跌股票数量仅约770只，与过去五日涨跌情况形成对比，反映当日市场情绪有很大变化[1]。 - **市场成交量情况** - 当日市场交易量仅1.5万亿多元，较峰值少约1万亿，如10月8日市场成交量接近3.5万亿，11月8日左右也有较大成交量时期，成交量的变化与市场波动相关[12]。 - **市场周期与趋势判断** - 从11月8 - 19日市场处于11天的低迷期（其中约8个交易日），上次市场低迷期为9个交易日，当前时间窗口接近之前的下跌周期。市场的核心影响变量为外部因素，如美元指数、人民币汇率等影响市场情绪，但国际投资者对A - 股仍有兴趣[10][11]。 - 当市场处于下跌趋势达到三四个平台（或称为“证书”，可能是一种技术分析概念）时，短期恢复概率逐渐增加，达到四五个时一轮恢复概率更大[6]。 （二）行业相关情况 - **新能源行业** - **锂电池方面** - 从趋势结构看，锂电池价格从高位下跌，如从11500点高位跌至近10000点，若从理论上看，在第三次股价下跌后可能会出现快速反转。行业内有多种能源金属混合用于制造锂电池相关材料，如正极、负极、锂化石燃料、电解液等[21][31]。 - 行业数据显示，锂离子电池的生产和销售数据以及性能数据都能维持在40 - 50（未明确单位，可能是某种速度或增长率概念），表明上下游处于双向供需状态。同时，碳价在新能源市场高峰时很贵，后来下跌超80%，如今碳价快速上升对锂电池有重要影响[31][32]。 - **新能源汽车方面** - 美国计划构建全自动驾驶车辆框架，这是新能源汽车加速取代柴油车的重要王牌，因为汽车价格相对较高，而自动驾驶是其重要竞争力。同时，新能源汽车销售数据基本以40 - 50（未明确单位，可能是某种速度或增长率概念）的速度增长，在取代传统柴油车过程中还在加速[32][33]。 - **半导体行业** - 半导体行业有类似的下跌趋势，如出现三个下跌趋势且从高位下跌，部分指数如科创50等也有类似情况，一些半导体相关板块最大跌幅超16%[2]。 - **消费电子行业（以华为手机为例）** - 华为Mate 70即将发布，目前预约人数已超200万，其销售情况以及芯片情况反映国内芯片制造能力的进步，Mate 70的发布对消费电子、半导体行业以及华为概念股有很大影响，当日华为概念股上涨超7.6%，华为盘古大模型当日增长近6%[6][7]。 - **光学技术行业** - 在全球光学技术市场，阿斯麦（Asmai）、尼康、佳能处于领先地位，尼康和佳能处于相对低端市场，尖端光学技术只有阿斯麦能生产，其产品有时售价可达1亿人民币，中国的上海电子等公司正在推动国内光学技术进步，但面临很大挑战[33][34] （三）政策与外资相关情况 - **政策方面** - 1.2万亿地方政府存款相关的财政政策部署影响很大，一些省市开始发行相关债券，这有助于缓解地方政府偿债压力，但对银行可能不太友好。政策层面在逐渐应对国际市场的不确定因素，如证券监管委员会明确推动市场开放，促进跨境投资，包括推动市场机构和产品全面、制度性开放等多方面政策监管[10][11][13][14]。 - 近期有一些会议（如第3届国际金融领袖投资峰会）吸引了国内外政策制定者关注，旨在进一步明确国内资本市场政策，加强与国外市场的沟通交流，如在海外市场拓展、债券市场开放、期货市场完善等方面采取措施保持外资通道开放[14][15]。 - **外资方面** - 国际机构如高盛发布2025年11月18日的展望报告，认为MSCI中国指数包括沪深300指数在2025年将上升到15和13，这一上升趋势相对客观，一方面受益于利润恢复，另一方面政策也有很大影响。外资对A - 股的投资比例官方数据约为3% - 4%，不同研究机构结果略有差异，目前外资投资A - 股比例不高，但未来有增长空间，如当美联储等国际银行利率下降到较低水平时，国际资本可能流入A - 股市场[16][17][18]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - **仓库管理模式** - 对于投资者仓库管理，提到一种模式，如分6或7笔建仓，第一笔可以稍大些，当股票上涨10% - 20%时，整体利润可达约56%，对于大型投资者来说，仓库管理很重要，应保持一定的仓位、拆分仓位等，技术分析在仓库管理中的重要性相对较低[9]。 - **技术分析相关概念与学习建议** - 介绍了一些技术分析概念，如典型的记忆模型（小a加大a加小b加大b加小c），A、B为较高级别的“证书”（可能是技术分析概念），a、b、c为较大的“证书”，并且阐述了这些结构之间的关系和要求，如A和B的水平应一致等。还提到可以通过不同时间周期（如15分钟图、8分钟图）的指数分离结构分析市场，但这种方式可能存在欺骗性，建议投资者要理解市场分析中的“级别”概念，形成多级别解读市场的习惯[22][23][25][27]。 - 主播提到会准备热点研究材料，还建议观众学习一些市场理论知识，可以阅读相关书籍（先读原版），一些学习团队无私分享经验和数据，还提到2007 - 2008年相关理论影响了很多人，自己也有计划将市场相关的关键内容、有用理论进行系统介绍，形成课程或讲座，甚至成书[29]。 - **直播互动相关** - 直播中提到观众可以通过添加小斑奇伟（可能是一种联系方式）获取当日热点分析材料，还提醒观众点赞、评论、订阅频道[30][33][34]。 - 直播中有观众询问MECD备份和MEMS行业相关内容，主播表示对MEMS行业不太了解，之后会去了解，还提到在直播中无法展示K线图，因为视频通话规则较严格[27]。

一、涉及行业 航空业[1] 二、核心观点及论据 （一）长期看好航空业投资机会 1. **基于航空超级周期大逻辑** - 2016年提出中国航空超级周期猜想，当客座率持续上升超过临界值后，行业将迎来票价拐点和盈利中枢上升，这符合周期行业特质[7]。美国航空市场在2013 - 2015年出现过类似情况，带来板块三倍以上涨幅，部分航司达十几倍涨幅，后续市值维持高位且有高分红、回购股票等情况[7]。 - 中国航空业在2017 - 2019年客座率已爬升至83.2%（全球第三高），但盈利能力低于海外，原因是票价未市场化和机队增速过快[10][11][12]。 - 目前票价市场化和机队增速放缓这两个条件已实现，十四五期间票价市场化改革基本完善，机队增速从10%以上放缓到3 - 4%[25]。 - 若供需恢复到2019年状态，考虑票价市场化和机队增速放缓，看好中国航空公司盈利中枢在2019年基础上明显上升[25]。 2. **当下是逆向布局好时机** - 从今年9月开始推荐航空板块逆向布局，当下（四季度）是很好的逆向布局时期，有五个因素叠加[60]。 - 市场预期处于低位，很多人没有像推荐者这样的长期乐观预期[60]。 - 目前处在淡季，虽然资本对淡季减亏不敏感，但近期淡季量价稳中有升，且可能同比大幅减亏[60]。 - 估值与历史相比处于相对低位，基于未来盈利增速逻辑预期有很大收益空间[61]。 - 航空具有显著油价下跌期权，油价波动对航司影响大（油价波动10%，对大行影响35 - 40多亿经济效益），四季度油价同比降幅达25%，预计会带来大幅减亏，明年春运旺季若供需恢复良好有望展现超预期盈利弹性[26][27]。 - 汇率波动虽影响航司资产负债表但不影响现金流，航司美元负债敏感度下降，汇率波动反而提供逆向布局时机[62][63]。 （二）对航空业三季度业绩超预期的分析 1. **业绩超预期情况** - 之前对航空业三季度业绩前瞻认为会再见大额盈利，同比降幅好于市场悲观预期，最终结果是行业同比下降不到两成利润，好于市场预期，加上汇兑收益整体业绩超过2019年[30]。 - 选取A股7家航司（三大行、海航、春秋、吉祥、华夏）数据，其市场份额80%以上，前三季度规模利润95亿，同比大幅增长167%，恢复到2019年五成水平，单三季度赚151亿，同比去年创纪录三季度盈利仅下降14%，比2019年高37%[31][32]。 2. **业绩超预期原因** - **收入端** - 收入是观察航空业需求的重要指标，需求由量价共同反映。A股航司代表的三季度收入同比增长5%，2019年三季度增长11%，需求仍在增长[33][34]。 - 机队周转恢复接近2019年水平，机队规模增长7 - 8%时，运力（ASK）比2019年增长约10%，客运量和旅客周转量（RPK）前三季度同比有19%增长（2019年为11%）[36][38]。 - 2023年航司执行价格优先策略，2024年转向客座率优先策略，大行客座率上升对冲了部分票价下降，使得整体客收降幅小于票价降幅，整体客收接近2019年同期[39][40]。 - **成本端** - 燃油成本方面，三季度降幅有限，因国际油价传导到国内航油价格有两个月时滞，但四季度油价同比下降25%，预计会大幅减亏[41][42]。 - 非油成本方面，宽体机国际航班恢复（三季度同比增幅70%）使大行单位非油成本改善速度超预期，小航因机队周转恢复早、引入节油飞机等成本管控较好[43][44]。 （三）对航空业未来供需及收益管理策略的看法 1. **未来供需判断** - 未来一年航空供需恢复有很强确定性。供给端有自身消化逻辑（如国际线增班消化国内运力），需求端作为可选消费，近期工商物需求有超预期改善，未来需求有望进一步增长（考虑航空消费渗透率低、内生增长动能、政策等因素）[4]。 - 过去两年供需逐步恢复，2024年旺季供需恢复不错但淡季承压，在阶段性旺季供需恢复不错时已展现超预期盈利弹性（如2023年三季度全行业盈利创单季度历史新高，2024年三季度同比业绩降幅有限且好于2019年）[22]。 2. **收益管理策略** - 2023 - 2024年航司收益管理策略从价格优先转变为客座率优先。2023年价格优先是因为需求压制性释放、航班管控和票价市场空间大，三大航整体客售比2019年上升5%[50]。 - 2024年客座率优先，最早从2023年10月开始有感受，春节后更显著，旺季价格守得好，淡季以价换量提升客座率，目前客座率已达较高水平，未来若供需继续恢复，收益管理策略可能更积极，有助于票价和盈利中枢上升[51]。 三、其他重要内容 （一）不同航司情况 1. **大行和小行业绩表现差异** - 今年三季报大行业绩超市场预期，小行业绩同比明显回落。大行作收好于预期（客座率提升对冲票价下降），成本端因机队周转和国际增班宽体机消化使成本压力改善快[45]。 - 小航去年客座率恢复早，今年上升空间有限，三季度票价降幅在作收中表现明显，业绩降幅符合预期，小航单位费用成本今年上半年普遍比2019年低，成本管控较好[46]。 2. **航司标的选择思考** - 传统航司中，干线的航网时刻资源是决定盈利中枢上升空间的无形资产，建议优选具有批量优质干线时刻资源的航司[55]。 - 上市航司大多在优质干线市场有时刻积累，三大行、春秋、吉祥都有批量优质时刻积累，且在过去干线市场时刻严控及去年时刻放量过程中受益[56]。 - 不同航司业绩估值情况，小行有望继续稳健增长，大行2025年盈利有望向2019年甚至更高，2026年供需大概率恢复到疫情前状态，盈利中枢上升有望展现。估值方面，目前普遍采用2026年盈利展现状态给予估值，大航一般给到10倍估值，若盈利中速上升，估值可能上升到13 - 15倍，A股股性较好，三大行估值低，空间可能更大，整体推荐板块性投资，投资标的排序为中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航[58][59]。

一、涉及的公司与行业 - 涉及众多公司，如双成药业、有研新材、日出东方、中国长城、汇金科技、五方光电、东方精工等[1][2][3][4][5] - 涉及行业包括锂电、大金融（互联网金融、券商）、华为手机相关产业、机器人等[1] 二、核心观点与论据 （一）盘面走势相关 - 今日指数下探回升成交量萎缩但下午反弹像样，退潮期或与高位股关联大，核心个股反弹预示退潮可能结束，新老妖股共存且与指数共振，应重视连板股[1] - 带动指数的锂电和大金融中，从资金属性看大金融持续性可能更好，今日互联网金融走强而券商无涨停是好事[1] （二）公司相关 - **汇金科技**：是间接带动指数的核心标的之一，300的金融龙头是轮换的，前两波分别是银之杰和赢时胜，若指数有第三波大概率是汇金科技，其预期要看周四或周五，45%能局限在明天[3] - **五方光电**：华为取得手势识别专利且Mate 70系列将有全新AI手势技术，若苏州固锡巨量一字五方光电有望跟风，其产品生物识别滤光片可用于动作识别，主要用于智能手机领域，直接客户为舜宇光学科技、欧菲光等，产品用于华为等知名品牌智能手机[4] - **东方精工**：若双成药业一字新妖股有望加强形成新老呼应，东方精工相对大千生态更强势，因百胜动力IPO终止可能有新资金运作，且东方精工有机器人加持[5] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 列出了众多公司的买入卖出情况，如华鑫证券上海宛平南路买入有研新材的金额、中信建投北京总部公司买入日出东方的金额等[2] - 部分公司有机构买入卖出情况，如热景生物2机构合计买入14688.79万1机构卖出2083.96万等[2]

一、涉及行业与公司 1. **人形机器人行业** - 机构预测2024年中国人形机器人市场规模将达到27.6亿元；2026年达到104.71亿元；2029年达到750亿元，占世界总量的32.7%；到2035年，市场规模有望达3000亿元[2]。 - MagicLab打造的人形机器人MagicBot亮相2024中国机器人产业发展大会，其在具身智能、AI、大模型等多领域有技术积累，具备多种能力[1]。 - 领益智造旗下子公司已与人形机器人相关企业展开合作，具备机器人设计制造等能力[2]。 - 天奇股份与优必选合作推进人形机器人在工业领域落地应用[2]。 - 立中集团产品可用于人形机器人零部件制造[12]。 - 科大智能以“数字工业”为业务载体，积极布局机器人先进控制等核心技术研发，其子公司持有机器人研究院股权，且公司成为特斯拉上海超级工厂二期项目首批供应商，提供智能装配设备[13]。 2. **汽车芯片行业** - 中国汽车芯片市场规模有望在2024年达到905.4亿元，同比增长6.5%，国产化率仅在10%左右[3]。 - 首个国家汽车芯片质检中心落户上海[3]。 - 博通集成有多颗芯片产品通过车规认证，产品已进入多家主流车厂客户体系[4]。 - 北斗星通与长安汽车、吉利等客户合作，定制开发软件功能，导入北斗定位芯片[4]。 二、核心观点与论据 1. **人形机器人行业** - **核心观点**：人形机器人产业化落地速度加快，产业链相关企业将逐步受益。 - **论据**：随着更多企业切入人形机器人赛道，其更新迭代和降本进程有望加快，适应更多应用场景的产品或将推出。同时，机构对人形机器人市场规模的预测显示其规模不断增长，如2024 - 2035年期间市场规模不断扩大[2]。 2. **汽车芯片行业** - **核心观点**：国产汽车芯片成长空间大，国家相关政策起支撑和引领作用。 - **论据**：中国汽车芯片市场规模稳步扩张，2024年有望达到905.4亿元且同比增长6.5%，但国产化率仅10%左右，国家政策有助于完善相关领域标准制定，催化产业链发展[3]。 三、其他重要内容 1. **市场交易情况** - 市场相较于上个交易日缩量1996亿元，两市成交10亿以上个股减少38家至298家。其中，华为、芯片、汽车概念个股数量分别有增减变化，市场午后V型反弹，创业板指领涨，沪指3300点失而复得，全市场超4500只个股上涨[7]。 - 创一年新高个股较上个交易日减少33家至57家，其中锂电池、机器人、华为概念分别有11、10、10家个股创一年新高[11]。 2. **公司要闻** - 成飞集成参与无人机项目机身结构件数控加工制造且推出12英寸碳化硅衬底产品[12]。 - 旭光电子承接可控核聚变工程配套研制兆瓦级电子管产品[12]。 - 亿道信息与Rokid在技术研发及AR空间计算方面紧密合作[12]。 - 友提科技发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金[12]。 - 浙江建投拟发行股份购买资产股票复牌[12]。 - 宏景科技签署4.09亿元算力业务合同[12]。 - 晋利特与相关企业签署LCP材料战略合作协议[12]。 - 贵州燃气全速推进供气能力提升和老旧燃气管网改造作业，坚持总体发展战略并向新能源方向延伸，提高创新运营能力[12]。

一、涉及公司 Kingstown Corporation（金山软件）[1] 二、核心观点与论据 （一）整体业绩表现 1. **营收与利润增长显著** - 本季度总营收为291.5亿人民币，同比增长42%，环比增长18%；运营利润达到11.4亿人民币，同比增长204%，环比增长44%。[2] 2. **业务板块营收情况** - **办公软件业务（Jinshan Office）** - 营收12.07亿人民币，同比增长10%，环比增长2%。其中，国内个人办公订阅业务本季度营收7.62亿人民币，同比增长17.2%，主要受AI功能推动，如10月推出的WPS AI call writing等。国内机构订阅业务本季度营收1.43亿人民币，同比增长9%，受增强的WPS365产品推动。[3][4][8] - **游戏及其他业务（Games and other businesses）** - 营收17.8亿人民币，同比增长78%，环比增长33%。[2][8] （二）各业务发展情况 1. **办公软件业务发展** - **技术与产品创新** - 长期投入研发，保持国内办公软件的领导地位。如WPS AI 2.0为用户提供更便捷高效的创作体验，提升用户活跃度和投资回报率。[3] - 10月8日推出WPS Hongmeng版本，实现多类型文档格式编辑处理，整合用户操作习惯，有望提高产品渗透率。[3][4] - **用户数据增长** - 截至9月底，办公产品月活跃用户数达6.18亿，同比增长4.9%，其中PC用户2.77亿，同比增长7%，移动用户3.38亿，同比增长3.4%。[4] 2. **游戏业务发展** - **经典游戏表现** - 游戏行业继续聚焦《剑网3》系列，《剑网3》15周年仍保持旺盛生命力。《剑网3终极版》（GX3 Ultimate）自推出以来表现强劲，首月公测月活跃用户达1146万，回归玩家占比16.3%，8月全平台营收创纪录。[6] - **新游戏发展** - 科幻机甲游戏《解线机》（MicroBreak）8月13日结束首次封闭测试，全球预注册近300万，在Steam全球愿望单中排名最高达第17位，吸引超100万新用户。[7] - 明年还有3 - 5款游戏储备，其中3款已获得许可，2款正在申请，基于8月的测试结果，明年游戏业务表现值得期待。[12][13] （三）财务状况 1. **成本与利润相关** - 营收成本同比增长20%，环比增长7%，主要由于网络游戏业务营收增长带来的差旅成本增加以及人员相关费用上升。毛利润同比增长46%，环比增长20%，毛利润率同比增长3个百分点，环比增长1个百分点至84%，主要受营收结构变化影响。[9] - 研发成本同比增长28%，环比增长60%，主要由于增加人员支持AI和协作产品开发以及更高的绩效奖金计提。销售和分销费用同比下降70%，环比下降4%，行政费用同比下降11%，环比增长7%。[9] 2. **股东回报相关** - 回购方面，20年累计回购接近5亿港元，回购占比1.55%，与同期其他公司相比，回购股份在市场上处于领先地位，未来仍会在董事会授权的财务范围内适时回购。[16] - 分红方面，要等到明年第一季度，董事会将根据实际利润情况和公司发展综合因素提供解决方案。[16][17] 三、其他重要内容 1. **会议相关安排** - 会议提供中英文双语服务，管理团队发言有中英文，问答环节接受中英文提问，有第三方翻译提供交替传译。若原始发言与翻译有差异，以管理团队发言为准。[1] 2. **宏观环境对办公软件业务的影响** - 宏观环境改善，政府有资金投入（如人大6亿预算），政府和企业恢复正常运营管理对办公软件业务的机构订阅推广有益。[18][19] 3. **海外业务发展** - 游戏海外业务主要在移动端持续增长，PC端有很大提升空间，借助海外AI，在Product Hunt排行榜上取得第二名，国际认可度提高。办公软件海外业务虽暂无具体数据，但从移动端和PC端的营收和用户增长情况看潜力巨大，明年将重点发展海外市场。[5][21][22][23]

一、涉及公司 可川公司[1] 二、核心观点与论据 （一）公司复合铝箔业务发展历程与布局 1. **早期探索与选择方向** - 公司早在2020年左右就接触到复合流体概念，与不同下游客户交流，包括动力和消费电子领域头部客户，根据客户需求优先选择复合滤波方向，尤其是应用在消费电子电视领域的复合滤波作为研发最优先级[2]。 2. **研发与生产布局** - 上市后有相关公告，如设立军导制公司作为研发机构，在华安与当地政府签订协议，计划总投资约十亿建设以复合集结体为主的生产基地项目。从2000年开始从实验线到量产线发展，今年不断打样油化工艺，三季度将研发较长时间的样品送到客户那里[2]。 3. **产能规划** - 在华安拿了200亩地在建设，当地政府预留150亩地左右，中长期规划可布局到约三亿平方米复合级优质产地。一期项目准备在2026年底之前布局一亿平方米的复合铝箔产能，优先满足消费电子电池领域需求；一期产能满后，二三期准备继续上1亿平方米的复合铝箔同时配套上1亿平方米的复合铜箔，二期三期新增的1亿平方米复合铝箔会考虑覆盖动力电池、普通电池、中型电池（如电膜或电动工具等）领域需求[8]。 （二）复合铝箔的优势 1. **安全性方面** - 在正极方面，传统纯金属铝箔若毛刺穿刺或折弯断裂后切穿隔膜接触阳极会导致严重短路甚至起火，复合铝箔中间添加PET原材料，发生穿刺等情况时会起到熔断保护作用；在负极方面，规范负极膨胀会导致纯金属铝箔断裂，复合铝箔可有效解决该问题[5][6]。 2. **厚度与能量密度方面** - 传统纯金属铜箔较领先方案做到4.5微米左右，纯金属铝箔延展性不如铜，厚度在8 - 10微米，而公司研发的复合铝箔有4.5+2和6+2的方案，相比传统纯金属箔可改善电池体积能量密度[6]。 （三）公司竞争优势 1. **客户资源优势** - 公司从成立之初就服务众多电池客户，在消费电池、动力电池、储能电池等新能源电池领域客户覆盖范围广，与头部主流客户有长期稳定合作关系，接触复合流体概念和选择复合铝箔项目都源于与客户交流并得到客户支持，在技术研发迭代和需求沟通方面比较顺畅[10]。 2. **研发与运营模式优势** - 公司上马项目基于客户需求和客户实验室研发团队观点，与友商不同。从消费电子电池切入，复合铝箔在消费电子领域性能提升明显，虽价格较贵但有需求。在制造工艺上，先往特定参数努力，了解客户需求后定制设备，只针对长期合作的少数客户送样并获认可。技术聚焦在超薄锂箔（如4.5微米及更薄的PET上镀锂），在较厚领域应用时相比其他有优势[11][12]。 - 公司自己搭建团队，背后有科学院背景人员做跨学科技术团队，掌握核心工艺，掌握关键图纸和专利，找有深度工艺经验的厂商定制设备，与其他厂家路线不同[15]。 （四）产品定价与市场前景 1. **定价方面** - 产品目前单价在两位数，前期因研发投入多价格较贵，随着规模化效应实现、设备国产化、供应路线确定等，目标是在消费电品领域把成本降到最低，实现商业化利益最大化，但目前不便透露具体数据[14]。 2. **市场前景方面** - 在消费电子领域，虽然产品价格较贵，但由于消费电子产品对原材料涨价相对不敏感，且产品应用后对终端成本影响可忽略，客户对产品需求迫切，市场供应产能不足，预计在消费领域上量会很快；在动力电池领域，目前还刚接触客户，产品价格可能取决于需求和供给平衡以及产业链对供应商的态度[16][21][22]。 三、其他重要内容 1. **订单意义** - 今年三季度送到客户的样品获得小批量订单，这一订单意义重大，代表客户对产品初步认可、对产品方案和技术的认可，也确认了下游客户在终端推广的应用需求，公司将据此加快项目推进和产能投放，虽然目前产能有限导致订单量相对小，但未来需求有望持续[3]。 2. **设备相关** - 公司目前自己研发的方向是一次整理设备，与设备厂商合作模式是自己搭建核心团队，掌握关键技术和专利，找有深度工艺经验的厂商定制设备，市面上很多设备厂商想与公司合作，但公司有自己的选择[15][17]。 3. **4.5微米技术方案** - 4.5微米复合铝箔制造难度大，因为珍珠工艺是高温气化金属再冷凝在薄膜表面，越薄越难凝结且易被污染，目前市场上大多还在6微米的机台上处理，公司从研发之初得到客户指引聚焦在4.5微米及更薄的基台上，积累了相关生产经验[20]。

一、纪要涉及的行业或公司 本次纪要未涉及特定公司，主要围绕中美经贸关系这一宏观经济领域展开讨论。[1][2][3][4]等 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）特朗普首个任期贸易政策特征及原因 1. **强化行政机构在贸易领域中的作用** - **特征表现**：特朗普上任第三天就宣布美国退出TPP，美国贸易政策多由内阁或白宫推动，国会压力小。拜登执政时也有类似绕过国会发布行政命令的情况，如限制美国贸易代表办公室作用，让美国商务部在印太经济框架谈判中发挥重要作用。[4][5][6] - **原因**：特朗普选择莱特希泽作为贸易代表，他是里根时期的贸易律师和高级官员，有丰富知识和经验。深层次原因是美国政治制度下总统权力较大，总统可向国会提议立法、否决国会法令、提名大法官，有制衡能力，可通过签署行政令绕过国会行使对外缔约权。[6][7] 2. **加强单边贸易政策工具的使用** - **特征表现**：莱特希泽被任命后，美国重启301条款和232条款。特朗普上台后，2018 - 2020年对中国产品多次提高关税，平均关税从3.1%上涨到21%，虽在2020年中美第一阶段经贸协议后稍有下降但仍处于19.3%的高位。拜登政府继续使用单边贸易政策工具，如232条款对钢铁和铝征收关税、对中国新能源汽车等产品征收301条款关税。[8][9] - **原因**：表面原因是美国有高额货物贸易逆差且主要来源于中国等贸易伙伴，中国占美国逆差总额比例曾超50%。深层次原因是美国冷战思维渗透到经济领域，特朗普将双边贸易差额作为衡量美国是否从贸易中获益的标准。[9][10] 3. **削弱多边体系** - **特征表现**：特朗普内阁关注WTO争端解决机制并导致其上诉机构瓦解，阻挠大法官产生，拒绝支持WTO在电子商务和投资便利化等议题上取得成果，拜登也有一定延续性。[11] - **原因**：特朗普主张通过提高关税减少对外部制造业依赖，鼓励美国制造业回流，他认为美国多年被全球化政策出卖，尤其在与中国贸易关系上承受巨大经济损失，其政策目标是让美国重新掌控全球贸易规则。[12] 4. **调整改变同经济盟友之间的关系** - **特征表现**：特朗普在经贸领域与盟友关系微妙多变，如对欧盟、加拿大、墨西哥、日本等经常挑起贸易摩擦，将北美自由贸易协定改为美墨加贸易协定并增加对墨西哥的限制条款。拜登保留了特朗普“美国优先”的理念甚至有所扩大。[13][14] - **原因**：特朗普具有“美国优先”的价值观，他的竞选口号是让美国再次伟大，将美国国家和安全利益置于前沿和中心位置。[14] 5. **将国家安全和经济发展融合在一起** - **特征表现**：特朗普把国家安全与贸易融合推向新高度，以国家安全为由采取出口管制、经济制裁、投资审查等贸易行动，拜登执政后也推行类似政策。[15] - **原因**：美国在经济和全球影响力方面逐渐衰落，在领导力、影响力等领域持续下降，美国政府恐慌并将中国视为头号竞争对手，特朗普认为经济安全就是最重要的安全，中国崛起对美国国家安全构成威胁。[15] （二）特朗普首个任期对华贸易政策手段及影响 1. **进口关税** - **手段**：2017 - 2019年，特朗普依据301条款，先后5次对约5500亿美元的中国商品加征关税，平均关税顶峰达到21%，2020年1月签署中美第一阶段经贸协议后平均关税率仍达19.3%，而美国对世界其他国家关税仅3%左右。[16][17][18] - **影响**：中美双方贸易受到严重负面影响，中国对美国产品也进行了反制加征关税。[18] 2. **出口管制** - **手段**：美国以国家安全为由，限制对中国出口高新技术产品，18 - 19年通过多项条款限制军民两用产品出口。[19] - **影响**：扭曲了比较优势，中国对美国高新技术产品需求得不到满足。[19] 3. **投资限制** - **手段**：18 - 19年特朗普签署法令强化对中国企业投资美国关键技术和基础设施等领域的审查力度，层层加码。[20] - **影响**：限制主要针对科技行业、关键技术、信息通讯设备等领域，对中国科技领域进行封锁限制。[20] 4. **经济制裁** - **手段**：对特定科技企业和特定区域企业主体施加经济制裁，包括金融领域干预和制裁，限制融资，要求中国企业退出美国资本市场，扩大实体清单等。[20][21] - **影响**：遏制中国重点科技企业发展，打击特定区域产业链。[20] （三）特朗普未来对华贸易政策走势及影响 1. **关税方面** - **可能政策**：特朗普在竞选演说中提到对进入美国的全部商品征收10%的普遍基准关税，对来自中国的商品征收60%的统一关税，通过对等原则征收关税，还可能撤销中国的最惠国地位，停止对中国生产的必需品进口，打击中国商品通过第三国出口到美国的避税行为。[22][23][24] - **影响模拟**：如果美国对中国商品征收60%的关税对其他国家征10%的关税，按照进口价值加权计算美国平均关税将从2016年的1.5%、2023年的2.3%升高到17%（大萧条以来最高关税水平）。在最严厉情况下（对中国加征60%关税），中国GDP会减少0.58个百分点，进出口下降，进口下降更多导致贸易顺差增大，收入水平下降，社会福利减少约337亿美元；美国GDP会有一点上升，社会福利也会上升，贸易逆差得到缓解。如果中国反制（对美国产品也加征60%关税），中国GDP下降幅度相对小一些，社会福利下降约317亿美元，进出口下降幅度相对小一些，贸易顺差减少368亿美元，美国全行业进出口减少，贸易余额大幅下降。[27][28][29][30] 2. **出口管制和投融资限制方面** - **可能政策**：特朗普未来可能会更为强硬，因为拜登任期内推动美国国内对华敌对态度大幅上升，特朗普出台相关政策面临的政治成本比关税政策小，对美国国内通胀和经济影响相对小且传导周期长。[24][25] - **影响**：会对中国相关产业造成冲击，中国面临更多竞争和市场份额流失风险。[32] 3. **产业竞争方面** - **可能政策**：特朗普可能会制定战略国家制造倡议，效仿拜登出台产业政策，如拜登的芯片与科学法案、通胀削减法案，通过强制相关领域公司在北美建立供应链、提供财政补贴等方式推动产业链迁出中国。[26] （四）特朗普实施贸易政策的不确定性及中国应对措施 1. **不确定性** - 特朗普不一定兑现对华贸易政策，即使出手时间可能较晚，节奏和力度也有不确定性。因为共和党在参众两院占多数席位，特朗普可能将更多精力放在国内问题上；中国在美国商品进口和贸易逆差中的占比已大幅下降，继续施压政治收益不大；高通胀等因素对美国国内经济不利。[31] 2. **中国应对措施** - 在全球价值链重构过程中寻求突破，深化产业链供应链国际合作，维护产业链供应链公共产品属性，增强在全球产业链中的不可替代性。在高科技领域实现自立自强，加强基础研发投入与创新驱动，增强产业链供应链韧性，将科技创新转化为贸易收益。维护WTO规则下的全球贸易体系，成为多边贸易体系的核心倡导者。探索与美国建立新型竞合关系，加强各层级沟通对话，有效管控分歧。[33][34] 三、其他重要但是可能被忽略的内容 （一）美国国内情况对特朗普政策的影响 1. **人事任命情况** - 特朗普已宣布的内阁、白宫幕僚、驻外大使人选除移民和贸易政策职位外，多数拟任官员无相关部门专业背景，多为美国国内参议员、众议员或退伍军人且级别不高，这可能意味着除移民和贸易政策外，特朗普初期政策可能更多针对国内，他在任期初期可能重点是重新分配华盛顿政治利益，贸易政策实施力度有待观察。[36] 2. **经济数据变化** - 美国2023年与2016年相比，一些民意指标上升，如汇率比较的GDP从24.6%上升到26%，股票市值从38.2%上升到42.6%；但表征实际经济实力的指标下降，如购买力评价的GDP从16%降到14.8%，工业增加值从17.7%降到16.2%，进出口贸易占比从11.4%降到10.8%，出口占比从9%降到8.4%，债务占GDP比重从104%上升到120%，这表明美国真实国力相较于2016年有所下降，特朗普手中可用于贸易战的牌可能更少。[37][38] 3. **国内社会矛盾和外部冲击** - 特朗普上台将面临是否退出俄乌冲突、如何处理中东问题（以色列问题等），同时美国债务高企，尽管他任命的莱特希泽有在贸易上做文章的思路，但他对中国贸易政策的真实目的不明确，是从中国获取利益支持国内改革和国际事务，还是借打压中国从盟友处获利反补国内改革有待关注。[39][40] （二）特朗普政策对中国行业的影响及中国应对建议 1. **行业影响** - **高科技AI领域**：中美在高科技AI领域竞争激烈，特朗普幕僚中有马斯克等科技界人士，美国可能继续对中国在出口限制、企业生产供应链方面进行打压。[41] - **传统制造业**：特朗普为满足支持他的传统制造业选民需求可能对传统制造业加码，但美国劳动力素质问题可能导致中长期全球供应链有效性降低，中国在制造业人才供给上有优势，特朗普政策短期可能使企业回流美国，但中长期对美国制造业能否重振有待观察。[42][43] - **电动车相关能源政策**：美国小政府特点在新能源车发展方面存在顶层设计欠缺的问题，特斯拉虽在电动车领域重要，但美国能否打造好能源网络支持新能源车发展有待观察，否则中国新能源车市场可能更具吸引力。[44] - **金融领域**：美国股票市值占全球比例超40%，但购买力评价的GDP占比不到15%，特朗普上台后可能出现此前靠民主党补贴的高科技企业股票市值回落，影响A股相关概念股；美元美债方面，美国小院高墙政策不利于美元，美联储高利率政策维持美元吸引力但导致债务率上升，特朗普如何平衡美元和美债问题可能影响全球金融体系和中国金融市场。[45][46][47][48] 2. **中国应对建议** - 中国是世界第一大工业国，反制美国贸易保护要适度适量。如果美国贸易政策重心从中国转移到盟友，中国采取更开放的经贸政策有利于在全球贸易体系统战。中国应做好自己的事，如利用资本市场缓解国内问题、引导资源投向创新转型方向；在社会治理、鼓励创新等方面多做有利于创新和转型的事，不急不躁应对美国政策变化。[49][50] （三）美国国内政策环境变化对特朗普关税政策的制约 1. **政治权力结构与党内矛盾** - 特朗普在任期内可能在司法权、立法权、行政权方面高度一致，但共和党党内纷争成为突出矛盾，这对他的政策形成制约。[54] 2. **通胀因素** - 与特朗普第一任期不同，现在美国通胀中枢较高，在通胀高于预期且财政政策宽松、可能希望货币政策也宽松的情况下，打关税牌会受到制约。[54] 3. **中国企业外迁受限** - 与2018 - 2019年不同，现在中国企业外迁面临新情况，一方面美国要求中间国家过滤中国投资，另一方面中间国家（如越南、墨西哥等）承接能力达到瓶颈，这会使美国加征关税时通胀压力进一步上升，缓冲机制减少。[65][66]

一、涉及公司 节能风电公司[1][2][3][4] 二、核心观点及论据 （一）发展阶段与战略目标 - 作为当时在上交所主板上市的首个风电专业运营商，在国内资本市场广受关注，如今进入新发展阶段，从过去的两步发展到如今的两千战略目标，持续发展风电产业[1][2]。 （二）在能源革命中的角色 - 通过一系列高利益相关者战略安排建立国家能源革命和转型，确保能源安全与保护，成为重要力量[2]。 （三）发展成果 - **规模增长**：2014年售出1.323亿千瓦，现在总计900万千瓦，总容量增长近7倍；资产量从1291亿元增长到4298亿元，超过3倍；发电能力从每年27亿千瓦增长到每年122亿千瓦，是4.5倍[3]。 - **经营数据（2020年前三季度）**：总营业收入381.1亿元，总利润141.5亿元，利润总额119.5亿元；截至2024年9月底，公司总资产4389.7亿元，总设备容量60.6576万千瓦；截至2024年10月底，今年新设备和建设指标总容量15.195万千瓦；今年年底公司运营总容量达到28.38%[3]。 - **荣誉与认可**：2023年获第17届中国上市公司估值奖、中国上市公司奖、中国上市公司协会奖、中国上市公司2022研发解释奖；2024年，华平上海证券交易所2023 - 2024年信息披露工作首次获得A级评价，得到资本市场一致认可[3]。 （四）市场布局 - **国内布局**：占据清江、青海、内蒙古、河南、湖北、广西、四川等优质风资源地区，尤其抓住国家海上风电发展战略区域，在中国南海和广东长江建成首个风电项目[2]。 - **国际布局**：以澳大利亚为海外风电业务首个基地，落地节能风电首个海外风电项目澳大利亚白石风电厂，逐步完成从国内到国际、从陆地到海洋的全面布局[2]。 三、其他重要内容 - 节能风电一直有着人类清洁能源回归自然、守护碧水蓝天的美好愿景，不断发展进步，已转变为保障国家能源安全和绿色能源的主要能源来源[3][4]。

一、涉及公司 科华控股股份有限公司[1] 二、核心观点与论据 （一）公司概况 1. 公司创办于2002年，2018年在上交所主板上市，是集研发、生产、销售于一体的高新技术企业，主要生产汽车动力单元和底盘传动系统的关键零部件，为该细分领域头部企业[1]。 2. 拥有中关村、南厂、渝桥三大生产厂区，主要产品包括涡轮壳、中间壳、插速器撬体、电机壳体、液压系列产品等，子公司联华机械有国内领先的呼南树之沙铸件生产线和大型五轴复合加工中心，科华底盘依托科华铸造产能优势完成气压盘式制动器生产装配线并批量交付，公司为国家高新技术企业，荣获多项荣誉[1][2]。 3. 与国内外众多客户建立长期稳定合作关系，国际有博格华纳、盖瑞特等巨头，国内有蜂卧、天力等新锐力量，子公司联华机械获取卡特比勒等优质客户业务，产品搭载众多知名汽车品牌，销往多个国家和地区，设有销售业务部并成立德国、美国子公司负责销售相关工作[2]。 （二）行业发展 1. 涡轮增压器是发动机节能减排重要技术，在欧美装配率较高，中国和亚洲市场仍有较大增长机会。2023年全球涡轮增压器销量约为5000万台，较2022年的4600万台增加了400万台，且预测2025年全球乘用车领域装配率将从2021年的51%提升到57%[3]。 2. 全球对环保排放标准日趋严格促使装配率提高，中期受益于新能源技术路线应用，涡轮增压器行业在全球尤其是亚洲地区将增长。中国市场混合动力车型销量增长迅速，2023年全年销量280万辆较2022年增长129万辆，增幅84.7%，2024年1 - 9月销量为333万辆较上年同期增长152万台，增幅84.2%，而同期纯电动车型增量52万台，增幅11.5%[4]。 3. 中长期而言全球范围内涡轮增压器需求总量将保持稳定并增长，欧美日等主要汽车市场以燃油和混合动力车型为主流，国内混合动力车型销量持续上升将为涡轮增压器市场带来发展空间[4]。 （三）公司业绩表现（2024年第三季度） 1. **成长能力** - 营业收入17.72亿元，同比下降7.13%，规模净利润9457.11万元，较上年同期增加956.39万元，同比增长11.25%，扣费规模净利润7785.37万元，较上年同期增加1019.94万元，同比增长15.08%[5]。 2. **盈利能力** - 基本每股收益0.49元每股，同比下降23.44%（系报告期公积金转分股本摊保所致），毛利率为16.61%，同比下降0.9个百分点，净资产收益率为6.69%，较上年同期增长0.19个百分点[5]。 3. **偿债能力** - 资产负债率为54.04%，同比下降9.65个百分点，流动比率为1.10，速动比率为0.68[5]。 4. **营运能力** - 存货周转天数为108.07，同比缩短5.46天，应收账款周转天数为92.48，同比缩短2.19天，营业周期200.56天，同比缩短7.64天[5]。 5. **现金获取能力** - 经营性现金流金额4.13亿元，较上年同期增加1.9亿元，报告期末现金及现金等家务余额为2.5亿元[5][6]。 三、其他重要内容 1. 涡轮增压器在不牺牲发动机动力性能的同时较大幅度减少燃油消耗[3]。 2. 报告期内公司基本每股收益下降原因是公积金转分股本摊保[5]。