2024 年 8 月 19 日 星期一 ➢ 每日大市点评 随着日元套息交易平仓带来的流动性冲击完结，以及美国经济衰退的忧虑消退后，海外股市逐渐修复 8 月以来的下跌，港 股也在海外股市回稳及绩优权重股的带动下连续两周上升，并开始摆脱 17,000-17,200 点窄幅整理区域。恒生指数上周全 周上升 2.3%，收报 17,430 点。恒生科指全周上升 0.7%，收报 3,459 点。大市日均成交减少至 790 多亿港元，港股通全周 净流入 165.8 亿港元，继续带来增量资金。8 月以来公布的一系列中国经济数据显示经济下行压力较大，制造业 PMI 连续 三个月收缩，社零、固投及工业生产增速放缓，房地产销售低迷，居民及企业缺乏信贷需求。内部有效需求不足造成核 心 CPI 维持低位。不过，港股的估值处于低位给予一定的下行保护，恒生指数的风险溢价高于滚动两年平均一个标准偏 差，恒生科指预测 PE 处于历史低位，AH 溢价指数也处于三年来 87.0%分位数的位置。另一方面，下半年中央财政加力， 专项债加快发行，3,000 亿元消费品以旧换新及设备更新等政策有助于助力下半年经济增长。美国通胀及就业正在温和放 缓，为 9 ...

2024 年 8 月 18 日 证 券 研 究 报 告 中国经济高频观察（8 月第 3 周） 基建施工边际企稳 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 从高频数据看，本周中国经济增长的企稳信号增多。尽管房地产销售及投资 拖累延续，但外需维持较强韧性，政府债资金及促消费政策落地，国内基建 施工和居民消费企稳，使水泥、主要化工品及中下游生产出现一定改善。 工业：多数行业生产稳中有升，但钢铁行业继续走弱。1）钢铁产需继续走弱。 本周全国 247 家钢厂盈利率降至 4.7%，钢铁生产全线回落。需求弱于生产， 本周五大钢材品种钢铁表观需求较上周回落 7.2%，而生产端仅回落 0.7%。2） 水泥及主要化工品开工率多数回升。水泥下游需求环比好转，价格环比降幅 收窄，对生产形成支撑。本周山东地炼、甲醇、纯苯 ...

经济数据点评 - 7月国内需求有待进一步提振，但经济中仍有表现积极的板块[5] - 出口小幅扰动、极端天气影响、地产优化政策效果减弱，使得生产、服务消费、地产和制造业投资都面临小幅调整压力[5] - 随着毕业季临近，失业率再度回升，重点地区和人群的就业问题仍需关注[5,19,20] - 商品消费、电力投资等板块表现亮眼，对经济有一定支撑[5] 生产和消费 - 生产增速持续小幅回落，但出口型行业表现仍强，内需型行业有分化[11,12,13,14] - 服务消费小幅改善，但受极端天气影响改善幅度有限[17,18] - 消费边际改善，主要受益于促消费政策，商品消费改善但餐饮消费回落[22,23,24,26,27,28,29] 投资 - 投资边际走弱，地产投资跌幅扩大，制造业投资和狭义基建投资也有所回落[31,32,33] - 广义基建投资受益于电力投资保持增长，但其他基建受资金、天气等限制偏弱[36] - 地产优化政策效果减弱，一线城市需求持续释放但二三线城市需求有所回落[46,47]

宏观经济指标 - 8月生产同步指标(HTPI)为5.02%，较7月的5.44%有所下降[10] - 8月出口同步指标(HTEXI)为6.10%，较7月的9.84%有所回落[13,15] - 8月消费同步指标(HTCI)为3.00%，较7月的5.17%有所下降[16] 消费情况 - 汽车消费保持高位，但单周销量有所回落[20] - 纺织服装需求回升，轻工制造价格指数整体平稳[19,21] - 城市内客运和城市间客运出行有所改善，但服务消费整体弱于往年[23,25,26] 投资领域 - 基建资金面和项目面均有压力，地产销售持续边际走低[35,36,37,38,39,40] - 土地市场承压，成交面积和溢价率均创新低[36] 进出口情况 - 韩国出口和从中国进口金额同比增速均有所放缓[49,53] - 国内港口数据显示出口或有所减弱[50] 生产行业 - 钢铁、煤电行业走弱，但石化和汽车行业有一定需求支撑[58,59,60,61,62] 物价情况 - 食品价格持续上涨，支撑CPI走强，建材价格整体走弱[81,82,83,84,85] 流动性情况 - R007小幅回落，美元指数震荡下行，人民币相对走强[86,87,90]

核心结论 - 美联储降息包括纾困式和预防式两类，前者降息幅度更大、持续时间更长[3] - 权益资产在预防式降息期的胜率较高，债券利率大概率下降、价格上涨[6,73,74] - 降息后美元大概率走弱，日元可能上涨，人民币和欧元走势相对独立[74] - 商品价格与降息关系较弱，黄金在纾困式降息期的涨幅均值更高[75] 纾困式降息 - 常见于区域/全球性危机后，降息幅度大、持续时间长[4,18,19,20] - 1989年应对储贷危机、2001年应对科网泡沫破裂、2007年应对金融危机、2020年应对疫情冲击[22,27,31] 预防式降息 - 面对不利因素进行的政策准备，降息幅度小、持续时间短[38,39,40] - 1984年防止高赤字和强美元、1987年防止"黑色星期一"悲观情绪蔓延、1995年防止经济"软着陆"、1998年防止亚洲金融危机蔓延、2019年防范内外需走弱[42,45,54,60]

ESG 研究 | 定期报告 报告发布日期 2024 年 08 月 19 日 上海出台全国首个绿色融资租赁地方标准 ——ESG 企业动态双周报第十五期 卷首语 ⚫ 2023 年 12 月 21 日，中证协国际合作专业委员会全体会议中强调，在党中央扩大高 水平对外开放的部署下，如何帮助中国优秀企业走出去，吸引国际长期资金投资中 国，是证券公司跨境展业需要探讨的课题和工作重点，证券公司应重视推进国际传 播能力建设，讲好中国故事，传播好中国声音，提升国际投资者对中国的信心。 ESG 是全球企业的通用标准，与高质量发展在内核方面有着重要的一致性。ESG 对 于中国优秀企业来说，是其提升竞争力和可持续发展的重要驱动力，与其发展目标 相互契合，对其吸引国际长期资金具有重要意义。本系列主要从 ESG 角度出发，围 绕中外企业的发展战略和管理体系，动态介绍企业的可持续发展动态和创造长期价 值的 ESG 实践。 研究结论 ⚫ 国内企业 ESG 动态：（1)由中国海油联合中国船舶自主研制的全球首套 5 兆瓦级海 上高温烟气余热发电装置，在天津完成动力循环试验并完工交付。（2）晶科能源签 署协议，为日本福冈市的光伏加储能项目提供 1 ...

经济增长高频跟踪 - 国信高频宏观扩散指数B继续下行[15] - 消费领域景气有所上行，投资和房地产领域景气有所下行[11] - 国内旧经济的增长动能有所弱化[11] 周度资产价格 - 国内利率明显偏低[21,22] - 十年期国债收益率和上证综合指数预计将上行[22,23] CPI高频跟踪 - 食品价格上涨，非食品价格下跌[13,28,40] - 8月CPI同比或继续上升至0.8%[45] PPI高频跟踪 - 8月上旬流通领域生产资料价格继续下跌[14,46] - 8月PPI同比或回落至-1.4%[50] 风险提示 - 政策刺激力度减弱，经济增速下滑[51]

供需情况 - 基建开工率处于历史同期低位[1][2] - 化工行业开工分化运行，汽车半钢胎开工率延续高位[3][4][5] - 地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡运行[5][6][7] 价格走势 - 国际大宗商品价格震荡偏弱运行[8][9] - 国内工业品价格整体下降[10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] - 农产品价格延续回升，猪肉价格震荡上行[21][22] 地产市场 - 新建房成交维持低位，二手房成交处历史中高位[23][24][25][26] - 土地成交面积同环比均下降[27][28] 物流运输 - 居民出行同比回升[29][30] - 物流运输指数震荡偏弱运行[32] - 出口运价延续回落，大宗商品运价分化运行[33][34] 流动性 - 资金利率震荡上行，逆回购以净回笼为主[35][36][37]

本周经济热点 - 中美7月消费数据均出现超预期反弹,但背后政策和市场含义不同[1] - 国内政策需要"有"和"等"并重,年内财政更偏向存量政策,增量空间可能来自货币政策[1] - 海外消费反弹降低了衰退风险,9月降息窗口依旧打开,美股继续"收复失地"[1] - 美国两党可能进入赤字财政"军备竞赛"阶段,黄金和白银值得关注[1] "梦回2023年"——年内是否还会上调赤字率？ - 当前财政政策更多向用好存量政策、支持以旧换新的方向靠拢[2][3] - 鉴于存量政策仍有大量空间,年内重回2023年增发国债并上调赤字的可能性不高[2][3] - 明年年初财政预算案中赤字率突破3%的可能性依旧存在[4] 下一轮货币宽松何时落地？ - 年内OMO降息和配合财政降准均有空间,可能在9月底前择一兑现[5][24][25] - 央行降息的幅度与节奏或不会完全"盯住"美联储,还需考虑对冲外部环境变化[25] 还要担心美国经济衰退吗？ - 就业市场恶化程度被高估,居民财富加速积累,偿债负担影响有限[29][32][33][34][35][36][38] - 三大风险点:货币政策失误、财政大幅退坡、外部冲击[37] 黄金:三月重现？ - 当前黄金上涨需要美国较差经济数据和更多政策指引[39][40] - 本轮行情弹性可能不如3月,内盘活跃度和央行购金逻辑均有所不同[41][42][44][45][46][47] - 白银的弹性可能更大[43]

[Table_Industry] | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------| | | 证券研究报告/月度报告 2024 年 8 月 16 日 | | | 广义与狭义基建投资增速继续分化 | | | ——2024 年 7 月经济数据解读 | | | | | [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 | [Table_Summary]要点 | | | ◼ 2024 年 8 月 15 日，国家统计局公布 2024 年 7 月中国经济数据。其中，规模 | | | 以上工业增加值同比 5.1%，预期 5.0%，前值 5.3%；社会消费品零售总额同 | | | 比 2.7%，预期 3.0%，前值 2.0%；固定资产投资累计同比 3.6%，预期 3.9%， | | | 前 ...