消费大板块 - 教育行业龙头发布暑期业绩，K9新业务保持高增长，高中和出国等传统业务也保持较好增速[2] - 奢侈品行业中国市场表现持续承压，环比第二季度进一步走弱[2] - 咖啡及餐饮连锁行业中，瑞幸咖啡业务处于旺季[2] - 电商行业"价格战"趋缓，阿里京东互相放开物流及支付，微信流量入淘有望带来增量[3] 平台&科技 - 长视频行业核心逻辑为ARM提升和持续推出优质内容，建议关注爱奇艺[4] - 互联网券商行业佣金收入和利息收入为主要营收来源，建议关注富途和老虎证券[4] - 虚拟货币交易业务方面，富途和老虎已在中国香港上线，毛利率较高[4] - 自动驾驶行业方面，滴滴自动驾驶完成C轮2.98亿美元融资，加大技术研发投入[58] 投资建议 - 建议关注阿里巴巴、腾讯、拼多多等互联网平台[59] - 建议关注富途、老虎证券、港交所等交易平台，关注低估值的fintech赛道[59] - 建议关注新进港股通的互联网标的，如云音乐[59] - 建议关注瑞幸咖啡、同道猎聘、叮咚买菜等海外优质中国资产[59] 风险提示 - 消费复苏不及预期[60] - 政策监管风险[60] - 行业竞争加剧风险[60]

三季度经济数据点评 - 三季度GDP同比增长4.6%，符合市场预期[7] - 9月工业增加值同比增长5.4%，强于预期[10] - 9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，好于预期[12] - 1-9月固定资产投资累计同比增长3.4%，与预期一致[14] 政策效应显现 - 9月政策加大发力，提振了市场信心[8] - 外需韧性叠加政策加快实施推动工业生产回暖[10] - "两新"政策对消费产生积极作用[12,13] - 大规模设备更新政策持续落地见效[15] 风险提示 - 央行超预期调控，通胀超预期[16] - 贸易摩擦升温，金融市场波动加大[16] - 经济复苏不及预期，国内外疫情变化[16] - 中美关系恶化，国际经济形势急剧恶化[16] - 俄乌冲突升级，台海局势不确定[16] - 海外黑天鹅事件[16]

宏观经济分析 - 存量房贷利率如期完成调整，首套和二套住房贷款利率统一为 LPR 减 30bp，有利于降低银行坏账风险和减少购房者提前还贷[4] - 地产销售同比仍处于负增长，但降幅有所收窄，政策还需要进一步加码[4] - 市场风险偏好提高主要源于政策决策态度积极，而非具体有效政策[5] 资产配置建议 - 债市短期内收益率可能会缓慢上行至第二个顶部，为仓位偏低久期偏短的账户提供加仓机会[9] - 权益市场可进行第二轮加仓，但建议把交易尽可能放在行情前期[9] - 关注部分商品的做空机会[14] 美国经济分析 - 美国就业数据强劲，10年期美债收益率重回4.2%以上[10] - 在美国经济保持韧性和预防性降息背景下，美股等风险资产表现相对更好[10] 风险提示 - 地缘政治冲突超预期 - 全球经济下行超预期 - 宏观政策不及预期[2]

经济结构性矛盾有望改善 - 前三季度GDP增速为4.8%,略低于全年预期目标5.0%左右[9] - 工业增加值探底回升,消费底部徘徊,固投总体有待提高,出口已补齐缺口但增幅受压制,物价水平相对较低,M1跌幅再度扩大[9,10,11,12,26,29,30] - 四季度随着多项宏观政策落地,经济结构性矛盾有望得到显著缓解[9] 宏观政策密集发布和落地 - 9月底以来,财政、货币、房地产等多项利好政策发布和落地[45] - 包括降准、降息、降低存量房贷利率、降低二手房最低首付比、增加地方政府债务额度、发行特别国债补充国有大型商业银行核心资本等[45] - 十四届全国人大常委会第十二次会议将审议相关政策[45] 海外主要经济体货币政策持续宽松 - 美联储11月大幅降息预期落空,维持11月降息25个基点判断[39,46] - 欧洲央行、加拿大央行等非美发达经济体央行持续降息[40,46] - 日本央行短期内加息可能性降低[40] 人民币汇率预计震荡偏强 - 10月人民币政策利率降幅较大,美元指数在10月相对偏强[43] - 随着美联储逐步降息,人民币有望震荡偏强[43] 工业企业利润转负,补库趋势回落 - 1-9月规上工业企业利润总额同比下降3.5%,首次转负[33] - 企业补库趋势有所回落[33,34] 制造业PMI仍处于收缩区间 - 9月官方制造业PMI为49.8%,仍处于收缩区间,但收缩程度有所减弱[37,38] - 新出口订单指数为47.5%,或对出口向上回升的幅度有所压制[37] [1][9] [2][10,11,12,26,29,30] [3][45] [4][39,40,46] [5][43] [6][33,34] [7][37,38]

工业企业利润分析 - 前9个月工业企业利润总额为52281.6亿元，同比下降3.5%[1] - 单月利润同比下降27.0%，跌幅较上月扩大9.3个百分点[1] - 成本刚性明显，营业成本同比上涨1.0%，高于营业收入增速[1] - 应收账款压力持续加大，环比增长0.86%，剔除价格后增长1.46%[1][2] - 产成品存货微幅去库，环比下降0.9%，剔除价格后下降0.1%[1][3] 企业类型利润分析 - 国有企业利润同比下降36.3%，跌幅较上月扩大18.4个百分点[1][4] - 外资企业利润同比下降31.1%，跌幅较上月扩大22.1个百分点[1][4] - 私营企业利润同比下降20.5%，股份制企业下降25.9%[1] 风险提示 - 国内外政策变动风险 - 国内外经济波动超预期风险 - 国际经贸摩擦风险 - 研报信息更新不及时风险[9]

工业企业盈利分析 - 前三季度工业企业利润总额同比下降3.5%[2] - 9月工业企业利润同比下滑27.1%，降幅较8月扩大9.3个百分点[2] - 营业收入同比增长2.1%，较1-8月下滑0.3个百分点[2] - 营业成本同比增长2.4%，增幅较1-8月收窄0.2个百分点[2] 行业分析 - 制造业利润总额同比下滑3.8%，增速较1-8月转负下滑4.9个百分点[7] - 原材料加工业盈利延续走弱，拖累当期工业企业利润累计同比增速3.3个百分点[7] - 高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献仅实现0.3个百分点，较1-8月延续下滑[7] - 传统设备制造业对工企利润累计同比增速的贡献由正转负，拖累当期工企利润累计同比增速0.3个百分点[7] 需求端分析 - 原材料加工业对工企盈利同比增速的拖累较1-8月更加明显[12] - 黑色金属冶炼加工业和非金属矿物制品业是重要拖累,与房地产行业景气度相关[12] - 传统设备制造业、高技术制造业对工业企业盈利增速的贡献均出现走弱[12] 政策建议 - 四季度财政增量政策值得期待,有望通过政府投资和转移支付刺激内需[12]

政策落地与外汇动态 - 一揽子金融政策开始兑现，包括LPR下降25个基点、MLF利率持平、SFISF首次操作等[1] - 前三季度我国国际收支呈现跨境资金净流入、结售汇趋向平衡、人民币汇率波动加大等特点[2] - 外管局提出完善外汇市场服务、引导企业树立汇率风险中性理念等措施维护汇率稳定[2] 金砖国家合作 - 金砖国家首次大幅扩员后举行领导人对话会，议题围绕共同发展和普遍繁荣[2] - 会议将聚焦金融合作，探讨建立金砖国家支付体系，推动三轮驱动合作架构[2] 风险提示 - 地缘政治风险超预期、经济数据不及预期、海外市场大幅波动等[3]

地产政策 - 住建部发布100万套城中村和危旧房改造以及4万亿元"白名单"信贷规模扩容政策[10] - 10月新房销售有所改善，30大中城市商品房成交面积同比降幅收窄至-9.97%[10] 货币政策 - 央行与证监会联合推出证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)和股票回购增持再贷款工具[11][12] - 存款利率和LPR下调25个基点[13] 企业利润 - 工业企业利润增速整体回落，营收利润率下降是主要原因[15][16][17] - 上市公司利润增速可能受到一定压力[16] A股市场 - A股整体处于情绪冲高回落后的震荡期[18] - 近两周涨幅居前的板块包括最小市值、华鲲振宇、锗镓等[18] - 融资余额有所增加[18] 风险提示 - 地缘政治风险和政策落地不及预期的风险[21]

市场分析 - 国内LPR下调25BP，等待财政政策信号[2] - 加拿大央行超预期降息50BP，显示经济压力依然很强[2] - 美联储降息预期变得难以确定，隔夜指数掉期显示11月降息25BP的可能性下降[2] 策略建议 - 全球波动率短期走升，策略维持等待[4] - 国内建议战略性做陡收益率曲线[4] - 短期国内市场保持谨慎[4] 风险因素 - 地缘冲突升级[4] - 欧美债务风险[4] - 日元升值风险[4] 宏观数据 - IMF下调明年全球经济增长预期[6] - 美联储褐皮书显示多数地区整体经济活动变化不大，通胀水平继续温和[6] - 金砖国家领导人第十六次会晤发布喀山宣言[6] 一周重点关注 - 关注美国经济数据,包括咨商会消费者信心指数、职位空缺、ADP就业数据、三季度GDP等[8] - 关注十四届全国人大常委会第十二次会议[2]

房地产市场回暖情况 - 二手房市场回暖明显，一线和头部二线城市商品房销售面积大幅增长，达到近年来高位[1] - 一手房市场回暖程度相对有限，部分二线城市商品房销售面积仍有较大降幅[1] - 政策效果有望沿着"二手房销售 -- 一手房销售—房地产商信心修复—房地产投资修复"的链条顺畅传导[1] 债市利率波动 - 10年期国债收益率小幅上行3个基点至2.15%[3] - 1年期国债收益率小幅下行1个基点至1.42%[3] - 10年期与1年期国债收益率期限利差上行4.9个基点至73.7个基点[3] 资金面波动 - 月末流动性需求上升,资金利率单边上行[1] - 财政发力增加了资金面的挤压,或使得资金利率持续处于政策利率上方[1] - 央行或通过再度降准等措施满足市场流动性需求[1] 美元汇率走强 - 特朗普胜选概率上升带动美元指数高位波动[2] - 美元指数上涨0.83%至104.32[2] - 美元兑人民币汇率上行184个基点至7.1219[2] 投资评级体系 - 买入:未来6个月投资收益相对沪深300涨幅10%以上[6] - 增持:未来6个月投资收益相对沪深300涨幅5%-10%[6] - 持有:未来6个月投资收益相对沪深300涨幅-10%至+5%[6] - 减持:未来6个月投资收益相对沪深300跌幅10%以上[6]