解决地方财政困难 - 统筹消费税改革与配套措施的衔接[26] - 将城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税[27] - 完善增值税抵扣链条[27] - 动态优化共享税分享比例[28] - 建立政府间税收收入的横向调节机制[29] 支持国家重大战略任务 - 增强税制对发展新质生产力的支持[30] - 增强税制对建设全国统一大市场的支持[30] - 完善绿色税制，推动绿色低碳发展[30,31] - 增强税制对促进社会公平、实现共同富裕的支持作用[31,32] 构建更加完善的现代税收制度 - 研究同新业态相适应的税收制度[33] - 健全直接税体系，优化税制结构[34] - 全面落实税收法定原则，规范税收优惠政策[35] - 深化税收征管改革，维护税制公平[35,36]

宏观经济数据 - 1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%[33] - 9月工业企业利润同比下降27.1%，降幅扩大9.3个百分点[33] - 9月公共财政收入累计同比下降2.2%，降幅收窄0.4个百分点[36] - 公共财政支出累计同比增长2%，增速较前值上升0.5个百分点[36] - 全国政府性基金收入累计同比下降20.2%，降幅收窄0.9个百分点[36] 政策动态 - 十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在北京举行[40] - 1年期、5年期以上LPR均下调25个基点[41] - 工信部将继续推动新能源汽车下乡、智能网联汽车试点、低空经济发展等[42] 行业运行情况 - 钢铁、化工行业开工率持续上升[43][44] - 商品房、二手房销售环比小幅回落但同比仍处低位[47][48] - 猪肉、蔬菜价格下跌，原油、黑色商品价格上涨[51][52] 资金面动向 - 公开市场上周净投放12574亿元[53] - DR007上行，LPR下降[53][54] - 股东减持增加，新基金发行低迷[54][55]

生产情况 - 钢铁行业生产保持稳中有升,焦炉开工率下降,高炉开工率上升[1][2][3] - 石油沥青装置开工率上升[1] - 化工行业PX开工率回升,PTA开工率持平[1][2] - 汽车轮胎行业全钢胎开工率上升,半钢胎开工率下降[1][11] 需求情况 - 商品房成交面积边际回落,存销比下降,土地成交面积增加,住宅用地成交溢价率上升[5][6][7] - 电影票房持续下降[8] - 乘用车厂家日均零售量减少,日均批发量增加[9][10] - 航运指数SCFI企稳回升,CCFI延续下行,BDI指数大幅下降[11][12] 价格走势 - 能源价格(原油、焦煤)上涨[21][22] - 金属价格(铜下降,铝锌上涨,螺纹钢上涨)[22][23] - 农产品价格(猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果)下降[24][25] 物流情况 - 北京、上海地铁客运量下降[17][18] - 国内航班量企稳回升,国际航班量微降[28] - 整车货运流量指数持续回升[30]

特朗普交易成为市场博弈重要变量 - 特朗普在关键摇摆州的支持率大幅上升,预计获选概率达到65.3%[14] - 飓风灾害、马斯克支持以及副总统辩论胜出等因素对特朗普获选形成积极贡献[14] - 特朗普支持率的走势与美债利率呈现一定同向性[16] 美债利率反弹带来配置时点 - 10年期美债利率上行至4.25%,预计年末美债可能再度迎来配置时点[18] - 美联储降息预期强化,11月降息25bp概率为96%,年内两次降息50bp概率为70%[18] - 大选后需关注特朗普政策、美国经济基本面和FOMC降息之间的博弈[18] 国内债市延续区间震荡 - 10年期和30年期国债收益率均小幅上行,市场关注大选后的财政政策[19] - 国内经济基本面仍未出现明显回升,债市年内可能延续区间震荡[19] - 即使特朗普关税政策再度加码,市场可能对利空更为钝化[19] 人民币汇率和黄金价格走势 - 美元反弹导致人民币汇率承压,中美利差再回200bp附近[22] - 近期金价走高与美元反弹呈现同向性,中长期金价仍有上涨空间[22] - 全球央行购金趋势未减,美国债务规模扩大也利好黄金[23]

9月经济好于8月 - 多项数据显示9月经济好于8月，主要推手来自高技术制造业和装备制造业[4][5] - 9月规模以上高技术制造业增加值当月同比10.1%，重回双位数增长[7] - 装备制造业下的细分行业如铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、电气机械和器材制造业等均有不错表现[8][9][10] 但经济持续回暖支撑仍然不强 - 工业生产和终端需求尚不能充分匹配，工业企业产品销售率下降，PPI降幅扩大[10] - 固定资产投资高度依赖制造业投资，基建和房地产投资仍然疲弱[11][12] - 居民收入增速仍处于下降通道，财产净收入和工资性收入降幅最为明显[13][14][15] 更多增量政策仍然值得期待 - 完成全年5%增长目标仍需努力，Q4单季回升幅度需达0.6个百分点[16] - 发改委表示将加快出台新的增量政策，包括进一步降准、降息、调整预算等[17][18] - 加大力度收购库存商品房等房地产政策也值得期待[18] 风险因素 - 国内政策落地不及预期，地缘政治风险等[19]

政策重点 - 通过加大宏观调控力度，努力完成全年5%左右的经济增速目标[6] - 逐步消除、消化过去高增长带来的房地产及债务问题，促进经济正向循环[9] - 在推进一揽子逆周期调控的同时进一步加大改革力度，防范此轮刺激对后期带来的风险并推进体制现代化进程[9] 政策措施 - 货币政策包括下调存款准备金率、降低政策利率等[7] - 财政政策包括通过增加债务限额置换地方债务、发行特别国债等[7] - 房地产政策包括降低存量房贷款利率、调整二套房贷款首付比例等[7] - 资本市场政策包括支持证券、基金、保险公司互换便利、股票回购等[7] - 拉动内需政策包括加大对"两新""两重"的支持力度、扩大民生工程支持等[8] 政策目标 - 资产价格的回暖将快速修复居民与企业的资产负债表，逐步拉动消费与投资的扩张[12] - 消费与投资的扩张将加速债务的消化，减少地方政府举债投资的压力，促进企业生产扩张[12] 风险提示 - 政策推进速度受到房地产、地方债务的影响偏缓[15] - 政策或需进一步加力对冲四季度贸易关税上升带来的不确定性[15]

宏观经济分析 - 10月经济景气度环比持续改善，生产端和需求端均有所好转[2][3][4][5][6][7] - 欧美经济不确定性仍高，美国经济总量虽保持韧性但结构性风险存在，欧元区经济低迷，日本经济增长动能放缓[44][50][54][69][74] - 国内稳增长政策效果逐步显现，叠加近期一揽子政策措施加码，10月高频数据显示经济环比改善[43][92] 行业分析 - 房地产市场热度环比明显升温，商品房销售回暖[11][12][13][14] - 工业需求环比改善,基建投资相关实物工作量加速形成[15][16][17][20] - 居民出行需求旺盛,消费环比回暖[23][24][25][26][27][28] - 韩国出口增速有所放缓,或指向我国出口增速有所放缓[29][30][31] 政策环境 - 市场预期美联储11月降息25bp,欧洲央行12月降息幅度有所增大,或降息50bp[91][92] - 国内稳增长一揽子政策措施持续落地,存量房贷利率调整落地[91] - 11月人大常委会将进一步明确增量货币政策[91]

特朗普胜选概率及其对市场的影响 - 特朗普胜选概率较高,Polymarket即时胜率显示其胜选概率为64.1%[11] - 特朗普在全部七个战场州的支持率均实现领先,但领先幅度有限[15] - 特朗普胜选预期升温对美元、黄金、加密货币以及美股部分板块存在支撑[34] - 但特朗普削减能源成本的主张也具备一定"抗通胀"属性,再通胀风险易被高估,逆向特朗普交易的赔率正在上升[34] 美国经济和政策动态 - 美国经济活动总体平稳,制造业边际改善,服务业仍强劲[16] - 美联储官员表态偏鸽,预计11月降息25基点,年内再度降息50基点概率较大[29] - 特朗普在竞选活动中提及"取消所得税"、"削减50%能源账单"等主张[12] - 大选不确定性增加对经济活动的短期影响有所上升,但企业对长期前景更加乐观[15] 全球资产表现 - 美元指数续涨0.83%,其余货币普遍贬值[33] - 10年美债利率进一步上行17BP[33] - 受汇率波动影响,港股相对承压[33] - A股在有利政策环境下主要指数普遍收涨[33] - 油气、贵金属价格受中东局势与"特朗普交易"影响上涨[33] 风险提示 - 海外经济波动超预期风险[38] - 海外政策风险[38] - 报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险[38]

实体经济数据分析 - 工业企业利润总额同比下降3.5%，较前值回落4个百分点[4] - 9月工业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.9个百分点[4] - 9月PPI同比跌幅扩大，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响[4] - 水泥磨机开工负荷由升转降，全国水泥磨机开工负荷均值49.26%，较上周下降2.13个百分点[10] - 沥青出货量保持平稳[11][12][13] - 浮法平板玻璃产能利用率止跌[15][16] 消费市场分析 - 一线和主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数保持平稳[24][25][26][31][32][33][34][37][38] - 国内航班执行数回落[39] - 顺丰速运快递业务量保持平稳[40] - 义乌小商品价格指数平稳[43][44] - 乘用车销量明显回暖[48] 行业数据分析 - 美国粗钢产量保持平稳[20][21][22][23] - 生猪屠宰环比回升，生猪存栏量有所增加[45][46][47] - 半钢胎和全钢胎开工率保持平稳[49][50] 宏观经济展望 - IMF预计2024年全球经济增长率为3.2%，较7月预测下调0.1个百分点[4] - IMF预计2024年中国经济增长率为4.8%，报告提及中国近期的政策措施可能为短期内的经济增长提供上行空间[4] - 美国大选结果对中国的影响主要体现在贸易与产业政策[4]

证券研究报告 | 宏观深度 2024 年 10 月 28 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】如何看待新一轮债务置换？ 前四轮债务置换的启示及化债理念再思 考》2024-10-24 《【粤开宏观】大国基建：空间在哪里？空 间有多大？》2024-10-21 《【粤开宏观】短期经济筑底回稳——9 月 经济数据解读》2024-10-18 《【粤开宏观】对近期政策讨论的思考：财 政如何接力？》2024-09-29 《【粤开宏观】采取更大力度的举措扭转经 济下行压力》2024-09-27 宏观研究 改革方向 【粤开宏观】央地关系：基本格局与 摘要 一、如何认识央地关系改革：不仅要解决短期地方财政困难，更要服务于高 质量发展 在讨论央地关系时，不仅要分析短期的地方财政困难，而且还要从中长期研 究怎么服务于中国式现代化的发展需要，以及更高质量的发展和更高水平的 供需平衡。 我们可以从三个维度认识央地关系： 其一，财税体制改革中的央地关系居于核心位置，对税制和预算改革都有着 极为重要的影响， ...