宏观经济分析 - CPI上升主要受鲜菜鲜果价格上涨影响，与今年涝灾有关，但影响不会长期化[6][7] - 生猪补栏使猪肉价格可能进入降价阶段，但肉类消费降级也可能推动生猪供给变化[7][8] - 流动性收紧导致PPI回落更具持续性，通缩风险值得关注[9] 资产配置建议 - 资产价格下行严重拖累居民和企业资产负债表，降负债成为大家的选择[10] - 地产投资和销售出现一些亮点,但新开工放缓和期房销售压力仍存在[10][11] - 资本市场风险偏好下降,risk-off是较为确定的配置方向[16] - 美国降息对除美债外资产影响有限,意义不必过度联想[16] 投资建议 - 内需不足问题依旧,关注后续政策出台和落地效果[16] - 规避风险资产,利率债行情持续性仍在[16] - 商品价格可能重新下降,进入通缩周期[16]

退休政策改革概述 - 从2025年1月1日起,男职工和原法定退休年龄为五十五周岁的女职工,法定退休年龄每四个月延迟一个月,分别逐步延迟至六十三周岁和五十八周岁[7] - 从2030年1月1日起,将职工按月领取基本养老金最低缴费年限由十五年逐步提高至二十年,每年提高六个月[7] - 我国人均预期寿命从新中国成立初期的40岁左右提升至2021年的78.2岁,与退休年龄政策存在不匹配[7] 退休制度改革的国际经验 - 多数OECD成员国正在上调退休年龄,平均退休年龄从目前的63.8岁提高到2060年左右的平均65.9岁[13] - 法国、德国、意大利等国家通过提高退休年龄和缴费年限等措施,有效减轻了退休金体系的财政压力[16] 延迟退休对劳动力和养老基金的影响 - 预计延迟退休初期每年可新增100-150万城镇劳动人口,在2027-2029年、2041和2047年出现三个高峰[22][23] - 预计每年为养老基金带来400亿元左右收入,每年节省支出1000亿元左右,有效缓解养老基金支付压力[22][25] 延迟退休对就业的影响有限 - 青年人和老年人面临的就业市场不同,技术进步带来的新产业和新就业机会更有利于年轻人[17][18] - 发达国家60岁以上人口劳动参与率上升并未挤占青年人就业[18]

证券研究报告·策略报告·策略周评 策略周评 20240917 强势板块轮动的信号意义 2024 年 09 月 17 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 近期红利资产各个细分板块都完成了轮动调整 5 月以来，伴随着大盘回调，中证红利指数同步走弱，但以银行、公用事 业、运营商、石油为代表的核心红利资产却不断创下新高。自 7 月开始， 红利资产中最为坚挺的细分品种交易结构开始瓦解，权重个股开始补跌。 7 月上旬，石油、煤炭等资源红利股在资源品价格的拖累下回调。石油方 面，在枪击事件的影响下，"特朗普交易"加速，其政策纲领是通过增产原 油实现对通胀的压制。需求弹性不足叠加供给预期扩产，国际原油于 7 月 初见顶；煤炭方面，7 月火电需求部分被水电挤出，煤炭"旺季不旺"，叠 加库存等因素，价格表现弱于预期。在资源品价格拖累下，三桶油、中国 神华等资源型红利股率先开始补跌，红利交易出现"缩圈"迹象：资金并 未就低位板块进行高切低，而是选择集中交易银行、电力等稳定类型的红 利资产。红利资产分化的背后是市场对于稳定股息的诉求，资源股在大宗 商品价格波动幅度加剧的背景下维持股息及估值低波动的难度加大 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 宏观研究 宏观快评 2024 年 09 月 17 日 | --- | --- | --- | |-------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

宏观深度报告 / 2024.09.17 财政收支缺口还有多大？ ——财税重塑系列之二 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------|-------------------------------------------------------------|-------------------|-------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 09 月 17 日 [Table_Title] 新低，还在趋势之中 [Table_Title2] [Table_Summary] 9 月 9-14 日，长端利率经历超预期的"阶梯式"下行走 势。10 年国债活跃券（240011）下行至 2.04%（-9bp）；30 年国债活跃券（2400004）下行至 2.18%（-13bp）。 ►9 月利率债走出超预期强势行情 9月以来利率债各期限均走出超预期的强势行情，月初偏 紧的资金面也难挡利率下行趋势，短端 1 年期、3 年期国债收 益率下行 16bp、23bp 至 1.33%、1.44%；而长端 10 年期、 30 年国债收益率的降幅也达到 13bp、18bp。截至 9 月 14 日，10 年国债收益率为 2.04%，30 年为 2.18%，二者继续刷 新 2006 年以来的历史新低水平。 ►复盘 9 月下行过程，三个因素值得总结 首先是资金面对利率走势的传导，大幅减弱。究其原 因，一是市场或也形成了资金利率的上下区间，并不担心资 金面超预期收紧。二是央行"买短"的投放新方式，也在一定程 度上使得国 ...

证券研究报告 宏观经济|宏观点评 政策加力和改革是破局的关键——8 月 经济数据点评 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年09月16日 证券研究报告 |报告要点 9 月 14 日，国家统计局公布 8 月经济数据。8 月需求端和生产端的统计数据都出现了一定的 改善。从季节性调整后的环比指标来看，8 月固定资产投资整体有所反弹，居民消费也有温和 回升，工业生产也继续保持增长。但是考虑到多个内需分项仍表现较弱、8 月核心 CPI 的季调 环比下降以及就业市场压力上行，我们认为，经济增长的动能仍然偏弱，亟需政策和改革发力 以推动经济重回复苏轨道。 |分析师及联系人 樊磊 方诗超 SAC：S0590521120002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 19 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 2024年09月16日 宏观点评 政策加力和改革是破局的关键——8 月经济 数据点评 相关报告 1、《出口拐点或晚于此前的预估——对 8 月 外贸数据的思考与未来展望》2024.09.11 2、《就业市场仍总体走弱，美联储降息在即 — — 美 国 ...

政策解读 - 本次渐进式延迟退休政策改革是自1951年确定法定退休年龄以来的首次调整[2] - 采取渐进式延迟退休和弹性退休相结合的方式,满足劳动者工作生活安排的多样化需要[3] - 配套办法包括健全养老保险激励机制、实施就业优先战略、保障超过法定退休年龄劳动者基本权益、健全养老托育服务体系等[4] 人口老龄化应对 - 2023年我国65岁及以上老年人口占比达15.4%,已步入中度老龄化社会[7][8] - 未来我国劳动年龄人口数量面临持续下降压力[8] - 延迟退休有利于更好适应人口发展新常态、提高人力资源利用率、增加劳动力有效供给[4] 养老保障体系建设 - 我国基本养老保险累计结余接近7万亿元,占2022年GDP比重约5.8%[5] - 2024年7月参加基本养老保险人数超10.7亿[9][10] - 未来可通过提高税收优惠等措施,扩大企业年金和个人养老金的覆盖范围[5] 风险提示 - 劳动力供需结构性失衡、优化生育政策效果不及预期、技术进步放缓影响生产率等[6]

装备制造业增加值较快增长 - 8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，主要受去年同期基数走高影响[7] - 装备制造业增加值增长6.4%，对全部规上工业增加值增长的贡献率是47.9%[10,11] - 高技术制造业增加值增长8.6%，维持较高增速[11] 促消费政策逐步显效 - 8月份，社会消费品零售总额同比增长2.1%，较7月份小幅回落[13] - 限额以上家用电器和音像器材类商品零售额增长3.4%，新能源汽车零售量同比增长43.2%[16] - 商品零售维持增长，餐饮收入增速小幅加快[15] 制造业投资拉动作用明显 - 1-8月份，制造业投资增长9.1%，增速比全部投资高5.7个百分点，拉动全部投资增长2.2个百分点[22] - 基建投资（不含电气水）累计同比增速为4.4%[22] - 民间投资增速持续放缓，占固定资产投资比重小幅下降[19,20] 房地产市场部分指标边际好转 - 房地产开发投资跌幅边际收窄，新开工面积跌幅收窄但竣工面积跌幅扩大[25,26,27] - 商品房销售面积同比跌幅收窄，但房价调整幅度略有扩大[28,29,30,31] 风险提示 - 地缘政治风险超预期[32] - 宏观经济不及预期[32] - 海外市场大幅波动[32]

证券研究报告 | 2024年09月17日 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------- ...