报告核心观点 1. 债券动态跟踪报告 1. 9月金融数据的增量信息有限,金融数据发布后债市反应平淡,基本持平。当前市场的主要定价不在基本面,更多还是在定价可能的政策刺激力度。[1][3] 2. 财政整体基调较为积极,超出市场预期。地方政府化债或在年内迎来一揽子政策方案,预计一次性调增用于化债的地方债限额约有6万亿,并在2-3年内置换完成。[7][8][9] 3. 增发政府债补充今年财政收入缺口的确定性较强,规模可能约1万亿。特别国债注资大行的规模可能约5000亿元。[7][8] 4. 土储专项债和保障房专项债能助力地产止跌回稳,收购规模和价格值得关注。[7] 5. 利率债短期转向防守,但城投短债下沉可更加积极。[8][9] 2. 宏观动态跟踪报告 1. 美债利率大幅反弹,一方面反映市场预期利率路径上修,背景有美联储引导、经济数据走强、通胀担忧上升等因素驱动;另一方面也有新财年美债发行增加、美联储准备金水平下降等因素助推。[4][5] 2. 偏高的美债利率可能增加中国相关股票的价格波动,但不改资金回流中国资产的大方向。美股科技股未必像今年1-4月那样强势抗跌,金价可能受到压力,日元汇率可能较易受到冲击,而人民币汇率抵御利差走阔的能力可能较强。[5][6] 3. 城投大事记系列报告 1. 财政整体基调较为积极,超出市场预期。地方政府化债或在年内迎来一揽子政策方案,预计一次性调增用于化债的地方债限额约有6万亿,并在2-3年内置换完成。[7][8][9] 2. 增发政府债补充今年财政收入缺口的确定性较强,规模可能约1万亿。特别国债注资大行的规模可能约5000亿元。[7][8] 3. 土储专项债和保障房专项债能助力地产止跌回稳,收购规模和价格值得关注。[7] 4. 利率债短期转向防守,但城投短债下沉可更加积极。[8][9] 报告目录总结 1. 债券动态跟踪报告 1. 9月金融数据分析[1][3] 2. 财政政策分析[7][8][9] 3. 债市展望[8][9] 2. 宏观动态跟踪报告 1. 美债利率反弹分析[4][5] 2. 对中国资产的影响[5][6] 3. 城投大事记系列报告 1. 财政政策分析[7][8][9] 2. 政府债券发行分析[7][8] 3. 地产政策分析[7] 4. 债市展望[8][9]

报告的核心观点 1) 国邦医药以医药化工技术为核心，从事动保原料药和关键医药中间体的研发、生产和经营。公司是全球最大的硼氢化钠生产商，在中间体和原料药领域具有较高的市场地位。[2][3] 2) 公司中间体板块生产壁垒较高，拥有稳定的市场地位。公司是全球大环内酯类主要供应商之一，阿奇霉素、克拉霉素出口占比较高。[2][3] 3) 公司动保板块竞争格局激烈，但业绩弹性空间大。公司氟苯尼考产品价格已触底，有望在行业出清结束后为公司业绩提供可观弹性。[2][3] 4) 预计公司2024-2026年营业收入为58.20/67.09/76.94亿元，同比增长8.79%/15.27%/14.69%；归母净利润为8.03/9.86/11.70亿元。给予公司2025年15倍PE，目标价26.47元。[2][3] 报告分类总结 中间体板块 - 公司是国内少数能够大规模生产硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等产品的企业，占有较高的市场份额，在产业链中具有较高影响力和稳定的市场地位。[2][3] - 公司2022年全球市占率约45.2%，是全球最大的硼氢化钠生产商。[2][3] 原料药板块 - 公司是全球大环内酯类主要供应商之一，阿奇霉素、克拉霉素60%以上为出口。[2][3] - 公司上游硫红供应格局稳定，作为主要购买方在供应及价格上拥有相对优势。[2][3] - 随着公司新建产能落地，公司大环内酯类原料药板块收入有望保持稳定增长。[2][3] - 公司成立独立的特色原料药板块经营管理团队，主要产品如莫西沙星、泰拉霉素、维格列汀都有显著增长。[2][3] 动保板块 - 公司在动保原料药领域品种布局齐全、广泛，目前共有16个动保原料药产品在国内获批。[2][3] - 公司氟苯尼考产品价格已触底，有望在行业出清结束后为公司业绩提供可观弹性。[2][3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入为58.20/67.09/76.94亿元，同比增长8.79%/15.27%/14.69%；归母净利润为8.03/9.86/11.70亿元。[2][3] - 给予公司2025年15倍PE，目标价26.47元。[2][3]

核心观点 市场回顾 - 周一 A 股三大指数集体上涨，上证综指涨 2.07%，深成指涨 2.65%，创业板指涨 2.6%，沪深京三市成交额 16490 亿元，较上日增加 622 亿元。全市场超 5000 只个股上涨。板块题材上，多个题材全天上涨，其中，华为产业链个股涨幅较大，超 40 只股涨停。军工装备、跨境支付、化债概念板块全天涨幅居前。[2] 重要新闻 工信部政策 - 工信部将会同相关部门，再推出一批促消费、扩内需的具体举措，帮扶企业拓展市场、释放活力。包括聚焦投资带动、实施技术改造升级和设备更新工程；围绕扩大消费，组织优供给、促升级系列行动；深化场景应用，培育壮大低空经济、智能制造等新质生产力。[2] 司法部政策 - 在投资融资支持方面，着力优化民营经济投融资环境，支持民营经济组织参与国家重大战略和重大工程，要求各级政府及其部门做好投资项目的推介对接，支持民营经济组织盘活存量资产、提高再投资能力。支持金融机构开发适合民营经济特点的金融产品和服务，向民营经济组织提供权利质押贷款。对金融机构向小型微型民营经济组织提供金融服务实施差异化监管，允许合理设置不良贷款容忍度。推动构建民营经济组织融资风险市场化分担机制。[2] 研报精选 计算机行业 - 公共数据配套政策（征求意见稿）出台，加速行业规范性建设。明确公共数据资源含义与登记管理范畴，明确公共数据授权运营的两大参与主体。[7][8] - 中央出台公共数据顶层设计政策，加速公共数据释放要素价值。从供给端发力，提升公共数据的量与质，有望形成"1+N"配套政策体系，规范公共数据授权运营。[9][10] 电子行业 - TV 面板价格有望企稳，关注"双十一"的需求提振。供给端面板厂商有望积极调控产线稼动率，需求端"以旧换新"补贴、"双十一"促销等有望提振电视面板短期需求。全球 TV 面板供需格局有望改善。[11] 房地产行业 - 政策组合继续发力，助力行业止跌回稳。从存量土地、已建待售房屋、税收优化等多维度出台支持政策，有利于盘活存量资产、优化保障性住房供给、减轻参与主体成本。[12][13]

报告的核心观点 1. 国内外卫星互联网发展迅猛 [1] - SpaceX 主导的星链是世界上规模最大的卫星互联网项目,技术、产品和商业模式已被验证可行 [1] - 中国星网和上海垣信两大运营商正牵头发展国内卫星互联网,未来几年将完成大规模卫星部署 [1] 2. 星地融合通信架构主要包括四个部分 [1] - 无线接入网:由星载基站、转发器、信关站基站和地面蜂窝基站构成 [1] - 承载网:包括空间承载网和地面承载网,空间承载网包括星载路由器、星载激光/微波终端等 [1] - 核心网:包括5G/6G核心网和IP多媒体子系统,可为用户提供认证鉴权、会话管理等功能 [1] - 终端:包括用户终端设备 3. 相控阵天线是卫星组网的关键技术之一,具有高可靠性和强抗干扰能力 [1] 4. 核心网上星有助于降低时延,激光星间链路有望成为卫星网络核心传输链路 [3] 5. 国内卫星互联网进入产业化阶段,未来五年将是通信板块最具成长性的细分领域 [1][3] 相关目录分类总结 无线接入网 - 由星载基站、转发器、信关站基站和地面蜂窝基站构成 [1] - 相控阵天线是关键技术,具有高可靠性和强抗干扰能力 [1] 承载网 - 包括空间承载网和地面承载网 [1] - 空间承载网包括星载路由器、星载激光/微波终端等 [1] - 激光星间链路有望成为卫星网络核心传输链路 [3] 核心网 - 包括5G/6G核心网和IP多媒体子系统 [1] - 核心网上星有助于降低时延 [3] - 控制面部署在地面信关站,用户面部署在卫星上 [3] 终端 - 包括用户终端设备 [1]

报告核心观点 - 财政总体偏积极,核心在于"负债端"发力,有助于夯实"市场底" [16] - 维持对本轮"反弹"行情偏乐观的态度,建议逢低配置"科技>消费"方向 [16] - 未来市场能否持续走出"反转"仍依赖于"盈利底"出现 [16] 报告内容总结 策略分析 - 建议逢低配置具备中盘+超跌+低估值+股息率上修的"成长>消费"方向,其中成长板块将受益于回购预案规模占比最高 [9] - 成长板块重点关注TMT(尤其电子、计算机)、国防军工、医药生物等 [9] - 消费板块重点关注白酒、社服、医美、轻工等 [9] 非银行金融 - 化债的优先级较高,AMC公司最直接受益 [17] - 财政政策有助于增强经济企稳信心,提振市场风险偏好,看好券商板块的进攻属性 [10] - 保险短期逻辑为强贝塔,中长期受益于化债和地产政策带来的资产风险缓释 [10] 行业观点 医药 - 重点关注药品创新出海和消费医疗复苏 [11] - 药品创新出海、生物制品、仿创药、原料药领域业绩改善个股较多 [11] - 消费医疗估值极度压缩,修复空间巨大,有望进入上行周期 [11] 电子 - 芯片需求强劲,公司已全面开始量产,第四季度开始出货 [11] - AI-PCB、光模块需求旺盛,产能紧缺,竞争格局较好 [11] 通信 - 关注光模块和光芯片,光模块依旧是业绩最为稳健的板块 [11] - 通信AI芯片国产替代逻辑加强,想象空间最大、业绩弹性最大 [11] 计算机 - 受益于财政政策带来的新项目需求开展和资金回笼,基本面预期向好 [11] - 重点推荐顺周期方向,如信创、网安、安防、政务信息化、地产IT、资本市场IT等 [11] 互联网 - 虽然AI目前尚未对业绩产生显著影响,但产业仍在快速迭代,经营层已在应用或研发AI相关技术 [11] - 建议关注持续推进AI工具迭代、使用AI工具的标的、爆火AI工具映射标的、IP方及版权方 [11] 机械 - 国内工程机械土方板块持续复苏,静待专项债政策落地后新一轮内需更新周期开启 [11] - 船舶行业1-9月三大指标全面增长,中国造船竞争力持续提升 [11] - 农机行业拖拉机大型化趋势持续 [11] 光伏&储能 - 分布式光伏"新政"落地,政策明朗化助推观望需求释放,利好分布式光伏中长期市场空间 [11] - 并网新要求利好工商业储能,帝尔斩获12亿激光设备大单,光伏行业技术迭代不受景气度羁绊 [11] 汽车 - 智控、拓普集团和五洲新春等机器人标的有望受益于特斯拉引领的"机器人含量"提升 [11] - 整车看好微笑曲线两端,即比亚迪和华为,零部件看好国产替代天成自控、继锋股份、松原股份 [11] 电网 - 国网发布《高端输变电设备产业链高质量发展倡议书》,推动产业优化协同与融通发展 [11] - 南网24年数字变电站+输电+智能配电系列传感终端第2批框标需求环比较快增长36% [11] - 能源局公开征求《电力辅助服务市场基本规则》,包括储能、虚拟电厂等经营主体可提供电力辅助服务 [11] 风电 - 国内头部整机企业有望凭借领先的大型化技术优势向欧洲海风项目逐步渗透 [11] 氢能&燃料电池 - 关注新商业模式推动,需求侧形成强推动将会成为后续启动信号 [11] - 绿色航运推动绿色燃料供应,火电掺氨带动新型电力消纳,离网制加氢一体化有望实现经济性 [11] 大宗&贵金属 - 铜供给偏紧逻辑在下半年有望逐步兑现,铝价有望稳步上涨 [15] - 钼价"有量无价"的僵局有望打破,上涨通道进一步明确 [15] - 稀土和锡供需格局将长期向好,价格重心逐步抬升 [15] 房地产 - 随着四季度各项政策加速落地,地产板块有望加快止跌回稳进程 [15] - 重点关注优质成长股和顺周期龙头 [15] 基础化工 - 部分化工原料价格上涨,如麦芽酚、二氧化钛等,利好相关企业 [15] - 轮胎企业涨价,需关注涨价落地情况 [15] 交运 - 油运供需向好,航空业供需优化确定性增强,叠加油汇利好因素 [15]

报告的核心观点 - 宏观经济方面，9月出口同比增速回落主要受台风扰动影响,后续出口或将有所回补。进口同比略有回落,主因国际大宗品价格下滑及天气影响,后续或将有所回升。[5][6] - 化工行业方面,地方债务限额置换开启,关注化工减水剂和民爆等细分行业。混凝土减水剂行业景气度处于低位,应收账款及应收票据规模持续下降。民爆行业2024H1应收账款及应收票据周转天数整体上行。[7][8] - 医美化妆品行业方面,各电商平台双11大促陆续进行,关注国货美妆龙头品牌的大促表现。医美新品问世有望带来增长新动力,化妆品行业承压下各品牌持续分化。[8][9] - 有色钢铁行业方面,Q4商品价格或将大幅波动,黄金仍是占优之选。铝行业基本面有望边际修复,氧化铝价格上涨系结构性矛盾。钼、锡价格预计全年高位运行。[10] - 机械行业方面,利好政策密集出台,关注科技成长、高景气细分及预期改善三个方向。人形机器人、消费电子、半导体设备等科技成长方向值得关注。工程机械、船舶、出口链等高景气细分行业也值得关注。[11][12] - 传媒行业方面,字节跳动发布AI智能耳机,AI视频、AI搜索模型持续迭代,建议关注AI应用相关公司。三季报将陆续发布,建议关注游戏出海、线下文娱及卡牌赛道的投资机会。[13] - 地产建筑方面,万科销售规模同比收缩,行业排名稳居前三,融资端获支持力度充分。[14][15] 报告分类总结 宏观经济 - 9月出口同比增速回落主要受台风扰动影响,后续出口或将有所回补[5][6] - 进口同比略有回落,主因国际大宗品价格下滑及天气影响,后续或将有所回升[6] 化工行业 - 地方债务限额置换开启,关注化工减水剂和民爆等细分行业[7] - 混凝土减水剂行业景气度处于低位,应收账款及应收票据规模持续下降[7] - 民爆行业2024H1应收账款及应收票据周转天数整体上行[8] 医美化妆品行业 - 各电商平台双11大促陆续进行,关注国货美妆龙头品牌的大促表现[9] - 医美新品问世有望带来增长新动力,化妆品行业承压下各品牌持续分化[9] 有色钢铁行业 - Q4商品价格或将大幅波动,黄金仍是占优之选[10] - 铝行业基本面有望边际修复,氧化铝价格上涨系结构性矛盾[10] - 钼、锡价格预计全年高位运行[10] 机械行业 - 利好政策密集出台,关注科技成长、高景气细分及预期改善三个方向[11][12] - 人形机器人、消费电子、半导体设备等科技成长方向值得关注[12] - 工程机械、船舶、出口链等高景气细分行业也值得关注[12] 传媒行业 - 字节跳动发布AI智能耳机,AI视频、AI搜索模型持续迭代,建议关注AI应用相关公司[13] - 三季报将陆续发布,建议关注游戏出海、线下文娱及卡牌赛道的投资机会[13] 地产建筑 - 万科销售规模同比收缩,行业排名稳居前三,融资端获支持力度充分[14][15]

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2024-10-15 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20241011：大选前的最后一份通胀"悬念" 通胀和就业高频数据同日公布并不常见，两者在本月传递出来的信号不 尽相同的情况下，这次市场选择相信哪一个？一方面，从通胀的角度出 发，无论是整体还是核心都略超预期，核心通胀维持在 3%的上方；另一 方面，初请失业金人数超预期上涨至 25.8 万人，预期 23 万人，意味着失 业人数变多，就业转弱。虽然这可能受到飓风的影响，但这种跃升达到一 年多来的最高水平，因此很难被忽视。 两项数据结合来看，下意识的结 论是负面的（糟糕的工作 + 高价 = 滞胀），不过考虑到最近的非农就业 报告强劲，市场的波动无意识的凸显了天平其实更倾向于单一的申请失 业救济人数。从债市上看， 申请失业救济人数的上涨抵消了超预期的通 胀，10 年期美国国债收益率下跌 1 个 bp 至 4.06%，2 年期美国国债收 益率下跌约 6bp 至 3.96%，美元现货指数下跌约 0.2%。 从通胀数据本 身来看，可能已经达到了"实质性"改变。通胀 ...

报告的核心观点 - 2024年前三季度我国货物贸易进出口32.33万亿元，同比增长5.3%；其中出口18.62万亿元，增长6.2%；进口13.71万亿元，增长4.1% [7] - 2024年前三季度社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元。9月末，广义货币（M2）余额309.48万亿元，同比增长6.8% [7] - 工信部将会同相关部门，四季度再推出一批促消费、扩内需的具体举措，包括下达超长期特别国债支持项目、向银行推荐新的专项再贷款项目、大力发展人形机器人、脑机接口、6G等新领域新赛道 [7] 国内市场表现 - 上证指数、深证成指、沪深300等主要指数均呈现上涨态势 [3] - 创业板指数小幅下跌 [3] - 中证100、中证500等指数涨幅较大 [3] 国际市场表现 - 美国三大股指均小幅下跌 [4] - 欧洲主要股指下跌 [4] - 日本股指上涨 [4] - 香港恒生指数下跌 [4]

1.重点推荐 1.1.政策及时雨下不停——国内观察：2024年10月财政部发布会解读 [7][8][9][10] - 会议的定调以及增量信息超市场预期,措辞方面亦是释放更加积极的信号。[8] - 化债作为未来财政最重要的发力方向,将有效打开地方财力约束,修复市场主体信心。结合此前出台的一揽子政策,货币+财政有望形成合力,推动四季度名义GDP增速的回升。对于权益来说,风险偏好有望得到明显提升,待政策落地后,基本面的改善也将接踵而至。[8][9][10] - 一次性增加较大规模债务限额,持续性的化债,发行特别国债补充国有银行资本金,多举措支持房地产,加大学生群体的补助等。[9] - 未来会有更多的财政增量政策,如赤字率可能在明年两会上有较大幅度的上调。[10] 1.2.通胀已至低点,一揽子政策有望推动价格水平回升——国内观察：2024年9月通胀数据 [11][12] - 9月CPI及PPI均低于预期,但无法反映9月24日国新办发布会以及9月26日政治局会议后的预期提振。结合10月12日财政发布会的增量政策,微观主体的信心和预期有望得到进一步修复,我们认为通胀低点已至,待政策落地后,价格水平有望回升。[11] - 食品价格支撑力度减弱,酒价延续跌势,服务价格受暑期结束和国庆机票预订"量增价减"拖累。PPI受到翘尾因素和新涨价因素的双重拖累,主要行业价格普跌。[12]

报告的核心观点 - 美股期货亚市盘初走低,纳指期货跌0.2% [1] - 美联储11月降息25BP的概率为95.6% [1] - 逾百家公司披露三季度业绩预告,超八成预喜 [1] - 四部门:精准支持绿色发展和低碳转型重点领域 [1] - 四箭齐发 一揽子财政增量政策加力稳经济 [1] 公司和行业总结 公司研究 - 301592 六九一二网上定价发行中签率为0.0172% [1] - 301626 苏州天脉IPO定价21.23元/股,于10月15日开启申购 [1] 行业研究 - 9月CPI同比上涨0.4%,PPI环比降幅收窄 [1] - 四证监局严查快处违规减持,持续维护市场公平秩序 [1]