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研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 央行现券买断交易支持特别国债到期续作 ——中国货币政策系列七 宏观事件 8 月 29 日下午 5 点，中国人民银行发布消息称，当天人民银行以数量招标方式进行了 公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入 4000 亿元特别国债。 核心观点 ■ 货币政策支持性作用增强 财政部当日 2007 年到期的特别国债进行续作，央行通过现券买断交易提供支持，并非 新的做法。从财政的角度，财政部有关负责人在答记者问中指出，2024 年 8 月 29 日即 将到期的 4000 亿元特别国债，财政部将延续以前年度做法，继续采取滚动发行的方式， 向有关银行等额定向发行 2024 年到期续作特别国债，所筹资金用于偿还当月到期本金。 从央行的角度，人民银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开 市场业务一级交易商买入 4000 亿元特别国债。同时由于前一日央行在网站上新设了"公 开市场国债买卖业务"专栏，增加了市场对央行即将实施"国债买卖作为基础货 ...

7 月财政收支与企业利润的边际变化 ◼ 核心观点 1. 7 月工业企业利润保持增长，产成品库存增速保持上升，但资产与 负值增速仍在下行。 （1）工业企业利润保持增长。1-7 月工业企业营业收入累计同比 2.9 % （前值 2.9 %）；利润总额累计同比 3.6 %（前值 3.5 %）。7 月当月工业 企业利润同比 4.1 %（前值 3.6 %），工业增加值同比 5.1 %（前值 5.3 %）， PPI 同比-0.8 %（前值-0.8 %）。 （2）产成品库存增速保持上升趋势。1-7 月工业企业产成品库存累计 同比 5.2 %（前值 4.7 %），保持持续上行趋势。 （3）资产与负债增速尚未回升。1-7 月工业企业资产合计同比 5.3 % （前值 5.7 %），负债合计同比 5.1 %（前值 5.4 %）。 我们认为：工业企业利润的初步修复正在带动产成品库存增速上升。 但 PPI 尚未走出负值区间，表明利润修复尚未进入价格驱动的阶段， 未来还有较大的提升空间；同时工业企业资产与负债增速都尚未回升， 表明利润修复程度与持续性还不足以驱动工业企业资产负债表扩张。 2. 财政收支数据：1-7 月公共财政收入累计同比- ...

经济数据分析 - 7月经济数据喜忧参半，消费品零售和CPI有所改善但仍低于疫情前水平[4] - 固定资产投资、信贷和出口数据均弱于预期，内需疲软持续影响供给端[4] - 房地产相关数据除投资外继续边际改善，但政策成效的可持续性存在不确定性[4] 政策支持分析 - 8月政策支持较为平静,但预计未来将继续加码[16] - 货币政策将继续宽松,有望再降准25-50个基点,可能再降息10个基点[16] - 财政政策重点在于促消费和化解风险,基建投资或将防止下滑过快[18,20] - 房地产政策重点在于帮助房企去库存,但政策执行进度较缓慢[20] 经济增长和汇率展望 - 全年经济增速预测面临下行风险,下半年增速预计在4.7%-4.8%之间[21] - 短期内美元兑人民币汇率或在7.1-7.2区间小幅双向波动[21] - 年底汇率或与美国总统选举结果有关联,特朗普当选可能导致人民币贬值[22]

收入端分析 - 一般公共预算收入仍然承压，税收收入同比持续下滑但降幅有所收窄[5] - 非税收入增速加快至12.0%，占比创同期历史新高，有助于缓解短期财政收支压力[7] - 消费税是主要税种中唯一增长的，但增速逐月放缓，与居民消费持续疲软相吻合[6][7] 支出端分析 - 一般公共预算支出进度偏慢，处于近三年来的历史低位，但本月有所提速[8][9] - 社保民生仍是支出重点，基建、科技支出增速抬升，债务付息压力仍较大[8] - 政府性基金预算支出降幅收窄，与新增专项债发行提速有关[9] 整体财政态势 - 广义财政收入持续下滑且降幅加深，广义财政支出降幅有所收窄[10] - 积极财政仍需加力稳增长、促消费，以支撑经济复苏[10]

工业企业利润情况 - 1-7月工业企业利润累计同比增长3.6%，较前值提升0.1个百分点[2] - 7月工业企业利润同比增长4.1%，增速较上月回升0.5个百分点[2] - 工业企业利润率水平仍偏低，远低于近三年和近五年平均水平[4] - 企业流通速度偏慢不利于利润修复[4] 行业利润分化情况 - 高技术制造业和装备制造业是制造业利润保持较快增长的主要支撑因素[5] - 装备制造业利润增速放缓或与外需放缓相关[5] - 消费品制造业利润保持两位数增长，或受消费品以旧换新带动[5] 不同类型企业利润情况 - 国有控股企业和私营企业工业企业利润均边际改善[7] - 私营企业和股份制企业资产负债率处较高水平[7] 政策建议 - 加大对市场主体的呵护力度，提振市场主体信心[7] - 加大逆周期调节力度，助力工业企业效益的恢复和巩固[7]

政策前瞻 - 鲍威尔首次释放明确降息信号，9月降息已成定局[1] - 美联储政策重心已由"抗通胀"转向"稳就业"[2] - 美联储有充足的政策空间用于应对可能面临的各种风险[2] 前情回顾 - 2021年的"通胀暂时论"在当时是主流共识[3] - 尽管发生阶段性误判，但美联储最终完成了抗通胀任务[3] - 稳定的通胀预期来自于美联储几十年以来对稳定物价的坚持[3] 小结 - 鲍威尔宣告了抗通胀基本胜利，软着陆基本实现[4] - 货币宽松将成为美国经济的新支点，预计年内合计降息2-3次，每次25bp[4] - 新冠疫情期间的判断暴露了现有知识的局限性，需保持谦逊和质疑精神[4] [1] 文档2 [2] 文档2 [3] 文档3 [4] 文档4

央行开启国债买卖的重要意义 - 丰富基础货币投放方式,增加央行主动投放基础货币的工具[5][6] - 转向以价格型调控为主,国债收益率曲线将成为货币政策操作目标之一[7][8] - 货币与财政政策协同发力,共同应对经济下行压力[9] 央行买入4000亿元特别国债的分析 - 本次操作不属于公开市场国债买卖的日常操作,不会影响市场流动性[14][15] - 特别国债的性质决定了央行未来很难将其作为公开市场操作的标的[20] 货币政策展望及对投资的影响 - 在美联储降息的背景下,中国货币政策有进一步宽松的空间[21] - 未来可能通过降息、降准、国债买卖等方式实施宽松政策[21] - 宽松政策将推动10年期国债收益率下行至2.0%-2.1%[21]

人民币汇率分析 - 8月初以来人民币汇率迎来较大幅度上涨,CNY首度涨破7.1关口[1] - 美元指数走弱是本轮人民币升值的主要驱动因素[1] - 美国经济数据表现强劲,美联储可能在较为平稳的降息过程中引发美元指数再度上行[1,6,7] - 人民银行通过市场化方式引导长端利率和人民币汇率回归合理区间,避免大幅货币宽松[11,12] - 内需改善是人民币汇率稳定的关键,短期汇率波动属正常[13] 货币政策与利差 - 人民银行强调稳定汇率是货币政策的阶段性重要目标[11] - 人民银行通过国债买卖等市场化工具调控利率曲线,疏通货币政策传导[11] - 中美利差收窄有助于稳定人民币汇率[5,28] 经济数据跟踪 - 商品房销售和汽车消费表现较为平稳[15,16,17] - 通胀指标如菜价、猪肉价格有所上涨[18,19,20] - 美国经济数据强劲,劳动力市场趋紧[7,18,21] - 日本通胀压力仍弱[20]

实际GDP和名义GDP增长 - 实际GDP在2024-25财年第一季度同比增长6.7%[3] - 名义GDP在2024-25财年第一季度同比增长9.7%[3] 实际GVA和名义GVA增长 - 实际GVA在2024-25财年第一季度同比增长6.8%[3] - 名义GVA在2024-25财年第一季度同比增长9.8%[3] 支出端指标增长 - 私人最终消费支出在2024-25财年第一季度同比增长7.4%[3] - 固定资本形成总额在2024-25财年第一季度同比增长7.5%[3] 行业增加值增长 - 制造业在2024-25财年第一季度同比增长7.0%[7] - 电力、燃气、水和其他公用事业在2024-25财年第一季度同比增长10.4%[7] - 建筑业在2024-25财年第一季度同比增长10.5%[7] 税收增长 - 净税收在2024-25财年第一季度同比增长8.0%[3]