制造业PMI分析 - 2024年8月制造业PMI为49.1，较上月下降0.3，连续4个月低于50[2] - 除新出口订单、产成品库存和配送时间外，其他分项均较上月下降[2] - 出厂价格较上月下降4.3%、主要原材料购进价格下降6.7%，价格分项下降最大[2] - 制造业各分项指标处于近9年历史季节性最低位置[2] 非制造业PMI分析 - 2024年8月非制造业PMI为50.3，较上月上升0.1[4] - 新订单分项上升0.6为主要支撑，新出口订单和投入品价格分项大幅下降[4] - 非制造业各分项均处于历史季节性低位，仅服务业、商务活动、新订单和配送时间上涨[4] - 非制造业内外需分化持续，利润稍有改善，建筑业各分项显示房地产产业链仍可能下滑[4] 钢铁行业PMI分析 - 2024年8月钢铁行业PMI为40.4，较上月下降2.1，处于近9年以上历史季节性最低水平[8] - 钢铁行业生产周期和净需求双双走弱，处于近9年历史季节性最低位[8] - 原材料和产成品增长，钢铁行业仍处于供需双弱、累库存阶段[8] - 未来净需求可能继续下降，钢材价格可能维持震荡状态[8]

萨姆规则的影响及对资产走势的指导意义 - 2024年6月美国失业率触及萨姆规则,但7月未连续触及[1][2] - 1980年以来,每当失业率连续触及萨姆规则,美联储均下调基准利率,但本次情况有所不同[1] - 劳动力供给增加是导致本次失业率触及萨姆规则但未连续触及的重要原因,但劳动力市场结构性因素正在改变[2][3] 资产走势的指导意义 - 不论是否连续触及萨姆规则,美国国债收益率下行,短端下行更为明显,利差扩张[8] - 股票指数月同比在触及萨姆规则前已处于下行趋势,并在失业率差扩大到最大前触底反弹[8] 数据分析 - 2024年6月美国失业率为4.1%,三月移动平均达到4.0%,高于前12个月最低3.5%0.5个百分点,触及萨姆规则[2] - 2024年7月失业率上升至4.3%,三月移动平均达到4.1%,前12个月最低值也上升至3.7%,未连续触及萨姆规则[2] - 1980年以来,除本次外,美联储降息均先于失业率触及萨姆规则[1]

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货宏观月报 PMI跌至年内新低 工业企业库存创新高 20240901 作者：黄秀仕 0769-22110802 从业资格号：F03106904 交易咨询号：Z0018307 研究助理：石舒宇 0769-22116880 从业资格号：F03117664 审核：段福林 交易咨询号：Z0015600 卡联期货 8 T 9 2 3 4 7 交通运输 月度观点及策略 银行与货币 国民经济核算 利率汇率 10 工业 就业与工资 11 价格指数 对外贸易与投资 景气调查 12 固定资产投资 美国宏观 13 国内贸易 ( e 月度观点及策略 月度观点 24年8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%（预期49.5%），比上月下降0.3%，制造业景气度小幅回落。 内需依旧疲软，高库存压制生产。具体而言，生产指数为49.8%，比上月下降0.3%，重返收缩区间，企业生产意愿不足，采购量和进口持续 走弱创出新低；新订单指数、新出口订单和在手订单均处于收缩区间，新订单连续四个月环比下行，表明制造业市场需求环比持续放缓，但 外需好于内需；原材料库存和产成品库存分别比上月下降0 ...

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|-------|-------|----------------------------|---------------------------------|--------------------------| | | | | | | | | | | | | | —8月 | 产需持续走弱，景气继续回落 PM I | 数据点评 | | | | | | | | | | | | | | 2 0 2 4年9月2 日 | 报告日期： | | | | | | | | | | | | | | | 证券分析师：徐超 | | 证券分析师：万琦 | | | | | | 电话： 18311057693 | | 电话： 18702133638 | | | | | | E-MALL ： xuchao@tpyzq.com | | E-MALL ： wanq@tpyzq.com | | | | | | | | | 执业资格证书编码：S1190521050001 执业资格证书编码：S ...

产业外迁趋势及应对 - 近四分之一的商品分项出口份额回落超1个百分点[14] - 资源密集型产业主要外迁至澳大利亚等资源型国家[17] - 劳动密集型产业集中外迁至越南、印度、马来西亚等新兴经济体[17,20] - 电子信息制造业下游装配组装环节主要迁入越南、印度、马来西亚等新兴经济体[21,23] 新一轮企业出海特征 - 企业主体从劳动密集型转向汽车、机械设备和电气设备等行业[29] - 出海动力从跟随外资转向主动开拓新市场、应对贸易壁垒[32] - 出海目的地从东南亚扩展至美国、墨西哥、德国等发达经济体[33] - 产业链关键环节留在国内，依赖国内供应链体系[35] 产业外迁风险及应对 - 警惕产业"空心化"风险，制造业占GDP比重过快下滑[55,56] - 关注新旧动能转换期的宏观经济波动风险[57,58] - 重视相关行业的就业压力风险[59,61] - 持续推进高水平对外开放、支持企业出海、打造新的比较优势[62,63,64]

研究院 FICC 组 研究员 高聪 期货研究报告|宏观大类日报 2024/09/03 关注美国 8 月 PMI 终值 策略摘要 商品期货：贵金属、螺纹钢逢低做多，其他整体中性； 股指期货：买入套保。 核心观点 ■ 市场分析 国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，8 月制造业 PMI 淡季仍偏弱，生产和新订单均 录得回落，库存被动抬升；7 月中国出口保持强劲，其中电子产品，汽车，家电，机 械设备等行业出口仍强劲，但前期偏强的家具、纺织服装有所走弱；而金融数据整体 仍弱，7 月经济数据显示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段。近期政 策预期有边际改善：1、7 月 30 日中共中央政治局会议召开，相比于 4 月，此次会议 对外部更谨慎、对内需更重视，措词更为积极。2、8 月 15 日，央行行长在新华社采 访中措词也较为积极，强调"将加大调控力度，支持积极的财政政策更好发力见效"但 同时也强调"保持政策定力，不大放大收"。3、根据 25 个省市的样本，截至 8 月 22 日，8 月地方专项债总量新增 8000 亿，创年内新高，后续等待实物工作量的确认。 美联储降息计价仍存下修风险。8 月 23 日，美联储主席鲍威 ...

消费走弱的原因分析 - 消费增速持续下滑,主要是居民收入增速和消费倾向增速双双下降[8] - 地产周期下行是导致消费倾向明显走弱的重要原因[8] - 居民收入增速和消费倾向增速呈现反向变动,这反映了消费的韧性较强[8] 地产对消费的影响机制 - 地产对消费的影响主要通过"房价-财富效应-消费倾向"这一渠道[15] - 2015年后,地产和消费周期呈现同向变动,这可能是地产的财富效应占主导[12] - 地产在居民财富中的占比从2015年前的45%-50%快速提升至60%左右[13] - 地方土地财政规模也从2015年前的10万亿快速提升至20万亿左右[13] 日本经验对中国的启示 - 日本地产泡沫破裂后,地产在居民财富中的占比下降至50%以下,房价下跌速度也放缓[18][19] - 这两个条件的满足,有助于消费倾向企稳回升,实现对地产拖累的"脱敏"[17] - 未来两年内,中国地产财富占比和房价下跌速度仍难以满足上述条件[22][23]

产业外迁趋势及影响 - 近四分之一的商品分项出口份额回落超1个百分点[14] - 资源密集型产业主要外迁至澳大利亚等资源型国家[17] - 劳动密集型产业集中外迁至越南、印度、马来西亚等新兴经济体[17,20] - 电子信息制造业下游装配组装环节主要迁入越南、印度、马来西亚等新兴经济体[21,23] 新一轮企业出海特征 - 企业主体从劳动密集型转向汽车、机械设备和电气设备等行业[29] - 出海动力从跟随外资转向主动开拓新市场、应对贸易壁垒[32] - 出海目的地从东南亚扩展至美国、墨西哥、德国等发达经济体[33] - 产业链关键环节留在国内，依赖国内供应链体系[35] 产业外迁的驱动因素 - 中国在低端制造环节的成本优势向新兴经济体转移[38,39,40,41] - 主动为国内产业升级腾挪空间[43] - 中国在营商环境上的相对优势有所缩小[44] - 贸易摩擦和地缘政治风险影响全球产业链布局[46,47] 产业外迁的风险与应对 - 短期内对出口整体影响有限，但需警惕产业"空心化"风险[48,49,50,51,52] - 可能引发宏观经济波动和就业压力上升[55,57,59,60,61] - 持续推进高水平对外开放、支持企业出海、打造新的比较优势等[62,63,64]

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2024 年 9 月 1 日 宏观和大类资产配置周报 关注生产端的后续走势 大类资产配置顺序：债券>大宗>股票>货币。 宏观要闻回顾 经济数据：7 月份规上工业企业利润同比增长 4.1%；1-7 月，全国一般公 共预算收入同比下降 2.6%，全国一般公共预算支出同比增长 2.5%。 要闻：习近平主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议；央行等八部 门印发《关于进一步做好金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展的指导 意见》；《中国的能源转型》白皮书发布；商务部等 4 部门办公厅发布《关 于进一步做好家电以旧换新工作的通知》；国家主席习近平会见美国总统 国家安全事务助理沙利文。 资产表现回顾 人民币汇率升值带动风险资产价格上行趋势。本周沪深 300 指数下跌 0.17%，沪深 300 股指期货上涨 0.31%；焦煤期货本周上涨 3.8%，铁矿石 主力合约本周上涨 4.27%；股份制银行理财预期收益率收于 2.08%，余额 宝 7 天年化收益率下跌 1BP 至 1.38%；十年国债收益率上行 2BP 至 2.17%， 活跃十年国债期货本周下跌 0.22%。 资产配置建议 大类 ...

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