证券研究报告| 2024年8月16日 外部冲击加大，负债成本下行 ——2024年三季度机构资金配置行为分析 证券分析师：孔祥 证券分析师：王剑 证券分析师：陈俊良 证券分析师：田维韦 证券分析师：王德坤 联系人：刘睿玲 联系人：王京灵 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------|--------------------|--------------------|--------------------|-----------------------|--------------|---------------| | 021-60375452 | 021-60875165 | 021-60875161 | 021-60875161 | 021-61761035 | 021-60375484 | 0755-22941150 | | kongxiang@guosen.c | wangjian@guosen.co | chenjunliang@guose | tianweiwei@guosen. | wangdekun@guose ...

成长股高股息：A股新生态下的一种新投资思路 宏观和资本市场环境的4大变化 1. 成长股过去两年半的估值压制得到缓和,开始得到更多关注 [16][18][19][20] 2. 海内外的不确定性仍较高 [23][24] 3. 景气趋势稀缺,叠加"新国九条",市场预期收益率下行 [25][26][29][30][31] 4. 行业轮动的切换非常快速,"因子特征"强于"行业特征" [33] 传统高股息投资的本质及优化 1. 高股息策略的核心收益来源是股利的再投资收益 [38][39] 2. 历史长周期视角来看,传统高股息策略并非持续优胜策略 [44][45] 3. 全球比较:不确定性提升的市场环境,高股息风格往往占优 [50][51][55][56] 4. A股视角:寻找高股息策略指引指标,包括海外风险偏好、国内风险偏好、中国经济 [72][73][74] 5. 优化传统高股息:解决"股息陷阱"和"估值陷阱",构建三大高股息组合 [91][92][102][103][124][125][126] 成长股高股息投资 1. 将成长股作为整体,增加"经营现金流"指标后构建成长股高股息组合 [148][156][157] 2. 成长股高股息组合对"轻重资产"和"研发投入"的股价敏感性分析 [168][169][170][171] 3. "成长股高股息:重资产&高研发"组合表现优异 [171][172]

后备军新质生产力储备丰富 - 政府工作报告提出大力推进现代化产业体系建设,加快发展新质生产力 [14] - 截至2024年8月14日,北交所已有106家公司获受理,覆盖高端装备制造、TMT、化工新材料等多元细分领域 [15] - 2024年四批进层公司质地优良、类型新颖,整体呈现高盈利、高成长特征 [15] 已过会企业质量优良 - 受理公司中已过会企业共12家,2023年营收均值3.80亿元,归母净利润均值6,390.47万元 [16][17] 待上会企业丰富多元 - 待上会企业共75家,涵盖TMT、高端装备制造、化工新材料等多个行业 [18] - TMT行业11家,2023年营收均值7.03亿元 [18] - 高端装备制造32家,2023年营收均值4.49亿元 [18] - 化工新材料15家,2023年营收均值6.58亿元 [18] 重点公司分析 美德乐 - 基于模块化设计理念形成了从工业组件到输送设备的标准化产品体系 [1][29] - 2023年实现营收10.09亿元,归母净利润2.05亿元 [36][37] - 公司产品在电池生产自动化输送系统领域技术水平国际领先,全球市场占有率第一 [41][42] 佑威新材 - 主营复合材料成型用辅助材料和结构芯材的研发、生产和销售 [43] - 2023年实现营收6.65亿元,归母净利润9316.96万元 [51][52] - 公司产品在风电叶片生产领域具有较强竞争力 [56] 祺龙海洋 - 主要从事海洋钻井隔水导管的研发、生产和销售 [60][61] - 2023年实现营收2.02亿元,归母净利润4815.36万元 [70][71] - 公司是国内为数不多的具备深海钻井隔水导管制造技术的企业之一 [74] 鼎佳精密 - 主要从事消费电子功能性及防护性产品的设计、研发、生产与销售 [77][78] - 2023年实现营收3.67亿元,归母净利润5194.88万元 [84][85] - 公司是国家级专精特新"小巨人"企业,在消费电子领域具有较强竞争力 [81][88] 德芯科技 - 主要从事数字视听软件、软硬件一体产品的研发、生产、销售 [94][95] - 2023年实现营收4.11亿元,归母净利润12,826.06万元 [103][104] - 公司在数字电视及应急广播领域具有较强的市场地位 [110] 鑫辉科技 - 主要从事高性能橡胶密封及防护、减隔震产品的研发、生产及销售 [113] - 2023年实现营收2.91亿元,归母净利润4627.63万元 [121] - 公司在摩托车、园林工具等领域具有较高的市场占有率 [124] 锦华新材 - 主要从事酮肟系列精细化学品的生产,是国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域龙头 [128] - 2023年实现营收11.15亿元,归母净利润17250.98万元 [137][138] - 公司在硅烷交联剂、羟胺盐等产品的国内市场占有率较高 [140] 风险提示 - 政策变动风险、公司经营风险、宏观经济波动风险、监管处罚风险 [146]

历史上极度缩量至市场底期间，消费和科技行业占优 - 极度缩量至市场底期间，消费行业最为占优：社服、食品饮料、家电行业表现较好 [70][71] - 极度缩量至市场底期间，科技行业也较为占优：医药、电子、电新、汽车行业表现较好 [70][71] 历史上市场底后一个月内高景气行业相对占优 - 部分周期行业如电力、钢铁、石油石化等中报盈利增速较高 [76][82] - 科技行业如AI手机、智能驾驶、算力基建等可能走强 [76] 极度缩量后外资流入使得消费可能相对占优 - 历史上A股极度缩量后外资流入医药、电新、食品饮料、家电等消费行业较多 [84] - 近期外资流入食品饮料、医药、电力等内需相关行业较多 [88][89] 短期继续均衡配置TMT、红利和部分消费 - 关注政策和产业趋势向好的TMT行业，如传媒、电子、计算机、通信等 [91][92][93] - 关注预期可能改善的社服、食品、商贸零售、医药、军工等行业 [93][94] - 关注低估值红利的建筑、交运、银行等行业 [98]

报告的核心观点 1) 新一轮央国企改革背景 [4][5][14][19][24][33] - 逆全球化趋势下,中国经济增长模式需要调整,出口和投资对经济的贡献逐渐下降,内需消费崛起 [14][15][16] - 土地财政趋弱,国企盈利渐增,为财政收入提供支撑 [19][20][21][22][24][25] 2) 央国企改革政策举措不断加力 [27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] - 提出建立具有中国特色的估值体系,关注国家战略、行业属性等因素 [27][28][29][30][31][32] - 持续优化经营指标体系,强化市值管理,加大科技创新和并购重组力度 [33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43] - 二十届三中全会提出未来国企改革的七大重点方向 [44] 央国企上市公司投资价值 1) 上市公司概览 [47][48][49] - 央国企占A股上市公司数量26.5%,市值占比55.0%,营收和净利润占比较高 [47][48][49] 2) 盈利稳定 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63] - 国有企业营收和利润增速总体高于民企,盈利能力和稳定性更强 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63] 3) 低估值 [66][67][68][69][70][71][72][73][74][75] - 央国企估值水平普遍较低,市盈率和市净率绝对值及分位数均低于民企 [66][67][68][69][70][71][72][73][74][75] 4) 高股息、高分红 [76][77][78][79] - 央国企是A股主要分红来源,具备高分红能力和意愿 [76][77][78][79] 5) 市场表现 [80][81] - 大盘下行时,央国企抗跌能力更强;大盘上行时,表现略弱于民企 [80][81] 行业视角下的央国企投资价值 1) 央国企在重要产业领域的占比突出 [88][89][90][91][92][93][94][95][96] - 在煤炭、石油、公用事业、交通运输、建筑装饰等行业,央国企占比较高 [88][89][90][91][92][93][94][95][96] 2) 央国企与行业盈利能力比较 [97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107] - 多数行业中,央国企归母净利润增速和ROE优于行业整体 [97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107] 3) 央国企与行业估值水平比较 [108][109][110][111][112][113][114][115] - 央国企估值水平普遍较低,多数行业央国企PE和PB低于行业整体 [108][109][110][111][112][113][114][115] 4) 央国企与行业股息率比较 [116][117][118][119][120][121][122] - 多数行业央国企股息率高于行业整体 [116][117][118][119][120][121][122] 5) 央国企行情总体占优 [123][124][125][126][127][128][129] - 2023年以来,央国企在大多数行业中表现优于行业整体 [123][124][125][126][127][128][129] 央国企投资展望 1) 主题投资机会 [132][133][134][135] - 国家安全领域、基础设施建设领域、科技创新领域的央国企值得关注 [132][133][134][135] 2) 结构性投资机会 [136][137][139][140] - 医药生物、建筑装饰、通信、环保、交通运输、石油石化等行业的央国企具有较高投资价值 [136][137][139][140]

美股研究·资讯晨报 国信（香港）市场资讯晨报 日元套利交易卷土重来，量化回归推动科技股上涨 一、全球投资焦点 ⚫ 日元套利交易在经历短暂崩溃后正在回升,投资者抛售日元转向高收益资产, 但对日本央行政策和全球经济形势的不确定性仍存在担忧。 1. 日元套利交易在经历了短暂的崩溃后，近期似乎正在悄然回升。自 8 月 5 日以来，日元兑美元贬值超过 5%，主要受到日本鹰派货币政 策、美国财报的不安情绪以及疲软的就业报告的影响。 2. 套利交易回归：野村国际的数据显示，各类投资者再次开始抛售日 元，将资金转向收益率更高的资产，尤其是在美国零售销售数据发布 后，套利交易明显回归。套利交易仍然非常重要，投资者正在重装日 元空头头寸，以便买入收益率更高的资产。 3. 日元空头头寸增加：ATFX Global Markets 报告称，过去一周日元的 空头头寸增加了 30%-40%，这主要是由对冲基金和高净值投资者推 动的。 4. 日本央行副行长内田伸一表示，如果金融市场不稳定，决策者不会进 一步加息。市场对日本央行是否会再次加息持观望态度。如果日本央 行按兵不动，重返市场的吸引力可能会增强。行长上田和夫将在 8 月 23 日的 ...

DONGXING SECURITIES 首席周观点：2024 年第 33 周2024 年 8 月 16 日 首席观点 周度观点 刘航 | 东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：拥抱新质生产力，掘金"AI+" 新蓝筹 后摩尔时代先进工艺技术继续突破的难度激增，对 EDA 公司提出了新的挑战和要求。集成 电路制造行业经历了数十年的快速发展，先进光刻与刻蚀技术等集成电路制造所需的专用技 术不断突破，半导体器件也朝着 7nm、5nm、3nm 等先进工艺节点不断演进。完成电路设 计、版图设计、版图验证、性能分析等工作必须依 靠 EDA 工具，工艺节点不断演进对 EDA 工具设计和制造复杂度和风险的要求大幅提升。每一代先进工艺 节点的突破，均需由工艺 水平最先进的晶圆厂、顶尖 EDA 团队和设计经验丰富的集成电路设计企业三方协力共同推 进。 在集成电路设计与制造的主要阶段均需要对应的 EDA 工具作为支撑。一个完整的集成电路 设计和制造流程 主要包括工艺平台开发、集成电路设计和集成电路制造三个阶段。三个设 计与制造的主 ...

政策支持持续加码，"十四五"规划稳步推进 1. 国家政策持续出台，推动完善住房保障体系 [21][23][24] 2. 常住人口稳定增长，计划新增保障房有序推进 [26][29][33][34][35][36][39] 华夏北京保障房 REIT 运营情况稳定，投资者长期看好 1. 国内首批上市保障性租赁住房 REIT，持有结构多元 [43][44][45][46][65][66] 2. 发行受投资者追捧，认购情况火热 [73][74][75][76][77][80][81][82] 3. 产品结构稳定，原始权益人与基金管理人经验丰富 [89][90][91][92][94][95] 城市经济基本面优秀，中长期租赁租房缺口持续存在 1. 经济体量庞大，海淀、朝阳两区经济活力强 [101][102][103][104][108][111][112][114] 2. 人口密集带动租赁需求强劲，住宅类用地供不应求 [124][125][126][128][129][131] 优质底层资产具有强稀缺性，营收能力稳定 1. 底层资产区位优势明显，项目竞争力强 [139][140][141][142][143][144][145] 2. 逆周期优质资产：持续政策红利，稳定派息，长期配置价值高 [148][149][150][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167] 营收结构稳定，盈利能力优秀，长期存在上升潜力 [187][188][189][190][191][193][194][195][196][197][199][200][201][202][203] 京保 REIT 估值参数合理，具备逆周期高分红特性 1. 收入预测参数合理，由于统一配租存在结构性空置 [205][206][207][208][209][210][211][212] 2. 保障房 REITs 折现率普遍较高，在基准定价 6%上方浮动 [220][221][222] 3. 保障性租赁住房 REITs 的 EBITDA 利润率水平领先，长期增长性与短期低波动特征使其成为逆周期稀缺资产 [224][225][226][227][228][229][230] 4. 华夏北京保障房 REIT 估值水平在保障房 REITs 中相对较高，反映底层资产高能级 [231][232][233][234][235][236][237][238][239][240] 风险提示 1. 宏观经济波动风险 [242] 2. 政策变化风险 [243] 3. 运营能力下降风险 [244] 4. 周边竞争风险 [245] 5. 市场需求恶化风险 [246]

A股市场大势综述 - A股市场周五小幅震荡整理,沪指在2888点附近遭遇阻力,午后股指震荡回落[6][12] - 通信设备、电子元件、消费电子以及有色金属等行业表现较好,证券、半导体以及软件开发等行业表现较弱[13] - 创业板市场周五震荡整固,成指全天表现与主板市场基本同步[6] - 上证综指收报2879.43点,涨0.07%,深证成指收报8349.87点,跌0.24%[12] - 两市全日共成交5942亿元,较前一交易日有所减少[12] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.30倍、26.40倍,处于近三年中位数以下水平,市场估值依然处于较低区域,适合中长期布局[30] - 新国九条发布,推动市场走向成熟,提振市场长期信心,中央政治局会议提振信心,经济有望企稳回升[30] - 美联储降息预期持续增强,未来股指总体预计将保持震荡格局,需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化[30] - 建议短线关注通信设备、电子元件、消费电子以及有色金属等行业的投资机会[30]

Yd i原达 证券研究报告/投资策略 7 月份我国工业保持较快增长，中央层面首次系统部署绿色转型 宏观策略周报 投资要点 A 资讯要闻 1. 8月11日，中共中央、国务院印发《加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，我国首 次从国家层面对全面绿色转型进行系统部署。意见指出：到2030年，重点领域绿色转型取 得积极进展，绿色生产方式和生活方式基本形成，减污降碳协同能力显著增强，主要资源 利用效率进一步提升，支持绿色发展的政策和标准体系更加完善，经济社会发展全面绿色 转型取得显著成效。到2035年，绿色低碳循环发展经济体系基本建立，绿色生产方式和生 活方式广泛形成，减污降碳协同增效取得显著进展，主要资源利用效率达到国际先进水平， 经济社会发展全面进入绿色低碳轨道，碳排放达峰后稳中有降，美丽中国目标基本实现。 2.8月13日，中国人民银行发布2024年7月份M2和社会融资规模数据。1）7月末，广义货 币(M2)余额303.31万亿元,同比增长6.3%。狭义货币(M1)余额63.23万亿元,同比下降6.6%。 流通中货币(M0)余额11.88万亿元,同比增长12%。2）7月末社会融资规模存量为395.72万 亿元，同比 ...