❖ 事件 川财证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------|------------|-------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 美联储降息对能源行业影响简析 | | | —海外动态点评 | | 所属部门：行业公司部 | | 报告类别：行业研究报告 | 报告时间： 2024 年 9 月 19 日 | | 分析师：孙灿 | 执业证书： | S1100517100001 | 联系方式： Suncan@cczq.com | | 北京：丰台区金丽南路华电产融大厦 11 楼，100073 上海：浦东新区国展路 839 号，200126 | | 深圳：福田区福华三 ...

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证券研究报告 2024 年 9 月 19 日 湘财证券研究所 行业研究 石油石化行业动态分析 近期原油价格总体下跌，OPEC+延长自愿减产时间 分析师：顾华昊 证书编号：S0500523080001 Tel：(8621)50293561 Email：ghh07400@xcsc.com 近一个月原油价格整体呈现下跌态势。截至 2024 年 9 月 17 日，布伦特原 油期货结算价为 73.70 美元/桶，相较于一个月前下降了 5.98 美元/桶；WTI 原油期货结算价为 71.19 美元/桶，相较于一个月前下降了 5.46 美元/桶；俄 罗斯 ESPO 原油现货价格为 67.12 美元/桶，相较于一个月前下降了 6.25 美 元/桶。近期原油价格的下跌，主要是由于经济数据疲软，导致市场对原油 需求前景担忧。8 月份美国制造业采购经理人指数（PMI）不及预期。8 月 份美国 ISM 制造业 PMI 为 47.2，较 7 月的 46.8 上升了 0.4 点，但仍不及市 场原先预期的 47.5。美国 PMI 已经连续第五个月位于 50 下方，这意味着， 制造业的经济活动已经连续五个月降温。美国 8 月新增非农就业人数 ...

报告行业投资评级 报告维持对机械行业的"增持"评级。[3] 报告的核心观点 工程机械行业 1) 2024年8月中国地区小松挖掘机开工小时数同比增长3.3%,持续关注工程机械产业链。[4] 2) 2024年8月挖掘机销量同比增长11.8%,出口数据首次实现正增长,工程机械出口企业有望受益。[4] 人形机器人行业 1) 特斯拉人形机器人Optimus将拥有类人筋骨,人形机器人产业链发展进一步提速。[5][6] 2) 人形机器人产业链目前正处于"0-1"向"1"不断加速靠近阶段,2024年是人形机器人商业化元年。[5][6] 分行业总结 工程机械设备 1) 2024年8月PMI为49.1%,环比下降0.3个百分点;制造业固定资产投资额累计同比增长9.1%,增速较上月下降0.2个百分点。[16] 2) 2024年8月挖掘机销量同比增长11.8%,小松挖掘机开工小时数同比增长3.3%。[16][17] 自动化设备 1) 2024年8月M1同比下降7.3%,M2同比增长6.3%。[19] 2) 2024年8月工业机器人产量同比增长44.4%,电梯及自动扶梯产量同比下降10.6%,金属切削机床产量同比增长22.4%。[19][20][21] 锂电设备 1) 2024年8月新能源汽车销量同比增长30.0%,动力电池装车量同比增长35.3%。[22] 半导体设备 1) 2024年7月全球半导体销售额同比增长18.7%,中国半导体销售额同比增长19.5%。[23][24] 光伏设备 1) 截至9月11日,硅料、硅片、电池片和组件价格基本持平。[25][26][27]

报告行业投资评级 本报告未提供行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年是电子行业业绩反转年,行业内各个细分环节业绩同比均有明显改善,行业整体业绩高增长。[1] 2) 电子行业业绩反转的主要驱动因素包括:库存周期、AI创新、自主可控。[1] 3) 补库周期正接近尾声,AI创新海内外持续共振,半导体自主可控步入先进制程领域。[1] 4) 半导体制造、封测、设备板块受益景气度向上以及自主可控进一步推进,相关板块公司业绩同环比均实现稳步增长。[3] 5) 消费电子零部件组装盈利高增,折叠屏作为硬件形态创新一大亮点,销售数据约翻倍增长。[4] 6) 人工智能与集成电路等先导产业政策持续支持,助力科技产业长远稳健的壮大发展。[5] 行业细分领域总结 1) 半导体设计板块: - 上半年业绩整体表现优异,补库周期接近尾声。[2] - AIoT品类从今年一季度开始补库,大部分数字SoC和利基型存储类公司今年二季度业绩同环比均保持高增。[2] - 整体半导体收入的同比高增主要来自存储品类的量价齐升。[2] 2) 半导体制造: - 中国集成电路制造行业2024年二季度收入243.27亿元,环比增长11.29%,同比增长24.83%,板块强势反弹。[3] - 半导体自主可控国产化初现成效,成熟制程利用率冠绝全球。[2] 3) 半导体封测: - 中国集成电路封测行业2024年二季度收入209.73亿元,环比增长18.78%,同比增长24.23%,自2023年三季度同比增长率由负扭正。[3] 4) 半导体设备: - 2024年二季度半导体设备板块营收增长趋势不改,毛利率维持在40%的高位。[3] - 设备公司订单也保持较高增速。[3]

报告行业投资评级 - 继续重点推荐垂直O2O+出海行业 [1] 报告的核心观点 行业投资机会 1. 互联网龙头从单一追求规模到重视盈利,垂直O2O公司的竞争格局显著改善,服务类行业未来有望量价齐升 [1] 2. 教育行业底部反转,推荐业绩可持续兑现的低估值个股 [1] 3. 平价出海零售行业仍维持高景气 [1] 4. 旅游行业热度持续攀升,关注出行链 [1] 5. 国潮崛起大背景下,黄金首饰行业长期逻辑仍然值得期待 [1] 节假日消费数据 1. 中秋假期国内出游人次和总花费较2019年分别增长6.3%和8.0%,客单价增长1.6% [2] 2. 出入境人员流动量同比2019年增长18.6% [2] 3. 跨区域人员流动量同比2019年增长16%,其中铁路+17%,公路-16.5%,水路-48%,民航+1% [2] 4. 受台风影响,中秋假期民航旅客运输量同比2019年增长1.2%,同比2023年中秋假期下降21.7% [2] 行业景气度 1. 传统景区表现整体略超预期,如九华山客流同比2019年翻倍、长白山同比2019年增长35%、三特索道同比2019年增长30% [2] 2. 休闲周边游景区受台风天气及消费降级趋势影响较大 [2] 3. 海底捞人次同比持平,月饼礼盒需求相对疲软,销售额同比下滑约四成 [3]

报告行业投资评级 - 我们认为煤炭板块在2024H1业绩压力已经基本释放完毕,自2023年年初以来煤价持续下降带动行业ROE回落预计在2024Q2-Q3见底。未来在行业价格底部及中枢越发清晰的带动下,煤炭行业周期性减弱,红利龙头盈利可预见性与稳定性更强,"红利"的投资思路延续。[1] - 推荐:1）优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头;2）煤电一体的标的;3）长协焦煤标的;4）业绩底部恢复的标的。[1] 报告的核心观点 煤炭行业经历了中期压力最大的淡季及旺季 - 2024年3月开始的电煤需求淡季,价格主导为非电煤,但钢铁水泥等行业盈利击穿2015年的底部,下游已经经历了偏历史极值的需求状况,煤价最后底部维持813元/吨。[1] - 6月开始的电煤旺季,水电的大幅度增长(部分区域来水创历史新高),导致火电增速-7.4%,做为2023年占近70%的发电来源,火电需求也检验了一把偏极值的假设,同时叠加山西增产,但最后煤价依然较为稳定在840元/吨左右,在偏极端的供需背景下整体煤价依然韧性十足。[1] 日耗维持历史最高水平,基本面超预期 - 7月开始随着水电需求的边际走弱,立马8月火电增速转负为正。而日耗数据也攀升至历史最高水平并一直延续至今,并且当前并未跟随过往经验出现日耗的季节性回落,始终维持历史最高水平。[1] - 这可能源于超越往年的气温、电网优惠导致非电煤自发电比例下降及新能源调峰等原因,这可能使得短期日耗快速回落可能性降低,预计电煤的日耗下降可能要延后至国庆后。[1] - 当前非电煤的钢铁、建材水泥基本面已经显现出较为明显的底部回暖特征,预计非电煤需求逐步抬升可以支撑后续部分电煤需求转淡的缺失,而10月开始北方冬季补库也即将开始,在此背景下煤价后续回落的下行压力将明显较市场预期更小。[1] 板块再现红利吸引力 - 从煤炭中报角度看,头部企业在行业下行压力仍大的背景下,业绩其实均符合甚至超过预期。而展望Q3,随着当前基本面煤价超预期,预计板块业绩继续呈现同比改善趋势。[1] - 中报,多家煤炭企业增加中期分红,板块分红向上趋势可能继续抬升;近期长端的利率又出现明显下行,10年期国债回落至2.04%,当前板块股息率在中报业绩调整后依然有平均6%以上,再现红利的吸引力。[1]

报告行业投资评级 - 华泰研究对能源行业维持"增持"评级,对煤炭板块也维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 能源行业 - 联储9月FOMC会议降息50bps,看好煤炭、分布式光伏等能源资产表现 [1] - 能源大宗商品往往受益于降息开启的顺周期板块修复,过去三轮降息周期中,除20年疫情后能源结构转换担忧,能源板块在2001和2007年的两轮降息周期中,相比S&P500均实现了首降后的3/6/12个月超额收益 [1] - 国内的煤炭板块中的焦煤板块,也在国内2014和2021的两轮周期中的首次降息后的3和12个月内因为顺周期逻辑实现超额收益 [1] - 从红利角度,美国BBB级债券在美国过去三轮降息开启的12个月内均表现正收益,相比能源板块而言更为受益,煤炭板块类债红利价值有望在降息开启后进一步强化,尤其是盈利预期更为稳健的高长协比例的动力煤龙头 [1] 新能源行业 - 过去二十年美国利率周期和风光装机增速具备较强关联性,2007-16年降息周期中,美国光伏、风电装机CAGR分别为+47%、+6%;2016-19年加息周期中,CAGR显著回落至-5%、+2%;2019-21年降息周期中,CAGR修复至+40%、+25% [4] - 我们看好美联储降息后美国新能源光伏、风电装机节奏有望加速 [4] - 美国分布式光伏有望迎来三重逻辑加强:1)降息有望带动分布式光伏企业融资杠杆和估值体系双击;2)分布式光伏行业格局加速优化;3)AI算力带动的电力需求和光伏需求增长潜力可观 [5][6][7] 报告分类总结 能源行业 - 报告看好煤炭、分布式光伏等能源资产表现,认为能源大宗商品往往受益于降息开启的顺周期板块修复 [1] - 报告指出国内煤炭板块中的焦煤板块在过去两轮降息周期中的首次降息后均实现超额收益,并认为煤炭板块类债红利价值有望在降息开启后进一步强化 [1] - 报告推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业等高长协比例的动力煤龙头 [1] 新能源行业 - 报告认为过去二十年美国利率周期和风光装机增速具备较强关联性,看好美联储降息后美国新能源光伏、风电装机节奏有望加速 [4] - 报告认为美国分布式光伏有望迎来三重逻辑加强:融资杠杆和估值体系双击、行业格局加速优化、AI算力带动的电力需求和光伏需求增长潜力可观 [5][6][7]

证券研究报告·行业月报·汽车 汽车行业月报 新能源月报：8 月行业零售表现超预期，新能 源零售渗透率达 52.6% 2024 年 09 月 20 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 行业景气度跟踪：8 月行业产批零表现符合预期。乘联会口径：8 月狭 义乘用车产量实现 215.8 万辆（同比-3.5%，环比+8.9%），批发销量实现 215.4 万辆（同比-3.7%，环比+9.6%）。交强险口径：8 月行业交强险口 径销量为 192.4 万辆，同环比分别+3.4%/+9.2%。中汽协口径：8 月乘用 车总产销分别实现 222.1/218.1 万辆，同比分别-2.3%/-4.0%，环比分别 +9.4%/+9.4%。出口方面：8 月中汽协口径乘用车出口 43.8 万辆，同环 比分别为+25.6%/+9.7%。展望 2024 年 9 月：我们预计 9 月行业产量为 258 万辆，同环比分别+6.1%/+19.6%；批发为 263 万辆，同环比分别 +7.4%/+22.1%。交强险零售预计 197 万辆，同环比分别+3.4%/+2.4%。 新能源批发预计 123 万辆 ...

机械设备 行业研究/行业周报 | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------|-------------------------------------------------| | 8 月制造业 PMI 49.1% ，关注工程机械、船舶等 景气度向上行业 ...