2024年11月23日 买入（维持评级） 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） 分析师： 陈宇君（执业 S1130524070005） 投资逻辑 年初至今，受消费需求疲软、资金面转向影响，食品饮料板块仍以消化估值为主，收益跑输大盘。9 月底随之而来的 政策组合拳刺激下，扭转了市场过度悲观预期，10 月初板块估值逐步修复。我们认为 25 年行业将转入复苏阶段，方 向上看好顺周期弹性及优质龙头α，短期预期推动 PE 先行，后续 EPS 修复有望实现共振。 1.白酒板块：摩厉以须，静候需求曳引再进攻。24 年动销乍暖还寒，自 Q2 起景气下行、行业缩量、酒企逐步出清。 此轮缩量的成因是企业端盈利预期&居民端收入预期下行导致的酒类消费降频、降档，酒企报表层面中报时预收款走 弱已现端倪、三季报超预期降速。当下酒企选择减缓对逆势扩张的执念，舒缓流通端库存压力、维系良性的厂商关系 与品牌认知，以备景气修复时呈现更强进攻性，预计 24Q4 报表出清会再加速。 目前白酒面临现状为：短期缺乏基本面催化、预期 25 年春节旺季动销难以改善，但中期可期待 ...

行业报告 | 行业点评 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------- ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[2] 报告的核心观点 - 汽车以旧换新政策效果持续显效、购车需求不断释放，若政策延续将促进汽车市场稳定增长、扩大内需并为汽车产业转型升级提供新动力，且目前相关部门有延续政策的意向[1][10][11] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：以旧换新政策有望延续 - 以旧换新政策预计全年拉动销量超140万辆（报废更新100万辆地方置换更新40万辆），若延续明年车市表现值得期待，目前相关部门正评估政策效果考虑延续并扩大政策范围[1][10][11] 本周市场行情 板块涨跌幅 - 2024年11月18 - 22日汽车板块 -2.2%沪深300指数 -2.6%，汽车板块跑赢沪深300指数0.4个百分点，周涨跌幅在申万31个板块中排第20位，年初至今汽车板块14%在申万31个板块中排第6位，各子板块本周均下跌[11][18] 个股涨跌幅 - 涨跌幅前五名：南方精工、S佳通、蠡湖股份、雪龙集团、长春一东，后五名：溯联股份、飞乐音响、雷迪克、潍柴重机、福赛科技[29][30] 行业重点数据 乘联会周度数据 - 11月1 - 17日，乘用车零售110.6万辆同比增30%较上月同期增3%，新能源乘用车零售58.1万辆同比增66%较上月同期增7%；批发方面，乘用车127.1万辆同比增37%较上月同期增22%，新能源乘用车65.4万辆同比增71%较上月同期增20%[33][34] 汽车销量数据 - 10月汽车销量305.3万辆环比增8.7%同比增7%，1 - 10月汽车销量2462.4万辆同比增2.7%；库存方面10月汽车经销商综合库存系数为1.1环比降14.7%同比降35.3%，库存预警指数接近荣枯线；出口方面10月汽车出口54.2万辆环比增0.5%同比增11.1%；各车型销量有不同程度的同比变化[36][37][39] 原材料价格 - 给出碳酸锂、螺纹钢、铝、铜、天然橡胶、玻璃等原材料价格走势[59][61][62][63] 行业要闻 - 特斯拉中国否认与上汽讨论FSD授权，小米集团、小鹏汽车、蔚来汽车发布财报，长城汽车否认与华为开展高阶智能驾驶合作，比亚迪否认与蔚来成立合资公司，马斯克介绍Optimus机器人和Robotaxi定价愿景[64][65][70][71][72][73][74] 重点新车 - 吉利汽车牛仔小型SUV燃油车，价格区间9.39 - 9.99万元，2024/11/20上市[78]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[2] 报告的核心观点 - Figure 02人形机器人在宝马产线上性能飞跃，运行速度提升400%，任务成功率提高七倍，每日操作训练1000余次，更多机器人部署将提供数据助力技术革新与商业拓展[1] - 特斯拉Optimus机器人模型售价40美元推出后不到一天售罄，在二手平台最高炒到1300美元，1:10真实还原第二代人形机器人，包含40多个独立部件和20个关节，尺寸为高18.2cm宽5.49cm重48.19克，还配备迷你充电座模型和Cyber hammer[1] - 发展人形机器人接管重复性体力劳动是造福人类的科技方向，未来人形机器人将像汽车般普及，2024年中国人形机器人市场规模将达21.58亿元，2030年达近380亿元，2024 - 2030年复合增长率超61%，销量从0.4万台左右增长至27.12万台[1] - 建议关注传感器、供应商、灵巧手、腱绳、电机、丝杠、减速器、机器视觉等相关企业[1] 根据相关目录分别进行总结 人形机器人技术与商业进展 - Figure 02人形机器人在宝马产线上性能提升显著，运行速度和任务成功率都有大幅提高，且每日进行多次操作训练，后续数据收集有助于技术革新与商业拓展[1] - 特斯拉Optimus机器人模型推出后销售火爆，二手平台价格被炒高，其模型有诸多部件且还原度高[1] 人形机器人市场前景 - 人形机器人发展是造福人类的方向，未来有望像汽车般普及，中国人形机器人市场规模在2024 - 2030年有较大增长，复合增长率超61%，销量也将大幅增长[1] 关注企业类型 - 建议关注传感器、供应商、灵巧手、腱绳、电机、丝杠、减速器、机器视觉等相关企业[1]

报告投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 英伟达业绩增长看好算力硬件板块在AI浪潮下数据增长推动服务器和数据中心基础设施建设需求持续增加看好高速互联和散热技术发展 [4][5][10] 根据相关目录分别进行总结 市场指数与个股表现 - 本周纳斯达克综合指数上涨1.73%费城半导体上涨2.53%周二纳指上涨1.04%英伟达财报前夜涨4.89%超微电脑相关操作后股价涨31.24%创2月22日以来最大单日涨幅全周涨幅达78.42%周四英伟达业绩发布后股价刷新盘中历史高位至152.89美元半导体板块中Mobileye Global周涨幅19.88%安森美半导体周涨幅7.50%微芯科技周涨幅6.82%互联网板块中Reddit周涨幅17.54%Carvana周涨幅7.62%拼多多周跌幅12.22%软件板块中Snowflake周涨幅32.93%Datadog周涨幅22.79%CrowdStrike周涨幅10.54% [2] 维谛技术相关展望 - 维谛预计AI服务器机柜GPU密度将达576颗峰值功耗超1MW看好高速互联技术液冷技术发展数据中心市场规模方面预计2023 - 2028年全球数据量复合增速将达24%全球服务器市场规模复合增速将达到16%全球基础设施资本开支复合增速将达到8% - 9%预计23 - 29年全球将新增数据中心100GW平均每年新增13 - 20GW维谛技术凭借相关知识能解决数据中心面临的电源及冷却挑战公司去年指出其在传统计算领域可触达的市场价值在250 - 300万美元/MW在高密度计算领域可触达市场价值在300 - 350万美元/MW在数据中心转变驱动下公司判断当前数据中心可触达市场价值可达到275 - 350万美元/MW [3] AI服务器发展趋势 - 公司预计服务器单机柜的GPU密度将从2024年Blackwell的36颗向2028 - 2029年Rubin Ultra的576颗发展单机柜峰值功耗也将从Blackwell最低130kW向Rubin ultra的1000kW+增长在AI浪潮之下全球数据的增长不仅推动服务器需求数据中心基础设施建设需求持续增加随着AI模型相关因素不断扩大构建更大的高带宽域提升系统算力性能的技术路径将带动AI服务器机柜密度持续增长进而催生数据中心短距离高速互联服务器散热的技术革新与需求增长看好高速铜缆通信Optical IO以及服务器液冷散热等技术方向的发展 [4] 英伟达业绩情况 - 英伟达FY25Q3实现营业收入351亿美元同增94%环增17%Non GAAP毛利率75%同比持平环降0.7pctsNon GAAP稀释后EPS0.81美元同增103%环增19%业务分项中数据中心收入达308亿美元同增112%环增17%其中计算业务实现收入276亿美元环增22%网络业务实现收入31亿美元环降15%公司指引FY25Q4营业收入为375亿美元上下浮动2%Non GAAP毛利率为73.5%上下浮动50基点 [5] 英伟达公司展望 - 英伟达公司在业绩电话会上分享多项关键信息Hopper方面需求至少持续到明年前几个季度下一季度出货量将超过本季度Blackwell方面计划本季度开始出货且下季度交付量将超过此前预期后续产品系列将继续执行路线图明年推出Ultra以及2026年过度到Rubin毛利率方面Blackwell的成本增加将导致毛利率缩减芯片推出初期毛利率将降至70%的低点预计到明年下半年毛利率可能会回到75%左右在AI发展角度公司判断预训练的Scaling law并未放缓且后训练以及推理方面的Scaling law也在发展长期来看数据中心从编码到机器学习的现代化转型以及生成式AI&AI工厂建设两方面的驱动将使得全球用于计算的数据中心市场规模在2030年达到数万亿美元 [9] 相关公司关注建议 - 建议关注光模块中际旭创新易盛天孚通信铜连接沃尔核材神宇股份PCB沪电股份胜宏科技服务器及零部件工业富联英维克高澜股份麦格米特 [11]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[2] 报告的核心观点 - 10月中国工程机械出口同比增长23.8% 挖掘机国内销量同比增长21.6% 内需持续复苏出口同比转正挖机行业有望迎来内外需共振长期来看国内需求改善出海延续是行业的主要成长逻辑[1][3] - 加大财政政策逆周期调节力度地产企稳基建有望迎来刺激[2] - 国内销量筑底+海外市场扩展行业迎来国内外共振国内需求方面设备更新叠加环保政策周期拐点将至海外需求方面中国企业在海外站稳脚跟未来稳步推进“一带一路”国家市场拓展[3] 根据相关目录分别进行总结 工程机械进出口及销量情况 - 2024年10月我国工程机械进出口贸易额为48.41亿美元同比增长24.2%其中进口额2.33亿美元同比增长33.1%出口额46.08亿美元同比增长23.8% 2024年10月销售各类挖掘机16791台同比增长15.1%其中国内销量8266台同比增长21.6%出口量8525台同比增长9.46% 2024年10月销售各类装载机8355台同比增长11.1%其中国内销量4032台同比下降7.08%出口量4323台同比增长36%[1] 政策方面 - 9月24日央行宣布降准、降息和降低存量房贷利率的系列政策释放长期流动性约1万亿元9月26日政治局召开会议强调要促进房地产市场止跌回稳9月29日中国人民银行与金融监管总局联合发布四项金融政策10月12日财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措[2] 国内外需求情况 - 国内需求受更新+环保+补贴政策预计将加速行业老旧设备更换进程预计2025年后设备更新需求逐渐释放海外需求2024年1 - 6月我国工程机械整机+零部件出口金额258.37亿美元同比增长3.38%全球市场规模为国内三倍全球行业集中度较高前20企业占前50企业销售额的80%以上格局较为稳定卡特彼勒、小松全球龙头地位稳固中国企业在海外站稳脚跟未来稳步推进“一带一路”国家市场拓展[3] 投资建议 - 建议关注【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【山推股份】[3]

华福证券 轨交设备Ⅱ 2024 年 11 月 23 日 轨交设备Ⅱ 我国铁路首次大规模试运动力锂电池，中老铁路 老挝段单日旅客发送量创新高 投资要点： 首次大规模试运输动力电池，助力国产电池产品全球流通 11 月 19 日，三列运载动力锂电池的列车分别从重庆长寿渝巴专用 铁路、四川宜宾港、贵阳国际陆港缓缓开出，这是我国铁路首次大规 模试运输动力锂电池，将助力国产动力锂电池产品的全球流通。 中老铁路老挝段客流旺盛，11 月 17 日单日发送旅客人数创新高 今年 12 月 3 日，中老铁路将迎来开通运营 3 周年。连日来，中老 铁路老挝段客流旺盛，11 月 17 日单日发送旅客人数创新高，达 14912 人次。中老铁路老挝段自开通运营以来已累计发送旅客 721.4 万人次， 跨境货物运输量超 1050.84 万吨，为老挝乃至地区经济发展注入重要动 力。 营业里程持续增长，20 万公里目标创造广阔市场空间 2022 年国务院印发《"十四五"现代综合交通运输体系发展规划》， 明确提出到 2025 年，铁路营业里程达到 16.5 万公里，其中高速铁路营 业里程达到 5 万公里；2020 年国铁集团出台《新时代交通强国铁 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 我国首台准环对称仿星器测试平台取得重大阶段性成果使我国成为掌握相关高精度制造工艺国家之一并开辟新途径核聚变行业进展不断中核集团召开AI +核能产业融合发展专题研讨会探讨AI技术在核能产业链各环节创新应用推动二者深度融合[1] - 核电具有清洁安全高效等特点年发电利用小时数常年居首在应对气候变化促进能源绿色转型和保障能源安全方面有重要作用且未来将在更多方面发挥更大作用[3] 根据相关目录分别进行总结 核聚变行业进展 - 中国首台准环对称仿星器测试平台（CFQS - T）取得重大阶段性成果在国际上首次利用三维模块化线圈获得超高精度磁场位形我国成为继美、德后掌握相关高精度制造工艺国家CFQS - T运行首次证实相关磁场位形降低新经典输运损失开辟磁场位形优化新途径[1] AI与核能融合 - 中核集团召开“AI +核能产业融合发展专题研讨会”聚焦人工智能技术等前沿领域探讨AI技术在核能产业链各环节创新应用推动AI技术与核能产业深度融合集团明确发展目标与路径聚焦核心技术攻关与实际应用场景为核能产业智能化转型注入新动能[1] 核电特点与作用 - 核电机组年发电利用小时数常年保持在7000小时以上位居所有电源之首生产过程不排放二氧化硫、氮氧化物、烟尘和二氧化碳是清洁、安全、高效、占地面积小的能源形式在应对全球气候变化、促进能源绿色转型和保障能源安全方面有优势且除核电外未来将在海水淡化、核能制氢、医疗防护等方面发挥更大作用[3] 建议关注公司 - 佳电股份产品主氦风机是四代堆 - 高温气冷堆一回路唯一动力设备子公司核主泵产品在核电业务细分行业领先[3] - 国光电气偏滤器和包层系统是ITER项目关键部件[3] - 兰石重装覆盖核能上、中、下游及乏燃料后处理[3] - 科新机电承制高温气冷堆核电产品新燃料运输容器替代进口[3] - 海陆重工服务多种堆型包括热核聚变堆（ITER）等[3] - 江苏神通获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上订单[3] - 咸亨国际产品应用于核能核电领域运维检修领域[3]

行业投资评级 - 白银行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 白银具有金融属性，其历史价格走势与黄金相似，与实际利率呈负相关关系，在不同经济时期价格表现受多种因素影响，2019年降息背景与当下有相似性，当时降息前银价上涨且降息后涨幅超黄金，当下市场预期美联储12月将再降息25bp，这对白银价格有一定影响[4] - 白银兼具商品属性，供应包括矿产银和再生银，矿产银占比约82%且产量与其他金属相关，工业需求占实物需求比重超40%，光伏产业发展带动工业需求增长，库存下降使银价对供需变化敏感性增加[5] - 金银比存在回归空间，经济或地缘政治不明朗时金银比可能扩张，经济复苏时因白银工业需求上升金银比可能缩窄，目前金银比处于历史较高水平，中枢回归可能使白银价格弹性更大[6] - 白银股股价与银价存在正相关性，白银企业盈利受价格影响较大，银价上涨会提升企业盈利预期，进而影响股价[6] 根据相关目录总结 白银的金融属性 - 白银兼具金融与商品属性，其金融属性表现为价格与金价走势相似且与实际利率负相关，受投机和工业需求影响，银价波动比金价更剧烈，如1970 - 1980年代亨特兄弟囤积白银事件[10] - 金银比衡量白银与黄金差别，黄金是全球通货和避险资产，经济或地缘政治不明朗时金银比扩张，经济复苏时因白银工业需求上升金银比缩窄，目前金银比处于高位，回归过程或使白银价格弹性增大[16][17] - 回顾历史，降息前后白银价格无稳定规律，但2000年后降息前夕和经济企稳后白银价格多上涨，2019年降息背景与当下相似，当时随着降息预期抬升白银价格上涨34%[22][26][32] 白银的商品属性 - 白银价格走势与商品供需缺口变化趋势不一致，但与投资性需求变化趋势相近，近年来白银显性库存持续下降，使价格对供需变化敏感性有望增强[52][53] - 白银在工业领域应用广泛，工业需求占实物需求比重超40%，在光伏领域需求增长迅速，2023年光伏用银同比增长64%，随着N型硅电池市场占有率增加，正面银浆市场需求有望进一步增长[58][62] - 白银生产主要包括矿产银和再生银，矿产银占比约82%且产量受主金属变化影响，再生银供应受银价走势影响，近年来矿产白银生产成本有所上涨[67][68][74] 银价复盘 - 1970 - 1980年代初，经济滞胀和投机需求催生白银牛市，期间亨特兄弟囤积白银，1980年初白银价格达历史高点，之后美联储加息导致萧条，贵金属价格反弹[81][82] - 1980年代中期 - 2000年代初，贵金属价格低迷，美元贬值使黄金配置需求增加但白银价格平淡，90年代互联网经济发展使黄金地位下降，白银价格在4 - 6美元/盎司间震荡[88] - 2000年代中期 - 2010年代初，经济危机催生白银牛市，2007年次贷危机爆发，危机初期金银价格同步上涨，之后白银跌幅更大，美联储量化宽松后白银弹性更高[92] - 2010年代白银价格回落幅度超黄金，美国经济复苏与联储加息博弈使黄金价格下跌，白银受商品属性拖累价格回落，期间伦敦金银市场协会改革白银定盘价机制[98] - 2020年后金价上涨并破前高，白银未超过历史高点，疫情初期白银工业需求疲软拖累价格，之后各国央行宽松政策使黄金价格创新高，2022年美联储加息贵金属价格小幅回落[104] 相关标的 - 白银股股价与银价表现出较强正相关性，白银企业盈利受价格波动影响较大，价格上涨会提升企业盈利预期，进而影响股价[108] - 兴业银锡主营有色金属及贵金属采选业务，大股东为兴业集团，旗下有多家矿业子公司，银漫矿业是国内最大白银生产矿山之一，公司经营逐步正轨，银漫技改后产量提升且收购FEG20%股权[113][116][117] - 盛达资源主营业务为有色金属矿采选和销售，主要产品为银锭、黄金等，公司拥有多座在产和在建矿山，白银资源储量大且品位高，公司积极推进矿山项目建设、技改和股权收购等工作[123][126]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[2] 报告的核心观点 - 消费电子正处AI带动行业创新周期来临和巨头新品催化不断的拐点AI将率先落地手机等成熟消费电子产品带动量价齐升且会加速新硬件形态探索如ARVR手表等AIOT产品有望在AR赋能下探索新应用场景[4] - 关税对果链影响可控国内厂商优势明显且在海外已提前布局产能即便关税落地对公司实际经营影响有限[5] 根据相关目录分别进行总结 消费电子指数与相关指数对比 - 本周（11月18日 - 11月22日）消费电子指数 -5.0%同期沪深300指数 -2.6%电子指数 -3.3%[2] Rokid发布AR眼镜情况 - 本周Rokid发布AR眼镜Rokid Glasses 2025Q2开售硬件上满足外观时尚 + 轻量 + 长续航权衡产品外观由BOLON开发重49g售价2499元搭载高通AR1芯片配置1200w像素摄像头采用单色Micro - LED + 衍射光波导方案"一拖二"设计降重降本满工作续航4h应用上AI下单支付功能或成亮点接入多种功能还接入支小宝支持语音点咖啡并支付场景[3] 不同板块公司情况 - 给出了海外消费电子国内消费电子品牌组装/零部件被动元器件显示等板块众多公司的市值最近一周股份深跌幅最近一月最近一年情况如苹果市值34747亿美元最近一周2.16%最近一月 -2.43%最近一年20.74%[9] 投资建议 - 建议关注苹果供应链如立讯精密东山精密等智能音箱如国光电器漫步者等AIPC产业链如联想集团华勤技术等XR产业链如歌尔股份水晶光电等[5]