报告的核心观点 - 历史上,A股主流投资风格每隔一段时间可能会发生一次较为重大的变化。1990-2000年,投资者更关注供需和政策;2002年-2011年,投资方法关注盈利,而且更关注自上而下宏观驱动的盈利;2012年-2021年,投资者更关注成长产业的Alpha。[6][8][16] - 经济环境是风格形成的最重要原因,政策、制度和投资者结构变化也是投资方法变化的重要因素。1990-2000年,股市扩容是第一要务,投资者更关注供需和政策;2005-2007年,股权分置改革让股市定价回归到了关注盈利;2010年后,创业板、科创板、新三板的扩容带来了成长股融资的增长,对成长股投资方法的形成也很重要。[20][21][22] - 之前两次较长的熊市都是出现在投资方法较大变化的阶段。如果出现长期的主流投资方法变化,股市可能会出现时间更长更难熬的低迷期,2001-2005年和2011-2014年Q2是A股之前较长的两段持续低迷期,恰好也是投资方法较大变化的时期。[28][29][30] 报告分类总结 历史投资风格变化 - 1990-2000年,投资者更关注供需和政策,因为当时股市扩容是第一要务,供需政策对股市影响更大,且GDP增速和整体盈利较弱。[6][8] - 2002年-2011年,投资方法关注盈利,更关注自上而下宏观驱动的盈利,因为国内经济进入稳定快速增长期,GDP增速和行业景气度大幅上行。[8] - 2012年-2021年,投资者更关注成长产业的Alpha,因为经济增长中枢下台阶,国内经济主要动力来自消费升级和结构转型,产业投资越来越重要。[8] 投资风格变化的原因 - 经济环境是风格形成的最重要原因,政策、制度和投资者结构变化也是投资方法变化的重要因素。[20][21][22] - 1990-2000年,股市扩容是第一要务,投资者更关注供需和政策;2005-2007年,股权分置改革让股市定价回归到了关注盈利;2010年后,创业板、科创板、新三板的扩容带来了成长股融资的增长,对成长股投资方法的形成很重要。[20][21][22] 投资方法变化与熊市 - 之前两次较长的熊市都是出现在投资方法较大变化的阶段。如果出现长期的主流投资方法变化,股市可能会出现时间更长更难熬的低迷期,2001-2005年和2011-2014年Q2是A股之前较长的两段持续低迷期,恰好也是投资方法较大变化的时期。[28][29][30]

报告核心观点 1. 近期权益市场呈现出以下特征: - 市场整体呈现高切低行情,成交量处于地量水平,交易情绪较为低迷 [9][10][11][12] - 上证指数虽然上涨4.55%,但62.5%个股股价仍低于年初流动性危机时的收盘价,赚钱效应明显减弱 [34][38][39] - 银行等权重板块的大涨主要源于被动指数型基金的大规模流入,而非高股息因素 [18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 高股息板块的定价正在进入泡沫化阶段,公用事业等稳定现金流板块或成为最终胜负手 [80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92] 2. 内部因素方面: - 7月工业增加值同比增长5.1%,较上月有所下降,制造业面临需求不足的挑战 [98][99][100][101][102][103] - 8月战略性新兴产业PMI有所回升,但整体增长动力仍显不足,特别是在投资和就业方面 [104][105][106][107][108] 3. 外部因素方面: - 美联储9月降息的可能性再次提高,年内或有多次降息 [118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132] - 美国房地产市场复苏仍需等待,房价同比下跌,但需求有所改善 [133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143] 策略建议 1. 通过把握高股息核心品种(银行+公用事业+电信服务)作为底仓 [9][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92] 2. 布局中报业绩向好的低位品种,如科技美股映射、出海制造业等 [67][68][69] 3. 关注利率敏感型中小盘和医药板块的左侧交易机会 [70][71][72][73][74][75][76][77][78][79] 4. 对于高切低行情,建议关注顺序为:中报业绩向好低位品种>科技成长中小盘>基于政策的左侧交易 [53][54][55][56][57][58][59][60]

报告的核心观点 - 本周A股日均成交金额为5294.40亿元,较上周增加129.70亿元,但仍处于极低水平。"地量"往往出现在市场底部,投资者关注"地量"后如何才能见到"地价"。[3][4][5] - 近期中央及地方积极贯彻730政治局会议精神,加快全面落实已确定的政策举措,及早储备并适时推出一批增量政策举措。美联储主席鲍威尔释放强烈的降息信号,人民币汇率压力或将进一步缓解,国内货币宽松政策空间有望打开。稳增长增速有望提升,A股有望触底回升。[6][32] - 在近期A股持续缩量背景下,中央汇金和中国国新此前公示其持仓的ETF成交额在持续放量,以中央汇金和中国国新为代表的"国家队"或在持续购入宽基ETF。大盘权重股短期有望贡献显著的相对收益。[36] 报告分类总结 市场分析 - 本轮A股缩量背景是国内面临"内卷式"竞争,同时美联储货币紧缩政策吸收全球流动性,与2012年背景类似。2012年中央通过城镇化扩大内需,本次2024年7月30日政治局会议也将扩大内需放在下半年首个任务。[31][32] - 回顾历史上三轮"地量"区间,在货币政策宽松、政策支持内需等基本面变化后,市场情绪得以扭转,A股见底回升。[21][22][25][28] 政策分析 - 730政治局会议提出持续用力、更加给力的宏观政策,近期稳增长政策持续落实。在加强逆周期调节的指示下,下半年稳增长政策推进有望提速。[33] - 政策支持收购存量商品房用作保障性住房,加快构建房地产发展新模式。同时加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新,预计资金到位后将提振内需。[34][35] 行业分析 - 军工板块前期商业航天、低空经济等行情回归理性,市场关注重点回归到订单驱动和业绩兑现。随着"十四五"末期冲刺,行业基本面重整待发。[12][40] - 低空经济在利好政策频发的基础上再获顶层关注,自上而下支持力度不断超预期,或成为2024年大投资逻辑。[40] 投资建议 - 推荐大盘权重股,建议延提振内需和自主可控两大方向布局。重点跟踪7月政治局会议政策兑现情况、美联储降息预期、上市公司半年报业绩。[13][41]

核心观点 - 经过改革开放后的几十年发展，中国的供给能力大幅提升，制造业占全球比重约为 30%、排名世界第一，但如果按照现价汇率计算 GDP 占比衡量需求来看，近三年的平均水平略低于 18%，远小于供给占比 [26][27][28] - 过去这些年来，全球整体供需错配并不严重，原因在于全球化因素和中国房地产创造了大量需求 [50][51] - 2020 年以来我国面临的内外部环境发生变化，外部在百年未有之大变局下全球化逆风，推动出海能解决一部分产能问题，但无法解决全部；内部在经济动能切换、结构转型的过程中，主动选择降低宏观经济对地产的依赖度，随之而来的是出现各种经济"阵痛" [29][108] "制造立国"战略 - 中央一直讲战略定力，战略即"制造立国"，定力就是在经济运行基本实现了"去地产化"之后，在大体可控的状态下，不搞大水漫灌的"强针猛药"，主要采取固本培元的"中医理疗" [30][109] - "制造立国"战略，短期的压力就在于价格水平偏低，可能是痛苦的，但却是我国应对内外部复杂挑战的战略选择 [31][110] - 中国没有所谓的产能过剩，有的只是产能迭代、产能保全与产能储备 [115][111] "产能迭代" - 应对外部压制，重点在于发展新质生产力、实现高水平科技自立自强 [113] - "产能过剩"本质上是产能迭代，是保障"创新有效率"的重要前提 [115] - 新能源车的崛起是重要参考样本 [124][125][126][127] - 半导体产业的周期性变化也是重要参考 [128][131][136] "产能保全" - 关注美国制造业"空心化"的历史经验与所谓"去中国化"威胁 [143][144][145] - 战略性"产能过剩"带来"性价比优势"，有助于实现"产业保全" [146][149][150][152] - 无需担忧关税加码，"渠道力"有望保持我国产品的相对价格优势 [259][260] "产能储备" - 统筹发展与安全，安全是发展的前提 [156][157] - 以战略性"产能过剩"可以视为产能储备 [158] 地产市场 - "去地产化"决定了地产进入下行周期 [160][161][165] - "去地产化"对相关行业及宏观经济的影响逐步显现 [166][167][168][169][170][171][172][173] 经济与政策展望 - 2024 年 GDP 增速有望达到 5.0% [178][179] - 社零增速或在 3.3%左右 [193][194][197][198][199][200][203][204][205] - 制造业投资或维持较高增速至年底 [213][214] - 基建投资全年预计平稳增长达 5.1% [221][222][223][224][225] - 地产投资全年预计-10.4% [244] - 出口增速预计为 8.3%，进口增速为 3.9% [250][275] - CPI 全年增速预计为 0.5%，PPI 全年增速预计为-1.5% [312][318][319] 大类资产配置 - 美元类资产大概率维持强势，关注全球资产再平衡力量 [476] - 国内股票：交易性机会关注科技成长，配置性机会关注红利、农产品能源资源与出口出海等方向 [476] - 国内债券：10 年国债短期震荡，下半年有望突破前低；信用债关注厚尾风险和股债性价比 [477] - 大宗商品：关注"供给收缩确定性强+海外需求定价"的品种 [478] - 黄金：短期可能受益于流动性宽松预期和央行储备多元化，中长期看，某种"金本位"预期的回归和兑现可能会推动黄金价格上升到更高水平 [479] 产业链分析 - 出口出海链："制造立国"助力产业创新并强化"性价比红利"，有望推动出口出海在中长期表现较好 [482][483][497][498][499][500][501][502][503][504][505][506][507][508][509][510][511][512][513][514][515][516][517][518][519][520] - 房地产链："去地产化"意味着整个地产链条可能很难出现整体性复苏，但也正是由于房地产产业链涉及众多环节，我们还是可以从当前地产政策的核心"去库存"出发，寻找一些结构性机会 [525][526][539][540][541][543][544][548][549][550][551][552][553][554][555][556][557][558][559][560][561][562][563][564][565][566][567][568][569][570][571][572][573][574][575][576][577][578][579][580][581][582] - 资源品链：供给强约束下部分资源品供应增速有望下降；进口依赖度高的资源品供应扰动加剧；资源品下游需求可能迎来结构型复苏；部分资源品全球定价的逻辑会继续加强；地缘政治扰动持续，避险资源品投资热度将持续；资产荒和低风险偏好背景下，高股息资源品景气度有望延续 [594][595][600][602][606][610][616][621] - 科技产业链：发展新质生产力是我国顺应新一轮科技革命和产业变革的必然选择，重点关注信创、卫星互联网、半导体等领域 [626][628][632][635][636][637][638][640][641][642][643][644][645][646][647][648][649][650][651][652][653][654][655][656][657][658][659][660][661][662]

美联储降息预期下的海外中国资产选择 2024 年 08 月 25 日 ➢ 本期观点&投资建议：1）客观看待美联储降息预期对海外中国资产的影响，结合 基本面考虑，建议关注腾讯、阿里。2）教培依然是国内确定性相对高的增长赛道，推荐 新东方、建议关注学大、卓越等。3）看好咖啡行业格局改善和价格提升，建议关注瑞幸 咖啡。4）汽车后市场的连锁龙头逐步进入"击球区"，推荐途虎。 ➢ 消费大板块，1）教育：教培公司陆续发布财报，业务趋势仍然强劲。龙头新东方/ 好未来 24 年 3-5 月收入同增 32%/50%，递延收入同增 33%/66%，教学点同增 37%/ 翻倍，高基数下维持高增；地方龙头卓越教育集团/思考乐教育 24H1 收入同增 68%/59%，递延收入同增 184%/93%，归母净利润同增 170%/93%。2）奢侈品：奢 侈品集团业绩分化，其中入门级消费贡献更小的顶奢品牌，以及单点突破、精准把握消 费者偏好趋势的品牌逆势增长，例如爱马仕、MiuMiu，积极关注港股 Prada。7 月以来 部分品牌价格策略出现变化，Burberry、YSL 等中档奢侈品牌试图通过降价重新吸引消 费者，观察后续表现。3）咖啡及餐 ...

报告的核心观点 1. 比特币价格与各项指标的关系分析 [5][6][7][8][9][10] - 比特币价格与利率、M2、纳指、美元指数、黄金走势存在一定关联性 - 比特币价格与利率呈现一定程度的相关性,与美元指数走势相反,与黄金关联度较低 - 比特币价格与M2增速和纳指走势存在较强的同步性 2. 当前比特币所处位置与上一轮相似,上涨基础扎实 [11][12][13][34][35][36][37][38][39][40][41][42] - 本轮比特币触底时间较上一轮提前,上涨持续时间更久,涨幅相对更大 - 主要原因包括高息环境和比特币ETF的申请与通过 - 当前比特币处于宽幅震荡阶段,与上一轮相似,有望在降息后开启新一轮上涨 3. 持币共识增强,流通交易减少 [44][45][46][47] - 持有比特币2年以上的地址占比大幅提升 - 现货交易所的比特币存量持续下降,尤其是Coinbase交易所 4. 投资建议 [15][53][54][55] - 建议均衡配置比特币ETF、矿场和交易所等标的 - 矿场和矿机生产商相比比特币具有更高的弹性

报告核心观点 1. 市场整体收跌,但传媒板块受爆款游戏《黑神话:悟空》带动走出主题性行情 [4] 2. 银行板块走出独立行情,避险属性和红利逻辑受到市场认可 [22] 3. 电子板块营收与归母净利润同比增速表现亮眼,科技成长主线依然具有韧性 [23] 市场观察 1. 股债收益差上升至2.1%超过+2标准差水平,A股资产相较债券极具性价比 [28] 2. 市场情绪有所回暖,但行业轮动强度回落至预警水平线,或预示市场分化调整 [30] 3. 市场量能环比上升,银行、通信、交通运输多头个股占比居前,建筑材料、社会服务、计算机内部或存在α机会 [38][39][40][41][42] 4. 本周起北向资金停止披露流入流出数据,杠杆资金主要流入有色金属、公用事业、钢铁 [46][51][52] 行业热点 1. 首款国产3A游戏《黑神话:悟空》发3天销量破千万,游戏出海火爆全球 [61][62] 2. 华为海思全联接大会召开在即,或成为推动相关领域国产替代的重要契机 [63] 3. 新时代西部大开发,将推动西部地区产业升级与科技创新 [64] 行业配置 1. 维持"持盾反击"策略,关注高确定性、高赔率的白酒、银行等组合 [65] 2. 关注设备更新、消费品以旧换新政策受益的机械、家电、汽车行业 [65] 3. 关注全球科技上行周期和发展新质生产力背景下受益的硬科技电子行业 [65] 4. 短期关注降息"前夕"的黄金机会 [65]

报告核心观点 1) 本周美股市场在7月议息会议纪要、鲍威尔的讲话和各项经济数据中寻找方向,市场情绪随着对美联储政策预期的变化窄幅波动。[3][5] 2) 美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上明确表示调整政策的时机已经到了,在鲍威尔的讲话推动下,三大股指集体上涨。[5][17] 3) 8月标普全球制造业PMI降至48,加之美国大非农就业数据的下修加深了市场对美国经济衰退风险的担忧。[4][16] 4) 本周鲍威尔在Jackson Hole会议讲话被市场认为是"最强降息信号",包括利率指引、就业市场和风险平衡等方面。[17] 5) 本周全球主要大类资产涨跌互现,CBOT豆油(+4.19%)涨幅最大,NYMEX轻质原油(-2.14%)跌幅最大。[42][43] 6) 权益市场方面,法国CAC40(+1.71%)涨幅最大,深证成指(-2.01%)跌幅最大。[47][48] 7) 外汇市场方面,泰国铢(+1.89%)、英镑(+1.41%)等相较人民币升值,卢布(-1.16%)、美元(-0.44%)等相较人民币贬值。[59][60] 8) 大宗商品方面,CBOT豆油(+4.19%)涨幅最大,NYMEX轻质原油(-2.14%)跌幅最大。[64][65] 9) 全球长端利率走势不一,美国10年期国债收益率从3.89%下跌8.00BP至3.81%。[70][72] 报告分类总结 经济数据 1) 美国8月标普全球制造业PMI初值为48,仍位于枯荣线以下,预期和前值均为49.6。[4] 2) 美国劳工局将截至3月的一年中就业增长下修81.8万人,平均每月减少约6.8万人,为2009年以来的最大下修幅度。[4] 3) 美国至8月17日当周初请失业金人数为23.2万人,前值22.8万人;至8月10日当周续请失业金人数186.3万人,前值185.9万人。[4] 4) 本周美联储公布的7月会议纪要显示几位官员认为7月就已有理由降息,绝大多数官员认为9月降息是适宜的。[4] 资产价格 1) 本周CBOT豆油(+4.19%)涨幅最大,NYMEX轻质原油(-2.14%)跌幅最大。[42][43] 2) 权益市场方面,法国CAC40(+1.71%)涨幅最大,深证成指(-2.01%)跌幅最大。[47][48] 3) 外汇市场方面,泰国铢(+1.89%)、英镑(+1.41%)等相较人民币升值,卢布(-1.16%)、美元(-0.44%)等相较人民币贬值。[59][60] 4) 大宗商品方面,CBOT豆油(+4.19%)涨幅最大,NYMEX轻质原油(-2.14%)跌幅最大。[64][65] 5) 全球长端利率走势不一,美国10年期国债收益率从3.89%下跌8.00BP至3.81%。[70][72] 政策跟踪 1) 日本央行行长表示将以极高的紧迫感关注市场动态,国内外市场仍然不稳定。[96] 2) 欧洲央行管委卡扎克斯表示,欧元区通胀趋势与进一步逐步降息的预期一致。[96] 3) 中共中央政治局会议指出,西部大开发是党中央作出的重大战略决策,要准确把握西部大开发在推进中国式现代化中的定位和使命。[96] 4) 韩国央行行长表示,基本增长趋势未发生显著变化,今天的决定是一致通过的,降息可能会提振房地产市场。[96] 5) 国家发改委表示,将持续优化民营经济发展环境,加快推动出台民营经济促进法。[96]

市场观点：政策有望迎来集中发力期 - 8月末可能进入7月政治局会议后的政策落地期,可能带动市场风险偏好发生变化 [12][13] - 9月降息25BP已成大概率事件,降息幅度有一定的不确定性 [15][17] - 美联储降息对A股有望释放小幅利好 [17] 行业配置：关注催化剂预期下的成长板块和中期维度下的景气周期品 - 近三年农林牧渔板块与猪肉价格的博弈行情可以总结为,市场对本轮猪景气周期的强度仍然缺乏信心,因此机会仍然体现出较强的博弈特性 [29][33] - 保险板块在炒停险催化以及银行上涨溢出效应带动下表现较好,短期内炒停险预期仍将为保险板块带来机会的确定性相对较高 [38][39] - 建议关注4条主线:1)泛TMT成长板块迎来阶段性催化机会;2)"新质生产力"主题;3)短期有望出现阶段性机会的汽车、房地产等;4)中期维度下的有色、公用事业、煤炭、农牧等 [41][42][43][44] 风险提示 - 政策落地速度和力度不及预期;经济基本面修复速度和力度不及预期;美国衰退反复演绎等 [45]

报告的核心观点 - 量化策略运作环境总体不太乐观,多数影响因素在近期有边际走弱的趋势 [8][9][11][18][22] - 中证 500 指数风险溢价水平持续优于其他指数,中证 1000 指数也重回高风险溢价区间,是较好的配置窗口期 [31][32][35] - 使用 IM 对冲的中性策略当前并不是最佳配置时点,可考虑仅使用 IC 或 IF+IC 混合对冲的标的产品 [24][25][26][27][30] 根据目录分别进行总结 基础市场回顾 - 2024 年 7 月 A 股小幅收跌,不过跌幅有所收窄,中小票股在连续 3 个月跑输大盘股后首度逆转 [6] - 行业方面,综合、非银金融、商贸零售、国防军工板块涨幅居前,煤炭、纺织服饰、石油石化板块跌幅较大 [6] 量化策略投资环境 - 因子不稳定程度持续维持低位,短期内对量化选股策略运行的负面影响较小 [8][9] - 流动性及市场活跃度下降,成交水平持续低位,或增加冲击成本和交易摩擦 [11][12][13] - 大盘股相对中小盘股表现较好,大强小弱格局延续 [14][15][16][17] - 行业轮动速度上升至历史平均水平之上,对超额表现有一定负面影响 [22][23] - 股指期货基差贴水幅度加深,对冲成本上升 [24][25][26][27][30] 股票量化策略 7 月业绩回顾 - 各子策略集体回撤,不过指增策略超额收益整体为正 [47][48] - 沪深 300 指增策略跌幅最小,超额表现居中;中证 500 指增策略超额平均数表现最佳;中证 1000 指增策略绝对收益及超额表现均垫底 [53][54][55] - 市场中性策略受现货端超额表现整体走弱影响,小幅回撤 [52] - 部分优秀私募基金近期业绩表现较好 [55][56][57]