宏观环境 - 9月日本消费者信心指数微升至36.9,8月实际工资下跌0.6% [1][2][3] - 9月日本CPI同比上升2.5%,核心CPI同比升幅收窄至2.4%,CCCPI同比升2.1% [3][4] - 10月以来日元重回下跌通道,8月家庭实际消费支出减少1.9% [2][3][4] 必选消费 - 今年1-9月软饮料和啤酒销量负增长 [9][11][12] - 必需品零售,PPIH/永旺/711日本9月同店收入同比+4.6%/+2.6%/-0.1% [9][10] - 药妆,Welcia/Matsukiyo Cocokara 9月同店收入同比+0.7%/-0.6% [10] 可选消费 - 萨莉亚、优衣库9月同店同比增速超20% [18][19][20][22] - 餐饮行业9月同店收入保持高增,服装行业也表现亮眼 [18][19][20][22] - 百货商店增速放缓,良品计划/Nitori 9月同店销售同比+13.4%/+1.4% [22][24] 股市表现 - 9月消费子板块多数上涨,必选消费中家居用品/啤酒收涨5.9%/5.7% [31][32] - 可选消费中鞋履/休闲设施收涨7.8%/5.2% [32] - 消费板块中零售ETF资金净流出最多 [36][37] - 商社批发/零售/食品饮料PE历史分位数为76%/26%/20% [37][38][39][40] 投资建议 - 建议关注海外业务占比较大的公司,如ASICS、PPIH、迅销集团、朝日集团 [42] 风险提示 - 汇率风险、通胀放缓、实际收入影响消费、食品安全问题 [45]