美联储降息背景下的资产表现 - 美联储 9 月大概率开启本轮降息周期[1] - 通胀降温是降息的必要前提[13] - 降息周期中美国失业率普遍抬升，但也有例外[14] - 制造业呈现降息前期承压，降息后期改善，且时序上降息周期开启时间愈发前置[16] - 消费者信心呈现先降后升的规律，收入变化更为滞后和降息周期关系不大[17] 不同经济背景下的资产表现 - 在非衰退样本中，股指和商品表现偏强，黄金能够取得正收益，但跑输部分板块[22,23] - 在衰退样本中，股票和商品整体承压，黄金表现偏强[22,23] - 制造业 PMI 区分下的降息周期中，商品板块先跌后涨，反弹阶段涨幅从大到小为原油>工业金属、软商品>农产品、铜[24,25] - 消费者信心指数区分下的降息周期中，商品板块先跌后涨，反弹阶段涨幅从大到小为软商品>原油、铜>农产品>工业金属[29,30,31]

通胀数据分析 - 8月核心CPI环比上升0.28%，略超预期[2] - 核心商品价格环比跌幅有所收窄，服装价格和二手车价格带动[2] - 住房价格环比上涨0.52%，创下今年2月以来新高，业主等价租金CPI反弹[2,4] - 超级核心服务价格环比上涨0.24%，基本稳定[3] 就业数据分析 - 8月失业率小幅下降0.1个百分点至4.2%[6] - 8月新增非农就业人数为14.2万人，较7月有所回升但仍低于预期[8,9] - 劳动力市场整体走弱，JOLT职位空缺/失业人数比率已跌至1.07[9] 政策预测 - 美联储9月将降息25个基点，全年降息规模预计为75个基点[5] - 9月经济预测(SEP)或将上调今年降息预期[5] - 若后续数据显示经济衰退迹象，美联储可能在某些会议上直接降息50个基点[5]

证券研究报告—宏观研究报告 撰写日期：2024 年 09 月 11 日 出口延续景气，进口再度走弱 ——8 月进出口数据点评 2024 年 8 月份中国出口金额为 3086.50 亿美元，出口增速扩大，录 得 8.7%。8 月份进口金额为 2176.30 亿美元，同比增速大幅下降至 0.5%， 主要受国内制造业淡季及企业需求尚未恢复的影响。8 月份贸易差额为 910.20 亿美元，较上月上升 63.73 亿美元，前值为 846.47 亿美元。 从主要贸易伙伴来看，我国对东盟的出口增速再度放缓，但从累计 出口额来看，仍是我国第一大贸易伙伴。对欧盟与俄罗斯出口增速上升， 对美市场出口增速回落，对英韩日市场出口增速明显修复。从出口的商 品结构来看，大部分商品出口同比增速较上月回升。船舶出口同比进一 步高增至 60.65%；家用电器、机电产品及高新技术产品仍保持较高的出 口金额；农产品、纺织纱线、箱包及类似容器、服装及衣着附件和家具 及其零件 8 月出口同比均较上月回升。 在出口占比近六成的机电产品中，8 月汽车零配件、汽车包括底盘、 医疗仪器及器械及手机出口同比增幅扩大。集成电路、灯具照明装置、 通用机械设备、家用 ...

宏观经济点评 宏 观 研 究 2024 年 09 月 12 日 宏观研究团队 核心通胀环比反弹，联储降息节奏或放缓 | --- | --- | |------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | ——美国 8 月 CPI 点评 | | 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号： S0790522110002 | 潘纬桢（分析师） panweizhen@kysec.cn 证书 ...

宏观研究/宏观点评 证 券 研 究 报 告 宏 观 研 究 宏 观 点 评 8 月 CPI 与 PPI 的经济启示和政策启示 ——8 月价格数据分析 ◼ 核心观点 数据：8 月 CPI 环比 0.4 %，同比 0.6 %（前值 0.5 %），连续 7 个月为 正；PPI 环比-0.7 %，同比-1.8 %（前值-0.8 %），连续第 23 个月为负。 一、8 月 CPI 加速以新涨价因素的贡献为主。8 月 CPI 同比增速 0.6%， 其中新涨价因素贡献 0.9 %，翘尾因素贡献-0.3 %。下一阶段 CPI 翘尾 因素将在 9 月降至-0.5 %，10 月收窄降幅至-0.4 %，11 月反弹至 0.1 %， 我们提示应关注 9 月至 10 月 CPI 翘尾因素负贡献的可能影响。 二、8 月 CPI 食品项加速，非食品项继续回落。8 月 CPI 食品项同比 2.8 %（前值 0.0 %），进一步加速；非食品项同比 0.2 %（前值 0.7 %）， 继续下行。CPI 食品项之中，鲜菜项同比 21.8 %（前值 3.3 %），明显 加速；鲜果项同比 4.1 %（前值-4.2 %），出现反弹；猪肉项同比 16.1 ...

通胀回落与核心通胀韧性 - 8月美国CPI同比增速快速回落至2.5%，但核心CPI同比增速仍保持在3.2%的高位[2] - 8月美国非农就业率小幅回落至4.2%，未出现大幅下滑[7] - 8月食品和能源价格通胀均有所回落，分别为2.1%和-4.0%[5,7] - 8月核心CPI环比增速意外上升至0.3%，显示核心通胀仍具韧性[2] 政策预期与风险 - 美联储9月降息预期从50个基点收缩至25个基点[10,12] - 未来房租成本上升可能限制美联储进一步降息空间[8] - 供给侧因素对价格的上行风险需关注[7] - 短期流动性压力上升可能增加市场波动[3,4]

研究员 蔡劭立 FICC 组 caishaoli@htfc.com 近一个月美联储官员接连释放鸽派信号，12 名票委中，明确的鸽：鹰比例为 6:1。美联 储主席鲍威尔 8 月 23 日在杰克森霍尔全球央行年会上明确表示"政策调整的时机已经到 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 021-60828524 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 证监许可【2011】1289 号 遍抬升，但也有例外；3、制造业呈现降息前期承压，降息后期改善，且时序上降息周 期开启时间愈发前置（越接近现在政策越偏向预防式降息）。 降息周期即将开启，商品影响几何？ 期货研究报告|宏观大类专题报告 2024-09-12 ——美联储系列九 研究院 核心观点 美联储 9 月大概率开启本轮降息周期： 来"；美联储 7 月会议纪要也同样暗示 9 月降息。 韧性，政府的转移支付仍积极。 美国经济有所放缓，但并未衰退：1、制造业有所降温，8 月制造业 PMI 中的生产、订 高聪 单分项延续下跌，库存被动抬升，主动补库有转为被动补库的迹象；2、就业缺口缓和， 但消费仍维持韧 ...

铁合金日报 - 铁合金日报|2024-09-12 【美联储降息临近，商品日内反弹居多，双硅关注共振走势】 硅铁 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------| | | | | 【基本面分析】 | | | 1、成本端：今日内蒙某主流电石企业兰炭采购价格上调，中料上调 67.8 元/吨执行 858.8 | | | 元/吨，小料上调 67.8 元/吨执行 841.85 元/吨，均出厂价承兑含税，自 9 月 12 日到厂执行。 | | | 2、硅铁现货：72 硅铁报 6000-6100 元/吨，75 报 6500-6600 元/吨现金自然块出厂暂稳运 | | | 行。铁合金在线统计上周硅铁日产量 15670 吨较上期减 20 吨，本周宁夏中卫二轮线路检修， | | | 日产将继续下降，供需错配继续收窄中。 | | | 3、仓单变化：硅铁仓单 13930 张较上个交易日减少 81 张，预报 0 ...

通胀数据分析 - 8月美国CPI同比上涨2.5%，持平于预期值2.5%，前值2.9%[1] - 核心CPI同比上涨3.2%，持平于预期和前值[1] - 环比略超预期达到0.3%，但仍在"舒适区间"，不足以给二次通胀上压力[1] 通胀构成分析 - 能源价格大幅回落是CPI回落的主要拉动因素，8月能源通胀同比、环比分别下降5.1pct、0.8pct至-4%、-0.8%[2] - 核心商品通胀环比降幅有所收窄，二手车、新车环比分别回升1.3pct、0.2pct[2] - 核心服务方面，住房成本高企仍是通胀回落的阻力，8月住房通胀同比、环比分别上升0.2pct、0.1pct至5.2%、0.5%[2] - 超级核心通胀环比连续两月回升至0.33%，显示"去通胀"的迹象有所减弱[3] 就业和降息展望 - 8月就业数据保持韧性，9月首次降息50bp的可能性大打折扣[4] - 8月通胀整体稳步向下，给9月降息25bp吃上了一颗"定心丸"[4] 风险提示 - 全球通胀超预期上行 - 美国经济提前进入显著衰退 - 巴以冲突局势失控 - 美国银行危机再起金融风险暴露[1]

大选辩论结果分析 - 哈里斯临场表现更好，大选辩论后支持率上行[1][2] - 哈里斯提出扩大儿童税收抵免、为首套房提供财政补贴、向初创小企业减税等政策[2] - 哈里斯在辩论中强调"机会经济"理念为中产阶级、劳动人民减负[2] - 哈里斯取得优势有一定外力因素影响,主持人多次纠正特朗普发言[3] 未来竞选形势分析 - 哈里斯作为执政党可能进一步出台政策攻坚摇摆州[4] - 哈里斯突破"新人桎梏",成功打造个人影响力[4] - 未来还有两次辩论值得关注[4] 风险提示 - 美国内政矛盾超预期恶化[5] - 巴以冲突超预期恶化[5] [1]: 1 [2]: 2 [3]: 3 [4]: 4 [5]: 5