核心观点 - 北证50指数周涨幅为21.53%，北交所256家上市公司中248家周涨幅为正，各行业均上涨，国防军工涨幅最大，有色金属涨幅相对较小，殷图网联涨幅领先，艾能聚跌幅最大[1]。 - 北交所整体交易活跃度处于较高水平，日均成交额约498.25亿元，11月6日成交额创单日新高，本周整体成交额为2,491.25亿元，成交量为135.62亿股，换手率为82.68%，大幅高于科创板、沪深主板和创业板[1][7]。 - 北交所整体市盈率为43.5倍左右，估值首次超过创业板，各行业市盈率有较大差异，传媒行业最高，电子等行业较低[2]。 - 北交所就可持续发展披露指南公开征求意见[2]。 - 本周北交所企业的重要公告覆盖对外投资、业务进展、实控人变更等方向[3]。 - 北交所交投活跃度保持在较高水平，市场关注度保持高位，叠加新股发行稳步推进，具备投资价值，推荐关注业绩增速高、研发投入强、国央企“一利五率”、募投项目产能释放、提升股东回报等类型的公司[3]。 市场表现 - 北证50指数周涨幅21.53%，北交所256家上市公司中248家周涨幅为正，殷图网联涨幅达126.35%居首，艾能聚跌幅最大为 -15.05%，各行业均上涨，国防军工涨幅51.1%最大，有色金属涨幅6.3%相对较小[1]。 - 北交所本周整体交易活跃度处于较高水平，日均成交额约498.25亿元，11月6日成交额617.41亿元创单日新高，本周整体成交额2,491.25亿元，较上周增长10.31%，成交量135.62亿股，较上周增长6.31%，换手率为82.68%，高于科创板、沪深主板和创业板[1][7]。 - 北交所整体市盈率约43.5倍，估值首次超过创业板，科创板和创业板公司市盈率较上周亦有所提升，北交所与双创板块估值差有所收窄，分行业看，传媒行业平均市盈率最高为2339.4倍，轻工制造与基础化工紧随其后，电子等行业市盈率相对较低[2]。 公司公告 - 大地电气进行了对外投资[3][27]。 - 建邦科技、科达自控、锦波生物、云里物里、国航远洋、昆工科技公告了新的业务进展[3][25][27]。 - 恒拓开源公告了实控人变更[3][25]。 投资策略 - 北交所交投活跃度高，市场关注度高，新股发行稳步推进，具备投资价值[3]。 - 2024年四季度投资策略推荐关注四个主要方向：聚焦业绩增速较高、研发投入较强的成长性公司；关注国央企“一利五率”，聚焦净资产收益率高、经营风险较低的稳健性公司；关注募投项目产能释放以及外延并购助推业绩提升的公司；关注提升股东回报，股息率较高的公司[3]。

北交所策略专题报告 北 交 所 研 究 2024 年 11 月 10 日 北交所研究团队 新一轮北证 50 成分将迎来调整，北证估值 PE44X 震荡冲高 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 周专题：北证 50 名单将迎来调整，《可持续发展报告编制指南》征求意见 2024 年 12 月第二个周五的下一个交易日（即 12 月 16 日），北证 50 指数样本股 将进行年度第四次调整。我们在剔除上市时长和日均成交额不达标的公司后，按 照 2024 年 6 月 16 日-11 月 8 日的日均总市值从高往低排序，得出排名前 50 中有 14 家为新进公司。由于每次调整不超过 10%，预计新调入指数的 5 家公司或分 别为颖泰生物、则成电子、利尔达、青矩技术、德源药业，备选公司预计为凯华 材料、华信永道、豪声电子、纳科诺尔、云创数据。而现有北证 50 样本按照日 均总市值标准，需剔除排名靠后的 5 家公司，或为恒进感应数字人、利通科技、 梓橦宫、惠丰钻石，备选名单有禾昌聚合、骏创科技、邦德股份、星辰科技、流 金科技。被新调整北证 50 ...

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告 20241110 年末估值切换行情值得期待 2024 年 11 月 10 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 通常而言，随着三季报披露完毕，全年业绩预期逐步落地，岁末年初的市 场交易逻辑往往会从景气趋势和业绩改善，转向次年具有确定性的增量逻 辑，从而形成年末估值切换行情。 而在历次经济周期拐点前后，由于投资者对于政策的关注度明显提升，年 末市场交易会趋向围绕政策预期展开。一方面，岁末年初处于业绩真空期， 同时重大会议密集召开，市场风格本身受政策影响较大；另一方面，经济 亟待破局之际，政策方向的选择与执行节奏更显关键，往往成为市场布局 来年增量的核心焦点。 ◼ 一轮经济周期底部阶段，年末政策方向交易的市场风格尤为明显 从经济周期的历史经验来看，在经济增长底部或周期拐点前后，年末政策 方向交易的市场风格尤为明显，典型年份如 2012、2014 和 2022 年。 2012 年：中央积极表述催化下，投资者对于明年投资和地产政策宽松的预 期显著改善，A 股迎来触底反弹，银行、金融、地产等板块走势强劲，估 值大幅上行。 2014 年：经济弱势催 ...

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 Research and Development Center 流动性牛市，但可能比 14-15 年慢 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 10 日 [ Table_Title] | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

核心观点 - 报告主要探讨了国内市场的经济状况、政策走向以及国际形势对投资策略的影响，核心观点包括国内政策积极应对经济挑战、市场处于特定阶段下的行业配置建议等[1][2][5] 市场思考：如何理解后续逆周期政策 - 全国人大常委会通过决议，提出三种化解地方政府存量隐性债务的方式，包括增加6万亿元债务限额置换、从新增专项债券中安排4万亿元、按原合同偿还2万亿元棚户区改造隐性债务，这将减轻地方化债压力并激活地方政府[10][11] - 向后看，逆周期政策将更加给力，支持房地产市场健康发展的相关税收政策即将推出，降准降息也可能实施，财政央行将加大协同发力[2][14] - 未来财政政策的发力点包括尽快推动出台相关工作，结合明年经济社会发展目标实施更给力的政策，后续可关注中央财经委员会会议等观察窗口[2][14] 国内：10月出口回暖，通胀回落，Q3货执报告推进货币政策框架转型 Q3货政执行报告：货币政策框架转型需要持续推进 - 2024年11月8日央行发布Q3货币政策执行报告，面对内外部挑战，央行明示要正视困难、坚定信心、积极应对，进一步健全货币政策框架，更加注重发挥价格型调控的作用[18][19] - 在通胀方面表述更加积极，利率方面表述也更积极，同时要改善政策利率传导，引导银行保持合理的资产收益和负债成本[19][20] 10月CPI同比回落，PPI跌幅小幅走阔 - 10月CPI同比0.3%，前值0.4%；环比 -0.3%，前值0%；PPI同比 -2.9%，前值 -2.8%；环比 -0.1%，前值 -0.6%，PPI - CPI剪刀差由9月的 -1.3%走阔至10月的 -1.6%[23] - CPI食品项涨幅收窄，非食品项回落；核心CPI回升；PPI生产资料降幅持平，生活资料降幅走阔[25][26] 10月出口增速大幅回升，进口回落 - 10月出口（以美元计价）同比升12.7%，前值升2.4%；进口降2.3%，前值升0.3%；贸易顺差957亿美元，前值817亿美元[28] - 分贸易国别来看，各国对出口增速的拉动效应有变化，进口方面不同国家情况不同，10月商品出口同比多数回升，进口方面多数回落[30][31][32][33] 交运高频指标跟踪 - 截至11/8，一线城市地铁客运量（MA7）报3730万人次，较上周的3818万人次回落；全国整车货运流量指数报119.99，较上周的118.75回升[36] 普林格同步高频指标跟踪：工业生产腾落指数 - 截至2024/11/10，工业生产腾落指数为128，11/3为126，从分项看山东地炼、甲醇、涤纶长丝回升，唐山高炉持平，轮胎回落[41] 国内政策跟踪 - 本期重点关注十四届全国人大常委会第十二次会议通过的相关决议，以及中国人民银行发布的2024年第三季度中国货币政策执行报告[42] 国际：美联储11月FOMC如期降息25基点 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 普京表示俄罗斯愿意进行和谈，但要基于现实和此前协议；乌总统称拒绝在无安全保障前提下停火，为结束战争让步不可接受；俄副外长称没理由与美恢复核与军控对话[44][45] 中东冲突跟踪 - 以色列取消与近东救济工程处合作协议；哈马斯拒绝埃及短期停火方案；联合国部队谴责以军蓄意破坏、公然违法[47][48] 美联储11月FOMC如期降息25基点 - 11月议息会议上，美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.5% - 4.75%，就业市场普遍放缓，通胀朝着2%目标靠拢[49] - 美国利率期货市场预计美联储12月还将降息25个基点，2025年将再降息67个基点[49] 行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动 - 把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网，央行新政策为垄断红利带来增量逻辑[51] - 市场处于强预期、弱现实的赛点2.0第二阶段，类似23H1的杠铃策略，惠民生、促消费后续政策加力值得期待[51]

总量视角下的区域经济排位与占比情况 - 2024年前三季度31个省市GDP合计规模达94.3万亿元广东、江苏GDP总量超9万亿元总量前十省份位次与上半年相比保持不变且GDP总量占全国比重稳定在61.8%[12][13] - 东部GDP总量占全国比重稳定中部占比上升西部和东北占比下降南方GDP总量占全国比重领先北方近30个百分点[4] - 8个经济大省GDP增量占全国比重小幅提升至53%其GDP增量占比大致与总量占比持平[4] 增速视角下的区域经济分化与承压情况 - 各省GDP增长区间由上半年的1% - 6.2%收窄至1.8% - 6.2%经济增速快于全国的省份数量不断增加[4] - 东北经济增长承压仅辽宁跑赢全国北方经济增速跑赢全国的省份占比高于南方[4] - 长三角、成渝地区经济增速领跑珠三角地区表现较弱经济大省中广东增速最低为3.4%[4] 各省份完成年度经济增长目标的压力情况 - 以全年经济预期增长目标和前三季度实际完成的经济增速差值衡量完成年度增长目标的压力31个省份中有24个省份为正即前三季度GDP实际增速不及全年预期目标[4] - 差距在2个百分点以上的省份有5个海南压力最大相差近5个百分点东北三省前三季度经济增速均不及年度目标[4] - 江苏前三季度经济增速领先年度目标0.7个百分点完成全年增长目标压力最小[4] 区域主要经济指标表现情况 - 发达地区社零表现不及预期西藏社零同比增长6.2%领跑全国上海、北京、天津录得负增长但环比有所改善[5] - 31个省份中28个省份房地产投资为负增长进而对固定资产投资形成拖累[5] - 出口数据分化明显海南领跑江西居于末位西藏规模以上工业增加值增速居于第一黑龙江同比下降2.7%居全国末位[5] 区域经济发展的现状评估情况 - 十八大以来区域经济迎来政策密集期均衡性在区域发展中的重要性进一步提升[5] - 区域发展模式进入新时代更加注重因地制宜、统筹发展与安全、创新、统一大市场[5] - 中央和地方区域协调发展领导小组相继亮相领导体制迎来重大变革[5] - 四大战略有机统领的发展布局日益完善区域发展的不平衡性开始收敛但区域发展差距仍较大[5] 决胜全年经济发展目标的策略情况 - 9月26日中央政治局会议体现出要更大力度稳经济各经济大省积极表示努力完成全年经济增长目标并且要为全国大局做贡献[5] - 谋当下的着力点包括对上承接中央有关政策对内稳生产、稳需求、稳主体[5] - 实现区域经济高质量发展要虑长远需从深化户籍等体制机制改革、积极主动对接区域发展战略、因地制宜发展新质生产力、善用资本市场工具助力实体经济四方面入手[5]

一、“特朗普交易”落地有哪些特征 - 今年以来特朗普当选预期持续扰动市场，6月27日和7月13日相关事件使其当选概率上升，美债利率抬升，黄金呈现“特朗普交易”特征[11] - 11月6日特朗普宣布当选后，美债收益率大幅上升，10年期和20年期美债利率均上涨16bp，美元指数上升，黄金价格大幅下跌，部分资产已对“特朗普”当选充分计价[1][14] - 本轮“特朗普交易”落地前后美元指数大幅攀升，与7月有所不同，一方面是特朗普经济政策影响，另一方面其对美元汇率干预力度有待确认[3][19] - 特朗普当选后或采取多种政策，如加征关税、减税、举债等，可能推升长期通胀和利率，影响国际秩序、地缘政治等，这与之前报告的逻辑相符[11] 二、投资建议 - 特朗普当选落地可能使部分黄金投机交易止盈，短期有抛压，但中长期因地缘动荡和通胀抬升，金价中枢或抬升[2][26] - 美债方面，当前特朗普当选预期对美债利率抬升已充分演绎，短期美债利率大幅攀升可能性有限[2][26] - A股后续走势取决于财政政策和四季度经济基本面，财政政策发力将使顺周期地产链、食品饮料、医药率先受益，出口链可能承压，但部分制造业相关板块受关税影响相对较低[2][26] 三、周度市场回顾及展望（11月4日 - 11月8日） 3.1指数与行业表现 - 本周市场主要指数均上涨，创业板指涨幅较大，上证综指涨5.51%，深证成指涨6.75%，创业板指涨9.32%，大类行业均上涨，信息技术指数、工业指数涨幅较大[27][31] - 活跃度方面，房地产、电信服务指数换手率回升明显，中信一级行业均上涨，计算机、国防军工、非银行金融领涨[27][31] - 宽基指数、大类行业、一级行业在本周的涨幅、活跃度以及换手率等情况均有详细数据体现[32][33] 3.2情绪指标跟踪 - 全市场活跃度方面，全A和创业板指换手率较上周有所下降，截至11月8日，全A的5日平均换手率达2.89%，创业板指为4.73%，场内融资余额本周有所上升，次新股指数换手率较上周回升[34][40] 3.3估值指标跟踪 - 主要行业估值中，PB估值煤炭、国防军工、汽车电子高于历史中位数，PE估值钢铁、电子等多个行业高于历史中位数[42]

分组1：核心观点 - 报告研究的具体公司为雷诺瓦（9519 JP）尽管燃料和外包成本高于预期，但2025年第二季度业绩的市场反应可能为积极，其EBITDA为69亿日元略好于市场预期且重申2025财年指引[1] 分组2：财务情况 - 雷诺瓦净亏损为5亿日元高于预期主要因财务成本高于预期，EBITDA为69亿日元高于预期的73亿日元，营收好于预期[2] - 雷诺瓦重申2025财年收入指引为718亿日元（共识为752亿日元），息税折旧摊销前利润指引为208亿日元（共识为258亿日元），盈利指引为59亿日元（截至2025年3月的财年，共识为66亿日元）[2] - 2024年第二季度到2025年第二季度各项目财务数据如净收入、燃料/外包成本、工资、其他费用、EBITDA、折旧、EBIT、调整后净利润及利润率等数据呈现[4] 分组3：项目进展 - 雷诺瓦Karatsu生物质发电厂将从2024年12月推迟到2025年3月，未宣布项目时间表其他变化[3] - 雷诺瓦Himeji能源储存项目进展顺利2023年8月开始建设预计2025年10月完工，发电容量为15MW储能容量为48MWh，雷诺瓦拥有22%的股权且有望利用美国投资经验发展国内电池业务[3] - 展示了雷诺瓦2024年8月和11月的项目时间表包括生物质、陆上风能、储能、太阳能光伏、水电等项目的时间安排[6]

中国能源市场与工业近况更新 - 天然气市场价格或继续下跌，本周期中国LNG到岸价及市场价较前一周均有所下降，国内整体气候温和，采暖需求较弱，同时限气结束，液厂产量增加，下游需求平淡[10][11][12] - 9月规上工业发电量同比提升，规上工业火电、风电增速加快，水电由增转降，核电、太阳能发电增速回落，1-9月规上工业发电量同比增长5.4%，9月规上工业发电量同比增长6.0%[13] - 10月2小时储能系统均价环比上涨3.8%，锂电材料价格方面，碳酸锂价格底部持稳，行业竞争压力和对锂盐过剩的预期，让下游采购策略变得格外谨慎[18][19] - 1-9月全国光伏新增装机160.88GW，同比+24.8%，9月新增装机20.89GW，同比+32.38%，光伏电池和组件环节价格承压[23][24][25][28][29] - 本周风机招标市场共54个项目9198.65MW风机启动采购，本周主要原材料价格低位小幅反弹，风电整机采购开标总计3088.6MW，风电机组招标总计9198.65MW，风电塔筒采购开标总计1450MW，风电塔筒采购招标总计100MW[32][34][35] - 2024年全年电网投资将接近6000亿元，保持高景气度，变压器和智能电表出口继续保持较高增速[39][41] 美国能源市场与工业近况更新 - 美国天然气期货价格较前一周继续上涨，天然气库存环比上涨，原油期货价格较前一周上涨，美国商业原油库存较前一周增加[46][48][49] - 美国主要地区电力平均现货价格为$30.11/MWh，较上周$31.00/MWh下降2.86%，美国天然气发电在短期内有所增加，本周有9个AI数据中心建设项目有新进展[51][53][55] - 8月美国大储新增装机960.8 MW，环比+27.5%，同比+97.9%，1-8月储能新增装机约5.8GW，同比增长52.36%，预计2024年美国新增储能装机量达到29GWh，同比+41.5%[64] - 2024年6月美国光伏新增装机2.15GW，同比增长33%，2024年1-6月，美国公用事业规模光伏累计装机11.8GW，同比增长98%[65] - 2023-2030年美国陆上风电新增装机容量将达到111GW，2030年海上风电装机目标达30GW[67] - 2023-2030年美国年均电网投资额为440亿美元[69] 欧洲能源市场与工业近况更新 - 欧洲天然气期货价格较前一周下跌，天然气库存环比下降，国际三大港口动力煤现货价格平均环比上升，大西洋运费环比上升，欧洲地区电力市场日前交易价格走势上升[2] - 德国取消了光伏装机补贴的上限，市场迎来了显著增长，高电价、政府补贴政策将推动2030年实现100GW装机容量，欧洲风电增速短期内有放缓的迹象，但是海上风电将加速发展，24-30年复合增长率有望产国30%[6] 印度能源市场与工业近况更新 - Adani Power第二季度税前利润下降逾20%，印度发布项目招标流程修正案，减轻中小型开发商财务压力[3] 日韩能源市场与工业近况更新 - 日韩天然气期货价格较前一周下跌，日本电力系统日前市场价格周环比上升5.48%，特斯拉将通过日本连锁店零售家用电池储能，日本可再生能源发电商Renova Inc签署了一项虚拟购电协议（VPPA）[3] 东南亚及其他能源市场与工业近况更新 - 新加坡能源市场管理局（EMA）和阿联酋核能公司（ENEC）签署核能发展协议，马来西亚政府考虑引入第三方BESS安装商，加速电池储能推广，越南一些最大的中国太阳能工厂正在减产和裁员，并计划将产能转移至附近的印度尼西亚和老挝，花旗可再生能源公司（CREC）宣布与Levanta Renewables（Levanta）合作，在菲律宾开发陆上风电[3]

一周海外重要事件汇总 - 美国方面共和党或横扫选举且在多数州“右转”背后反映民众不满执政现状等问题后续需关注特朗普组阁及政策兑现节奏同时美联储放缓降息步伐鲍威尔表态偏中间路线捍卫美联储独立性[1][6][7] - 欧洲方面欧元区制造业PMI低位运行英央行如期降息[1][12][13] - 日本方面工资增长强劲日央行表态偏鹰[1][15] 美国高频指标跟踪 - 周度经济现状总体健康花旗美国经济意外指数上升纽约联储周度经济指数回落[17] - 周度就业降温初请和续领失业金人数有相应变化[19] - 粗钢生产低位回落原油产量平稳乙醇燃料产量小幅上升[20] - 零售增速上升利率上行压制房地产需求[21] - 金融市场流动性风险较小[24] 全球资产表现 - 伴随大选和美联储降息落地海外“特朗普交易”走向分化美股涨美债收益率先升后降美元指数上涨欧元人民币贬值金价下跌[28]