分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 医药消费行业走强 A 股宽幅震荡 ——市场分析 证券研究报告-市场分析 发布日期：2024 年 11 月 12 日 相关报告 投资要点： 《市场分析：成长行业领涨 A 股小幅上行》 2024-11-11 《市场分析：银行有色金属行业领涨 A 股小 幅波动》 2024-11-01 《市场分析：10 月 PMI 数据发布 A 股小幅上 行》 2024-10-31 联系人： 马嵚琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号22 楼 邮编： 200122 ◼ A 股市场综述 周二（11 月 12 日）A 股市场冲高遇阻、宽幅震荡，早盘股指低开后震荡上 行，盘中股指在 3489 点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中医药、医 疗器械、医疗服务以及商业百货等行业表现较好；半导体、软件开发、军 工以及金融等行业表现较弱，沪指全天基本呈现宽幅震荡的运行特征。创 业板市场周二冲高回落，创业板成分指数全天表现强于主板市场。 ◼ 后市研判及投资建议 周二 A 股市场冲高遇阻、宽幅 ...

中国下沉市场概览 - 中国下沉市场按城市线划分2023年约63.4%人口分布在三线及以下城市人口约8.9亿按城乡划分镇区及乡村人口占比达59% [3][6] - 三线及以下城市在国家经济发展中GDP贡献显著2023 - 2028年年均复合增长率将达6.1%全国最快社会消费品零售总额增长势头强劲 [9] - 三线及以下城市人均可支配收入及居民人均消费支出2018 - 2023年年均复合增长率分别达到7.0%和7.1%远超其他城市 [11] - 低线城市对人口吸引力不断增强新型城镇化建设和乡村振兴等政策推动人员流入基建发展也推动人员流入 [15][16] 下沉市场业态分析 - 2023年全国新建电影院半数在三线及以下城市三线及以下城市购物中心流量增长超高线城市 [18] - 通信基建设施完善社交及生活信息APP打破信息壁垒低线城市连锁化率有提升空间连锁品牌下沉推动乡镇市场商业连锁化和品牌化 [21] - 低线城市及乡镇居民住房自有率等有优势房贷和租金压力小能将更多收入用于日常消费 [25] - 下沉市场消费者空闲时间多对价格敏感注重消费体验社群关系稳定 [28] - 下沉市场相较于高线市场商圈数量及人均商业面积更少开店点位稀有商铺更密集综合性卖场及豪华气派门店装修易吸引客流 [29] - 下沉市场门店生命周期更高线市场长久开店成本低熟人经济特点明显 [33] - 下沉市场人力及租金成本低降低开店成本延长生命周期降低扩店门槛 [35] - 下沉市场社交生活圈稳定熟人经济使得门店生意稳定口碑传播有效受众广普适强产品更受欢迎 [37] - 中式快餐、茶饮、咖啡、便利店、美容行业是下沉市场最具潜力品类 [38] - 共赢商业模式、庞大供应链、高品牌知名度、高复制性门店模型、数字化管理是下沉市场关键成功要素连锁化模式可加速门店拓展 [39][40] 下沉领先品牌筛选 - 下沉市场领先未上市/交表餐饮企业以快餐和茶饮为主 [52][53][54] - 下沉市场领先未上市/交表零售企业以便利店、量贩零食、美妆、商超为主 [57] - 下沉市场领先未上市/交表美容健康企业以药店、护肤和美容美发为主 [58]

美国方面 - 美国联储局上周降息0.25厘联邦基金利率区间下调到4.5至4.75厘就业和通胀目标风险大致平衡整体经济强劲劳动力市场稳健高通胀大幅缓解 [1] - 共和党的特朗普将再度入主白宫外汇市场震荡美汇指数上周一度逼近105.5创4个月高位后因“特朗普交易”获利盘平仓回落本周将公布10月通胀数据 [1] 英国方面 - 英伦银行8月开启四年多来首次降息9月暂停降息上周再降息0.25厘至4.75厘符合市场预期行长贝利表示利率需逐步下调避免过度进取 [2] - 英国经济今年稳定增长第一季GDP高于市场预期第二季经济数据按年增长0.7%本周将公布第三季经济及就业数据 [2] - 近期货币市场震荡G7货币兑美元下挫但英镑是G7货币中唯一录得升幅的非美货币9月26日一度高见1.3434创下2022年3月以来新高目前回落至约1.29附近但仍处于上升通道预计整固后短线上试1.305水平 [2] 报告核心观点 - 英镑短线上试1.305水平 [1][2]

核心观点 - 上周（20241104 - 20241108）全市场成交量持续增加沪深两市成交额位于2024年至今的100.0%分位数水平（前值为100.0%）个人投资者热情高涨市场上涨斜率有所抬升股市资金净流入成交额集中度有所分化行业换手率增加机构调研强度降低赚钱效应上升 [1][6] 成交热度 - 全市场成交量持续增加沪深两市成交额位于2024年至今的100.0%分位数水平（前值为100.0%）个人投资者热情高涨市场上涨斜率有所抬升 [1][6] 深交所上交所成交额 - 深交所成交额为6.95万亿较前值增加7202.6亿元在三年分位数中位列100.00%较前值减少0个百分点上交所成交额为4.81万亿较前值增加8082.96亿元在三年分位数中位列99.40%较前值增加0.6个百分点 [7] 科创板创业板成交额 - 科创板成交额为0.75万亿较前值增加1133.41亿元在三年分位数中位列99.00%较前值减少0个百分点创业板成交额为3.23万亿较前值增加2141.06亿元在三年分位数中位列100.00%较前值增加0.3个百分点 [9] 各行业成交额及占比、边际变化 - 上周成交额最多的3个行业分别为电子（17087.58亿元占总成交额14.57%）计算机（13226.78亿元占总成交额11.28%）非银金融（10826.72亿元占总成交额9.23%）成交额最少的3个行业分别为综合（164.86亿元占总成交额0.14%）美容护理（423.02亿元占总成交额0.36%）纺织服饰（652.52亿元占总成交额0.56%） [11] 集中度与分化度 - 上周行业层面成交额集中度保持下降趋势个股层面成交额集中度转为增加趋势行业层面涨跌幅分化度转为增加趋势个股层面涨跌幅分化度转为增加趋势 [13] 行业层面集中度 - 上周一级行业Top5成交额占比为48.61%较前值下降0.36个百分点二级行业Top10成交额占比为38.90%较前值上升0.49个百分点 [15] 个股层面集中度 - 从个股层面看上周成交额Top10%个股占全部个股的成交额之比为54.32%较前值增加1.88个百分点成交额Top20%个股占全部个股的成交额之比为69.42%较前值增加1.5个百分点 [19] 行业层面分化度 - 从一级行业看Top3分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为6.67%较前值上升1.21个百分点Top3分位数涨跌幅与Bottom3分位数涨跌幅之差为11.19%较前值上升2.93个百分点 [19] 个股层面分化度 - 上周成交额Top20%个股与Bottom20%个股的成交额之比为7.10比值较前值增加0.39 [20] 赚钱效应 - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为11.65%相比前值上升1.00个百分点全A涨跌中位数为7.62%较前值上升9.84个百分点Top25%分位数为11.91%较前值上升10.11个百分点Top75%分位数为4.29%较前值上升10.1个百分点 [20] 换手情况 - 上周换手率最高的三个一级行业为计算机（34.04%）社会服务（31.50%）电子（27.66%）上周换手率最低的三个一级行业为银行（1.50%）石油石化（2.80%）公用事业（6.58%） [23] 机构调研 行业层面 - 从行业层面的机构调研强度看电子（13.56%）机械设备（9.81%）计算机（6.78%）三个行业的调研强度最高 [29] 宽基指数层面 - 从宽基指数层面看沪深300的调研强度最大为1.43从边际变化看中证100的调研强度在上周的绝对变化最大降低了28.96 [31] 股市流动性 - 上周股市资金净流入1559.07亿元较前值多流入1578.42亿元各分项资金为（1）融资余额增加1031.22亿元（2）重要股东增持24.18亿元（3）ETF流入553.29亿元（4）新发偏股基金306.46亿元（5）IPO22.52亿元（6）定向增发0.00亿元（7）重要股东减持63.69亿元（8）ETF流出269.87亿元 [34] 资金供给 融资余额 - 上周融资余额增加1031.22亿元较前值增加663.61亿元 [36] 公募偏股新发基金 - 上周新发偏股型基金17支发行量为306.46亿元 [43] ETF净流出 - 上周ETF净流入283.42亿元较前值多流入747.8亿元 [45] 重要股东净减持 - 上周重要股东净减持市值为39.51亿元相比前值少减持了4.37亿元 [47] 资金需求 IPO - 上周新增IPO 3家募资金额22.52亿元 [51] 定向增发 - 上周无定向增发 [53] 资金流出风险：限售解禁 - 上周限售解禁家数为60家较前值减少17家限售解禁市值为689.53亿元较前值增加253.60亿元预计本周和下周的限售解禁市值为922.21亿元从行业来看前两周限售解禁市值最多的三个行业为建筑材料（321.53亿元）美容护理（173.17亿元）社会服务（40.10亿元）有12个行业没有限售解禁出现 [55]

核心观点 - 9月末以来市场反弹由政策供给驱动成长整体跑赢中证A500跑赢沪深300考虑风险收益比中证A500与沪深300、全A、上证指数进一步拉开差距 [1] - 2024上半年战略资金通过ETF加仓超过1800亿份加仓额超过4600亿元三季度战略资金进一步净流入超过3000亿 [1] - 在“政策红利”和“持仓体验”两大维度综合考量下中证A500是耐心资本的较优加仓方向亦是核心资产新标杆 [1] 中证A500指数投资价值分析 - 中证A500指数选样方法在市值门槛上有所放松但在ESG评分、行业暴露、外资友好度等方面提出了额外要求 [19][20] - 中证A500指数行业分布相对均匀与全A、核心宽基差别不大在电力设备、电子、医药生物权重相对市值有所放大在银行、石油石化、通信权重相对市值有所缩小 [22] - 市值权重分布上中证A500相较于沪深300头部个股累计权重占比较低 [30] - 前十大权重股方面中证A500聚焦白酒、锂电池、股份行、水电、证券、铜、空调等行业半数以上权重股未来两年一致预测净利润复合增速超过10% [34] - 纵向对比视角下指数估值并未触及历史高位当前仍有30%左右个股五年估值分位数低于30% [36] - 业绩视角中证A500承压时刻已过ROE从2Q24拐头向上一致预测口径下2024年、2025年预测净利润增速分别达到9.40%、9.69%相对收入端增长弹性更大PB - ROE纵向比较当前处于“低PB、低ROE”的双低区间具备较高的确定性与性价比 [1] 中证A500ETF富国(563220) - 2024年10月15日发布在11月上旬一度成为沪市同标的指数ETF份额第一 [1] - 净值方面在规模较大的同标的指数ETF中相对占优截至11月8日净值达到1.0438在四个规模超过90亿的同标的产品中表现最佳 [1] - 富国基金历史底蕴深厚量化产品线完善截至2024年11月8日管理基金数量为358只总规模达10270.74亿元其中股票型基金123只规模为1581.36亿元占比达到15.40% [1]

核心观点 - 2024年11月6日在中国证监会统一指导下沪深北交易所起草《上市公司自律监管指南 -- 可持续发展报告(征求意见稿)》是在《指引》基础上针对可持续发展报告编制重点难点提出的参考实践性特色的文件《指南》已发布《第一号 总体要求与披露框架》和《第二号 应对气候变化》上交所发布《推动提高沪市上市公司ESG信息披露质量三年行动方案(2024 - 2026年)》[1][2][7] 《指南》的特点 - 《指南》实操翔实灵活兼备列出披露要求提供操作步骤和示例说明考虑行业和企业差异允许灵活调整执行[2][32] - 《指南》格式统一设计规范明确统一披露格式避免重复披露规定报告名称发布形式等细化时间范围明确短期中期长期定义规范框架设计[34] - 《指南》气候变化优先关注优先发布《应对气候变化》体现对气候议题关注接轨国际框架准则推动企业融入双碳战略提升国际认同度[37] - 《指南》系统推进未来可期交易所自律监管规则体系由三个层次组成目前《指南》初步内容后续将逐步实现《指引》核心内容全覆盖形成可持续发展信息披露制度体系[38][41] 《指南》内容 - 《总体要求与披露框架》提示可持续发展报告一般要求阐释识别分析重要性议题方法明确可持续信息四要素披露要求及示例说明报告框架披露项归类披露项说明方法[1] - 《应对气候变化》提供评估应对气候变化议题重要性方法为气候变化议题评估分析方法和流程提供参考为气候相关议题信息披露厘清披露要点[1] - 上交所三年行动方案围绕提高沪市上市公司ESG信息披露质量总体目标从六个方面形成十七项具体工作安排2023年度沪市1187家公司发布相关报告披露率超52%同比增长超5个百分点评级和投资方面也有积极成果[27]

行业信息跟踪（2024.11.4-2024.11.10） 10 月动力电池装车量高增，主流猪企销售较优 2024 年 11 月 12 日 | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------- ...

核心观点 - 上周科创板上涨11.79%整体交易活跃度上升科创50估值溢价正在逐步拉大反映市场情绪和流动性较好 [2] 科创板动态及展望 - 上周科创板整体交易活跃度有所上升日均成交额约为1496.44亿元较前一周的1269.87亿元上升科创板上周整体成交额为7482.22亿元成交量为221.44亿股截至2024年11月8日科创板上市公司总数为577家总市值为76484.82亿元 [2][7] - 上周科创板的平均换手率为18.46%低于北交所、创业板和沪深主板涨跌幅方面相比其他三大板块科创板上涨幅度大于创业板和沪深主板上涨11.79%估值方面科创板整体PE(TTM)为48.75高于其他三大板块 [2][8] - 从行业来看上周科创板所有行业均上涨其中计算机行业周涨幅最大(+19.11%)电子行业(+13.75%)紧随其后家用电器行业涨幅最小(+0.24%) [11] - 科创板577家上市公司中浩欧博(+148.84%)涨幅领先其次是电气风电(+88.16%)、禾信仪器(+68.10%)等跌幅最大的是惠泰医疗(-10.13%) [16] - 2020 - 2023年底科创板融资融券余额整体呈上升趋势但2024年2月至9月融资融券余额下降较为明显自9月24日起大幅回升截至11月8日科创板融资融券余额为1323.03亿元较前一周同期增加102.55亿元 [13] - 2020年以来科创板日成交金额总体呈现波动上升趋势但换手率水平波动下降2023年4月科创板单日成交总额首次破千亿随后波动下降日度成交总额稳定保持在400亿以上水平2024年开年至9月初科创板整体热度先升后降科创板日均成交额从年初400亿元左右略有回升至600亿元左右水平后降至300亿元左右自9月24日起科创板日成交金额急剧放大已突破近三年高点 [9] 不同指数对比 - 2020年7月至今与沪深300、上证指数、创业板指及纳斯达克指数相比科创50的跌幅最大2022年8月至2024年9月科创50呈持续下跌趋势自2024年9月24日以来科创50沪深300上证指数创业板指均大幅上涨 [22] - 2021年1月至2024年9月科创板、科创50、创业板指数的PE震荡走低降幅明显沪深300和上证指数PE相对稳定纳斯达克指数PE先降后升科创50在2021年时相对科创板整体的估值溢价较大而后2022 - 2023年溢价消失目前溢价又在逐步拉大PE略高于科创板整体自2024年9月24日以来科创50沪深300上证指数创业板指PE均大幅提升目前科创板整体PE高于纳斯达克指数PE较多而创业板PE与纳斯达克指数PE基本持平截至2024年11月8日科创板整体PE约为48.75倍较前一周上升科创50的PE约为58.51上证指数的市盈率为12.93倍较前一周市盈率上升沪深300的市盈率为12.36倍较前一周市盈率上升纳斯达克指数的市盈率较前一周有所上升为41.30倍创业板指市盈率较前一周上升为34.00倍科创板与纳斯达克指数的估值差缩小 [23] 科创板2024年三季报业绩分析 - 全部A股2024Q3营业总收入同比下降0.87%下降幅度较2024H1略有扩大0.29pct2024Q3归母净利润同比下降0.58%下降幅度较2024H1缩小2.73pct盈利能力边际改善科创板、创业板的2024Q3营收增速、归母净利润增速相比2024H1均边际下降 [27] - 科创板2024Q3营收累计同比增速较高的行业依次为社会服务、公用事业、电子、医药生物、通信、家用电器、有色金属、基础化工、交运设备均高于前三季度GDP同比增速科创板2024Q3共有8个行业归母净利润累计同比上升其中增速较高的行业依次为医药生物、通信、公用事业、电子、社会服务、有色金属、交运设备增速均高于10% [28] - 科创板有7个一级行业2024Q3营收累计同比增速较2024H1上升升幅较大的行业有社会服务、黑色金属、公用事业、国防军工升幅分别为16.28pct、8.50pct、5.31pct、1.81pct科创板有12个一级行业2024Q3归母净利润累计同比增速较2024H1上升升幅较大的行业为黑色金属、公用事业、农林牧渔、环保、电子分别上升22.36pct、15.62pct、11.87pct、8.96pct、6.40pct [28][31] 板块要闻 - 联芸科技将于11月18日在科创板进行首次公开募股计划公开发行1亿股新股占公司发行后总股本的21.74%募集资金将用于新一代数据存储主控芯片系列产品研发与产业化项目、AIoT信号处理及传输芯片研发与产业化项目以及联芸科技数据管理芯片产业化基地的建设联芸科技产品线广泛涵盖了SSD主控芯片、UFS接口主控芯片、千兆以太网收发器芯片并在招股书中提及了感知信号处理芯片产品2021年营业收入为5.59亿元2022年增长至5.73亿元2023年大幅提升至10.33亿元2024年上半年营业收入已达到5.27亿元预计全年营业收入将在11.1至12.1亿元之间 [45] - 开板以来科创板共支持577家公司上市IPO募资总额超9100亿元开板至今科创板营业收入和归母净利润的复合增长率达到23%和24%超四成公司最近三年营收复合增长率超过20%超两成公司在细分领域或单项产品排名全国第一35家公司已成为所在领域全球市场第一名同时截至目前九成公司已实施现金分红金额累计超1400亿元超七成公司在两个以上年度实施过分红 [45][46] - 科创板持续上涨的动力来自基本面的改善受宏观经济下行及行业周期波动影响科创板2024年前三季度整体营收为9282.26亿元同比下滑1.13%单季度看科创板三季度实现营收3187.56亿元同比下滑5.99%但从分位值而言三季度营收同比增速的中位值为9.05%近半数科创企业2024年三季度同比增长10%以上伴随着后续财政政策的发力科创业绩有望迎来边际改善同时科创板2024年前三季度实现毛利润2625.89亿元同比下滑0.97%较2023年同期改善2.78个百分点毛利率方面科创板2024年前三季度整体毛利率为28.29%较2023年同期提高0.05个百分点整体来看毛利率改善快于营收目前基本筑底此外科创板2024年前三季度整体销售费用为626.30亿元同比增长1.84%对应销售费用率为6.75%科创板2024年前三季度整体管理费用为546.32亿元同比增长8.30%对应管理费用率为5.89%科创板2024年前三季度整体研发费用为924.72亿元同比增长7.59%对应研发费用率为9.96%三大费用的投入增速明显放缓但相比营收仍保持刚性增长亦反映公司核心竞争力的不断夯实为后续增长回归奠定基础 [51][52] - 本周科创板并购最新进展6条:希荻微定增收购诚芯微100%股权、长盈通定增收购生一升部分股权、嘉必优定增收购欧易部分股权、禾信仪器定增收购量羲技术部分股权、晶丰明源定增收购四川易冲控制权、日联科技竞拍无锡市新吴区44447.5平方米(约66.74亩)土地使用权其中希获微定增收购诚芯微100%股权属于首次披露其他属于前期已披露本周更新进展 [54][55] 科创板相关基金与指数表现 - 上周科创板关联的主题基金与指数基金表现有所分化科创50周涨跌幅为+9.14%科创100周涨跌幅为+12.62%主题基金中红土创新科技创新涨幅最大(+13.53%)强于科创板整体表现上周科创板指数基金产品整体表现强于主题基金其中南方上证科创板100ETF涨幅最大(+12.86%)强于科创指数 [56]

核心观点 - 商业航天、卫星互联网方面SpaceX星舰第六次试飞将进行以验证可重复使用性大航跃迁完成A轮融资国内风投加码可复用火箭赛道表明其是科技竞争要塞 [3][8] - 低空经济领域上海拟成立国资平台深圳设立产业基金规模不低于10亿将推动产业加速落地 [3][8] - 人工智能方面工信部表示要加快推进其赋能新型工业化全方位发力需要多方合作将助力制造业转型升级 [3][8][9] 行情回顾 - A股主要指数近一年涨跌幅呈先抑后扬态势2024年9月24日至今有先上后调再上的趋势 [10] - 本周申万一级行业计算机国防军工非银金融涨幅居前银行公用事业煤炭涨幅靠后 [11] - 近一年沪深300指数申万大中小盘指数涨跌趋势大盘指数累计涨幅大于中盘大于小盘不同时段各有不同表现本周大中小盘指数均跑赢沪深300指数 [12][13] - 从近一年估值水平看小盘指数PE - TTM高于中盘高于大盘从当前PE - TTM在近一年估值分位数看大盘低于小盘小盘低于中盘 [15] - 本周A股市场涨幅前20个股列出 [15][16] - 本周新兴产业关注领域商业航天卫星互联网超导与可控核聚变AI智能驾驶表现靠前低空经济表现较好并列出概念板块表现居前个股 [17] 行业要闻 商业航天、卫星互联网 - 全国空间计量技术委员会成立面向航天和商业航天发展开展相关计量工作 [21] - 大航跃迁完成A轮融资用于技术研发市场拓展和团队升级已完成多项技术攻关 [21] - 中国移动发布北斗短信业务可编辑20字勾选定位可精确到10米内 [22] - SpaceX星舰第六次试飞将进行以验证可重复使用性 [22] 低空经济 - 哈尔滨发布低空经济实施方案构建发展矩阵依托自身优势打造全国低空经济发展集聚区和示范区 [23] - 上海拟成立低空经济国资平台推动产业协同发展 [24] - 深圳设立低空经济产业基金规模原则不低于10亿且100%投资该领域 [24] - 深圳七大产业基金遴选管理机构整体规模215亿其中低空经济产业基金规模20亿 [24] - 虹桥苏州嘉兴芜湖低空经济协同共建签约并落地8个项目将加强多方面应用场景开发 [25] - 虹桥国际低空经济产业园揭牌支持低空企业集聚发展构建产业链和生态圈 [25] 超导应用 - 中国自主量子算力首次出口销售本源量子向海外销售量子算力 [26] 人工智能 - 宇树科技表示大语言模型对机器人赋能有局限性但AGI黎明将至 [26] - AI编程助手公司Anysphere收到投资邀约估值约25亿美元 [27] - 云达科技计划提高美国人工智能服务器产能 [27] - 工信部表示要加快推进人工智能赋能新型工业化从多方面开展工作 [27][33] - 北京市人工智能产业投资基金等入股智谱AI [33] 公司公告 - 深南电路2024年前三季度营收130.49亿同比增37.92%净利润14.88亿同比增63.86%扣非净利润13.76亿同比增86.67%单季度2024年第三季度营收47.28亿同比增37.95%净利润5.01亿同比增15.33%扣非净利润4.72亿同比增51.53%得益于多方面因素 [28] - 海光信息将举行2024年第三季度业绩说明会 [30][31] - 德赛西威2024年第三季度营收72.8亿同比增26.7%归属于母公司股东净利润5.7亿同比增60.9%扣非净利润6.6亿同比增96.1%海外订单持续增长不断践行本土国际化战略 [34] 投资建议 - 在政策资本技术推动下低空经济商业航天卫星互联网人工智能等新兴产业核心竞争力有望巩固商业化前景更清晰建议关注相关个股 [4][9]

宏观经济 - 中国经济在新一轮政策宽松刺激下显著回升但持续性仍有挑战高频经济活动指数和模拟GDP增速上升部分行业需求回升但通缩压力仍在且消费需求较弱家庭收入不振失业风险较高[7] - 住房销量在政策刺激下先升后降不同城市复苏力度有差异一线城市表现较好但整体房市仍供大于求且房价疲弱[8] - 制造业与服务业活动有改善部分行业景气度高对未来预期乐观外需方面中国出口增速可能短期反弹内需方面部分消费数据有好转[9] - 中国近期政策转向强宽松未来增量财政政策可能包括四个方面预计广义财政赤字率将上升[11] - 美国大选对中国经济和政策有重要影响特朗普2.0时代可能带来多种影响中国可能增加政策宽松力度对冲负面影响[12] - 中国政策目前重点在稳定房市等方面还需多方面政策持续发力以提振经济[13] - 美国经济温和放缓但有望避免衰退特朗普当选短期内对美国经济有加热作用长期可能带来滞涨效应[14][15] - 美联储将开启小步渐进降息预计今年11月和明年的降息幅度[16] 科技 - 科技板块未来3个月看法乐观AI终端创新和云厂商资本开支高增板块估值修复行情有望延续建议布局两条主线关注相关投资机会[17] - 智能手机/PC方面消费终端需求温和复苏全球手机/PC出货量表现分化AI终端新品等有望刺激国内需求[18] - 全球终端品牌4Q发布AI旗舰新品相关产业链有望增长苹果链和安卓链各有受益标的[19] - PC方面全球出货量下降但明年需求有望复苏AI PC产品推出具有优势[20][21] - AI产业链方面北美云厂商资本开支高增服务器相关业务向好Blackwell新品和GB200服务器出货将推动产业链增长[22][23] - MR产业链方面AI模型提升交互能力看好智能眼镜明年加速渗透相关硬件零部件及组装产业链有受益标的[24] - 汽车电子方面小米SU7订单量超预期产业链下半年盈利水平有望企稳相关标的受益于汽车智能化发展[25] - 推荐买入小米集团、鸿腾精密、比亚迪电子、立讯精密理由分别为手机业务回暖服务器业务增长安卓业务稳定和苹果份额提升以及受益于苹果各品类份额和盈利能力提升[26][27][28] 半导体 - 未来3个月看法谨慎乐观10 - 11月企业集中发布三季度业绩AI相关需求和指引强劲非AI需求处于缓慢复苏或库存整理阶段美国大选结果可能影响政策和行情走势[29] - 长期维持之前投资主线推荐包括AI产业资本开支增长产业链受益科技自主可控推动供应链本地化通讯板块受青睐消费电子市场或将复苏[30] - 人工智能方面资本开支继续增长产业链持续受益看好存储市场等需求增长推荐中际旭创[31][32] - 科技自主可控需求推动半导体供应链本地化中国成立集成电路产业投资基金拜登政府可能扩大禁令涉及相关主题标的将有较好表现推荐北方华创和华虹半导体[33][34] - 通讯板块是较好防御性标的电信运营商具有多种优势受部分投资人青睐[34] - 半导体周期或将回暖消费电子市场触底渠道库存健康若下游需求改善终端需求有望回暖推荐韦尔股份卓胜微短期承压[36] 软件与IT服务 - 未来3个月看法中性乐观中美软件板块10月股价表现分化中国软件板块回调美股软件板块较优中国软件公司营收增速恢复面临挑战推荐金蝶国际[38] - 10月恒生科技指数和纳指表现不同部分软件公司涨幅领先[39] - SaaS方面头部公司可能在2024年跑赢但企业级SaaS公司收入增长存在不确定性更偏好横向SaaS[42] - IaaS和PaaS方面高质量增长是主题AI云带来新增量互联网厂商云业务有改善头部厂商盈利能力有望提升[43] - 海外软件方面客户数字化支出情绪稳定生成式AI进展是估值波动关键因素ServiceNow业绩较好[44] - 推荐金蝶国际尽管业绩有波动但在提高运营效率净亏损减少核心产品增长势头健康目标价基于一定倍数[45] 互联网 - 未来3个月看法中性乐观行业估值回调第二阶段估值修复需等待政策见效后长线基金流入驱动推荐部分互联网公司[47] - 当前互联网板块整体估值对应一定倍数预测2023 - 2025E年non - GAAP净利润复合增速有望达一定比例10月部分互联网公司涨幅领先[48]