大类资产表现回顾 - 2024年7-8月债市和黄金上涨，其他商品和股市呈现普跌[3] - 美国失业率持续上升、日央行加息和特朗普胜选预期增强导致市场短期交易衰退[3] - 美国经济大概率迎来软着陆，美股短期或迎来支撑[4] 汇率和贵金属 - 日央行加息导致美元大幅贬值，人民币短期迎来快速升值[12,13,16,17] - 日央行加息和地缘冲突反复导致黄金再次突破2500美元/盎司[19,20,22] - 美联储首次降息临近，做多黄金需谨慎[23] 有色金属 - 铜价下跌空间有限，当前做多铜的赔率较高[36,37] - 沪铝跌至成本价附近，配置沪铝的赔率提升[38,39,40] 黑色金属 - 需求疲弱是螺纹钢价格持续下跌的根本原因[43,45] - 高库存和需求疲弱对铁矿石价格形成压制[48,49,51,52] 能化 - 地缘冲突反复导致WTI原油再次站上80美元/桶[56,58,59] - WTI原油80美元以上为地缘冲突溢价部分[59]

交银国际研究 宏观策略 2024 年 8 月 16 日 中国宏观 社零有回暖，内需仍待巩固—中国 7 月经济数据点评 中国 7 月规模以上工业增加值同比 5.1%，预期 5.2%，上月为 5.3%；环比 0.35%，前值 0.42%。7 月社零同比 2.7%，预期 2.6%，上月为 2.0%；环比 0.35%，前值-0.12%。1-7 月固定资产投资同比 3.6%，预期 3.9%，前值 3.9%。1- 7 月，房地产开发投资同比-10.2%；其中，住宅投资同比-10.6%。 7 月经济数据延续了过去几个月的运行趋势，即生产端整体偏强，受到出口企 业抢出口的推动，电子、运输设备等制造业维持较高的景气度，而需求端，如 耐用品等消费政策刺激仍有提效空间。 7 月中共中央政治局会议中，政府强调了要以提振消费为重点扩大国内需求， 经济政策着力点要更多转向惠民生、促消费，预计在 1500 亿元左右超长期特 别国债支持地方实施消费品以旧换新等措施推动下，内需恢复基础有望得到巩 固。与此同时，在近期美联储降息预期升温，且人民币汇率企稳的形势下，中 国央行的货币操作空间增大，且央行在 2 季度货币政策中提及要加强逆周期调 节， ...

经济供需分析 - 7月经济供需缺口再次扩大，生产强、需求弱特点较为明显[4] - 7月消费延续弱复苏，消费增速不及预期，出口边际走弱，房地产投资尚未止跌企稳[4] - 基建投资和制造业投资亦边际回落，需求端整体呈现收缩[4] - 生产略好于预期，边际小幅回落[4] 政策建议 - 促消费扩内需是当前政策的重要发力方向，发放消费券或是一个可期待的政策方向[39] - "两新"政策持续推进有望支撑制造业投资增速相对稳定[66] - 基建投资作为固定资产投资增速压舱石，专项债发行提速仍是关键[66,67] - 短期房地产投资增速尚未呈现止跌企稳迹象，对固定资产投资增速仍是主要拖累[68] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期加剧[7] - 出口超预期回落[7] - 海外地缘政治冲突加剧[7]

整体通胀放缓 - 美国2024年7月CPI同比增2.9%，低于市场预期以及上月的3.0%[2] - 7月核心CPI同比回落至3.2%，持平预期，并低于上月3.3%[2] - 核心商品持续通缩，是去通胀的主要推手[6] 住房通胀反弹 - 7月住房通胀环比反弹，再度反映了去通胀进程的颠簸[7] - 主要住所租金、行业业主等价租金(OER)环比反弹至0.5%和0.4%[7] - 住房通胀总体虽仍在滞后回落，但继续改善的空间已不太大[7] 超级核心通胀转正 - 机票价格跌幅收窄、机动车保险价格加速上涨推动超级核心通胀环比转正[8] - 超级核心通胀环比在连续两月收缩后，7月再度反弹至增0.2%[8] 利率政策预期 - 整体通胀延续放缓，但住房等粘性通胀数据反弹降低了市场对9月大幅降息的押注[9] - 利率期货隐含的降息预期显示市场完全定价9月降息25基点[9] - 9月降息50基点的概率在7月CPI公布后降至44%[9]

生产端 - 工业生产小幅回落，产销率仍需进一步改善[1][2] - 服务业生产低位企稳，现代服务业贡献增量[15] 固定投资 - 地产投资延续磨底，新开工和商品房销售小幅改善[20][21][22][23][24][25][26][27][30] - 基建投资增速和实物工作量分化，水利基建投资进入第二轮上行期[29][31][32][33][34][36] - 制造业投资中，设备更新动能仍强，有色冶炼等行业投资增速改善较快[38][40][41][42] 消费 - 居民消费延续偏弱，一线城市消费走弱或由房价下跌和部分行业调整所致[43][44][47][48][49] - 网约车、外卖、医疗、公务员等行业收入下滑[51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] 政策 - 政策如期兑现，但关键在于收入性政策的出台[67] 风险提示 - 政策力度不及预期 - 美国经济超预期衰退[68]

工业生产和制造业投资 - 工业生产结构持续优化，装备制造和高技术制造等新动能行业带动增强[14][15] - 工业品出口带动作用继续显现，受益于全球半导体周期回暖，电子行业表现尤其突出[16] - 制造业投资对全部投资增长的贡献率超过6成，受大规模设备更新政策和出口复苏的带动[18][19] 房地产投资和基建投资 - 房地产投资延续调整，但资金端略有改善，房地产项目"白名单"融资机制加快落地[23][24][27] - 基建投资提速，受益于政府债资金投放的支撑[28] - 社会领域投资增速放缓，或需要更多考虑"综合账"加大支持力度[29][32] 消费市场 - 居民消费自低位企稳，对服务业生产形成带动[34][35] - 促消费政策加力支持，有助于巩固消费复苏基础[36] 数据概括 - 7月主要经济数据呈现分化格局，生产端放缓、需求端出现温和复苏[12] - 工业增加值同比增长5.1%，较上月小幅放缓0.2个百分点[13] - 制造业投资同比增长9.3%，较上半年回落0.2个百分点[18] - 房地产开发投资同比下降10.8%，较上月放缓0.7个百分点[23] - 基建投资同比增长10.7%，较上月提升0.5个百分点[28] - 社会消费品零售总额同比增长2.7%，较上月加快0.7个百分点[34]

宏观经济运行分析 - 7月宏观数据呈现商品消费增速低位回升，投资、工业生产增速略有下行的分化格局，宏观经济"供强需弱"特征明显[2,3,4,5,6] - 经济增长动能延续了二季度以来的放缓态势，主要是在房地产行业持续调整背景下，以居民消费、民间投资为代表的经济内生增长动能偏弱[3,4,26] - 7月新一轮稳增长政策全面发力，但主要在7月下旬推出，对当月经济运行整体影响较为有限[3,26] 工业生产分析 - 7月工业增加值同比增长5.1%，增速较上月放缓0.2个百分点，主要受国内消费需求不振、投资增速放缓以及外需出现放缓信号的影响[5,7] - 1-7月工业增加值累计同比增长5.9%，高于同期固定资产投资和社零累计增速，宏观经济"供强需弱"特征突出[8] - 预计全年工业生产增速将在5.5%左右，较2023年明显提速[9] 消费分析 - 7月社零同比增长2.7%，增速较上月回升0.7个百分点，但仍处于偏低状态，显示当月居民消费动能较弱[10,11] - 背后原因包括疫情疤痕效应、楼市调整影响居民消费信心、居民提前偿还房贷等[11,12] - 促消费政策需进一步加力,可从财政政策、房地产支持政策、引导下调存量房贷利率等方面发力[17] 投资分析 - 7月投资增速全面下行,其中基建投资增速下行较快,制造业投资增速有所回落但仍保持较高增长[18,19,20] - 制造业投资持续处于较高水平,是扩投资的主力,得益于政策支持力度加大和企业内生投资动能增强[20,21,22] - 房地产投资下滑幅度略有扩大,预计下半年房地产投资同比降幅有望小幅收窄[24,25]

经济增长 - 2024年7月国内实际GDP同比约为4.9%，持平6月[10] - 7月国内经济增速持平6月，其中工业增速小幅回落，服务业增速小幅回升[9] - 7月国内经济增长动能走弱的同时，基建投资增速则进一步上升，表明经济走弱背景下稳增长政策确实在加力[13] 就业 - 7月国内城镇调查失业率为5.2%，较6月上升0.2个百分点[16] - 7月大城市调查失业率为5.3%，较6月上升0.4个百分点[17] 生产 - 7月国内规模以上工业增加值同比为5.1%，较6月回落0.2个百分点[20] - 7月高技术产业工业增加值同比逆势上升，仍大幅高于整体工业增加值同比[22] - 7月服务业生产指数同比增速小幅回升，但复合同比明显回落[32] 需求 - 7月国内固定资产投资同比为1.9%，较6月明显回落1.7个百分点[34] - 7月国内社会消费品零售总额同比为2.7%，较6月回升0.7个百分点[41] - 7月国内出口同比为6.5%，较6月回落4.2个百分点；进口同比为6.6%，较6月明显反弹7.2个百分点[47] 通胀 - 7月国内CPI同比为0.5%，较6月上升0.3个百分点[57] - 7月国内PPI同比为-0.8%，降幅持平6月[72] - 预计8月国内CPI同比或继续上升至0.7%，PPI同比或回落至-1.4%[84]

宏观经济运行情况 - 1-7月国民经济延续回升向好态势，生产需求平稳增长，就业物价总体向好[9] - 制造业投资保持高增长，高技术制造业和设备更新带动传统制造业投资增长[45,46,47] - 基建投资受天气扰动有所放缓，但在政策支持下有望加速恢复[54,56,57,58,59,60] - 地产投资增速下行，但地产政策加码扩围有望带动市场企稳[66,67,68,70,71,72,73] 消费需求分析 - 居民消费受"去地产化"负财富效应影响，但地产政策放松和新消费业态有望支撑消费[85,86] - 餐饮消费偏弱，高端旅游出行有所改善，汽车消费受经销商悲观情绪影响[81,82,83] 就业形势分析 - 总体就业平稳,但青年人失业率明显高于整体[103,104,105] - 政府出台针对性政策有助于缓解结构性就业压力[105] 风险提示 - 政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向[110] - 地产下行风险超预期[110] - 地产增量政策落地效果不及预期[110]

投资和生产走弱，怎么看？——7 月经济数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2024 年 8 月 15 日 [Table_Industry] [Table_Title] 分析师：肖雨 投资要点 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：游勇 执业证书编号：S0740524070004 Email：youyong@zts.com.cn [Table_Repo 相关报告 rt] ◼ 2024 年 8 月 15 日，国家统计局公布 7 月经济数据，7 月工增同比 5.1%，社零同比 2. 7%，失业率 5.2%，分别较上月-0.2pct、+0.7pct、+0.2pct。 ◼ 经济外需强于内需，生产强于消费的分化特征延续。新旧动能转换背景下，7 月地产依 旧没有大的起色，但以往拉动投资与生产的汽车、电气机械等中游高技术行业的景气度 在转弱，产能过剩似乎显现。政策方面，财政发力仍有空间，设备更新与消费品以旧换 新、以及促服务消费政策的落地或是短期重点。 ◼ 7 月生产小幅走弱，主要受部分中游设备制造业、基建地产链拖累，上游景气度提升。 生产整体小幅降温，采矿业和 ...