信贷分析 - 7月新增人民币贷款2,600亿元，同比少增859亿元[1] - 企业端信贷转向内涵式发展，中长贷新增1,300亿元，短贷减少5,500亿元[3] - 居民端受消费低迷影响，短贷减少2,156亿元[4] 社融分析 - 7月社融新增7,708亿元，同比多增2,342亿元[4] - 政府债、企业债融资和未贴现银行承兑汇票是社融增长的主要支撑[6] 货币分析 - 7月M2同比增速小幅上升0.1个百分点至6.3%[7] - M1同比增速下降6.6%，较上月再下探1.6个百分点[7] 债市影响 - 7月以来债券收益率整体下行，10年期国债收益率下降至2.21%[8,9] - 8月债券收益率出现大幅回调[9] 前瞻展望 - 需求修复仍需政策支持，若政策加快落地，社融和M2增速有望回升[10]

总体情况 - 7月我国经济波动修复,动能延续分化[2] - 供给端制约因素增多,需求端有待政策加力托举,经济"稳增长"诉求上升[2] - 外需不确定性上升,工业生产将更加依赖国内有效需求的修复[5] 投资情况 - 固定资产投资增长自二季度以来逐月放缓,房地产投资和制造业投资均有所下降[5][6][9] - 基建投资增速提升,但除电力行业外狭义基建投资增速放缓[8] - 民间投资增长停滞,1-7月累计增长0%[6] 消费情况 - 社会消费品零售总额当月同比增长2.7%,低于市场预期[2] - 必选消费维持较高增速,成为社零的主要支撑,可选消费全面收缩[10][11] - 餐饮消费同比增速大幅下行至3%,降至2023年二季度以来新低[11] 外贸情况 - 出口增长前景不确定性上升,出口动能放缓[2] - 进出口金额均有所增长,贸易顺差持续扩大[14] 政策展望 - 政策重心聚焦扩大国内有效需求,将出台"两新""两重"等政策[12] - 经济增长内生动能的实质性改善,亟待各项政策落地生效[12]

通胀数据分析 - 7月CPI通胀为0.5%，高于前值0.2%和市场预期0.3%[1,2] - 7月PPI通胀为-0.8%，持平于前值和市场预期[1] - CPI通胀好于PPI通胀，呈现结构性特征[2] CPI通胀分析 - 食品价格回升，猪肉价格持续上涨，拉动CPI通胀0.5个百分点[4] - 服务价格具有韧性，核心CPI通胀缓慢修复[5] - 能源价格涨幅收窄，但三季度或将继续上升[4] PPI通胀分析 - 上游采掘工业和原材料工业价格同比上涨，支撑PPI通胀[8] - 中下游加工工业和生活资料价格持续低迷[8] - 内需不足导致中下游价格下降[7] 前景展望 - 猪价上行或继续支撑CPI通胀，上游价格韧性或推升PPI通胀[9] - 但内需偏弱的现状仍未逆转，有待政策进一步支持[9] - 全年CPI通胀中枢有望回升至0.6%附近，PPI通胀中枢有望向-1.0%收敛[9]

消费分化特征 - 服务消费和以旧换新拉动的耐用品消费支撑了社零增速下限[3][12][13][24][25] - 规模以下消费、低能级城市消费、乡村消费的表现明显强于规模以上消费、一二线城市消费、城镇消费[27][28][29] 经济数据分析 - 7月工业增加值同比5.1%、服务业生产指数同比4.8%，高于2.7%的消费和1.9%的固定资产投资[7] - 7月GDP同比增速预计在4.6%左右，低于5%的政策目标[8] 就业和收入预期 - 居民收入和就业预期持续偏弱[16] - 农民工失业率低于本地户籍人口[30][44][45] 政策支持 - 发改委下发1500亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新[25] - 对报废旧车后购买新能源车的补贴标准提高至2万元[25] - 对购买8类家电补贴销售价的15%[25]

经济数据分析 - 7月城镇固定资产投资同比增长3.6%，低于市场预期3.9%和前6个月3.9%的增速[4] - 7月社会消费品零售销售同比增长2.7%，略高于市场预期2.6%和6月2.0%的增幅[4] - 7月工业增加值实际增速由6月的5.3%回落至5.1%，略低于市场预期5.2%[4] - 7月城镇固定资产投资、社会消费品零售总额以及实际工业增加值环比分别增长-0.17%、0.35%和0.35%[4] 行业数据分析 - 高技术制造业和装备制造业保持较快增长，7月规模以上高技术制造业增加值同比增长10%，装备制造业增加值同比增长7.3%[11] - 必选消费相对较强而可选消费相对较弱，7月通讯器材类、体育娱乐用品类等增长较快，金银珠宝类、化妆品类等出现明显下跌[12] 房地产行业分析 - 7月房地产投资同比下降10.2%，降幅较前6个月扩大0.1个百分点[4] - 7月房地产销售面积和金额同比分别下跌15.4%和18.5%，环比分别下跌44.7%和46.0%[14] - 7月70个大中城市新建商品住宅价格同比下跌5.3%，环比下跌0.67%[14] 就业形势分析 - 7月全国城镇调查失业率为5.2%，高于6月和市场预期的5.0%[15] - 7月31个大城市城镇调查失业率为5.3%，比6月上升0.4个百分点[15]

税收政策 - 主张《减税与就业法案》永久化，企业所得税税率调降1%，并取消对小费征税，整体对经济、股价的正向影响预计不及上轮[1] - TCJA永久化提供持续低税率，叠加关键产业链回流、高关税以及禁止外包主张，预计制造业回流或增强[1] - 主张将TCJA永久化以及进一步将企业所得税税率调降1%有助于吸引企业回流[1,2] 支出政策 - 主张加征关税、减少政府开支以缓解债务压力，但同时涉及多项扩大支出举措，如TCJA永久化、基建投资等，仍倾向于宽财政[1] - 宽财政倾向或延续高债务长期化趋势，带来利率上行压力[1] 货币政策 - 仍倾向于宽松的货币政策，并维持弱美元+低利率主张，但弱美元主张实则与MAGA存在一定背离，落地有一定难度[1] - 美元或更多呈现偏强运行，"弱美元"更多为特朗普本人意愿，落地难度较大[1,2] 产业政策 - 仍通过对内产业政策、对外关税政策来保护国内产业，其中对内将继续支持传统能源、并主张重振汽车与国防工业，新增助力加密货币、AI、航天等新兴产业[1] - 受益于产业政策的房地产、金融、信息技术、能源等已受产业政策预期催化出现上涨，风格上，美股小盘依然占优[1] 关税政策 - 主张取消部分国家的最惠国待遇，并对全球加征基础关税，对中国的关税税率或提升至60%[1] - 高关税或将引发被征税国实施关税反击，进一步加剧逆全球化，并对通胀带来扰动[1,2]

宏观 • 金融信贷 《 中信建投期货 【7月M1司比再下降】 北京时间8月13日，央行公布7月金融数据，7月社融 存量同比8.2%，较上月提升0.1个百分点； 累计同比- 14.5%，前值-19.2%。新增社融1.887万亿元，预期1.884 方亿元；新增人氏币贷款1.353万亿，预期1.37万亿元； M1同比-6.6%，预期-4.9%，前值-5%；M2同比6.3%，预 期6.1%，前值6.2%。 社融方面，7月新增社融整体符合预期。结构上，企 业债称政府债形成主要支撑，除信托贷款外，其他分项 均有所提速。具体高言，7月新增信贷-1656亿，同比少 增1681亿；新增企业债券2028亿，同比多增738亿元； 新增政府债券6911亿，同比多增2802亿元；新增非标 融资-755亿元，同比多增970亿元。居民资款减少2100 亿，同比少增93亿；企业贷款新增1300亿，同比少增 1078亿；非银资款新增2057亿，同比少增113亿。短期 贷款和中长期贷款均明显少增，指向地产、消费仍偏弱， 需求不足的问题仍突出。7月短期贷款减少7656亿，同 比少增1745亿，与同期物价数据偏弱一样，均指向消费 仍偏弱；中长期贷款 ...

制造业和消费 - 7月制造业PMI连续三个月处在荣枯线以下，环比下降0.1个百分点[2] - 生产指数、新订单指数均显著下降，制造业景气程度仍然低位徘徊[2] - 7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，消费复苏力度偏弱[7] 物价和金融 - 7月CPI同比增速上行至0.5%，但物价回升力度仍然偏弱[3] - 7月社会融资规模增量累计为18.87万亿元，同比少增3.22万亿元[6] - M2增速回升0.1个百分点，M1增速回落1.6个百分点，表明居民消费和企业投资信心不足[6] 进出口和投资 - 7月出口同比增长7%，略有回落，进口同比增长7.2%有所反弹[5] - 1-7月制造业投资增长9.3%，环比下降0.2个百分点[10] - 1-7月基础设施投资同比增长4.9%，环比回落0.5个百分点[10] 房地产 - 1-7月房地产开发投资同比下降10.2%，但降幅正在收窄[10] - 7月末商品房待售面积同比增长14.5%，其中住宅待售面积增长22.5%[14][15] - 房地产市场已显现"政策底"，后续政策仍有加力空间[17]

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 等待政策发力，经济总体平稳 ——中国 2024 年 7 月经济数据图景 宏观事件 8 月 15 日，国家统计局公布数据显示，7 月经济运行总体平稳、稳中有进，生产需求继 续恢复，就业物价总体稳定，新动能继续培育壮大，高质量发展扎实推进。 核心观点 ■ 7 月从 M1 负增加深到地产调整未完 经济增长：上半年 GDP 名义增速放缓至 4.1%；7 月份工业经济同比增长放缓 0.1 个百 分点至+5.9%（环比维持正增长），服务经济同比增长回升 0.1 个百分点至+4.8%。 通货膨胀：7 月上下游价格强于中游价格表现。其中上游价格改善 2.9 个百分点，中游 价格改善 1.7 个百分点（水泥价格延续涨价），下游价格改善 0.1 个百分点。7 月地区间 的价差结构维持分化，其中海南和贵州的正差值较大，体现区域战略的协同特征，有 利于相关地区工业企业的利润表修复和地方政府债务压力的改善。 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告|宏观数据 ...

通胀放缓趋势 - 7月CPI同比增速从3%降至2.9%，为2021年3月以来首次重回2字头[3] - 核心CPI同比增速从3.3%下降至3.2%，延续温和下降趋势[3] - 商品通胀持续为负，房租通胀和其他服务通胀放缓，但仍分别达到4.9%和4.6%[3] - 预计未来CPI和核心CPI增速将延续温和放缓趋势[3] 美联储政策取向转变 - 美联储注意力从抗通胀转向稳定物价和最大化就业的双重目标平衡[3] - 9月降息25个基点概率从47%升至62.5%，降息50个基点概率从53%降至37.5%[3] - 预计美联储将在9月和12月两次降息合计50个基点，明年进一步降息4次共100个基点[3] 就业市场降温 - 劳工供求回归正常，就业市场开始出现趋弱迹象[3] - 7月非农就业同比增速1.6%，与疫情前5年平均增速基本持平[3] - 美国经济放缓仍属温和，上半年GDP平均环比年化增速2.1%[3] 房租通胀高位 - CPI中房租通胀高达4.9%，仍有进一步回落空间[3] - Zillow市场租金指数同比增速已降至3%左右，但CPI中房租滞后6-12个月[30] - 出租房空置率上升至11.6%，自有房空置率上升至1.2%[31] 家庭财富和消费 - 家庭财富占可支配收入比重从2020年的800%下降至2023年的700%左右[26] - 家庭偿债负担率从2020年的12.5%下降至2023年的10.5%左右[26] - 不变价商品消费同比增速从2020年的-3.4%反弹至2023年的3.5%左右[17] - 不变价服务消费同比增速从2020年的-7.5%反弹至2023年的3.5%左右[17]