证券分析师：季家辉 证券分析师：董德志 021-61761056 021-60933158 jijiahui@guosen.com.cn dongdz@guosen.com.cn S0980522010002 S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比 3.40 社零总额当月同比 4.80 出口当月同比 12.70 M2 7.50 市场走势 证券研究报告 | 2024年11月21日 宏观经济专题研究 特朗普胜选增加美国经济"再通胀"风险 2024 年消费韧性仍是美国经济增长最大支撑。前三季度居民消费贡献了实际 GDP 环比 1.3%、1.9%和 2.5%的增长，基本持平 2023 年 2%的水平。消费结构 来看，2024 年美国居民仍更为偏好服务消费，前三季度居民服务消费同比增 速均在 7%左右，虽较去年 8%的增速略有回落，但仍显著高于疫情前 4.5%左 右的中枢水平。 2024 年美国制造业和服务业景气走势分化。2024 年美国制造业景气度有且 仅有 3 月份出现扩张，其余大部分时间在 47-49 的收缩区间运行。服务业景 气度先抑后扬。自 6 月份回落至 48.8 的年内最低水平后显著 ...

证券研究报告 固收 风险平价的理念与国内实践 ---资产配置方法论系列 2024 年 11 月 20 日│中国内地 专题研究 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 陶冶 SAC No. S0570522040001 taoye019714@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 何颖雯 SAC No. S0570522090002 heyingwen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王建刚 SAC No. S0570124070098 wangjiangang@htsc.com +(86) 755 8249 2388 核心观点 风险平价策略基于资产的风险而非收益进行组合配置，通过在各类宏观风险 因子上保持均等敞口，力求组合在不同经济周期下均有较好表现。风险平价 策略搭建了从收益率-波动率-资产配置策略的映射，通过动态重仓低波动资 产构建了兼具赔率与胜率且收益稳健的资产组合。国内股债负相关的环境为 应用风 ...

宏 观 深 度 报 告 证 券 研 究 报 告 宏观深度报告 2024 年 11 月 21 日 房地产止跌回稳：现状、基础与再思考 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 平安观点： 本文详细梳理了截至 2024 年9 月本轮房地产各项相关指标的调整程度，进 而从房地产止跌回稳传导链条、房地产长期潜在需求测算、居民购房能力 与成本变化测算三个角度，综合判断中国房地产是否具备了止跌回稳的客 观基础，并指出当前制约房地产止跌的主要堵点。 一、 中国房地产调整的现状。2021 年以来中国房地产市场经历剧烈调整，截至 一揽子政策出台前的 2024 年 9 月：1、住宅年化销售面积较 2021 年减半 至 7.7 亿平方米，回到 2009 年之前水平。2、70 个大中城市二手住宅价格 下跌 15%、部分大城市局部出现 30%甚至更大跌幅，新房和一线城市价格 相对坚挺。3、房地产开发投资较 2021 年下降约三成至年化 10. ...

186**** 186**** 186**** 186**** 186**** 186**** 186**** 186**** 2024Q3 中国股权投资市场指数 PEII 发布，环比有所回升 2024 年第三季度，我国国民经济运行总体平稳，GDP 同比增长 4.6%，增速较第二季 186**** 度回落 0.1 个百分点，增量政策不断出台，但受复杂的外部环境和国内有效需求不足的制约， 186**** 经济回升向好基础仍需巩固。在此背景下，第三季度中国股权投资市场指数环比上升，募资 及退出端均有不同程度的回暖，投资端则延续下滑态势。 *PEII 全称为 Private Equity Investment Index 中国股权投资市场综合指数：2024Q3 股权投资市场指数环比上升，但仍处于近 年低位 186**** 2024 年第三季度，中国股权投资市场募投退出现分化，募资与退出两端稍有回暖，投 资端活跃度持续下滑，综合指数为 144，同比下降 31.8%，但环比上升 5.3%，全市场活跃 度仍处于近年低位。 宏观环境指数：国民经济运行总体平稳，宏观环境指数环比上升 宏观经济与企业发展情况在国内生产总值、企业 ...

证 券 研 究 报 告 宏 观 报 告 宏观深度报告 2024 年 11 月 21 日 房地产止跌回稳：现状、基础与再思考 | --- | --- | --- | |------------|-------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

汇率是观察政策步伐的关键变量。国君宏观研究团队，针对汇率展开系列研究，以下为观点集锦，本合集将持续更新，敬请关注！ 【宏观】制约进一步降息的两重约束 报告日期：2024年11月10日 汇率仍是观察政策步伐的重要指标。海外主要央行货币政策变化的重要性前置，意味着政策局面重回"宽货币+保息差+稳汇率"这一存在约束的组合。我们观察到 近期美中利差走扩，且外汇掉期溢价重新回升，但美联储近期实施降息的确定性仍较高，2025年Q1前或是我国进一步降息的最佳窗口。 【宏观】近期汇率与黄金波动的背后 报告日期：2024年10月28日 随着日元套息交易反转冲击消散，美中利差重新成为汇率主导因素，人民币汇率回归双向波动的区间中段。9月美联储开启降息通道后，一揽子货币和财政政策迅 速落地。随着美联储降息预期回调，美中国债利差回升，人民币汇率也回到稳态区间，我们认为增量政策出台的窗口仍在，短期毋须过多担忧稳汇率压力对增量政 策的掣肘。 【宏观】汇率是观测政策方向的关键变量 报告日期：2024年9月12日 汇率升值的一致预期还未形成，政策稳汇率态度依旧坚定，8月由于人民币升值结汇较多，形成"升值➔结汇➔升值"的正反馈，但其持续性依赖于 ...

2024年经济形势回顾 - 经济复苏结构上高质量发展失业率平稳居民收入稳定增长[3] - 企业利润略降高技术制造业增长迅速物价水平偏弱M2 - M1剪刀差走阔社融增速下降[3] - 外贸韧性足外资波动大公共预算收入下滑支出提速股市趋稳债市慢牛[3] 2024年政策回顾 - 政策聚焦新质生产力三中全会全面深化改革资本市场严监严管[3] - 一揽子增量政策推动社会预期回升逆周期调节成效显著房地产政策助力市场企稳[3] - 央国企监管加强推进上市公司市值管理考核鼓励国企并购重组[3] 2025年宏观经济展望 - GDP增长目标5%左右通胀温和回升赤字率明显抬升[3] - CPI同比增速达到1%左右PPI同比增速回升至0%左右GDP平减指数回升至0.5%左右[3] - 狭义财政赤字率提升至4%左右专项债额度扩至4 - 5万亿特别国债扩至2 - 3万亿广义财政赤字率增至8.2% - 9.6%[3] 2025年重点政策展望 - 积极应对外部冲击加大宏观调控着眼长期规划平衡供给需求[4] - 地产政策持续加码落实地方政府化债[4] 2025年大类资产配置建议 - 黄金走高原油略降A股超配债市谨慎乐观[4] - 美股谨慎美债超配人民币面临一定贬值压力[4] 2025年潜在投资机遇 - 关注并购重组科技创新权重龙头供给两新养老生育五大主线及相应投资机遇[4]

生产 - 10月工业增加值同比增速5.3% 与上月基本持平[20] - 采矿业同比增速5.4% 较上月上升0.9pct为最大拉动项[20] - 电热燃水同比增速5.4% 较上月下降4.7pct[20] 投资 - 10月固定资产投资单月增速3.4% 与上月持平[25] - 广义基建累计增速9.4% 较上月上升0.1pct[28] - 狭义基建累计增速4.3% 较上月上升0.2pct[28] - 10月房地产投资单月增速-12.3% 降幅较上月扩大2.9pct[29] 消费 - 10月社零单月增速3.2% 较上月上升1.1pct[40] - 汽车类消费增速达3.7% 较上月提升3.3pct[40] - 家电音像类增速39.2% 较上月大幅抬升18.7pct[40] 展望 - 10月经济数据向好 一揽子增量政策效果显现[47] - 增量政策叠加 内需或延续恢复外需或有韧性[48]

财政收入 - 1至10月一般公共预算收入同比增长-1.3%受去年高基数影响[3] - 1至10月税收收入同比增速-4.5%连续负增非税收入增速15.3%[4] - 土地出让金收入1至10月累计同比增速-22.9%[5] 财政支出 - 1至10月一般公共预算支出同比增速2.7%地方支出增速1.8%中央7.9%[4] - 民生类和基建类支出增速均有改善[65] 政策影响 - "6+4"化债方案降低地方隐性债务风险[93] - 房地产税收优惠政策助力房地产市场止跌回稳[96] 风险提示 - 基本面修复偏离预期[7] - 宏观政策超预期[7]

证券研究报告 | 2024年11月21日 固定收益专题研究 2024 年 REITs 市场回顾暨 2025 年投资策略：长坡厚雪，静待花开 2024 年 REITs 市场回顾：国内 Reits 的投资逻辑逐渐从稀缺性炒作走向价值 回归。在经历了 2023 年市场超跌后，2024 年 REITs 指数走势整体企稳回升， 但截至当前仍弱于股债。1 月中证 REITs 指数表现弱于中证全债指数和沪深 300 指数，2 月起至 9 月末，随着股市震荡下跌，市场红利风格占优，REITs 指数表现逐渐超越沪深 300 指数和中证全债指数；9 月 27 日后，股市回暖， 沪深 300 指数走势超越 REITs 指数表现。在经济弱复苏环境下，对经济周期 相对敏感性较低的 REITs 产品涨幅较高，如保障房、生态环保等，在低迷市 场中依然能相对保证稳定现金流，而消费类、仓储物流类对经济敏感度较高 的品种，则在今年二级市场表现不佳。 REITs 市场发展方兴未艾，行业扩张可期。REITs 作为我国的新兴投资品种， 当前市场规模较小，流动性偏弱。随着我国基础设施和不动产行业从增量发 展阶段进入存量发展阶段，由粗放式发展进入高质量发 ...