8月非农数据点评 - 7月和8月非农数据表明不应过分关注非农数据[1] - 8月非农就业反弹14.2万人,失业率小幅下降1个百分点至4.2%[2] - 8月非农就业回暖的原因包括裁员处于历史低位、移民管控政策影响减弱以及7月JOLTS职位空缺大幅下降[2] - 从整体就业市场来看,当前经济衰退风险可控[12] 美联储货币政策分析 - 美联储可能采取小幅快速降息的政策,9月降息25个基点是最有可能的[4] - 降息临近,美股短期波动可能加大[4] - 首次降息后,市场对非农数据的高敏感度可能持续2-3个月[13][14][15] 行业分析 - 休闲酒店业和建筑业的就业表现较好[2] - 制造业就业增加2万人,其中耐用品制造业增加1.6万人[8] - 零售业就业减少0.9万人,运输仓储业增加1.5万人[8]

海外经济 - 美联储将于9月开启首次降息，年内降息幅度预计在50-75bp之间[1,2] - 日本经济通胀回暖但金融市场剧烈震荡，日央行在通胀目标与金融稳定之间摇摆[3,4] - 欧洲经济持续疲弱，欧央行将继续推进降息稳定经济[6,7] 中国经济 - 7月经济波动修复，供给端制约因素增多，需求端有待政策加力托举[34] - 出口动能放缓，内需增速不及预期，新旧动能转换仍有阵痛[33,34,35,36,37,38] - 通胀呈现CPI好于PPI的结构性特征，PPI下游价格下降[37,38] 宏观政策 - 货币政策坚持稳健，加强逆周期调节，提升对科技创新、消费和住房租赁的支持力度[46,47,48] - 财政政策继续积极，加快专项债发行使用进度，支出重点向发展和民生倾斜[46,44] - 政策重心聚焦扩大国内有效需求，"两新""两重"与商品房去库存成为重要抓手[39,46,47]

经济结构转型与货币政策 - 经济结构加快转型,对货币刺激敏感度降低,货币政策转向更接近中性逆周期调节的"支持性"立场[1] - 当前经济下行压力主要来自外部环境严峻导致的出口下行和地产基建同步去杠杆导致的内需不足[1] - 货币政策重回大幅宽松通道的概率较低,经济转型是不可逆的,宽松效果衰减可能带来新的系统性风险[1] 数量传导和降准空间 - 央行采取"以需定供"的新模式,先观测实体经济信用融资需求变化,再倒推提供流动性[1,6] - 央行买卖国债置换MLF操作具有拉长基础货币久期和更好短中长期流动性管理的优势[1,7] - 我国当前平均法定存准率7%,有较大降准空间,预计全面降准50BP以维持合理信用融资需求[1,7] 利率传导机制改革与存量房贷利率 - 利率传导机制市场化,商业银行净息差从被动结果变为输入变量[1,8] - 存款利率下调空间受限、地产需求与货币宽松"脱敏",大幅下调存量房贷利率可行性有待商榷[1,8,10] - 央行弱化MLF利率和LPR政策属性,7天逆回购利率成为唯一政策利率工具[1,8]

国投安信期货 8月官方PMI数据快报 2024年9月2日 星期一 国投安信期货|宏观金融团队 gtaxinstitute@essence.c 2024年8月份，制造业PMI为49.1%，较前值继续下跌0.3个点，低于预期和季节性（2015-2019年8 月PMI平均环比回升0.1个百分点），连续4个月处于收缩区间；非制造业商务活动指数为50.3%, 比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点。从PMI变动构成 来看，在构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。其中生产端和需求端均呈现出收缩的特 征，但生产端景气度仍整体好于需求端；新出口订单连续两个月回升，短期外需仍受支撑；价格 指数大幅回落，企业库存被动回升;大中小企业景气普遍回落，大型企业今年以来始终位于临界 点以上，持续发挥支撑引领作用，中小型企业生产经营压力有所加大，连续4个月处于收缩区 间。非制造业方面，服务业景气度回升，可能与暑期消费带动有关；建筑业续创2020年3月以来 新低，应是受地产下行、高温多雨天气等影响。总的来说，8月PMI连续第4个月收缩，且有加速 下行迹象，政策效果暂未显现。8月高频数据整体维 ...

就业数据的"不寻常" - 就业数据内部"打架"，CES调查表现强于CPS调查[7,8] - 就业人数频繁下修，主要由于疫后调查回复率下降[11,12,13] - 暂时性因素和结构性变化扭曲了就业市场真相[15,16,17] 劳动力市场指标分析 - 失业率、就业、劳动力市场动态、信心和景气度调查、薪酬等五大维度指标[19,20] - 部分指标已达到历史经济衰退的条件[20] - 部分指标尚未进入明确的降温通道[20] 就业数据分析框架 - 综合运用CPS、CES、JOLTS等多口径数据[23,24] - 从失业、就业、劳动力市场动态、信心和景气度、薪酬等多角度分析[25-71] 风险提示 - 美国经济基本面变化超预期[83] - 美联储货币政策超预期[83]

策略研究/策略周报 证 券 研 究 报 告 策 略 研 究 策 略 周 报 央行货币净投放，融资、南向资金大幅净流入银 行 ——流动性 8 月第 5 期 ◼ 核心观点 上周（8.26-8.30）2 年期国债收益率下行、10 年期国债收益率上行； 美国 10 年国债收益率上行，美元指数边际回升，中美 10 年国债利差 小幅走阔；上周融资买入额增加，南向资金净流入。 ◼ 宏观流动性 国内：上周（8.26-8.30），2 年期国债收益率下行、10 年期小幅上行， 10 年期与 2 年期国债利差边际走阔。上周央行公开市场净投放为 5040 亿元，8 月 MLF 净回笼量为 1010 亿元。 国外：上周（8.26-8.30）10 年期美债收益率上行，美元指数边际回升， 中美 10 年期国债利差小幅走阔。上周 10 年期美债收益率上行 0.10 个 百分点至 3.91%，美元指数小幅回升至 101.73。截至 8 月 30 日，中美 10 年期国债利差小幅走阔至 1.74%。 ◼ 市场流动性 公募基金：2024 年 8 月新成立 78 只基金，其中 23 只为股票型基金。 截至 8 月 30 日，2024 年 1-8 月 ...

证券研究报告—宏观研究月报 撰写日期：2024 年 09 月 05 日 产需两端尚无明显回暖，地产仍在磨底 ——宏观研究月报 工业生产速度放缓，工业利润缓慢恢复。8月份制造业PMI降至 49.1%， 分项来看，8 月份制造业产、需两端均有所放缓，同时供需两个指标 8 月数 据均低于荣枯线，但生产指数仍高于需求指数，供强于需还是目前市场现 状，有效内需不足仍是主要问题。7 当月工业企业利润同比增速为 4.1%较 上月上涨 0.5pct。有 21 个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，回升 面超过五成，但价格仍是主要拖累因素。 内需驱动有待进一步提升。基数效应下 7 月社会消费品零售总额同比 增长 2.7%，较 6 月上升 0.7pct。固定资产投资延续回落，制造业投资持续 向好是主要支撑项，基建投资保持稳健，房地产投资依旧疲软，是投资增长 的主要瓶颈。 7 月出口增速在去年同期基数较低的情况下，仍小幅回落，不及市场 预期。对东盟的出口增速再度放缓，但仍然是我国第一大贸易伙伴，对美欧 市场出口增速明显修复。 CPI 环比转正，PPI 延续偏弱。7 月 CPI 同环比均上涨，消费需求或持 续恢复，肉蔬蛋价格上升。 ...

第三产业景气分化 - 第三产业内部存在较大的景气分化[2][5][6][7] - 北京餐饮业利润大幅下滑，但营收下降幅度较小[6] - 北京水利等行业投资增长较快，但利润却呈现负增长[6] - 杭州、唐山、海口等地区服务业利润增速普遍下滑，高技术行业也承压[7][8] 需求提振政策 - 重点城市出台更有力的消费品以旧换新政策，提振需求[10][11] - 政策措施有望改善整体服务业景气度，缩小宏观与微观的"温差"[10][11] 经济数据回顾 - 7月CPI同比上涨0.5%，食品价格推动[12] - 7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，反弹部分与低基数有关[14] - 7月固定资产投资增速小幅下滑，房地产投资拖累[15] - 7月工业生产增速放缓，高技术制造业表现较好[16][17] - 电子设备出口增速有所回升[18] 金融数据变化 - 7月社融增量同比转正，但绝对水平仍偏低[19] - M1同比降幅扩大，M0和M2同比增速扩大[20]

专业热度与产业变迁 - 热门专业很难长期保持热度,仅有法学和通信工程两个专业排序始终保持在前10水平[9] - 2015-2023年专业排序变动幅度要大于2007-2015年,热门专业变化较大[9] - 偏向理论学科的排序相对较为稳定,甚至出现小幅上升[10] 专业热度与就业 - 2023年行业员工人数增速越高的行业,其对应专业招生热度越高[20] - 但考虑时滞因素后,2018年专业热度越高的专业,反而在2023年越容易出现不好就业的情况[20,21] - 专业热度与薪酬增速在短期内呈正相关,但长期来看可能出现负相关[23,24] 人才积累与产业发展 - 专业热度对当期板块收益率和利润增速有一定正相关,但无法预测未来1-5年的变化[29] - 人才培养和吸纳是产业发展的"慢"变量,但对产业发展趋势有重大影响[30,31,32] - 新兴产业如数字经济、高端装备制造等可能成为未来产业发展重心[33]

证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2024 年 09 月 05 日 宏观经济研究 增值税与企业所得税改革——财税改革系列研究之二 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------- ...