核心观点 - 市场成交量下降，沪深两市成交额位于2024年至今的85.1%分位数水平，成交缩量下市场分歧有所收敛，重要会议窗口期，关注政策边际变化 [2] 成交热度 - 上周全市场成交量下降，沪深两市成交额位于2024年至今的85.1%分位数水平 [13] - 深交所成交额为4.56万亿，较前值减少4202.14亿元，在三年分位数中位列98.70% [14] - 上交所成交额为2.90万亿，较前值减少4566.55亿元，在三年分位数中位列95.00% [14] - 科创板成交额为0.50万亿，较前值减少796.23亿元，在三年分位数中位列95.40% [16] - 创业板成交额为2.08万亿，较前值减少2109.9亿元，在三年分位数中位列99.00% [16] 各行业成交额及占比、边际变化 - 上周成交额最多的3个行业分别为：电子（9829.26亿元，占总成交额13.23%）、计算机（9255.55亿元，占总成交额12.45%）、电力设备（5552.06亿元，占总成交额7.47%） [21] - 上周成交额最少的3个行业分别为：美容护理（206.63亿元，占总成交额0.28%）、钢铁（315.70亿元，占总成交额0.42%）、综合（317.95亿元，占总成交额0.43%） [21] 集中度与分化度 - 上周行业层面成交额集中度保持下降趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势 [23] - 上周行业层面涨跌幅分化度保持上升趋势，个股层面涨跌幅分化度保持下降趋势 [23] - 上周一级行业Top5成交额占比为46.14%，较前值下降0.08个百分点 [28] - 上周二级行业Top10成交额占比为36.64%，较前值下降0.81个百分点 [28] - 上周成交额Top10%个股占全部个股的成交额之比为50.96%，较前值减少1.34个百分点 [38] - 上周成交额Top20%个股占全部个股的成交额之比为66.47%，较前值减少1.23个百分点 [38] - 上周一级行业Top3分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为4.38%，较前值上升0.33个百分点 [40] - 上周一级行业Top3分位数涨跌幅与Bottom3分位数涨跌幅之差为7.00%，较前值上升0.20个百分点 [40] - 上周成交额Top20%个股与Bottom20%个股的成交额之比为6.17，比值较前值减少0.34 [43] 赚钱效应 - 上周Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为7.03%，相比前值下降0.39个百分点 [2] - 上周全A涨跌中位数为3.27%，较前值上升5.03个百分点 [2] - 上周Top25%分位数为6.23%，较前值上升5.18个百分点 [2] - 上周Top75%分位数为0.58%，较前值上升4.88个百分点 [2] 换手情况 - 上周换手率最高的三个一级行业为：传媒（32.15%）、计算机（27.22%）、商贸零售（21.91%） [2] - 上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.29%）、石油石化（2.08%）、公用事业（4.62%） [2] - 从一年历史分位数看，传媒（100.00%）、纺织服饰（98.00%）、综合（98.00%）三个行业的换手率均处在较高位置 [53] - 从三年历史分位数看，传媒（100.00%）、纺织服饰（99.30%）、综合（99.30%）三个行业的换手率均处在较高位置 [60] - 从五年历史分位数看，传媒（100.00%）、纺织服饰（99.60%）、综合（99.60%）三个行业的换手率均处在较高位置 [62] 机构调研 - 从行业层面的机构调研强度看，电力设备（13.40%）、电子（10.74%）、机械设备（10.36%）三个行业的调研强度最高 [66] - 从宽基指数层面看，沪深300的调研强度最大，为1.45。从边际变化看，中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了1.04 [68] 股市流动性 - 上周股市资金净流入1135.26亿元，较前值多流入565.74亿元 [2] - 上周融资余额增加117.97亿元，较前值增加159.73亿元 [79] - 上周重要股东增持11.78亿元，较前值增加2.03亿元 [79] - 上周ETF流入1070.11亿元，较前值增加394.90亿元 [79] - 上周新发偏股基金94.81亿元，较前值减少89.49亿元 [79] - 上周IPO募资20.38亿元，较前值增加0.77亿元 [79] - 上周定向增发募资65.28亿元，较前值增加3.61亿元 [79] - 上周重要股东减持58.18亿元，较前值增加16.89亿元 [79] - 上周ETF流出15.56亿元，较前值减少119.83亿元 [79] 资金需求: IPO - 上周新增IPO 3家，募资金额20.38亿元 [108] 资金需求: 定向增发 - 上周定向增发家数为1家，定增募资总额为65.28亿元，覆盖了1个行业。较前值，定增募资家数不变，募资金额增加3.61亿元 [114] 资金流出风险: 限售解禁 - 上周限售解禁家数为86家，较前值增加4家。限售解禁市值为796.67亿元，较前值减少199.53亿元 [3] - 预计本周和下周的限售解禁市值为231.70亿元 [3] - 前两周限售解禁市值最多的三个行业为：基础化工（200.90亿元）、农林牧渔（132.57亿元）、公用事业（108.16亿元） [3]

年度ista HUAAN SECURITIES 证券研究报告 2024年12月2日 注重政策发力方向的确定性与结构性影响 一 大 类 资 产 配 置 月 报 第 4 1 期 : ２０2 4 年 1 2 月 分析师:郑小霞 | SAC执业证书号： S0010520080007 联系方式: zhengxx@hazq.com 分析师：张运智 SAC执业证书号: S0010523070001 联系方式: zhangyz@hazq.com 千女15分 HUAAN SECURITIES 核心结论:注重政策发力方向的确定性与结构性影响 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|----------|---------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------|--------| | 项目 | 投资建议 | \| 较上期 ...

分析师：邓淑斌 登记编码：S0730518030001 dengsb@ccnew.cm 分析师：李济生 lijs@ccnew.com 登记编码：S0730522100002 分析师：郑婷 zhengting@ccnew.com 登记编码：S0730524110001 相关报告 《从 A 股过往 看当下行情演绎》 2024-10-07 《金融加力 干字当头 未来可期》 2024-10-04 《锚定中国式现代化 以更深入改革达成更高 水平目标——党的二十届三中全会精神学习 体会》2024-7-25 经济层面：展望 2025 年，全球经济仍将努力应对低增长、人口变 化、绿色转型、技术转型以及地缘政治紧张局势、贸易碎片化带来 的挑战。就国内经济而言，一揽子组合政策的效应，在 2024 年第 四季度显现；2025 年在我国中长期发展战略推进中的承前启后作 用，预计 2025 年中国经济的增速目标在 5.0%左右，全年经济运行 稳中有波动，消费持续改善、投资稳定增长、外贸下行压力加大。 联系人：李智 电话： 0371-65585753 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 政策层面：展望 2025 年，无论是应对海 ...

核心观点 - 11月港股下跌主因特朗普胜选对港股流动性及风险偏好造成压制，同时国内基本面改善尚需时间。本轮行情中港股走势相较A股有明显的领先性，8/5港股率先触底反弹，10/8先行开启回调。当前港股已处在高性价比区间，未来国内政策发力或推动基本面改善，港股有较大上行空间 [2] 市场回顾 - 11月全球主要股指表现分化，港股延续调整。A股方面：沪深300指数11月累计涨幅/最大涨幅0.7%/3.9%，创业板指累计涨幅/最大涨幅为2.8%/6.8%；港股方面恒生指数累计跌幅/最大跌幅-4.4%/-10.8%，恒生科技指数累计跌幅/最大跌幅为-3.2%/-13.4%；美股方面标普500指数累计涨幅/最大涨幅为5.7%/6.1%，纳斯达克指数为6.2%/6.9%；其他市场，德国DAX累计涨幅/最大涨幅为2.9%/4.4%，英国富时100累计涨幅/最大涨幅为2.2%/3.9%，日经225指数累计跌幅/最大跌幅为-2.2%/-5.2%。行业表现看，11月港股涨幅前三行业为医疗保健（1.0%）、金融（0.8%）、电信服务（0.5%），跌幅前三行业为日常消费（-5.1%）、房地产（-4.5%）、公共事业（-3.5%） [3] 港股走势领先性 - 本轮行情中港股走势具有领先性，8/5率先触底反弹。回顾今年下半年港股与A股的行情节奏，港股走势表现出明显的领先性。首先，港股自8/5起率先触底反弹，且行情启动以来港股涨幅更大。从8月起，港股迎来国内外多重因素改善，推动港股自8/5起开启反弹。相比之下，A股的反弹相对滞后，9/24国新办发布会、9/26政治局会议召开前后市场才确认反弹。其次，国庆假期后港股回调速度快于A股，且港股的回调幅度更深。由于前期上涨过快，港股自10/8开始回调，而A股在国庆节后开盘首日上涨、于次日10/9开启调整。值得注意的是，11/6美国大选结果公布后港股与A股走势出现分化，港股加速下跌，而A股维持高位震荡 [4] 特朗普胜选影响 - 特朗普胜选对港股流动性、风险偏好形成压制，且国内基本面修复存在时滞。港股自10/8开始回调、并在11/4-11/8全球宏观超级周后加速下跌，背后原因有二：一是特朗普胜选导致美元、美债利率走强，港股流动性受到压制。从宏观流动性看，特朗普政策带有通胀属性，推动美元、美债利率走强，加剧流动性紧张；从微观流动性看，11月外资的流出速度明显加快，对港股市场形成压力。二是特朗普政策制约风险偏好，政策发力到基本面改善存在时滞。从风险偏好看，特朗普对华强硬政策主张导致压制港股风险偏好。从基本面看，市场担忧若中美贸易摩擦重燃可能冲击港股基本面，国内政策底部发力到基本面改善的时滞也可能是近期港股回调的原因 [5] 当前港股市场位置 - 当前港股估值偏低、成交缩量、卖空比高，政策发力背景下性价比凸显。本次港股回调始于10/8，当前各项指标显示港股已处在高性价比区间：从估值看，港股估值已降至历史较低位置，国际对比视角下港股估值也处于低位。从成交额看，国庆节后港股成交量明显萎缩，港股/A股的成交缩量幅度显著。从卖空比例看，当前港股卖空成交额占比高于2014年以来的均值。924以来国内政策底或已出现，政策效果已经在近期经济数据中初步显现。往后看，随着增量政策发力助力国内基本面修复，港股有较大上行空间 [6]

报告核心观点 - 11月份全市场新发基金规模环比大幅上涨，权益型基金占比显著提升，占据主导地位[1][2] 整体情况 - 11月份国内新发行开放式基金1474亿份，较上月增加1141亿份，同比增长171亿份[1] - 11月份新发基金产品数量为98只，环比增加43只，同比减少46只[1] - 权益型基金发行规模为1086亿份，占比73.7%，环比上升21.1个百分点[2] - 债券型基金发行规模为375亿份，占比25.4%，环比下降15个百分点[2] 主动权益型基金 - 11月份主动权益型基金发行规模为49亿份，环比有所上涨，但仍处于底部区间[21] - 11月份发行产品15只，环比减少1只[21] - 偏股混合型基金发行规模为31.8亿份，占比64.4%，占据主导地位[3] 被动权益型基金 - 11月份被动权益型基金发行规模为1037亿份，环比增加892亿份，达到近年来最高位[29] - 11月份发行产品57只，环比增加32只[29] - 被动指数型基金成为首选，11月份新发行的57只被动权益型基金中，除6只增强指数型基金外，其余均为被动指数型基金[32] 债券型基金 - 11月份债券型基金发行规模为375亿份，环比增加240亿份，但仍处于近两年最低位[36] - 11月份发行产品20只，环比增加12只[36] - 被动指数型债券基金占比最高，11月份新发行的20只债券型基金中，中长期纯债型基金占比45.1%，规模总计169亿份[36] QDII基金 - 11月份QDII基金发行规模为0.15亿份，环比减少2亿份，处于近两年来较低位[41] - 11月份发行产品1只，环比减少1只[41] FOF基金 - 11月份FOF基金发行规模为6亿份，环比增加6亿份，但仍处于两年来较低位[46] - 11月份发行产品3只，环比增加3只[46]

核心观点 - 报告认为在低利率环境下，年末存在投资机会，特别是股票市场有望在政策宽松背景下迎来反弹机会 [2][3] 货币-信用"风火轮" - 社会信用状况有望企稳回升，10月新增社融14000亿元，低于预期，新增人民币贷款5000亿元，也低于预期 [2] - 狭义货币条件指数提示Shibor3M利率低位运行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用条件低位震荡 [2] - 股票类资产有所趋稳，随着政策定调和财政政策进一步落地，有望在12月延续反弹 [2] 2024年12月大类资产价格展望 - 股票市场回调趋稳，静待反弹机会，11月受美国大选结果等不确定性事件影响，股市冲高回落，直至趋稳 [3] - 债市利率震荡回落，建议后市持债观望，货币持续宽松可以期待，但需注意财政端对利率的提升效应 [3] - 美元大幅上扬，后续汇率有望企稳，11月随着特朗普大选获胜，再通胀交易持续发酵，美元指数继续冲高 [3] - 商品指数整体下行，建议后市谨慎，大宗商品震荡下行，受经济基本面修复缓慢影响，未来走势尚不明朗 [3] 2024年11月末-12月初中观指数最新信号 - 周期性板块景气上行，景气上行的行业有汽车、医药生物、社会服务、建筑材料、基础化工、传媒、交通运输、有色金属等 [4] 全球资产配置 - 根据全球资产配置模型，12月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(15.21%)、德国(0.00%)、法国(1.69%)、英国(0.00%)、日本(0.85%)、越南(13.52%)、印度(13.52%)、中国香港(15.21%) [5] 风格与板块配置 - 关注大盘成长，国内经济复苏逐月兑现，政策利好不断加强，未来国内经济强于海外的中期格局将继续利好大市值企业 [26] - 基本面仍处修复区间，经济复苏利好成长板块，1-10月规模以上工业增加值同比增长5.80% [26] - 通胀水平依然处于较低区间，回升态势尚不明朗，利好防御 [26] - 估值因素利好大盘，11月Shibor3M利率为0.00，较上月调降186.1bp [26] - 盈利角度指示小市值股票盈利压力增加，1-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3% [27] - 事件驱动利好大盘，11月份IPO上市公司家数为10家 [28] 全球与国内大类资产的定量配置建议 - 根据全球资产配置模型，12月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(15.21%)、德国(0.00%)、法国(1.69%)、英国(0.00%)、日本(0.85%)、越南(13.52%)、印度(13.52%)、中国香港(15.21%) [37] - 根据国内定量配置模型，积极配置情景下，股票、债券、原油、黄金分别为10%、75%、7.5%、7.5%；稳健配置情景下，股票、债券、原油、黄金分别为10%、85%、2.5%、2.5% [37] 国内外大类资产月度复盘 - 11月国内大类资产的表现为：股市小涨、债市微调、商品下跌、黄金大跌、人民币贬值 [44] - 11月海外大类资产大体排序为：股票>债券>商品 [59] 国信多资产配置系列总量指数 - 报告汇总发布了宏观景气和政策量化指数、股市交易情绪指数以及债市情绪和风险指数 [68] 国信多资产配置系列中观指数 - 基于三方面数据构建中观行业/板块景气指数：与超额回报具有相关性的高频指标、基于调查获取的与行业自身逻辑高度相关的产业指标、对于信用环境对其超额收益有指示效果的行业，额外增加行业信用环境数据 [104]

核心观点 - 跨境理财通2.0的启动标志着粤港澳大湾区金融高水平开放的新里程碑，将进一步推动建立示范性国际财富管理中心，助力国家金融开放[2][3] 跨境理财通2.0的背景与意义 - 跨境理财通是继沪深港通、债券通后，大湾区金融高水平开放的新里程碑[3] - 跨境理财通1.0到2.0的迭代演进，供需双端有所放宽，是新"国九条"中"坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全，拓展优化资本市场跨境互联互通机制"的具体体现，未来仍有进一步扩容空间[3] - 跨境理财通与跨境资管各有侧重，前者旨在推动建立示范性国际财富管理中心[3] 跨境理财通2.0的产品与市场影响 - 跨境理财通2.0实现产品生态完善，助力粤港澳大湾区居民海外资产配置[4][6] - 南向通新增主要投资大中华区股票、且被评定为"非复杂"的基金，风险等级由"低"至"中"扩大至"低"至"中高"，新增保本及不受《证券及期货条例》规管的标准结构性存款[6] - 北向通新增内地销售银行的人民币存款产品，以及"R4"风险等级公募证券投资基金（不含商品期货基金）[6] 跨境理财通的发展历程 - 2021年9月，大湾区"跨境理财通"正式启动，粤港澳大湾区内地投资者和港澳投资者通过区内金融机构建立的闭环式资金通道，投资跨境金融机构销售的合格投资产品[3] - 2024年1月，粤港澳三地同步出台《粤港澳大湾区"跨境理财通"业务试点实施细则》（简称《理财通2.0》），落实2023年9月公布的优化措施，扩大投资产品范围[4][6] 跨境理财通的业务流程 - 跨境理财通业务流程涉及内地投资者和港澳投资者通过区内金融机构建立的闭环式资金通道，投资跨境金融机构销售的合格投资产品[9]

宏观事件 - 11月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得51.5，高于10月1.2个百分点，为下半年以来最高 [3] - 财新PMI指数与国家统计局公布的PMI指数均呈现制造业向好的态势，随着下半年增量政策的持续推进和逐步落地，需求端开始逐步改善，未来随着政策端的进一步发力，制造业PMI有望进一步修复 [3] 市场 - 上证指数上涨1.13%，沪深300指数上涨0.79%，深证成指上涨1.36%，创业板指上涨1.42%，上证50指数上涨0.54% [4] - 综合、商贸零售、汽车等板块领涨，涨幅分别为4.91%、3.40%、3.09%；仅银行板块出现回落，跌幅为-0.34% [4] - 今日三大指数走强，市场总成交18253亿元 [4] - 汽车板块走强，消息层面，近期多家车企公布11月销售数据，汽车市场呈现回暖态势，此外，广汽集团与华为签署深化合作协议，进一步推动板块走强 [4] - 海南板块走强，海南自贸港全球推介活动即将举行，将全面展示海南自贸港的特色优势，消息催化下，海南板块走强 [4] 事件前瞻 - 北京时间12月6日（周五）21:30，美国劳工部将公布美国11月非农就业报告，目前市场普遍预期，11月新增非农就业人数将较10月的1.2万人反弹至18.3万人；失业率预计将维持在4.1%的水平；平均时薪环比增速预计从上月的0.4%降至0.3% [5] - 10月美国非农就业人数远低于市场预期，若11月就业人数延续疲软态势，那么将增长12月美联储降息的预期 [5]

市场整体表现 - 2024年12月2日，A股主要股指集体走高，沪指放量涨超1%。上证指数上涨1.13%，深证成指上涨1.36%，创业板指上涨1.42%。市场成交额17864.30亿元，较上一交易日增加783.23亿元。全市场4716只个股上涨，666只个股下跌 [2] 市场风格与行业表现 - 风格上看，各指数涨跌幅排序为：周期>稳定>成长>消费>金融>0；小盘成长>小盘价值>中盘成长>大盘成长>中盘价值>大盘价值；中证全指表现优于基金重仓。分行业看，30个中信一级行业普遍上涨；表现相对靠前的是：综合（3.34%），消费者服务（3.34%），汽车（3.24%）；表现相对靠后的是：银行（-0.38%），石油石化（0.70%），食品饮料（0.72%） [2] 资金流表现 - 资金筹码方面，主力资金12月2日净流出56.15亿元。其中超大单净流入61.80亿元，大单净流出117.95亿元，中单资金净流出46.50亿元，小单持续净流入115.45亿元 [2] ETF资金流向表现 - 12月2日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF成交额较上一交易日减少。华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、易方达沪深300ETF、南方中证500ETF、南方中证1000ETF和华夏中证1000ETF成交额分别为21.44亿元、39.48亿元、8.49亿元、8.29亿元、21.98亿元、26.86亿元和4.41亿元，分别较上一交易日变化-10.38亿元、-21.79亿元、-3.18亿元、-4.54亿元、-2.02亿元、-12.38亿元、-3.10亿元 [2] 全球市场表现 - 12月2日，亚太主要股指收盘普遍上涨。恒生指数上涨0.65%，报19550.29点；恒生科技指数上涨1.20%，报4405.95点；韩国综合指数上涨0.17%，报2460.09点；日经225指数上涨0.80%，报38513.02点；澳洲标普200指数上涨0.14%，报8447.90点 [2] - 11月29日，欧洲三大股指普遍上涨。德国DAX指数上涨1.03%，报19626.45点；英国富时100指数上涨0.07%，报8287.30点；法国CAC40指数上涨0.78%，报7235.11点。美股三大指数普遍上涨，道琼斯工业指数上涨0.42%，收于44910.65点；标普500指数上涨0.56%，收于6032.38点；纳斯达克综合指数上涨0.83%，收于19218.17点 [2] 市场资讯 - 12月2日，据广州市商务局数据显示，今年9月广州在全省率先启动"加力消费品以旧换新"活动，中央超长期国债和省配套资金给予广州共43.7亿元，资金规模居全省第一。截至目前，广州"以旧换新"全品类参与企业达3300家，累计带动销售额超过340亿元 [11] - 国务院国资委、国家发展改革委近日联合出台政策措施，推动中央企业创业投资基金高质量发展，支持中央企业发起设立创业投资基金，重点投早、投小、投长期、投硬科技。致力长周期陪伴创新企业成长，推动国资成为更有担当的长期资本、耐心资本。中央企业创业投资基金要投早、投小、投长期、投硬科技，以具备硬科技实力的种子期、初创期、成长期的科技创新企业为主要投资标的，长期支持陪伴科技创新企业成长壮大，中央企业创业投资基金存续期最长可到15年，较一般股权投资基金延长近一倍 [11] - 近期，多地陆续上调首套房贷利率。最近，杭州首套房贷利率再度上调，最低涨至3.1%，据了解，这已是杭州在11月的第二次上调。这释放了什么信号？星图金融研究院副院长薛洪言表示，房贷利率一降再降，银行息差水平不断收窄，当房贷利率降至3%以内后，房贷业务在商业上开始变得无利可图，对银行的持续经营能力形成潜在挑战，也会降低银行进行房贷投放的积极性。同时，房贷利率的内卷式下调，也并不能有效激活购房需求。薛洪言认为，此时上调房贷利率是对过低的房贷利率的一种市场纠偏，并没有释放地产政策收紧的信号，对于购房人来讲，不必过度解读。他表示，接下来，促进房地产市场止跌回稳的政策基调没有变，当前仍处于地产政策的"蜜月期" [12] - 据农业农村部监测，12月2日"农产品批发价格200指数"为121.19，比上周五下降0.38个点，"菜篮子"产品批发价格指数为122.37，比上周五下降0.43个点。截至今日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为23.36元/公斤，比上周五下降0.6%；牛肉60.79元/公斤，比上周五下降0.3%；羊肉59.07元/公斤，比上周五下降0.1%；鸡蛋10.12元/公斤，比上周五上升0.6%；白条鸡17.74元/公斤，比上周五下降1.7%。重点监测的28种蔬菜平均价格为5.00元/公斤，比上周五下降0.6%；重点监测的6种水果平均价格为7.18元/公斤，比上周五下降0.8%。鲫鱼19.44元/公斤，比上周五下降0.4%；鲤鱼14.21元/公斤，比上周五上升1.1%；白鲢鱼10.30元/公斤，比上周五上升0.7%；大带鱼41.08元/公斤，比上周五上升2.4% [13] - 中国宏观经济论坛（CMF）年度论坛发布报告指出，2025年供需两端将进一步深度修复并趋于平衡。在供给端，第三产业将进行深度修复，特别是房地产业的拖累作用减轻，增加值增速有望重回5%以上，达到5.1%；第二产业增速将向正常水平回落，增加值增速为4.5%。在需求端，随着基建投资加快、房地产投资跌幅收窄，固定资产投资将企稳回升，预计投资增速有望达到4.5%；2025年消费支持政策需要加力提效，在放松消费管制和普惠性消费补贴并举的情况下，消费增速有望回升至5% [14]

核心观点 - 24Q3美股盈利保持稳健，主要靠TMT和医药带动；欧股营收承压但盈利改善，仍明显不及美股。展望2025年，维持对美股看好态度，但内部结构或再平衡；欧股短期需警惕潜在关税冲击，盈利有望改善但难超过美股。[3][4][5][6] 24Q3美股盈利回顾：保持稳健 - 收入：24Q3标普500收入增速5.5%，较Q2小幅提升[18] - EPS：24Q3标普500EPS增速5.9%，较Q2边际回落[25] - ROE：24Q3标普500ROE(TTM)为18.7%，与Q2持平[37] - 市场预期：24Q3盈利超预期家数占比由78.8%降至74.7%，略低于过去10年均值[46] 24Q3欧股盈利回顾：营收承压但盈利改善 - 收入：24Q3Stoxx Europe 600收入增速为-1.4%，较Q2边际走弱[52] - EPS：24Q3欧股EPS增速为4.2%，较Q2大幅好转[57] - ROE：24Q3欧股ROE(TTM)为13.3%，较Q2继续下降[63] - 市场预期：24Q3盈利超预期家数占比由49.3%升至50.8%，略高于过去10年均值[70] 2025年美股展望：内部结构或再平衡 - 长期仍然维持对美股的看好态度，宏观层面主要源于美国经济韧性仍较强、离衰退仍然较远，在发达经济体中保持领先，但需警惕特朗普加征关税对经济的潜在冲击[71] - 短期上涨动能有限，内部结构或趋向再平衡。估值层面，截至11月下旬，标普500PE(FY1)为25.3X，远超过去10年中位数，且大部分行业估值处于高位；市场集中度层面，前十大龙头个股占比超35%，处于近20年来最高状态[78][86] - 基于两个维度均衡配置美股：按远期估值和EPS预期的关系看，医药、通讯服务、材料和工业等板块性价比相对较高；从大小盘角度看，美联储降息周期+特朗普潜在的减税政策刺激下，小盘股业绩有望企稳回升，叠加估值相对偏低，增配小盘股性价比较高[91][92] 2025年欧股展望：短期需警惕潜在关税冲击 - 2025年盈利有望改善，但难超过美股：欧央行降息继续推进，2025年欧股盈利有望改善，但较难超越美股[98] - 估值低位+AI占比较低，对稳健型投资者而言配置价值较高：现阶段欧股估值处于历史偏低水位且远低于美股，且AI占比较低[104] - 美强欧弱格局大概率延续：中长期看美强欧弱局面尚未根本转变，短期特朗普加征关税的威胁仍在，欧股在2025年或较难跑赢美股[109]