三季度经济特征 - 经济出现短期拐点,8月为底部,9月为拐点[1] - 内外需可能发生反转,内需有所恢复,外需面临下行压力[2][3] - 服务业生产增速回升,与工业生产增速差距可能缩小[6] - 物价降幅有望持续收窄,但仍需更强政策支持走出负增长[5][7] 四季度经济展望 - 四季度积极因素增加,全年有望实现5%左右的经济增长目标[1][12][13] - 房地产和金融市场有所改善,服务业活跃度提升[12][13] - 政府加大基建投资力度,有望直接拉动四季度GDP增长0.6%[13] - 房地产政策进一步放松,有助于房地产投资和GDP增长[13] 消费和投资情况 - 消费增速小幅回升,以旧换新政策拉动家电等消费[27][29][30] - 基建投资增速大幅超预期,主要靠电力投资拉动[21][22] - 制造业和房地产投资均有所改善[9][12] 风险提示 - 存量政策和新增政策效果不及预期[3] - 全球贸易摩擦加剧,出口下滑超预期[3]

2024 年 10 月 18 日 宏观经济 多举措促进房地产市场止跌回稳，股市维持宽幅震荡 ——2024 年 10 月 17 日国新办新闻发布会学习体会 宏观点评 房地产市场"组合拳"概括起来是"四个取消、四个降低、两个增加"。 四个取消，就是充分赋予城市政府调控自主权，城市政府要因城施策，调整 或取消各类购房的限制性措施。四个降低，就是降低住房公积金贷款利率 0.25 个百分点；降低住房贷款的首付比例，统一一套、二套房贷最低首付比 例到 15%；降低存量贷款利率；降低"卖旧买新"换购住房的税费负担。两 个增加，一是通过货币化安臵房方式新增实施 100 万套城中村改造和危旧房 改造；二是年底前将"白名单"项目信贷规模增加至 4 万亿元，将所有房地 产合格项目都争取纳入"白名单"。其中，"两个增加"是本次新闻发布会 的重要亮点。 城中村改造货币化，消化存量商品房。此次城中村改造和危旧房改造有 两个重点，一是规模上新增实施 100 万套，二是方式上主要采取货币化安臵。 此次城中村改造新增 100 万套，假如每套 100 平方米，共 1 亿平方米，占 2023 年房地产新开工面积、施工面积的 10.5%、1.2%。 ...

1. 国产工业仪器仪表及控制装置龙头，国有高新技术企业 1. 川仪股份是国内经营规模最大、产品品类最全、系统集成能力最强的工业自动化仪表及控制装置领军企业。[1][2] 2. 公司围绕高精度智能压力变送器、电动执行机构、智能调节阀、智能流量仪表等主力产品快速扩张,产品规格不断升级,出货量持续提升,并进一步完善产品谱系实现多行业解决方案。[1] 3. 自动化仪器仪表大类业务是目前公司的主要收入来源,2023年营收65.98亿元,营收占比约89.0%,2024 H1营收33.27亿元,营收占比约88.9%。[1] 2. 核心竞争力强 1. 产品谱系完善,自动化仪器仪表产品几乎涵盖流程自动化所需的所有产品大类,能够提供行业整体解决方案,且产品不断迈向高端,赶超海外。[2] 2. 经年累月的研发投入及科学的研发机制,具备从上世纪60年代国家三线建设起累积的制造经验,并为海外品牌代工并成立合资公司,以市场换技术。[2] 3. 核心生产工具及关键零部件自制,通过供应链一体化、自主化形成的行业深厚护城河,使竞争对手无法靠"挖人"复制。[2][3] 4. 直销为主的销售模式和市场化的激励机制,培养技术型销售给客户专业性指导,机制上多劳多得,充分激励销售人员。[2] 3. 催化因素多 1. 作为国企改革制造业真正优质标的,工业仪器仪表行业前期投入大、沉没成本高,不适宜私人部门进入,川仪股份背靠重庆国资委,天生具有资源与资质优势。[3] 2. 下游流程自动化行业长期资本开支向上,叠加工业化水平提升。[3] 3. 自主可控的核心标的,安全意义凸显,工业仪器仪表是维护国家经济安全、实现工业现代化的重要技术手段和支撑,其国产化势在必行。[3] 4. 推荐逻辑:国企改革+内需+自主可控三箭齐发 1. 国企改革主题优质标的,赛道属性决定私人部门较难介入。[87][88][89] 2. 国产替代使成长性大于周期性,流程工业自动化水平仍有提升空间。[90] 3. 涉及国民经济安全的重要品类,自主可控战略意义凸显。[119][120][121][122]

财政政策力度加大 - 预计每年新增政府债券规模为2万亿元，持续3年[10] - 一次性化债规模可能不低于5万亿元[10] - 国有银行补充资本金规模约1万亿元[10] - "两新"补贴规模可能达到每年5000亿元以上[10] - 未来几年赤字率可能上调至4%左右[10] 政策重点领域 - 支持地方化解隐性债务,增加地方债务额度[13][14] - 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本[15][16] - 运用专项债券、专项资金、税收政策等工具支持房地产市场止跌回稳[17][18] - 安排3000亿元左右超长期特别国债资金,加力支持重点领域设备更新[19] 市场影响及投资建议 - 政策密集期对股市保持乐观,短期市场可能进入震荡盘整[20] - 短期关注白电、银行、央企高股息等板块,博弈政策预期关注顺周期板块[21] - 关注受益于化债政策及补充资本的银行,以及受益于货币政策工具的央企高股息板块[21] - 关注受益于财政政策的地产产业链、核心科技成长等板块[21]

政策密集落地 - 政策密集落地,与以往相比力度更大、多部门协同、集中发力[1][2][3] - 货币政策力度较往年更强,年内可能再次全面降准100BP[4] - 创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款,支持股市稳定发展[2][3] 基本面分析 - 经济下行压力较大,财政收入下滑,政策需要更大力度[5][6][7] - 房地产政策调整力度弱于预期,一线城市限购政策仍有保留[7][8][9][10] - 居民就业收入预期处于低位,疫情后货款利率下降未刺激地产销售[12][13] 市场反弹特点 - 政策预期强烈,资金快速入场,市场乐观情绪指数接近历史高点[23][25] - 短期内筹码密集区或有阻力,但天量成交可能支撑指数向上突破[26] - 中期来看,涨幅过快可能引发监管关注,需保持谨慎[44][45] 投资策略 - 短期关注顺周期板块如证券、地产,以及超跌的TMT、医药等成长板块[46][47][50][51] - 中期关注监管表态,指数上涨超20%应保持谨慎[55][56]

宏观政策 - 加大财政货币政策逆周期调节力度[31][32][34] - 保证必要的财政支出，切实做好基层"三保"工作[32] - 发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用[32] - 降低存款准备金率，实施有力度的降息[34] 房地产市场 - 促进房地产市场"止跌回稳"[35][36][17] - 对商品房建设严控增量、优化存量、提高质量[35] - 加大对"白名单"项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地[35] - 调整住房限购政策，降低存量房贷利率[35][17] 资本市场 - 努力提振资本市场[19] - 大力引导中长期资金入市[19][20] - 支持上市公司并购重组[19] - 稳步推进公募基金改革[19][20] - 研究出台保护中小投资者的政策措施[19] 经济主体 - 帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为[23] - 出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境[23] - 把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收[23] - 培育新型消费业态[23] - 加大引资稳资力度，优化营商环境[39] - 守住兜牢民生底线，重点做好重点群体就业工作[39]

2024 年 09 月 25 日 宏观经济 央行推出重磅政策，经济市场迎来反转时刻？ ——2024 年 9 月 24 日国新办新闻发布会学习体会 宏观点评 政策力度较大，经济及市场有望改善。发布会上，三部门领导宣布了多 项重要政策，力度超预期的主要是：一是将下调存款准备金率 0.5 个百分点； 7 天期逆回购操作利率下调 0.2 个百分点。二是引导银行降低存量房贷利率 约 0.5%个百分点，统一房贷最低首付比例至 15%。三是创设新的货币政策 工具支持股票市场稳定发展。未来经济及市场有望改善，至于经济改善的力 度及持续性，需要关注是否有大规模的财政刺激政策出台。如果有较强的财 政政策配合，则经济有望迎来趋势性拐点。否则，只是央行单方面行动，经 济修复的力度也会有限。 货币政策力度超预期，未来仍有空间。此次降准时机符合预期，但是降 准 0.5 个百分点，超出市场预期。央行领导强调，年内还将视市场流动性的 状况，可能择机进一步下调存款准备金率 0.25-0.5 个百分点。同时，央行还 宣布，将降低政策利率，即 7 天期逆回购操作利率下调 0.2 个百分点，从目 前的 1.7%调降至 1.5%。此次降息以及降息幅度 ...

投资评级 1) 报告公司投资评级为"推荐"[6] 报告的核心观点 1) 公司聚焦血制品业务,与控股股东彻底解决同业竞争问题[15][16] 2) 公司通过多维度拓展浆站浆源,浆量不断提升[32][33][34][35][36][37][38] 3) 公司不断补齐凝血产品矩阵,运营效率持续提升[39][40][41][42][43][44][45][46] 4) 公司新建永安、昆明和兰州三大血浆处理基地,逐步突破产能瓶颈[46][47][48][49][50][51][52] 分类总结 1. 聚焦 - 公司与控股股东启动业务内部重整交易,分两步走解决同业竞争问题[15][16] - 重组后公司成为纯血制品央企,浆站资源和产品线得到整合优化[19][20][21][22][23][24][26] 2. 做大 - 公司通过多种方式拓展浆站浆源,浆量不断提升[32][33][34][35][36][37][38] 3. 做强 - 公司不断补齐凝血产品矩阵,运营效率持续提升[39][40][41][42][43][44][45][46] - 公司新建三大血浆处理基地,逐步突破产能瓶颈[46][47][48][49][50][51][52]

报告公司投资评级 天坛生物首次覆盖，给予"推荐"评级。[6] 报告的核心观点 1. 聚焦血制品业务，与控股股东彻底解决同业竞争问题 [1][16] 2. 多维度拓展权益浆源，浆量提升打开"量"空间 [28][29][34][35][36][38][39][40] 3. 拓展产品矩阵，增添发展"质"元素，运营效率不断提升 [41][42][43][44][45][46][47][48] 4. 新建三大血浆处理基地，打破产能瓶颈 [49][50][51][52][53][54][55] 根据目录分别总结 聚焦 - 2017年公司与控股股东中生股份启动业务内部重整交易，分两步走解决同业竞争问题[1][16] - 重组后公司成为纯血制品公司，与控股股东彻底解决同业竞争问题[1][19] 做大 - 通过收购成都蓉生少数股权、批量获得新设浆站和外延并购等方式拓展浆源[28][29][34][35][36][38][39][40] - 新浆站投产采浆不断爬坡，老浆站采浆能力持续提升[36][37] - 外延并购西安回天和中原瑞德进一步扩大浆源版图[38][39][40] 做强 - 产品线不断补齐，凝血产品线全面覆盖，血浆利用率不断提升[41][42][43][44][45][46] - 运营效率持续提升，毛利率和净利率创新高[47][48] - 三大生产基地逐步建成投产，突破产能瓶颈[49][50][51][52][53][54][55]

宏观经济及政策动态 - 美联储降息50个基点,将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5.00%[2] - 人民币对美元升至7.05,创2023年5月以来最高点,出口商开始进行结汇[2,4] - 财政收入增速下滑,公共财政收入累计同比下降2.6%,政府性基金收入累计同比下降21.1%[13,14,15] - 财政支出增速也持续下滑,经济压力增加[16] 行业中观监测 - 钢铁行业开工率回升,高炉开工率上升至78.25%,电炉开工率升至57.05%[17,18,19,20] - 房地产销售下滑,30大中城市商品房成交面积和二手房成交面积均有所下降[23,24] - 汽车销售上升,9月1-15日乘用车市场零售同比增长18%,较上月同期增长12%[28] - 商品价格变化:猪肉价格下降,蔬菜价格上涨,黑色系价格下跌,原油价格上涨[29,30,31] 资金面跟踪 - 公开市场操作上周净投放9179亿元[32] - 国债收益率继续下行,10年期国债收益率录得2.04%[35] - 重要股东主板净增持,但基金发行低迷[36,37,38]