财务表现 - 公司上半年营业收入下滑13%,主要受零售业绩下滑14%的影响 [1] - 公司上半年规模利润下滑32%至1.7亿元,扣费利润下滑至6500万元 [1][2] - 利润下滑主要是由于直营和电商渠道的利润下滑,加盟渠道利润基本持平 [2][3] 渠道表现 - 直营渠道收入下滑19%,电商渠道收入下滑8%,加盟渠道收入下滑5% [3][4] - 直营渠道下滑主要是由于关闭了大量直营电商门店,以及线下门店销售下滑 [3] - 电商渠道下滑主要是由于乐听品牌下滑33%拖累,其他品牌均实现增长 [4] - 加盟渠道相对较为稳定,但也受到零售业绩下滑的影响 [5] 品牌表现 - 女装和乐听品牌收入下滑较大,分别下滑10%和35% [4] - 男装和童装品牌相对较为稳定,在电商渠道实现40%以上的增长 [19][20] 渠道拓展 - 公司上半年净关闭200家门店,其中直营关闭50家,加盟关闭150家 [5][6] - 公司未来将聚焦提升门店质量,包括调整楼层、扩大面积、培育二店等 [6][7] - 公司计划在今年开设5家旗舰店,探索新的业态发展 [16][17] 成本管理 - 公司将通过关闭低效门店、优化人员等措施来控制费用 [11][12] - 政府补贴预计将保持相对稳定,有望在三季度全部收回 [12][13] - 公司全年扣费净利率目标存在下调压力,但仍将努力实现 [13][14] 展望 - 公司将继续推进品质提升、核心品类强化等产品优化 [7][8] - 将帮助加盟商回收库存、优化门店布局等措施来支持加盟商 [9][10] - 公司将探索新的线上线下融合发展模式,提升整体运营效率 [20][21]

1. 专注硅材料六十余载，形成新能源、半导体双产业链发展模式 - TCL中环前身天津市半导体材料厂成立于1958年，是国内历史悠久、技术领先的电子级半导体单晶硅材料制造企业，至今已深耕行业六十余载 [9] - 公司坚持创新驱动发展，始终引领行业先进技术、先进制造方式的产业化应用，主营业务围绕硅材料，形成新能源、半导体双产业链发展模式 [9] - 2020年公司混合所有制改革完成，TCL科技成为控股股东；2021年完成90亿定增项目，G12高效电池项目正式启动 [9][10] 2. 公司内生增长强劲，硅片出货量实现高速增长 - 2019-2023年，公司营业收入从169亿元增长至591亿元，复合增速为37%；归母净利润从9亿元增长至34亿元，复合增速为39% [19][20] - 2019-2023年，硅片出货量从30GW增长至114GW，复合增速为40%；组件出货量2023年达7GW；其他硅材料出货量从452百万平方英寸增长至737百万平方英寸，复合增速为13% [19][20] - 2019-2023年公司毛利率维持在20%左右，较为稳定；相对而言公司净利率有所波动，主要受硅料价格变动等因素影响 [21][22] 3. 硅料价格快速涨跌对下游盈利影响较大 - 硅料价格快速上涨时，光伏主产业链较为受益；硅料价格快速下跌时，光伏主产业链将受到明显的原材料减值损失等影响 [26][29] - 硅料价格缓跌或缓涨时，硅料涨幅速度若小于组件涨幅速度，硅料下游环节盈利有望保持较好态势，反之则有盈利下行压力 [29] - 2024年Q2，行业再次经历硅料价格快速下跌，硅料季度跌幅高达42%；进入三季度，硅料、硅片、组件价格保持稳定，我们认为行业价格已基本触底 [29][30][31] 4. 公司硅片竞争优势显著，各项指标均处于行业前列 - 公司硅片市占率较为稳定，维持在30%左右；2023年公司硅片毛利率为22%，成为行业最优水平之一 [33][34] - 公司研发费用与研发费用率均处于行业较高水平，2023年研发费用超20亿元，研发费用率维持约4% [37][38][39][40] - 公司人均创收、人均薪酬均处于领先水平，2023年人均创收约303万元，人均薪酬约19万元 [42][43] - 公司生产效率、成本控制等指标表现优异，全成本明显优于二线企业 [44][45] 5. 公司财务状况健康，中东项目有望继续提升竞争力 - 公司资产负债率较低，是行业少数未产生沉没资产的企业，为企业后续发展奠定基础 [47][48] - 公司拟与Vision Industries、沙特阿拉伯公共投资基金PIF的子公司RELC共同在沙特建设年产20GW光伏晶体晶片项目，有望进一步提升公司全球渠道、产能优势 [50] 6. 盈利预测与投资建议 - 我们下调公司2024年并新增2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为357/413/467亿元，归母净利润分别为-30/21/33亿元 [59] - 我们认为公司竞争优势明显，有显著穿越周期能力，随着产业链价格触底，公司盈利有望逐步触底反转，当前公司PB已处于历史最低位置，较为低估，维持"买入"评级 [59][54]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"看好"[4] 报告核心观点 (1) 维生素：受巴斯夫工厂不可抗力影响，行业供给短期内缩减明显，维A、维E价格显著上涨。建议关注：新和成（暂无评级）、安迪苏等。[10] (2) MDI：受亨斯迈位于荷兰罗曾堡的MDI生产装置不可抗力影响，欧洲供应趋紧。国内部分装置处于检修状态，预计纯MDI价格将继续上行。建议关注：万华化学等。[11] (3) 民爆：行业整合加速，市场竞争格局优化，关注度提升。建议关注：易普力、国泰集团（暂无评级）、广东宏大（暂无评级）、江南化工（暂无评级）、高争民爆（暂无评级）等。[12] 细分领域分析 (一) 重点化工品价格跟踪 - 本周维生素VA(+31.43%)、维生素VE(+20%)、TDI(+4.47%)、天然橡胶(+5.61%)、纯MDI(+2.44%)等产品价格涨幅居前[19] - 维生素A价格大涨，受巴斯夫部分维生素产品交付出现不可抗力的因素推动[19] - 维生素A主流厂家基本全部停签停报，贸易商市场部分参考接单价上涨至190-220元/公斤[19] (二) 聚氨酯 - 聚合MDI价格下降，纯MDI、TDI价格上涨[21][22] - MDI供给端国内部分工厂装置检修或复产，整体产量增加，国外工厂部分装置停产，整体产量有限[21] - TDI供给端部分工厂进行检修，整体开工率在六五成左右，供货量有所缩减[21] (三) 农化 - 草甘膦价格持平，磷酸一铵价格下降、磷酸二铵价格持平[28][29][30][31][32] - 尿素价格、氯化钾价格下降[45] (四) 氟化工 - 萤石价格下跌，R22价格持平[54][55][60][61] - 氟塑料及单体市场价格维稳运行[66][67] (五) 轮胎 - 天然橡胶价格上涨、合成橡胶价格下跌[68][69] - 轮胎行业开工率下降[71][72] (六) 食品及饲料添加剂 - 维A、维E价格上涨，麦芽酚价格上涨[92][93][94][95][96] - 猪肉、白条鸡价格上涨[97] (七) 民爆 - 行业整合加速，市场竞争格局优化，硝酸铵价格持平[115][116][117] - 我国工业炸药产量总体平稳，电子雷管渗透率达96%以上[116] (八) 化学原料 - 纯碱价格下降，PVC价格下降[130][139][140][141][142][143][144][145][146][147] - 钛白粉价格持平，钛精矿价格上涨[149][150][151][152] (九) 化学纤维 - 涤纶长丝FDY、DTY、POY价格下降，库存上升[154][155][159][160][161][162][163] - 粘胶、氨纶价格维稳[156][157][166][167]

报告行业投资评级 报告维持有色金属行业的"看好"评级。[17] 报告的核心观点 基本金属 1) 短期衰退预期加强,但受成本支撑影响,后续基本金属价格下跌空间有限。[7] 2) 铜价格有望触底企稳,受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业等。[7] 3) 铝供需格局偏弱,下游进入淡季。[45] 4) 锌价格仍处于下跌趋势。[58] 5) 铅价格下跌,库存有所增加。[70][72] 6) 锡价格上涨,受益于供给收缩。[82] 7) 镍价格小幅下跌,库存有所增加。[90] 贵金属 1) 美联储9月降息预期提升,推动黄金价格上升。[101] 2) 白银价格下跌。[101] 能源金属 1) 锂盐价格继续下跌,行业处于周期底部。[111] 2) 钴价格下跌,供给过剩。[120][121] 根据目录分别进行总结 有色金属板块行情回顾 1) 本周有色金属行业指数下跌2.85%,在申万一级行业中排名第26位。[18][19][21] 2) 有色金属二级行业中,小金属、金属新材料、工业金属等板块下跌较多,贵金属板块上涨。[21][24] 3) 个股方面,深圳新星、宜安科技等涨幅居前,华钰矿业、赤峰黄金等跌幅较大。[26][27][28] 基本金属 1) 铜价格有望触底企稳,受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业等。[7][34][35] 2) 铝供需格局偏弱,下游进入淡季。[45] 3) 锌价格仍处于下跌趋势。[58] 4) 铅价格下跌,库存有所增加。[70][72] 5) 锡价格上涨,受益于供给收缩。[82] 6) 镍价格小幅下跌,库存有所增加。[90] 贵金属 1) 美联储9月降息预期提升,推动黄金价格上升。[101] 2) 白银价格下跌。[101] 能源金属 1) 锂盐价格继续下跌,行业处于周期底部。[111] 2) 钴价格下跌,供给过剩。[120][121]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [12] 报告的核心观点 - 公司是国内领先的电子大宗气体供应商,氦气供应链体系日趋完善,电子大宗项目稳步推进 [12] - 公司拓展电子特气业务布局,不断提升核心竞争力,为电子半导体行业提供更全面的气体产品服务 [12] - 随着项目逐步落地,预期公司未来业绩将会稳步增长 [12] 公司营收和利润情况 - 2024H1公司实现营收9.73亿元,同比+8.60%;实现归母净利润1.36亿元,同比-14.39% [6] - 2024年第二季度公司实现营收5.12亿元,同比+6.25%,环比+11.04%;实现归母净利润0.69亿元,同比-18.14%,环比+2.19% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.50亿、4.67亿、6.10亿 [12] 电子大宗气体业务 - 2024H1电子大宗气体营收为7.05亿元,受氦气价格低迷影响,电子大宗气体毛利率为32.98% [7] - 2024H1,公司获取了武汉楚兴(二期)、珠海华灿等电子大宗气体项目,在存量项目中陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴(一期)等多个项目的商业化运营 [7] 通用工业气体业务 - 2024H1通用工业气体营收为2.23亿元,毛利率为17.69% [7] - 2024H1,公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目 [7] 研发和创新能力 - 2024H1公司研发支出合计投入5073.46万元,较上年同期增长2.66% [9] - 公司自主研发"Super-N""Fast-N"系列制氮装置,达到外资气体公司先进技术水平 [9] - 公司智能装备制造基地项目在杭州建德正式奠基开工,提升核心装备的自主制造能力 [9] - 2024H1,公司及下属子公司共申请专利9项,获得专利授权18项,累计获得专利授权129项,同比增长32.99% [9] 电子特气业务布局 - 公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施,处于产业化过程中的电子特气产品包括三氟化氮(NF3)、六氟丁二烯(C4F6)、氯化氢(HCl)、溴化氢(HBr)等 [8] - 随着电子特气项目逐步建成投产,将完善公司在电子气体的业务布局版图,为客户提供更全面的气体产品服务 [8]

现有 PD 药物未满足的临床需求 - 目前国内外已上市的 PD 药物主要作用是增加大脑内多巴胺含量，或通过多种方式增加多巴胺能刺激，促进多巴胺合成和代谢 [21][22][23] - 尽管目前临床上有多种可以改善症状的药物（ST），但缺乏具有循证医学证据支持的有疾病修饰作用的药物（DMT） [21][22][32][33] - 长期服用左旋多巴等药物会产生运动并发症，通过药物调整找到最佳的症状控制与避免发生运动并发症之间平衡点的过程可能相当复杂 [33][34][35][36][40] 疾病修饰疗法成为 PD 药物研发热点 - 随着对 PD 发病机制的深入研究，更多潜在致病靶点被发现，让有望改变疾病进展的 PD 药物研发出现了更多可能 [45][46][49] - 有望减缓甚至阻止疾病发展进程的疾病修饰疗法 DMT 成为近年来 PD 药物研发的热点 [45][46][49] - 2023 年 PD 在研管线中研究最多的 DMT 靶点为 α-突触核蛋白（α-syn），其次分别为细胞疗法、肠道菌群疗法以及 GLP-1 受体激动剂等 [49][50][51][74][98] PD 药物治疗市场规模将持续扩大 - 中国 PD 患者预计 2030 年将达 500 万人，几乎占到全球 PD 患者人数的一半 [110][111][112][113] - 全球 PD 药物市场规模将稳步增长，预计 2029 年将达到 66.3 亿美元 [114][115][116][117] - 中国 PD 药物市场成长空间大，2023 年 PD 药物整体市场规模达 32.72 亿元 [121][122][123][124][125] 重点上市公司推荐 - 绿叶制药：罗替高汀缓释微球 LY03003 获批上市 [127][128][129][130][131] - 恒瑞医药：全球首款双基因药物 RGL-193 完成首例患者给药 [132][133][134]

报告行业投资评级 无评级 [5][6] 报告的核心观点 1) TCL 智家 2024Q2 业绩超预期 [52] 2) 兆驰股份 2024H1 利润端高增 [50] 3) 创科实业 2024H1 业绩双位数增长 [51] 4) 萤石网络 2024H1 收入增长 13.08% [53] 5) 比依股份 2024Q2 收入增长 14.26% [54] 6) 2024H1 家电行业内销先扬后抑、外销持续增长 [55] 7) 2024H1 智能投影市场销售规模同比下降,激光投影逆势增长 [59] 8) 享界 S9 搭载车规级投影巨幕,由光峰科技提供核心器件 [61] 分行业总结 白电、厨电及电工照明 1) 估值较低,建议关注和左侧布局 [62] 2) 受益于地产板块修复,景气度有望提升 [62] 厨房小家电 1) 受益于大促,营收及业绩有望实现增长 [62] 上游零部件 1) 空调升级换代,销量高增,或利好上游零部件市场规模扩容 [62]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [7] 报告的核心观点 业绩高增长符合预期 - 2024年上半年公司实现营业收入38,943.50万元,同比+35.16%;实现归母净利润13,618.80万元,同比+29.19% [6] - Q2公司实现营业收入24,859.07万元,同比+39.5%;实现归母净利润11,219.93万元,同比+28.12% [6] 大客户战略驱动业绩增长 - 公司以大客户为开发重点,以"匹配强需求、引领新需求、战略深合作"为抓手,精准制定客户画像,打造大客户特战队,提供专业的服务支持 [7] - 2024年上半年公司大客户贡献订单占比58%,平均每家大客户贡献收入超过200万 [7] 合同负债创新高,保障未来收入稳定 - 2024年上半年公司新签订单4.52亿元,同比增长11.6% [7] - 合同负债10.01亿元,较2023年底增长0.43亿元,创历史新高,为2024年和2025年的收入提供了大额保证 [7] 毛利率和净利率略有下滑,期间费用持续优化 - 2024H公司整体毛利率76.14%,同比下降2.21个百分点;24H净利率35.33%,同比下降1.15个百分点 [7] - 主要因为管理咨询收入占比大幅提升,该业务毛利率相对管理培训课程毛利率偏低 [7] - 期间费用率方面:销售费用率23.02%/-2.39个百分点,管理费用率11.34%/-2.33个百分点,研发费用率2.74%/-1.22个百分点,财务费用率-3.16%/+1.4个百分点 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业务结构 - 管理培训课程收入3.13亿元/+23.72%,占比80.44%,毛利率83.55% [7] - 管理咨询业务收入7313万元/+122.82%,占比18.78%,毛利率46.12% [7] - 其他收入(主要为图书销售)304万元,占比0.78%,毛利率34.45% [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元,同比增速32.09%、30.47%和26.59% [7] - 预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股,2024-2026年PE分别为14X、11X和9X [7] 股东回报 - 公司发布半年度利润分配预案,计划每10股派发现金红利10元,合计派发1.18亿元,占上半年归母净利润的86.7% [7] - 根据公司发布的《未来三年回报股东计划》,未来三年,公司在无重大资金支出安排的情况下,分红比例不低于80% [7]

公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 展会排期的差异是造成公司上半年业绩同比下滑的主要原因。下半年将举办分布在10个国家的10场展会，关注下半年订单情况。 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通(亿股): 2.29/2.29 - 总市值/流通(亿元): 35.52/35.52 - 12个月内最高/最低价(元): 43.55/14.71 [3] 公司业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入26010.55万元，同比下降26.39%；实现归母净利润4072.22万元，同比下降46.56%；实现归母扣非净利润3656.33万元，同比下降50.23% [6] - 2024年上半年公司专业展从8大行业扩大到11大行业，印尼、越南、阿联酋的联展采用1+N（1个联展多个专业展会同档期举办）的形式展出，提升了办展效果和成交效率。上半年单场展会平均展位数800+，比去年同期的600+有较大幅度提升。上半年公司整体毛利率54.18%，同比提升2.4pct [7] 投资建议 - 预计2024-2026年米奥会展将实现归母净利润2.47亿元、3.26亿元和4.24亿元，同比增速30.18%、23.9%和22.71%。预计2024-2026年EPS分别为1.08元/股、1.42元/股和1.85元/股，2024-2026年PE分别为14X、11X和8X。看好公司在海外自办展行业的持续发展，给予"买入"评级 [7]

公司投资评级 - 报告对科伦药业的投资评级为“买入/维持”[2] 报告的核心观点 - 科伦药业实施“三发驱动、创新增长”的发展战略，已成功转型为大输液+原料药中间体+仿制药+创新药复合驱动的综合型制药公司[8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 科伦药业成立于1996年，总部位于四川成都，2010年在深圳证券交易所上市，目前形成由科伦药业、川宁生物、科伦博泰构成的“品”字型架构运营平台[21] - 公司股权结构稳定，控股多家子公司协同布局，第一大股东和实际控制人为董事长刘革新先生，持股比例为25.29%[25] - 公司管理团队任职多年，稳定且经验丰富，董事长刘革新自1996年创建科伦大药厂，担任公司董事长至今[27] 输液/仿制药 大输液龙头地位稳固，产品升级持续推动业绩增长 - 科伦药业在大输液领域国内龙头地位稳固，公司共有135个品种共297种规格的输液产品，持续向高附加值包材迭代，高毛利营养及治疗型产品拓展[61] - 大输液行业消费规模将呈缓慢增长态势，中国每年大输液产量超过100亿瓶(袋)，行业供需基本稳定[68] - 公司大输液市场份额保持市场第一，龙头地位稳固，2023年公司大输液销量达到43.8亿瓶/袋，在8家头部大输液企业中销量市占率达到45.7%[71] 输液包材持续优化升级，不断提升盈利能力 - 输液包材由玻瓶塑瓶向软袋迭代，国内存量大输液结构升级潜力巨大，公司持续推进安全密闭式输液替代半密闭式输液进程，密闭式输液占比持续提升，2023年达到53.25%[81] - 公司自主研发的新一代全密闭可立袋®，抗摔耐压性强应用场景广泛，公司密闭式输液量销售占比持续提升，大输液盈利能力优化升级[84] 肠外营养领域优势巩固，新品持续注入动力 - 肠外营养是经静脉途径供应病人所需的营养素，公司共获批16个肠外营养产品，其中8个三腔袋产品，4个双室袋产品，4个单袋/瓶产品[97] - 全合一工业化三腔袋支为即全有效，常力大，公司三腔袋产品均为国内首仿或首家过评[100] 集采助力仿制药放量，高端仿制药/改良创新药管线进入兑现期 - 存量集采风险有望出清，仿制药业绩有望企稳回升，公司存量大品种已基本纳入了国家集采，截至第九批集采，公司共中标47款产品[101] - 持续布局高端仿制药/改良创新管线，新产品进入兑现期，公司在研管线丰富，重点品种争取做到国内首仿，预计未来几年每年申报仿制药40个左右，有望每年获批约30个[122] 原料药 抗生素中间体市场平稳增长，公司三大抗生素中间体产能行业领先 - 抗生素中间体市场需求稳定，规模平稳增长，全球抗生素制剂市场规模在500亿美元以上，2022年国内抗生素市场规模达到1,945亿元，行业整体增速保持在4%以上[126] - 硫氰酸红霉素是红霉素及其衍生物中间体，下游主要为红霉素、罗红霉素、阿奇霉素、克拉霉素等大环内酯类药物，同时也可作兽药，用于革兰氏阳性菌和支原体感染[134] - 头孢类中间体：7-ACA、D-7ACA和7-ADCA，公司7-ACA、D-7ACA和7-ADCA合计拥有3000余吨/年的产能，且在一套生产体系下生产提取，公司根据下游产品市场需求和行业供给情况灵活制定生产计划，合理配置生产资源，保证生产效益最大化[140] 抗生素中间体业务基本盘稳固，盈利能力提升明显 - 2022年公司抗生素中间体业务业绩迎来拐点，受市场需求恢复带动主要产品量价齐升，降本增效等影响，2022年以来川宁生物营收及净利润快速增长，2022及2023年，营收分别同比增加18.2%和26.2%，归母净利润分别同比增加269.6%和128.6%[161] - 抗生素中间体业务基本盘稳固，盈利能力提升明显，2023年，公司三大核心抗生素中间体产品：青霉素类中间体、硫氰酸红霉素和头孢类中间体的营收占比分别为43%、34%和21%[166]