一、涉及行业与公司 未明确提及特定公司，涉及行业包括金融（银行、券商等）、科技（半导体、AI、通信等）、消费（电商、传媒娱乐、家电等）、房地产、工业（金属、水泥等）等多个行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 二、核心观点与论据 （一）市场整体走势与分析 1. **近期市场弱势回调** - 自11月8日以来市场处于回调周期，自然日已有七天左右。影响弱势盘面的因素包括国际面和宏观面等[1]。 - 指数整体有压力，但部分板块如高股息方向（银行股、家电等）、交运板块表现出韧性，之前领涨的科技股内部出现轮动，电子、计算机等近日下跌较多，而传媒、游戏板块有上涨行情，这种轮动可能缓解回调压力[1][2]。 - 从10月8日高位到11月8日之后，沪指从3500左右回落靠近3300点，市场在尾盘加速下跌，成交额从之前连续超2万亿甚至达2.5万亿回落至1.8万亿多一点，涨停个股数量减少，上涨个股数量也明显减少，但情绪有改善迹象[4][9]。 2. **市场见底的判断因素** - 对于短线投资者，关注市场何时反转很重要。市场见底需要有相当多指数或板块呈现背驰状态，尾盘快速回落时不适合抄底，短线投资者应控制仓位应对风险，而长期投资者可忽略短时间波动[3]。 - 历史上如9月18日、10月18日市场反转时都有不同级别的背驰现象，当前市场也有类似走势特征在酝酿，可能很快迎来修复契机，但修复程度还依赖更多利好因素释放，如政策面的货币政策和财政政策加速落地等[5][6]。 （二）各行业情况分析 1. **消费行业** - 11月整体消费数据攀升到4.8%，较之前在2 - 3%的水平有明显提升，这将为未来经济增速企稳回升贡献力量。在9月底以来的修复行情里消费表现相对弱，但在市场不稳时处于相对低位的消费类板块可能获关注，如电商促销节11月有1.4万亿以上销售额，同比增速两位数以上，直播电商和传统电商表现不错[11]。 - 部分消费领域如白酒股有过大涨后震荡，一些明星产品价格不稳可能扰动相关板块修复[12]。 2. **科技行业** - **半导体行业**：半导体板块从之前看好时的三千多点到现在的2730多点，跌了接近10%，但前期主线机会回落且底部出现背驰时可能再次成为关注方向，大基金三期即将成立六个月，其未来布局方向如AI芯片、关键设备和材料等对半导体行业发展影响深远[16][17]。 - **AI领域**：智普AI在AI agent方面技术实力强，给科技巨头赋能，与手机巨头合作推动手机AR智能体发展，但目前亚洲训练方面效率面临挑战，而算力芯片在AI时代需求大，英伟达因抢占AI时代上游关键位置市值达三点几万亿美金，国内也有算力芯片厂商在追赶[13][14][15]。 - **通信行业**：6G开始推进前沿研究，根据巨头透露可能在2030年落地，6G发展大会规格高，相关政策部署显示6G将引领产业发展，我国在6G研究布局前沿，19年成立推进组，两年后发表白皮书，很多公司也布局了6G技术，在之前5G对通信电子行业影响深远[42][43]。 3. **金融行业** - **券商行业**：券商板块对市场影响大，之前在10月30日启动，三季度业绩部分亮眼，但目前从相对高位回落10%以上空间。四季度市场成交额即便回落也有1.8万亿，对券商经纪业务（占行业盘子四分之一到五分之一）影响大，部分弹性品种过快上涨带来估值提升问题，业绩增长速度可能赶不上估值增速，目前券商行业与14 - 15年时已不同，业务构成和成熟度都有变化[27][28]。 - 多元金融整体弹性足但近期也开始走弱[28]。 4. **房地产及相关产业链** - 房地产开发、房地产服务自10月8日以来跌幅超过8%，土钢、工业金属、水泥、装修装饰等板块回落幅度超过5%，虽然有增量排放政策出台且11月8日有相关政策，但市场关注点从确定性增量政策向新动能转移，目前还未找到明确方向，地产领域财税支持政策部分落地但效果有限，如契税优惠等政策下地产仍有回落[23][25]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 市场中涨停个股数量近期两个交易日在一百家之下，之前基本一百多家甚至两百多家涨停，这是比较罕见的状态[9]。 2. 游戏板块波动大，暴雪的魔兽世界等明星产品表现不俗，游戏一直是受关注的重点方向[13]。 3. 互联网电商、文化传媒、教育等是传媒细分领域，文化传媒中的游戏板块受关注较多[12]。 4. 部分公司减持可能冲击市场人气，而成熟市场中上市公司回购、减资、注销股份等行为可传递积极信息，A股也在向这个方向发展[31]。 5. 10月经济数据中，消费表现亮眼，部分领域如化妆品、家电、体育娱乐用品零售额增速高；投资仍有挑战，民间投资面临压力；工业部门中新能源、机器人、集成电路、发电机组等产量增速可观，展现高技术制造业发展潜力[45]。

一、涉及行业 - 房地产、水泥、有色、家电、家居行业[1][12][17][20][27] 二、各行业核心观点及论据 （一）房地产行业 1. 核心观点 - 10月数据呈现边际改善、降幅收窄，股票市场跑赢大盘，且这种趋势有望延续，对2025年市场较为乐观[2] 2. 论据 - **销售端**： - 数据端有边际改善，降幅收窄，5月地产板块倒数第二，现在基本在10位左右徘徊跑赢市场[2] - 前端销售端数据好转、降幅缩窄，重点城市和核心城市10月同比增速明显，11月同比表现预计依旧不错[2] - 本轮政策实施后销售处于持续放量过程，没有前期的蓄水池效应，与前几轮政策效果不同[3] - 上海本月二手房交易破万套，部分城市推进房票制度使新房交易量放大[4] - **投资端**： - 投资和新开工受房价和流动性影响，目前开发商资金等未大面积改善，价格端新房不明显，投资整体状态不如预期[4] - 2024年一季度基数低（年化销量7.4亿平米左右，低于大部分测算下限值7亿方左右），2025年一季度基数低会使数据修复能力和预期更强烈，且2025年春节在一季度中后段，阶段性预期差异使2月起数据向上能力更充足，政策持续推进也有助于数据修复[5][6] - 正常情况下在价格未修复之前，投资增速难以转正，只是下滑幅度大小问题，因为受今年拿地情况决定，且保交楼总量和基金投入有限，明年保交楼量会减少[7][8] - 土地收储若有资金用于收购土地，可能对投资增速有影响，但目前财政部会议未明确相关数据，预计明年两会前后会更清晰[9] - **竣工端**： - 单月竣工环比有明显改善，11 - 12月不排除在竣工端有乐观因素，因为保交楼政策可能继续发力[5] - **不同城市房价**： - 2024年二季度全国一二线城市房价跌幅最大，部分一线城市超跌区域10月价格有所回升，三四线城市有所回落，预计到2025年二季度，一二线城市重点区域和重点城市销售同比可能转正，价格和基本面触底预期强烈，存在涨价逻辑[10] （二）水泥行业 1. 核心观点 - 10月数据降幅收窄，四季度营业情况好，看好部分水泥公司[12] 2. 论据 - 10月水泥行业数据降幅收窄，之前下滑11个点、10个点，10月下滑7.9个点[12] - 基建增速往上走，从三四个点到单月接近六个点，带动水泥需求，9月广义财政支出出现拐点，央行8月开始增持国债，9月政府性基金支出明显提升，10月水泥量已有改善，预计10 - 11月财政部支出加大将进一步带动水泥需求回升[13] - 前期是供给收缩加上需求微弱复苏，四季度水泥行业利润相比三季度可能翻倍甚至更多，明年一季度也会有较好开局[14] - 推荐海螺水泥、上峰水泥等沿江占比高、以内需为主的公司，利润弹性大[15] （三）有色行业 1. 核心观点 - 有色工业品价格受多种因素影响，铜和铝供需情况较好，建议关注相关龙头公司[17] 2. 论据 - **铜方面**： - 以铜为代表的有色工业品价格受美元指数上涨压制，近期调整较多，但宏观交易驱动可能告一段落[17] - 铜的TCRC长协价2024年为80美金，2025年估计在30美元左右，下滑幅度惊人，2025年铜冶炼厂可能因成本（中国铜冶炼厂成本在50美金左右）原因被动减产，反映铜金矿供需紧张，2025年是从铜金矿紧张向冶炼铜紧张传导的一年[17][18] - 特朗普上台引导制造业回流重建美国，海外铜需求（以美国为代表，包括数据中心、电网投资、基础设施建设等）对铜有较大拉动[18][19] - 铜股票已到较好布局时点[19] - **铝方面**： - 明年电解铝全球增量产能不到100万吨，占全球供应比例仅1%多，价格跌后下游接货积极，铜铝供需情况不错，对当前价格有支撑[19][20] - 建议关注紫金落幕、中国铝业等龙头公司[20] （四）家电行业 1. 核心观点 - 国补政策拉动下近期家电数据表现亮丽，但要理性看待，政策有托底作用，明年内销基本盘较乐观[20][21][23][25][26] 2. 论据 - 10月社零增长4.8%，除汽车以外消费品零售额增长4.9%，家电增长40%，增速相对于9月的39.2%进一步翻倍，显著高于社零增速，主要受益于国补以旧换新政策拉动[20] - 截止到11月8日晚，有2025万名消费者购买八大类补贴家电产品3045.8万台，带动销售额1377.9亿元，均价约4500多元，双十一期间家电销售额达1930亿元，占全网零售额16.3%，同比增长26.5%[21] - 美的、como东芝、海尔等品牌在双十一期间零售额增长表现良好，清洁电器受益程度高，扫地机和洗地机增速分别为130%和40%，石头科技在多渠道品类增长表现突出[22] - 目前补贴政策下销售额与去年四季度内销出货金额对比，是稳中有增态势，不存在显著高于过往，上一轮政策执行四年，此次国补才执行两三个月，若明年继续推出政策仍有需求释放空间，不存在政策透支问题[24][25][26] - 补贴额度11月底可能用完，12月数据可能回落，政策是否延续及何时延续存在不确定性，但明年大概率延续，对稳住内销基本盘有积极作用[26] （五）家居行业 1. 核心观点 - 家居行业受多种因素影响零售额同比增长，以旧换新政策有望带动Q4需求释放，看好部分龙头企业[27][28][29][32] 2. 论据 - 10月家具类零售额同比增长7.4%，较9月的0.4%显著提升，原因包括竣工数据边际转好、二手房交易走暖、以旧换新政策积极落地[27] - 1 - 10月商品房竣工面积增速同比下滑23.9%，降幅较1 - 9月收窄0.5个百分点，二手房交易明显增加，市场活跃度提升，对家居需求有边际支撑[28] - 以旧换新政策10月开始在家具产品上陆续落地，广州等地补贴力度大、范围广、形式多样，渠道管理规范的龙头企业有望抢占市场份额，近期地产数据和政策出台支撑家居股估值，三季度奠定估值底部，后续估值中枢有望回弹[28][29][30][31][32] - 推荐索菲亚、欧派家居等龙头企业[32] 三、其他重要内容 - 会议强调参与者的合规参会义务、保密义务，严禁私自传播会议纪要等违规行为，同时提醒投资者市场有风险，投资需谨慎，应自主独立决策[1]

一、涉及公司与行业 - 公司为博瑞数据，是IT运维行业的龙头企业[1]。 - 行业为IT运维行业[1]。 二、核心观点与论据 （一）三季度财务经营情况 1. 产品收入结构 - 三季度被动式产品收入首次超过主动式产品。被动式产品不含维保收入近5300万，含维保约6000万，主动式产品约4000万出头，而去年全年被动式略低于主动式收入[2][3]。 - 在被动式产品收入中，某产品（文中未明确名称，以“万”指代）占比60%，是被动式收入的主力[3]。 2. 在手订单情况 - 从10月15日做的在手订单统计，还有5300万左右，比去年同期增长34%，其中“万”产品在手订单占比接近六成以上，老产品确收约2000多万，与去年口径差不多，整体公司前三季度的增长靠“万”的增长增速拉动[3]。 （二）行业增长情况 1. 金融行业增长 - 金融是今年核心增长行业，尤其是银行业。今年银行招投标及中标率大大提升，很多城商行、农商行在加速改造核心系统，改造过程不是单一工程，要配套运维体系提升，会融合博瑞数据的新能力监控，带来很多商机[4]。 2. 信创带来机遇 - 信创对博瑞是新红利，金融、央国企信创改造节奏加速，从周边系统向关键业务系统扩展，这一过程需要完整的内部运行态数据的分析和洞察，博瑞数据可提供相关服务，未来几年金融、央企等都在改造，给博瑞带来市场机会[13][14][15]。 （三）产品相关情况 1. 产品战略定位 - “万”产品的核心战略诉求是成为数据处理中心，融合客户采集的数据，为不同部门提供数据使用服务，这是从工具到平台的转变，也是很多客户需求的方向[7][8]。 - 在“万”产品中加入了AI能力，提升运维和数据识别效率，能感知不同层面数据，创造更多价值场景，成为重要的运行态决策系统，提升IT效率和水平[10]。 - “万”3.0提升到平台工程，底层封装能力为SaaS层消费，在数据治理、应用总线等多方面做了新的抽象和赋能，与1.0和2.0有本质区别[11]。 2. 产品竞争优势 - 与竞争对手相比，“万”3.0发布后博瑞数据在快速迭代，拉开差距[13]。 - 在国内率先推出业务分析或业务运维模块，打通业务口径话术指标，关注IT资源服务业务及协作能力，这一能力目前国内没有其他厂商跟进[17][18]。 3. 产品与市场需求拟合度 - 今年博瑞数据与甲方需求的连接或认知拟合度高，在未率先参与方案探讨的投标中成功概率高，这与之前做APM时不同，反映出甲方需求与博瑞产品能力输出点的拟合[20][21]。 （四）客户相关情况 1. 客单价情况 - “万”产品客单价约120万，前三季度100万以上合同有33 - 34个，其中“万”产品占18个，随着售卖方式变化客单价会进一步提升[22]。 2. 不同规模客户情况 - 对于大客户，博瑞数据了解其消费痛点，而对于中型或中小型客户，目前销售体系不到60人，主要专注于1000家头部领域客户，对小资产规模公司拓展精力有限。在产品成熟度推进方面，先占据行业头部客户，理解其know - how后形成方法论，再通过改变营销模型覆盖中小客户，目前小资产规模客户数量不多[27][28]。 3. 海外市场对比 - 与海外公司相比，博瑞数据在收费模块数量上较少，如DeadDog有20多个收费项，博瑞不到10个，在安全和自动化控制领域尚未涉足，业务模块也较少。对于现有客户，能力模块渗透率不高，目标是将主动式波测能力整合到“万”体系下，对老客户推进复购，对新客户推进数据能力[24][25][26]。 （五）财务相关情况 1. 毛利率改善 - 三季度毛利率环比二季度有明显改善，达到70%。一是因为8月3.0发布时推出的Pilot软件降低了实施和运维成本，人力要求降低，人力成本未随客户增加而增加；二是3.0平台功能减少了coding人员接触环节，控制了人力支出，同时固定资产如机房贷款费用、设备购买数量下降[30][31][32]。 2. 降本增效进展 - 在25年预算规划中有降本增效进展。办公室房租全国范围下降约一半，从1000多万降到500 - 600万，通过二次计价或变更办公室位置达成；对硬件资产、云服务成本有要求，采购部门进行商务洽谈；人员成本方面，对高收入人员做投入产出比效能分析，调整后全年可节省近1000万开支；整体25年预算相比24年可下调到1.9几个亿，控制在110 - 115左右[33][34]。 三、其他重要内容 - 博瑞数据在8月份推出的3.0版本存在缺陷，9 - 11月在加速形成新版本，11月华为UCS项目合作验收会有明确结果，希望新版本经大客户技术把关后稳定下来，再交付新签约客户，目前对三季度交付节奏做了控制，部分大型国有银行的交付推迟到12月或明年[5][6]。 - 博瑞数据在3.0版本中有业务分析或业务运维模块，与做BI或传统用户行为的公司不同，更关注IT资源服务业务及协作能力[17]。 - 博瑞数据目前收费模块大概有9个，包括APM、DEM、ITIM、NPM、LOG、报警、数据接入、新微应用、新加业务[27]。

一、涉及行业与公司 - 本纪要涉及宏观经济、金融、房地产、工业等多个行业，未涉及特定公司[1]。 二、核心观点与论据 （一）10月经济与金融数据解读 1. 消费数据 - **消费改善明显**：10月社零同比大幅改善1.6个百分点至4.8%。主要拉动因素包括国家消费补贴（汽车和家电补贴，家电补贴力度大，补贴进入全面覆盖第二个月效果好）、住宅竣工跌幅收窄（对房地产相关耐用消费品需求有拉动作用）、居民收入预期短期提振（非地产相关耐用品和非耐用可选品同比增速分别上行4个百分点和5.4个百分点，服务消费稳定增长）[2][3][4]。 - **信贷数据与消费匹配**：10月居民户新增贷款1600亿，同比多增1946亿，其中居民短贷多增明显（单月同比多增1543亿），居民短贷和消费关系高，与消费拉动情况相匹配[5]。 2. 投资数据 - **投资增速低位徘徊**：10月固定投资增速持平于3.4%，其中地产开发投资跌幅扩大3个百分点至 -12.3%，广义基建投资增速小幅回落0.1个百分点至9.2%，相关主要领域同比增速下行，显示新一轮地产放松政策未扭转开发商预期，化债重在处置存量债务而非短期推升投资增速[6]。 - **信贷结构体现化债要求**：10月新增企业中长贷1700亿，同比大幅少增2100多亿，显示化债方案严控新增引债背景下，新增基建投资更强调项目本身质量，企业部门杠杆率未来三年趋于下降，基建投资增速只跌趋平[7]。 3. 社融与M2数据 - **社融情况**：10月新增社融1.4万亿，同比大幅少增4483亿但受去年高基数影响，新增政府债权融资1.05万亿（同比高基数下少增5000亿多一点），人民币贷款受企业部门中长期贷款债务融资需求降温影响持续偏弱，社融存量增速下行0.2个百分点至7.8%，政府杠杆逐步置换企业杠杆格局显现，总债务增速整体平稳或缓慢下降[8][9]。 - **M2情况**：M2增速与社融、贷款增速背离扩大且M2增速反弹，原因一是理财产品收回进入资本市场（10月非银金融机构存款同比多增5700多亿但增幅收窄），二是公共财政透支存款（10月广义财政支出力度增大超过收入增幅），但M2两大推升因素短期特征明显且不可持续，后续M2增速可能回落[16][17][21][22]。 - **M1情况**：近期消费补贴和地产政策放松使10月M1同比跌幅收窄1.3个百分点至 -6.1%，为近9个月首次[19]。 （二）房地产市场分析 - **市场现状**：新一轮地产放松政策刺激部分需求释放，销售跌幅收窄，开发商流动性紧张缓和、竣工有所缓解，但新开工仍不佳，潜在库存较大需严控增量，10月住宅竣工和销售面积同比跌幅分别改善10.5个百分点和9.3个百分点，居民10月购房需求集中释放更像被限制需求的释放而非趋势性加杠杆，受中长期结构因素抑制，预计2025年中附近迎来L型拐点[10][11]。 - **房价情况**：10月全国及一二三线城市新建住宅环比下跌，一线城市二手住宅时隔18个月首次环比上涨，房地产交易税减免政策或促进房价向均衡水平回落推动市场调整，近期地产相关税率下调可能在供需两侧有增量效果且供给侧效果可能更明显[12]。 （三）美国10月通胀情况及影响 - **通胀数据**：10月美国核心CPI同比连续第三个月持平于3.3%高位，总体CPI反弹0.2%至2.6%，核心CPI环比增速反映出较强粘性，总体CPI反弹因油价基数走低，核心CPI高位持平的推升力量来自核心商品、非房租服务和房租等方面，这些与薪资增速高位粘性、劳动力市场紧张、房地产市场升温有关[32]。 - **对美联储影响**：当前美国通胀在财政赤字、货币宽松、保护主义政策组合推动下处于高位，美联储12月降息必要性显著降低，2025年上半年核心通胀可能回落打开两次共计50BP降息空间，但2025年中之后随着特朗普政策实施，通胀可能重启上升并大幅限制美联储降息，可能导致2025年下半年美联储无法降息，进而影响美元指数、美债收益率和人民币贬值压力以及货币宽松空间[34]。 三、其他重要内容 - 2025年预计需要进行一般预算赤字扩张来加码补贴消费，房地产政策着力改善供给侧流动性推动加速竣工，化债目标在于避免风险积累，地方加速化解债务有望为中央财政打开更大一般预算赤字空间以安排消费补贴[13][14]。 - 货币政策方面，预计明年有100BP降准（12月还可能有50BP降准），2025年有30 - 40BP降息，这些操作是支持性、精准性操作而非强刺激政策，2025年新增长目标预计定在4.5%左右[15]。 - 对房地产交易税减免政策的分析，契税减税会增加需求但作用边际，增值税减免主要增加供给，综合来看非普宅增值税免征政策可能加速房价向均衡水平下行以促进房地产市场量价止跌回稳[26][28][30]。

一、涉及行业 宠物食品行业[1][2][3][4][5][6][7] 二、核心观点与论据 （一）10月线上销售数据 1. 整体表现良好维持高景气度，头部品牌销售增速快于腰部和尾部品牌，强者恒强格局明显 - 例如麦富迪在天猫、抖音和京东三个渠道合计增长超过25%，弗利加特在天猫渠道增长接近200%，顽皮品牌10月核心增速为37%，佩蒂旗下爵宴和好饰家分别实现了10%左右和40%的增长（好饰家增速有所下滑因为客单价下降及定位调整）[2] 2. 海外品牌10月显著增长，抖音渠道增速快 - 如皇家接近四位数增长，渴望55%的增长，艾特达200%的增长，表明海外品牌积极布局中国新兴直播电商渠道[3] （二）双11期间市场动态 1. 各大榜单整体变化不大，但国产品牌逐渐赶超海外品牌 - 如乖宝旗下弗里加特从去年第十名上升至今年天猫猫主粮第一名，零食领域排名变化大，兰氏替代宽幅，露丝多尔曼等新兴狗零食品牌进入榜单[5] （三）宠物食品市场新趋势 1. 烘焙粮快速放量，京东数据显示增速达150% 2. 老龄犬粮及功能性粮（如控制体重、泌尿系统）需求增加，反映消费者对宠物健康重视程度提升 3. 高端产品如冻干粮和主食猫条快速增长，表明消费升级仍在持续且低线城市有发展空间[6] （四）中国宠物食品市场未来发展前景 1. 前景广阔 2. 虽然人均年消费水平相对日韩及欧美发达国家偏低，但高端产品需求增加和低线城市渗透率提升有望使行业继续保持高景气度，情绪价值消费属性和价格带提升将支撑行业持续向好发展[7] 三、其他重要内容 1. 弗利加特在天猫渠道增长接近200%得益于品牌升级、新品发布以及与大主播李佳琦的合作[2]

一、涉及行业 外贸行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9] 二、核心观点及论据 （一）10月出口增速超预期的原因 1. 9月影响出口的短期因素消退，如极端天气、运输不畅、码头工人罢工预期等[1] 2. 去年出口基数偏低，推高今年同比增速[2] 3. 跨境电商等出口新动能强劲增长，前三季度同比增长15.2%，比整体出口增速高出9个百分点[2] 4. 美国经济保持韧性，拉动中国对美国及其他国家的出口[2] （二）10月进口增速为负值的原因及11月进口增速预测 1. 去年10月进口基数上升太快，而10月进口动能实际有所改善，从季节性角度衡量，10月环比9月的降幅为 -4%，比历史平均水平收窄一半[4] 2. 9月24日以来一揽子增量政策发布后，国内形成备货进口需求，且国际大宗商品价格上冲拉动进口，政策效应在11月会更明显，预计11月进口同比增速转正到2.0%左右[4][5] （三）特朗普当选对中国外贸的影响 1. 美国在我国出口中的占比自18年贸易战第一轮开始后有所下行，从19%降到14% - 15%左右，对美贸易顺差在总贸易顺差中的比重从80%降到40%，但仍偏高，中国每年向美国出口约5000亿美元商品[5][6] 2. 特朗普大选期间声称要对中国输美商品加征关税或取消最惠国待遇，若将关税加到40%（现在平均税率为11.3%），中国整体出口增速会下拉6 - 8个百分点，对GDP增速影响为0.5 - 0.8个百分点[6] 3. 特朗普的说法更多是谈判筹码，目的是增加谈判优势，但2025年中美在贸易领域可能会有新博弈，期间国内市场情绪、投资和消费信心可能受波及，2025年以稳楼市为核心的逆周期调节政策可能会进一步加码[7][8][9] 三、其他重要内容 1. 11月出口增速预计回落到两位数之内，因为摩根大通全球制造业PMI指数下半年以来连续三个月处在收缩区间，国内官方制造业PMI指数里新出口订单指数低于历史平均值，预示出口增速可能放缓[3] 2. 今年外贸呈现出口强进口弱格局，背后是外需回暖以及国内房地产行业持续调整，外需对经济增长拉动作用在三季度尤为突出[9]

一、涉及行业 生猪养殖行业 二、核心观点及论据 （一）生猪交易均重 1. 今年10月全国生猪交易均重为125.32公斤，较9月上涨0.05%，同比2023年10月上涨1.50%[1]。 2. 2024年1 - 10月生猪交易均重达124.13公斤，同比2023年上涨1.34%，原因是今年生猪养殖盈利较好，养殖端前期压栏增重情绪浓，且2023年10月北方猪病蔓延导致当时四季度养殖端提前出栏中小体重生猪[1]。 （二）生猪饲料销量 1. 10月全国代表企业的生猪成品饲料销量环比9月下降2.31%，其中东北、华北是主要下降区域，河北10月生猪饲料销量环比9月下降14.93%，黑龙江、吉林、辽宁平均降幅约20%[2]。 2. 安徽、河南、山东二次育肥补栏旺盛地区，10月生猪饲料销量环比增加，山东环比增长5.37%，安徽增长7.91%，平均增幅在6% - 70%间[3]。 （三）生猪价格走势 1. 10月国内生猪价格先涨后跌，月均价环比下跌，全国生猪交易均价17.66元/公斤，环比9月下降6.95%，同比涨幅16.80%；1 - 10月全国生猪交易均价16.88元/公斤，同比涨幅11.94%[4]。 2. 国庆假期前生猪价格低带动二次育肥补栏积极性提升，支撑国庆后价格短暂上涨；国庆后中旬随着价格上涨二次育肥补栏成本增加，且今年猪价高点已过，二次育肥客户对四季度预期悲观，导致补栏热度下滑，加之需求端支撑不足，市场供过于求，10月中旬猪价明显下跌，下旬也无明显好转[4][5]。 （四）生猪养殖盈利 1. 10月生猪自繁饲养盈利平均值529.99元/头，环比9月下降144.36元/头，跌幅21.41%，同比上涨550.16元/头，涨幅2727.62%；1 - 10月自繁饲养盈利平均水平344.56元/头，同比涨幅805.34%[6]。 2. 10月仔猪育肥盈利359.29元/头，环比下降201.99元/头，跌幅35.99%，同比上涨484.85元/头，涨幅386.15%；1 - 10月仔猪育肥平均水平147.59元/头，同比涨幅332.06%，仔猪育肥盈利偏低是因为10月出栏生猪对应的5月仔猪补栏成本较3 - 4月有明显提升[7]。 （五）生猪屠宰企业开工率 1. 10月全国重点屠宰企业开工率环比上涨，月均开工率30.56%，环比上涨1.24个百分点，同比上涨0.45个百分点；1 - 10月平均开工率29.42%，同比下降1.58个百分点，今年开工率同比下降是因为1 - 10月生猪存栏量缩减，屠宰生猪数量减少[8]。 2. 10月随着养殖盈利下降，养殖端出栏增加，屠宰企业收购生猪压力缩减，气温下降猪肉需求量缓慢增加，下游备货积极性提升，支撑屠宰企业订单增多和开工率上涨，10月31日全国屠宰企业平均开工率31.66%，较9月末上涨1.24%[9]。 （六）未来生猪价格预期 1. 今年养殖盈利可观，养殖端压栏增重现象多，导致未来四季度可出栏生猪数量较多，预计四季度生猪价格呈缓慢下降趋势，11月生猪价格大概16.7元左右，12月大概16.5元左右[10][11]。 2. 通常一季度是全年生猪价格最低点，但结合今年生猪产能增加情况，预计明年一季度生猪价格能维持在15 - 16元区间，即养殖成本线以上，因为2024年生猪产能从2月触底3月开始能繁母猪存栏量逐渐增加，推算明年2 - 3月生猪供应增加不多[11][12]。 （七）仔猪价格上涨原因及相关成本 1. 正常10月是仔猪季节性低点，因10月补栏仔猪，按5个月育肥周期，生猪出栏在次年3月，此时是需求最低时间节点，价格多为年内最低点且大概率亏损，但今年10月上旬仔猪价格触底后中旬反弹[13]。 2. 一方面，仔猪销售企业在仔猪价格下降到350元/头以内时销售意向减弱，因饲料成本低，自繁自养13.5元/公斤左右可保本，仔猪价格降到300元/头时基本不再主动销售，导致仔猪供应量减少；另一方面，今年养殖盈利恢复，生猪产能增速未超预期，集团增加产能而中小型养殖场母猪提升不明显，且对明年饲料价格预期偏低，中小型养殖场对明年生猪养殖有信心，补栏积极性仍存在，两方面共同作用使仔猪市场供不应求，价格反弹[14][15][16]。 3. 400 - 500元/头的仔猪，对应最终完全育肥成本大概14 - 15元，如果假设自繁成本320元/头，500元/头补栏仔猪比自繁成本高180元/头，对于240公斤的标猪，比自繁饲养增加成本约0.8元/公斤，若假设猪价13.5元，500元补栏仔猪成本大概14.3元左右[16][17]。 （八）养殖户对猪价预期及饲料企业养猪 1. 预计明年价格最低点大概率出现在10月，现在养殖户对明年二季度猪价预期处于养殖盈利稍偏上水平[18]。 2. 饲料企业数量相对固定，国内养猪中小散户逐渐减少，饲料企业客户群体减少，饲料销量下降，为维持饲料业务经营，很多饲料公司开始自己养猪，山东、河南、东北、河北等饲料企业集中地区，这些企业开始养猪后对仔猪需求有明显提升[19]。 （九）后续仔猪价格展望及养殖利润 1. 预计7公斤仔猪后续上涨空间不大，因为目前价格上涨到450元/头左右后，成本已有所增加，且11 - 12月补栏仔猪，出栏时间在4 - 5月或5 - 6月，根据对未来猪价预期，养殖者接受500元/头以上仔猪补栏的意愿会下降[20][21]。 2. 近两年5月可能是猪价小拐点，2022和2024年一季度猪价较差，从5月开始猪价有明显提升，虽有利润空间，但要结合2024年生猪产能增加现状，明年4 - 5月生猪供应缺口不大，猪价涨幅不会有2024年4 - 5月那么大[21][22]。 （十）二次育肥相关情况 1. 二次育肥盈利模式是通过生猪体重上涨优化料肉比实现盈利，但猪价相差不能太大，要考虑补栏成本包含损耗、运输等费用[23]。 2. 今年四季度，尤其是11 - 12月，市场对二次育肥预期较弱，目前情况不太敢补栏二次育肥，若11月补栏12月出栏，届时亏损概率较大，未来二次育肥入场空间相对较小[24]。 3. 10月中旬二次育肥补栏接近尾声时，山东、河北市场二次育肥存栏比例大概70% - 80%，随着10月下旬猪价下降和11月猪价继续下降，二次育肥出栏增加，目前二次育肥整体存栏比例大概60%左右，比10月中旬下降约15个百分点，二次育肥出栏不会在腌腊需求时集中出现，因为近期猪价下降速度快于增重利润[31][32]。 （十一）行业产能去化和补栏进度 1. 产能增加主要在大型集团养殖企业，中型和小型养殖户母猪不再增加，一方面是养殖盈利因素，中小养殖户养母猪无法避开亏损周期，转仔猪育肥或二次育肥可在看懂的时间节点操作实现盈利；另一方面是猪病常态化，在养殖盈利时大家重视防控，亏损时防控投入会缩减，母猪价值高，猪病蔓延到母猪损失较大，所以中小散户不愿养母猪，未来从全国能繁母猪存栏量看，大趋势是减少的[25][26][27]。 2. 目前补栏基本只有大型养殖集团，中小散户不补栏，随着今年生猪养殖盈利下降，预计明年补栏积极性有所下降，可能到2025年会出现能繁母猪存栏量的高点[28]。 （十二）行业生产效率 1. 现在全国平均PSY水平大概21头左右，2018年下半年非洲猪瘟疫情后，2019 - 2020年生产效率低，从2021 - 2024年PSY水平呈缓慢上涨趋势，与飞温之前比，现在的PSY基本上高10% - 15%[29][30]。 2. 预计未来几年PSY和MSY会呈现稳定上涨趋势，因为在生猪行业竞争加剧情况下，企业会想办法降本增效，主要途径是提高母猪生产质量和生猪育肥质量[30]。 （十三）饲料成本变化趋势 1. 预测2025年豆粕价格先涨后涨，玉米价格震荡上涨，饲料成本整体上涨，2025年生猪饲料价格全年均价（按四大原料算，不含加工费）大概2536.65元/吨，比2024年下降3.27%左右，价格最高点在2025年11月，最低点在7月[33]。 2. 相对于今年，若对豆粕预期较强，明年饲料成本最多与今年持平，结合明年养殖情况和母猪生产效率，明年养殖成本大概率维持在13.5元左右，好一点的猪群能控制在13元以内，差一点最多到14元左右[34]。 三、其他重要内容 1. 近期山东、河南、安徽猪病零星，东北地区10月下旬随着气温下降有零星影响，但与2023年同期相比基本可忽略不计，猪病对生猪市场影响较小，近期散户出栏积极性有明显提升，80%受生猪养殖盈利下降风险考虑影响，20%受猪病风险预期影响[25]。 2. 目前二次育肥存栏比例在山东、河北市场10月中旬大概70% - 80%，目前大概60%左右，二次育肥出栏在东北地区和华北地区有明显增加[31][32]。

纪要涉及的行业或者公司 - 长安汽车 纪要提到的核心观点和论据 1. 长安汽车10月份整体销售汽车25.1万辆,环比增长17%,同比增长4.1%[1] 2. 长安引力品牌10月份销售10.8万辆,1-10月累计销量突破100万辆[1] 3. 长安自主新能源品牌10月份销量突破8.5万辆,创新高,占自主品牌月度销量超过50%[2] 4. 深蓝汽车10月份全球累计交付2.8万辆,创单月新高,1-10月累计交付17万辆[2] 5. 深蓝汽车新车S05上市10天订单超过1万台[3] 6. 长安体园10月份交付1.8万辆,1年累计交付15万辆,新车型全面升级[3] 7. 阿维塔10月份销量首次突破1万辆,创历史新高,阿维塔12双动力新车上市订单超过5000台[4] 8. 长安自主品牌10月份海外销量达3.1万辆,同比增长34%,1-10月累计31.9万辆,同比增长61.8%[5] 9. 公司发布了与华为联合打造的全球领先智能制造基地,并发布了多项新技术平台[5] 10. 公司预计2022年全年销量目标280万辆,四季度单月销量有望超过25万辆[6] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司正在密切关注明年政策变化,初步判断明年行业增速可能在3%左右[7] 2. 公司目前库存水平较为健康,平均1.6个月左右,四季度和明年一季度会适当增加库存[7] 3. 明年公司整体销量目标在300-350万辆之间,高于行业增速[12] 4. 深蓝、起源和阿维塔明年销量目标分别在40万、20万以上[12][13] 5. 深蓝和阿维塔有望在明年实现盈亏平衡,机器人品牌还需要更多时间培育[14][15] 6. 公司海外销量有望在明年进一步大幅增长,重点关注欧洲和东南亚市场[15][16][17] 7. 公司正在与华为就阿维塔销售渠道和产品开发等方面进行深入合作[27][28]

行业和公司概述 行业概述 - 本次电话会议纪要涉及房地产行业 [1] - 重点关注了10月份百强房企的销售情况,以及重点城市的新房和二手房市场动态 [2-6] 公司概述 - 本次会议未涉及具体的上市公司,主要从行业整体角度进行分析 核心观点和论据 10月房企销售情况 - 10月百强房企销售金额环比增长73%,达到4354.9亿元,同比增长7.1%,创下年内次高水平 [2-3] - 前10月累计销售额3.07万亿元,同比下降32.7%,降幅收窄4个百分点 [3] - 各梯队房企销售均有所改善,TOP10、TOP30、TOP50销售同比降幅收窄 [3] - 部分头部房企如保利、中海等单月销售实现环比倍增,同比增长30%左右 [4] - 部分房企如万科、金地单月环比增幅较小,同比增长10%以内 [4] - 个别房企如绿城、龙湖单月同比仍为负增长 [4-5] 重点城市市场动态 - 10月重点城市新房供应大幅下降,环比下降40%,同比下降26% [5-6] - 一线城市新房供应大幅下降,环比下降44% [6] - 深圳新房供应环比增长12%和65%,同比增长54% [6] - 其他二线城市新房供应普遍环比下降超过50% [6-7] 成交情况 - 10月重点城市新房成交环比增长33%,达到年内次高水平 [7-8] - 一线城市新房成交环比增长45%,同比增长9% [8-9] - 广州、北京、深圳新房成交环比增长60%左右,深圳同比增长46% [9] - 上海新房成交唯一环比下降,同比下降10% [9-10] - 二手房成交在一线城市大幅增长,北京和上海同比分别增长43%和55% [10] - 二线城市新房成交环比增长14%,同比下降1% [15-16] 政策影响 - 9月底出台的新政策对一线城市影响最直接,带来立竿见影的效果 [12,14] - 二线城市更多体现为以价换量,价格下降后新房性价比优势凸显 [12-13] - 三线城市政策效果有限,更多依赖开发商营销力度 [13-14] 土地市场 - 10月土地市场整体呈现量价齐跌,溢价率下降的态势 [22] - 上海、深圳、北京、广州等热点城市地价基本都是底价成交 [22] 未来预测 - 11月房地产市场成交可能出现明显放缓,环比可能小幅回落 [25] - 一线城市政策效应可能在2-3个月内逐渐消退 [25] - 后续需要新增购房需求支撑,否则市场可能再次回归低迷 [25] 其他重要内容 - 10月重点城市新房开盘项目平均去化率达34%,同比环比均有6个百分点的上升 [16-17] - 深圳10月新房认购量环比增长751%,成交转化率达8% [19-20] - 广州10月新房成交有所回落,第三四周环比增幅明显收窄 [21]

行业和公司概述 行业概述 - 计算机行业是一个非常强Beta的板块,历来波动都很大 [1] - 计算机行业通常在每年四季度会出现行情,因为这时行业估值处于历史低位,机构持仓也较低 [1] - 计算机行业大约每5年会出现一次较大的行情,持续时间约2年,与国家5年规划相对应 [2] 公司和细分领域概述 - 本次行情与往年不同,没有明确的政策催化剂,更多体现了计算机行业作为强Beta品种的跟随属性 [3] - 本次行情中,除华为、鸿蒙等国产化领域外,其他细分领域表现不够强势 [3] - 分析师认为,未来计算机行业的主线可能集中在人工智能应用和数据要素政策两个方向 [4] 数据要素板块分析 数据要素板块表现不佳的原因 - 市场资金更多流向金融IT、国产化硬件等其他更热门的方向 [5] - 市场对数据要素板块的商业模式和未来发展空间还不够清晰 [6] 数据要素板块的发展前景 - 国家成立数据局,数据要素政策高度明确,可与能源局成立时类比 [6][7] - 数据要素的商业模式是将原先不合规的公共数据和个人数据合法化利用,为政府和企业带来收益 [7][8] - 随着相关政策的落地和案例的增加,数据要素板块有望持续向好 [9][10] 重点关注公司 - 基础设施公司:云塞智联、盛唐达、伊华图等 [10] - 应用层公司:医保、交通、政务等行业公司,如国际健康救援、银海等 [10] - 数据处理工具公司:三维电地、美洲互动等 [10] 总之,分析师认为数据要素板块是未来2-3年计算机行业的核心主线,值得重点关注和配置 [10]