一、涉及行业 生猪养殖行业 二、核心观点及论据 （一）生猪交易均重 1. 今年10月全国生猪交易均重为125.32公斤，较9月上涨0.05%，同比2023年10月上涨1.50%[1]。 2. 2024年1 - 10月生猪交易均重达124.13公斤，同比2023年上涨1.34%，原因是今年生猪养殖盈利较好，养殖端前期压栏增重情绪浓，且2023年10月北方猪病蔓延导致当时四季度养殖端提前出栏中小体重生猪[1]。 （二）生猪饲料销量 1. 10月全国代表企业的生猪成品饲料销量环比9月下降2.31%，其中东北、华北是主要下降区域，河北10月生猪饲料销量环比9月下降14.93%，黑龙江、吉林、辽宁平均降幅约20%[2]。 2. 安徽、河南、山东二次育肥补栏旺盛地区，10月生猪饲料销量环比增加，山东环比增长5.37%，安徽增长7.91%，平均增幅在6% - 70%间[3]。 （三）生猪价格走势 1. 10月国内生猪价格先涨后跌，月均价环比下跌，全国生猪交易均价17.66元/公斤，环比9月下降6.95%，同比涨幅16.80%；1 - 10月全国生猪交易均价16.88元/公斤，同比涨幅11.94%[4]。 2. 国庆假期前生猪价格低带动二次育肥补栏积极性提升，支撑国庆后价格短暂上涨；国庆后中旬随着价格上涨二次育肥补栏成本增加，且今年猪价高点已过，二次育肥客户对四季度预期悲观，导致补栏热度下滑，加之需求端支撑不足，市场供过于求，10月中旬猪价明显下跌，下旬也无明显好转[4][5]。 （四）生猪养殖盈利 1. 10月生猪自繁饲养盈利平均值529.99元/头，环比9月下降144.36元/头，跌幅21.41%，同比上涨550.16元/头，涨幅2727.62%；1 - 10月自繁饲养盈利平均水平344.56元/头，同比涨幅805.34%[6]。 2. 10月仔猪育肥盈利359.29元/头，环比下降201.99元/头，跌幅35.99%，同比上涨484.85元/头，涨幅386.15%；1 - 10月仔猪育肥平均水平147.59元/头，同比涨幅332.06%，仔猪育肥盈利偏低是因为10月出栏生猪对应的5月仔猪补栏成本较3 - 4月有明显提升[7]。 （五）生猪屠宰企业开工率 1. 10月全国重点屠宰企业开工率环比上涨，月均开工率30.56%，环比上涨1.24个百分点，同比上涨0.45个百分点；1 - 10月平均开工率29.42%，同比下降1.58个百分点，今年开工率同比下降是因为1 - 10月生猪存栏量缩减，屠宰生猪数量减少[8]。 2. 10月随着养殖盈利下降，养殖端出栏增加，屠宰企业收购生猪压力缩减，气温下降猪肉需求量缓慢增加，下游备货积极性提升，支撑屠宰企业订单增多和开工率上涨，10月31日全国屠宰企业平均开工率31.66%，较9月末上涨1.24%[9]。 （六）未来生猪价格预期 1. 今年养殖盈利可观，养殖端压栏增重现象多，导致未来四季度可出栏生猪数量较多，预计四季度生猪价格呈缓慢下降趋势，11月生猪价格大概16.7元左右，12月大概16.5元左右[10][11]。 2. 通常一季度是全年生猪价格最低点，但结合今年生猪产能增加情况，预计明年一季度生猪价格能维持在15 - 16元区间，即养殖成本线以上，因为2024年生猪产能从2月触底3月开始能繁母猪存栏量逐渐增加，推算明年2 - 3月生猪供应增加不多[11][12]。 （七）仔猪价格上涨原因及相关成本 1. 正常10月是仔猪季节性低点，因10月补栏仔猪，按5个月育肥周期，生猪出栏在次年3月，此时是需求最低时间节点，价格多为年内最低点且大概率亏损，但今年10月上旬仔猪价格触底后中旬反弹[13]。 2. 一方面，仔猪销售企业在仔猪价格下降到350元/头以内时销售意向减弱，因饲料成本低，自繁自养13.5元/公斤左右可保本，仔猪价格降到300元/头时基本不再主动销售，导致仔猪供应量减少；另一方面，今年养殖盈利恢复，生猪产能增速未超预期，集团增加产能而中小型养殖场母猪提升不明显，且对明年饲料价格预期偏低，中小型养殖场对明年生猪养殖有信心，补栏积极性仍存在，两方面共同作用使仔猪市场供不应求，价格反弹[14][15][16]。 3. 400 - 500元/头的仔猪，对应最终完全育肥成本大概14 - 15元，如果假设自繁成本320元/头，500元/头补栏仔猪比自繁成本高180元/头，对于240公斤的标猪，比自繁饲养增加成本约0.8元/公斤，若假设猪价13.5元，500元补栏仔猪成本大概14.3元左右[16][17]。 （八）养殖户对猪价预期及饲料企业养猪 1. 预计明年价格最低点大概率出现在10月，现在养殖户对明年二季度猪价预期处于养殖盈利稍偏上水平[18]。 2. 饲料企业数量相对固定，国内养猪中小散户逐渐减少，饲料企业客户群体减少，饲料销量下降，为维持饲料业务经营，很多饲料公司开始自己养猪，山东、河南、东北、河北等饲料企业集中地区，这些企业开始养猪后对仔猪需求有明显提升[19]。 （九）后续仔猪价格展望及养殖利润 1. 预计7公斤仔猪后续上涨空间不大，因为目前价格上涨到450元/头左右后，成本已有所增加，且11 - 12月补栏仔猪，出栏时间在4 - 5月或5 - 6月，根据对未来猪价预期，养殖者接受500元/头以上仔猪补栏的意愿会下降[20][21]。 2. 近两年5月可能是猪价小拐点，2022和2024年一季度猪价较差，从5月开始猪价有明显提升，虽有利润空间，但要结合2024年生猪产能增加现状，明年4 - 5月生猪供应缺口不大，猪价涨幅不会有2024年4 - 5月那么大[21][22]。 （十）二次育肥相关情况 1. 二次育肥盈利模式是通过生猪体重上涨优化料肉比实现盈利，但猪价相差不能太大，要考虑补栏成本包含损耗、运输等费用[23]。 2. 今年四季度，尤其是11 - 12月，市场对二次育肥预期较弱，目前情况不太敢补栏二次育肥，若11月补栏12月出栏，届时亏损概率较大，未来二次育肥入场空间相对较小[24]。 3. 10月中旬二次育肥补栏接近尾声时，山东、河北市场二次育肥存栏比例大概70% - 80%，随着10月下旬猪价下降和11月猪价继续下降，二次育肥出栏增加，目前二次育肥整体存栏比例大概60%左右，比10月中旬下降约15个百分点，二次育肥出栏不会在腌腊需求时集中出现，因为近期猪价下降速度快于增重利润[31][32]。 （十一）行业产能去化和补栏进度 1. 产能增加主要在大型集团养殖企业，中型和小型养殖户母猪不再增加，一方面是养殖盈利因素，中小养殖户养母猪无法避开亏损周期，转仔猪育肥或二次育肥可在看懂的时间节点操作实现盈利；另一方面是猪病常态化，在养殖盈利时大家重视防控，亏损时防控投入会缩减，母猪价值高，猪病蔓延到母猪损失较大，所以中小散户不愿养母猪，未来从全国能繁母猪存栏量看，大趋势是减少的[25][26][27]。 2. 目前补栏基本只有大型养殖集团，中小散户不补栏，随着今年生猪养殖盈利下降，预计明年补栏积极性有所下降，可能到2025年会出现能繁母猪存栏量的高点[28]。 （十二）行业生产效率 1. 现在全国平均PSY水平大概21头左右，2018年下半年非洲猪瘟疫情后，2019 - 2020年生产效率低，从2021 - 2024年PSY水平呈缓慢上涨趋势，与飞温之前比，现在的PSY基本上高10% - 15%[29][30]。 2. 预计未来几年PSY和MSY会呈现稳定上涨趋势，因为在生猪行业竞争加剧情况下，企业会想办法降本增效，主要途径是提高母猪生产质量和生猪育肥质量[30]。 （十三）饲料成本变化趋势 1. 预测2025年豆粕价格先涨后涨，玉米价格震荡上涨，饲料成本整体上涨，2025年生猪饲料价格全年均价（按四大原料算，不含加工费）大概2536.65元/吨，比2024年下降3.27%左右，价格最高点在2025年11月，最低点在7月[33]。 2. 相对于今年，若对豆粕预期较强，明年饲料成本最多与今年持平，结合明年养殖情况和母猪生产效率，明年养殖成本大概率维持在13.5元左右，好一点的猪群能控制在13元以内，差一点最多到14元左右[34]。 三、其他重要内容 1. 近期山东、河南、安徽猪病零星，东北地区10月下旬随着气温下降有零星影响，但与2023年同期相比基本可忽略不计，猪病对生猪市场影响较小，近期散户出栏积极性有明显提升，80%受生猪养殖盈利下降风险考虑影响，20%受猪病风险预期影响[25]。 2. 目前二次育肥存栏比例在山东、河北市场10月中旬大概70% - 80%，目前大概60%左右，二次育肥出栏在东北地区和华北地区有明显增加[31][32]。