各位直播间的观众朋友们大家下午好欢迎来到我们今天的思想汇合厅我是海通证券私人金融部的谢柳新本期思想汇合厅是我们2024年资产配置系列的第三场我们将讨论全球资产的定价之锚美债利率我们也非常有幸邀请到了我们的老朋友 海通政策研究所首席宏观分析师梁忠华梁博来为我们站在当下时点对美债的利率走势以及配置价值做一个详细的解读 那梁博士中国保险资管协会百人专家成员中欧陆家嘴金融50人论坛专家2020年带领团队获得新浪金金麒麟最佳新锐分析师第一名2022年2023年带领团队入围新财富最佳宏观分析师请梁博和直播间的观众朋友们打个招呼吧各位投资者朋友大家下午好嗯 好欢迎梁博那下面我们正式进入今天直播的主题美债 大家都知道十年美债利率被称为全球资产的定价之猛主要原因是因为它的这个利率水平的波动对全球主要国家的这个利率走势以及它的流动性都会造成比较重要的影响那同时呢它也会通过其他各种渠道对全球的其他风险资产比如说股市啊外汇还有大宗商品等造成影响 那2022年随着这个就是3月美联储加息以来10年美债利率的这个走势也一路走高曾一度突破5%的整数点关卡近期随着这个降息预期在这个通胀和经济基本面的一些数据的影响下也是出现了一定的波动在4.5 ...

会议主要讨论的核心内容 - 美元汇率在即将到来的美国大选前将保持"强势更长"的走势 [1][4][5] - 美元汇率的高估值主要由两个支撑因素支撑:一是美国资产的高回报率,二是其他主要货币如欧元、日元和人民币尚未达到公允价值水平 [1][5] - 美国大选结果可能导致更加保护主义或通胀的政策,这将给美元带来上行风险,成为市场的一个不确定因素 [1][6][11] - 2016年大选前,全球经济增长预期改善,但跨境资金流入其他国家和地区仍相对受限,加上特定于墨西哥比索的贸易政策风险,也帮助支撑了美元 [3][7][8][9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 目前是否存在类似2016年大选前的"选举溢价"定价在外汇市场? [4] **分析师回答** 目前外汇市场并未显示出明显的"选举溢价"定价,但也有一些类似的动态在发生。最明显的是,尽管其他国家和地区的政策支持和经济增长有所改善,但跨境资金流入仍然相对较为谨慎 [12] 问题2 **分析师提问** 美元在大选前能否突破至下行? [4] **分析师回答** 在大选不确定性消除、全球前景信心增强之前,美元突破至下行的门槛较高。这也是我们短期内美元预测相对强于我们更乐观的风险展望的一个原因 [4] 问题3 **分析师提问** 2016年大选前,美元相对于墨西哥比索和加拿大元的表现如何? [9] **分析师回答** 2016年大选前,由于对NAFTA未来的政策不确定性集中在墨西哥比索和加拿大元身上,这两种货币相对于其通常的周期性贝塔系数表现较弱,这也帮助支撑了美元的整体走势 [9][11]

会议主要讨论的核心内容 - 美国收益率曲线走平,反映了强劲的经济数据和通胀持续性带来的上行风险 [1][3][4] - 欧洲经济数据改善主要源于能源价格缓解,而非通胀压力,ECB有望继续宽松政策 [5][6] - 英国通胀数据超预期,使得英国央行6月降息可能性降低,预计要到8月才会降息 [7][8] - 日本长端收益率大幅上行,反映了通胀预期上升和日元走弱,但日本央行政策正常化进程将会缓慢 [9][10] - 澳洲和新西兰央行政策立场仍然偏鹰派,预计会导致这两国收益率曲线走平 [11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 美国收益率曲线走平的原因是什么?[1][3][4] **Jiazhen Zhao 回答** 美国收益率曲线走平主要反映了强劲的经济数据和通胀持续性带来的上行风险,但目前市场对于美联储何时开始降息仍存在较大不确定性。[1][3][4] 问题2 **Yang Bai 提问** 欧洲经济数据改善的原因是什么?ECB未来政策取向如何?[5][6] **Jiazhen Zhao 回答** 欧洲经济数据改善主要源于能源价格缓解,而非通胀压力。在这种情况下,ECB有望继续采取宽松政策,预计今年内会有50个基点的降息。[5][6] 问题3 **Joyce Ju 提问** 英国通胀数据超预期的影响是什么?[7][8] **Lei Chen 回答** 英国4月通胀数据超预期,使得英国央行6月降息的可能性降低。预计要到8月英国通胀有足够下行进度时,英国央行才会进行降息。[7][8]

会议主要讨论的核心内容 - 2022年60/40投资组合经历了有史以来最大的跌幅,主要由于2021年底债券和股票估值过高以及通胀上升 [1][5] - 随着通胀正常化和美国经济软着陆,60/40投资组合已从2022年的大跌中恢复,但由于过去3年通胀导致的价值损失,实际收益仍下跌8% [14][15] - 美国以外地区的实际跌幅更大,尤其是欧洲,部分原因是俄乌战争导致的不利增长/通胀组合 [15][16] - 美国大型科技股由于人工智能乐观情绪的推动,表现相对较好,但欧洲股票由于缺乏这一推动因素而表现较差 [15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 目前60/40投资组合的估值如何?[19][20] **Jiazhen Zhao 回答** 美国10年期国债收益率接近长期平均水平,但股票估值仍相对较高,尤其是美国市场 [19][20] 问题2 **Yang Bai 提问** 未来60/40投资组合的表现会受哪些因素影响?[21][22] **Jiazhen Zhao 回答** 除了估值,结构性周期(增长、通胀和政策)也是关键驱动因素。我们开发了一个模型来预测长期60/40投资组合的收益,结合了这两个因素 [21][22] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司如何评估不同的结构性周期情景对资产配置的影响?[80][81][82] **Lei Chen 回答** 我们设计了4种结构性周期情景(黄金时代、人工智能推动的黄金时代、停滞和滞涨),并分析了它们对最优资产配置的影响。例如在滞涨情景下,投资者应该全部配置到现金,而在其他情景下应该适当配置股票和债券 [80][81][82]

会议主要讨论的核心内容 - 2024年美国总统大选对资产市场的潜在影响 [1][2][3][4][5] - 不同选举结果下的财政政策、税收政策和贸易政策变化对资产价格的影响 [6][7][8][9][10] - 市场对关税政策的反应可能是最大的变数因素 [13][14][15][16][17][18][19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Dominic Wilson 提问** 市场对关税政策的反应如何 [21][22][23][24] **Vickie Chang 回答** 关税政策的影响存在很大不确定性 [25][26][27][28][29][30][31][32] 问题2 **Dominic Wilson 提问** 如何应对和对冲选举结果带来的资产价格波动 [31][32][33] **Vickie Chang 回答** 美元走强可能是最可靠的影响 但具体程度取决于市场对关税政策的预期 [26][34][35][36][37] 问题3 **Dominic Wilson 提问** 其他政策变化是否会进一步放大资产价格的影响 [38][39][40] **Vickie Chang 回答** 可能会增加油价和债券收益率的上行压力 并对其他国家的资产市场产生重大影响 [40][41][42][43]

公司概述 - 柏基是一家成立于1908年的基金管理公司,总部位于英国苏格兰爱丁堡,有116年的历史 [2] - 公司专注于长期主动管理型的股票投资,管理规模达到3000多亿美元 [2] - 柏基的客户主要是全球顶尖和专业的大型机构客户,如养老金、主权基金和保险公司等,客户合作时间平均为8至10年,有客户与柏基合作超过110年 [2] - 投研团队流动性低,稳定性强,团队流动率不到5%,平均司龄约20年,拥有多元化背景 [6] 投资理念与策略 - 柏基强调极致长期的投资理念,通过长期投资实现价值创造,忽略短期市场波动,平均持股周期为8至10年 [3] - 柏基认为市场本身不重要,重要的是寻找并长期持有那些少数伟大的公司 [4] - 公司通过与全球顶尖学术机构和企业家的深入合作,获取独到的投资信息和前瞻性洞见 [4] 核心产品介绍 - 柏基的旗舰产品是长期全球增长股票策略,成立于2004年,管理规模达到432亿美元 [5] - 该产品专注于投资全球范围内的成长型股票,追求长期稳定的超额回报,过去20年中为客户带来了近8倍的净回报,年化表现远超过基准 [5] - 投资组合高度透明,每季度末向客户完全披露所有持仓和调仓动作 [5] 投研团队与人才培养 - 柏基的投研团队由190位成员组成,来自57种不同的专业背景,非金融专业人员居多 [6] - 公司提供长达5年的培训计划,确保团队成员具备扎实的金融知识和广阔的视野 [6] - 投研团队成员晋升路径清晰,优秀成员有机会成为公司合伙人,享有公司分红等激励 [6][10] 投资决策和组合管理 - 使用股票研究框架"10问"来筛选具有长期成长潜力的公司 [7] - 投资组合透明,每个季度公开全部持仓及权重 [8] - 组合全球分布,不局限于单一国家,平均持股周期近10年 [8] 风险管理 - 重视长期投资机会,避免错失顶尖投资机会的风险 [9] - 通过均衡配置全球发展趋势来分散风险 [9] - 相信长期持有优质公司可以抵御市场波动 [9] 持有公司的长期成长性 - 即使是规模较大的公司,如亚马逊和特斯拉,仍具备成长潜力 [11] - 柏基相信这些公司未来能继续带来良好的投资回报 [11] - 亚马逊作为1.8万亿美元规模的公司,具有上行空间,电商和云服务业务有广阔前景 [12] - 特斯拉市值5000多亿美元,但有储能业务和自动驾驶技术,有成长空间 [13] 发现和投资新公司的方法 - 通过不同策略梯队,如小盘股策略和未上市公司投资,发现新公司 [14] - 利用多元化信息来源,包括企业家推荐,挖掘早期企业 [14] - 保持投资组合更新,引入新公司,维持成长性 [14] 投资策略和组合管理 - 柏基组合中包含不同成长阶段的公司 [15] - 柏基持有原则比卖出原则更重要 [15] - 卖出原则基于公司不再具有上行空间(基本面和成长性判断)或投资逻辑受损 [15] 过往年度回撤及修复情况 - 历史上经历过两次大回撤,2007-2009年金融危机和2022年多重因素影响 [16] - 2007-2009年全球金融危机期间回撤55%,24个月内完成修复 [16] - 2022年俄乌战争和疫情导致流动性紧缺,回撤尚未完全修复,但宏观环境改善,预期修复和成长 [16][17] 风险管理策略 - 组合中维持30-40只股票分散风险 [17] - 单一股票权重不超过10% [17] - 配置至少6个国家,6个行业 [17] - 选择基本面健康的公司进行投资 [17] - 组合业务配置均衡,具备波动性对冲效果 [17]

分组1 - 公司通过降本增效和回归主营业务实现营收和利润的改善 [1][2][3] - 公司重视公司治理,通过大额回购和派息提升股东回报 [9][10][11] - 公司的现金牛业务和稳定现金流迎合了当下的红利概念 [12] 分组2 - 地产政策的调整对港股市场有重大正面影响,有利于提振宏观经济基本面 [16][17][18][19] - 美联储货币政策的变化也是影响港股市场的重要因素 [20][21][22] - 行业龙头公司的财报表现超预期,带动了整个行业的上涨 [25][26][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 高股息板块和科技板块未来谁更占优势 [13] **陈杰老师回答** 在当前市场环境下,高股息板块可能更占优势,但长期来看科技板块的成长性更强 [14][15] 问题2 **投资人提问** 英伟达财报有哪些亮点,对AI板块有什么重要意义 [33][34][35][36] **陈杰老师回答** 英伟达财报全面超预期,新产品迭代加快,AI商业化应用前景广阔 [33][34][35][36] 问题3 **投资人提问** 如何看待半导体产业链各环节的龙头公司 [39][40][41][42][43] **陈杰老师回答** 半导体产业链各环节都有优秀的龙头公司,是AI发展的基础,值得长期关注 [39][40][41][42][43]

会议主要讨论的核心内容 - 港股市场在年初和4月份经历了显著的上涨,主要原因包括港股作为低估值的避风港,在外部市场波动时吸引避险资金;国内宏观基本面好转,尤其是房地产政策的调整;互联网大厂财报季表现良好,回购和派息增强了投资者信心[1][2] - 近期港股市场的回调是正常的市场调整,不需要过度担心,主要原因是资金获利了结和外部流动性扰动,但整体来看,政策面和基本面的积极信号仍在持续,外资流入趋势也没有改变[4] - 本轮财报季中,互联网大厂表现整体较好,如腾讯一季度营收增速虽然在个位数水平,但利润录得了54%的高速增长,创下公司历史新高,腾讯和阿里等公司通过大额回购和派息,显著改善了公司治理和股东回报,增强了投资者信心[5] - 美联储的政策变化对港股市场有显著影响,年初市场预期美联储会降息6次,但目前这一预期已经发生变化[6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 港股市场在年初和4月份经历了显著的上涨,但随后又出现了回调,请问这波上涨和回调的主要原因是什么?[3] **回答者回答** 港股市场在年初和4月份经历了显著的上涨,主要原因包括:港股作为低估值的避风港,在外部市场波动时吸引避险资金;国内宏观基本面好转,尤其是房地产政策的调整;互联网大厂财报季表现良好,回购和派息增强了投资者信心[1][2] 近期港股市场的回调是正常的市场调整,不需要过度担心,主要原因是资金获利了结和外部流动性扰动,但整体来看,政策面和基本面的积极信号仍在持续,外资流入趋势也没有改变[4] 问题2 **提问者提问** 近期港股市场的回调是否意味着投资者需要担心市场前景?[4] **回答者回答** 近期港股市场的回调是正常的市场调整,不需要过度担心,主要原因是资金获利了结和外部流动性扰动,但整体来看,政策面和基本面的积极信号仍在持续,外资流入趋势也没有改变,因此这可能只是一个相对短暂的横盘整理期[4] 问题3 **提问者提问** 本轮财报季中,互联网大厂的表现如何?对市场有何影响?[5] **回答者回答** 本轮财报季中,互联网大厂的表现整体较好,以腾讯为例,其一季度营收增速虽然在个位数水平,但利润录得了54%的高速增长,创下公司历史新高,这主要得益于公司成熟业务的利润释放和降本增效策略,此外,腾讯和阿里等公司通过大额回购和派息,显著改善了公司治理和股东回报,这些积极的财务表现和股东回报措施,增强了投资者的信心,对市场产生了正面的影响[5]

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 Deutsche Bank Research G lobal I nflation and inflation derivatives D ate 2 3 May 2024 Inflation Sensation ： s h u i n u 9 8 7 0 加 V 据 数 报 研 和 要 Inflation Sensation - a global inflation 研 纪 调 手 一 monitor 更 多 iT nh fe la t“ ioIn nf la tt imion e S se en ris ea st io an c” ro i ss s ou thr e g l Gob 1a 0l . in Infl a tt hio isn em do itn io ...

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