解决地方财政困难 - 统筹消费税改革与配套措施的衔接[26] - 将城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税[27] - 完善增值税抵扣链条[27] - 动态优化共享税分享比例[28] - 建立政府间税收收入的横向调节机制[29] 支持国家重大战略任务 - 增强税制对发展新质生产力的支持[30] - 增强税制对建设全国统一大市场的支持[30] - 完善绿色税制，推动绿色低碳发展[30,31] - 增强税制对促进社会公平、实现共同富裕的支持作用[31,32] 构建更加完善的现代税收制度 - 研究同新业态相适应的税收制度[33] - 健全直接税体系，优化税制结构[34] - 全面落实税收法定原则，规范税收优惠政策[35] - 深化税收征管改革，维护税制公平[35,36]

证券研究报告 | 宏观深度 2024 年 10 月 28 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】如何看待新一轮债务置换？ 前四轮债务置换的启示及化债理念再思 考》2024-10-24 《【粤开宏观】大国基建：空间在哪里？空 间有多大？》2024-10-21 《【粤开宏观】短期经济筑底回稳——9 月 经济数据解读》2024-10-18 《【粤开宏观】对近期政策讨论的思考：财 政如何接力？》2024-09-29 《【粤开宏观】采取更大力度的举措扭转经 济下行压力》2024-09-27 宏观研究 改革方向 【粤开宏观】央地关系：基本格局与 摘要 一、如何认识央地关系改革：不仅要解决短期地方财政困难，更要服务于高 质量发展 在讨论央地关系时，不仅要分析短期的地方财政困难，而且还要从中长期研 究怎么服务于中国式现代化的发展需要，以及更高质量的发展和更高水平的 供需平衡。 我们可以从三个维度认识央地关系： 其一，财税体制改革中的央地关系居于核心位置，对税制和预算改革都有着 极为重要的影响， ...

历史债务置换的启示 - 防范化解债务风险不是简单缩减债务规模,而是通过优化债务结构、降低融资成本、延长债务期限等方式来化解风险[1] - 应坚持在发展中化债,而非化债中发展,以时间换空间,避免刚性化债引发的可能收缩效应[2] - 不必过于恐惧地方债务规模,从全国视角看中国政府负债率较低,且主要是内债,风险较低[3] - 隐性债务显性化有利于提高透明度,降低风险,同时有利于监管部门更准确评估风险[4] 未来化债理念的再思考 - 中央政府应发挥更大的顶层设计和政策支持作用[5] - 债务置换需根据地区债务风险进行差异化管理,因地制宜[6] - 拉长债务到期时间、降低债务成本只是治标之策,关键是提高债务使用效率,建立健全的债务管理和问责制度[7] - 从财政体制、债务预算管理和城投转型三个维度抑制地方隐性债务的产生[8]

基建投资与人口流动挂钩 - 基建投资要避免"人口流出地浪费、人口流入地不足"的结构性问题，为"以人为本"的新型城镇化服务[1] - 加大大城市轨道交通、停车设施、智慧城市等基础设施投资[1] - 大城市配建停车场和公共停车位设施投资有望加大[1] 基建投资与人口结构挂钩 - 医疗护理、养老服务需求持续提升，未来健康养老机构相关设施投入增加[2] - 社区住宅的适老化改造激发新的投资需求[2] - 根据人口流动推动基本公共服务均等化，加大人口流入地的教育经费投入[2] 基建投资与经济增长潜力挂钩 - 加大对新一代信息技术等新基建新能源等基础设施投资[3] - 发展能源和交通融合类基础设施促进经济结构升级[3] 基建投资与安全挂钩 - 加强城市地下管网改造建设[4] - 加大水利工程投资以防洪排涝[4] - 完善新型能源基础设施、提高能源资源安全保障能力[4,76]

三季度和9月经济数据分析 - 三季度GDP同比回落至4.6%,主要受7-8月拖累[1] - 9月经济在前期政策推动下企稳回升,工业和服务业生产加快,以旧换新政策有效提振商品消费[1] - 政府债券发行和使用进度加快,拉动中央和地方基建投资以及制造业投资[1] - 房地产市场低迷对经济的拖累有所缓解,517地产新政及各地调整优化房地产调控政策[1] 四季度经济预期 - 居民房贷压力下降,消费能力和意愿增强[2,3] - 房地产市场止跌回稳,房企流动性压力缓解[2] - 加力支持地方化解政府债务风险,推动地方从应急状态回归常态谋发展[3] 经济恢复面临的风险和挑战 - 外部需求放缓可能对出口形成不利冲击[4] - 经济恢复基础仍不牢固,部分政策在落地实施中面临微观掣肘[4] - 财政政策需要及时接力,提高中央支出占比,改革考核机制,培育良好营商环境[4]

未来宏观政策面临的局面 - 两难相权取其利，甚至可能出现两害相权取其轻的局面[8] - 讲究政策组合和协调，单兵突进对信心和预期的提振效果有限[8] - 政策的力度、节奏本身可以影响预期，强化与市场沟通的重要性更加凸显[8] 对近期政策讨论的思考 - 避免将逆周期调节简单化为"放水""刺激"和"大水漫灌"[9] - 避免投资和消费二元对立，投资消费是并重的[9,10,11] - 避免改革与逆周期调节的对立，不是要不要的问题[12] 优化财政政策理念 - 打破赤字率3%警戒线的观念认知[13] - 财政政策应更多盯住支出增速目标，而非赤字率目标[13] - 经济下行期财政政策应该更多采用支出政策，而非收入端的减税降费政策[13,14] 五大财政政策举措 - 增发国债[15] - 扩大专项债使用范围[15] - 对部分特定群体发放补贴[15,16] - 优化化债举措[15] - 成立房地产稳定基金[16]

证券研究报告 | 宏观深度 2024 年 09 月 27 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】特别的会议与积极的信号： 正视困难、坚定信心》2024-09-26 《【粤开宏观】924 一揽子金融政策的深 意：稳地产、稳股市、稳经济》2024-09-24 《【粤开宏观】美联储降息落地，全球大类 资产向何处去？》2024-09-19 《【粤开宏观】经济恢复继续承压，亟需增 量政策支持》2024-09-14 《【粤开宏观】逆周期政策仍需发力，增量 货币政策"箭在弦上"——8 月金融数据 点评》2024-09-14 宏观研究 转经济下行压力 【粤开宏观】采取更大力度的举措扭 摘要 中国经济总体处于疫后恢复期，要采取更大力度的举措扭转下行压力，从体 制机制层面解决供需失衡，破除重供给轻需求的制度障碍。要优化房地产政 策释放增量需求、扭转房价下行预期，也要进一步加大国债发行力度支持地 方化债，推动地方从应急状态回归常态。 一、要破除重供给轻需求的制度障碍 总体上看，上半年中国经济总体处于 ...

会议召开时间和重视程度 - 中央政治局会议提前在9月召开，突出反映了中央对当前经济形势和宏观政策的重视程度[1][2] - 会议没有等到往年的10月和12月召开，而是提前讨论部署下一步经济工作[1] 经济形势判断 - 会议肯定经济运行总体平稳、稳中有进，但提出当前经济出现一些新情况和新问题，要正视困难、坚定信心[2][9] - 主要矛盾是国内有效需求不足引发的供需失衡，影响预期和信心、消费和投资[9] - 三季度GDP同比增速或低于二季度的4.7%，影响全年"5%左右"的经济增速目标[9] 财政政策 - 要加大财政支出力度，保证必要的支出，做好基层"三保"工作[10][11] - 加快特别国债和专项债使用，发挥政府投资带动作用[10][11] - 可考虑追加赤字增发国债，优化"化债"政策[12] 货币金融政策 - 要降准、实施有力度的降息，带动整个利率体系下行[13] - 大力引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革[13] 房地产政策 - 要促进房地产市场止跌回稳，严控增量、优化存量、提高质量[14][15] - 调整住房限购政策，加大"白名单"项目贷款投放力度[14][15] 支持企业和民生 - 进一步规范涉企执法、监管行为，为民营经济发展营造良好环境[16] - 守住兜牢民生底线，重点做好重点群体就业工作[17][18] - 向特困人员、孤儿等困难群众发放一次性生活补助[18]

证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 09 月 24 日 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱：majiajin@ykzq.com 分析师：原野 执业编号：S0300523070001 电话：15810120201 邮箱：yuanye_zb@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】美联储降息落地，全球大类 资产向何处去？》2024-09-19 《【粤开宏观】经济恢复继续承压，亟需增 量政策支持》2024-09-14 《【粤开宏观】逆周期政策仍需发力，增量 货币政策"箭在弦上"——8 月金融数据 点评》2024-09-14 《【粤开宏观】大类资产配置研究（一）： 当前国内资产的宏观交易主线及未来价格 走势》2024-09-08 《【粤开宏观】如何理解城投"退平台"与 声明市场化经营主体？》2024-09-05 宏观研究 【粤开宏观】924 一揽子金融政策的 深意：稳地产、稳股市、稳经济 摘要 9 月 24 日上午，中国人 ...

美联储降息对大类资产的影响 - 股票市场表现由经济基本面决定,在纾困性降息周期内美股下跌,在预防性降息周期内美股上涨[23] - 美债表现较为强劲,短期限、低风险的债券受降息提振较大[27,28] - 美元短期承压,中长期走势受美国经济相对强弱和全球避险情绪等因素影响[32,33,34] - 黄金胜率较高,且在纾困性降息周期内受降息提振力度较大[35,36,37] 本轮降息对大类资产的影响 - 美债收益率下行斜率趋缓,确定性较高[38] - 美股短期或有回调风险,但降息释放流动性利好[38] - 美元大幅下行概率不大,日元或受避险情绪支撑[38] - 黄金短期有回调风险,中长期或仍处于上涨周期[38]