证券研究报告 | 宏观深度 2024 年 11 月 08 日 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：牛琴 执业编号：S0300523050001 电话：13681810367 邮箱：niuqin@ykzq.com 近期报告 《【粤开证券】"特朗普 2.0 时代"：为何东 山再起？对中国的影响及应对》 2024-11-07 《【粤开宏观】美国大选前夜："特朗普 2.0" VS"哈里斯意外"》2024-11-03 《【粤开宏观】双城记 2024：广州与深圳 全面比较》2024-10-29 《【粤开宏观】央地关系：基本格局与改革 方向》2024-10-28 《【粤开宏观】推动税制改革的三条主线、 三大原则和实施路径》2024-10-28 宏观研究 的化债行动？ 【粤开宏观】如何理解"力度最大" 导读 11 月 8 日全国人大常委会表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债 务限额置换存量隐性债务的议案》，增加地方政府债务限额 6 万亿元，用于置 换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。 根据财 ...

特朗普东山再起原因 - 选举制度导致得摇摆州者得天下[8] - 美国制造业外流使民主党失去铁票仓[9] - 选民对现状不满导致摇摆州转向[10] 特朗普2.0对中国影响 - 加征关税冲击中国出口影响GDP[14] - 加大高科技领域封锁遏制产业发展[20] - 人民币汇率和A股可能承压[23] - 干扰中国财政和货币政策[27] 中国应对策略 - 政策层面加大财政货币逆周期调节[30] - 改革层面推动结构性改革[31] - 激活民营经济积极性[32] - 调整出口布局提高竞争力[33] - 推动企业出海构建利益共同体[34] - 加速产业链转型升级[36]

证券研究报告 | 行业月报 2024 年 11 月 04 日 投资要点 分析师：李兴 执业编号：S0300518100001 电话：010-83755576 邮箱：lixing@ykzq.com 研究助理：刘莎 电话：15625156877 邮箱：liusha@ykzq.com 最近一年行业相对走势 资料来源：聚源 -38% -30% -22% -14% -6% 2% 23/11 24/01 24/04 24/06 24/08 医药生物 沪深300 近期报告 《【粤开医药】医药行业业绩表现及影响 因素分析——2024 年上半年医药行业分 析》2024-09-03 《【粤开医药】2024H1 业绩前瞻:整体持 续承压，局部延续分化》2024-08-05 医药生物 季度运行情况分析 【粤开医药】医药行业 2024 年前三 截至 10 月 31 日，A 股 491 家医药上市公司 2024 年三季报发布完毕，我们结 合行业经济数据全面分析医药板块 2024 年前三季度运行情况，并对第四季 度及全年潜力赛道进行展望。 一、2024 年前三季度医药行业业绩表现如何？ 从行业经济运行数据来看，医药制造业整体低迷，主要系产 ...

特朗普和哈里斯政策对比 - 双方均主张减税、推动制造业回流、扩大住房供应、控制非法移民、打压中国科技和经济[1][2][3][4][5] - 特朗普关税政策更加激进，哈里斯关税政策较为温和[1] - 特朗普大规模减税偏向高收入群体，哈里斯侧重为中低收入群体减税[2][4] - 特朗普重视传统化石能源发展，哈里斯加大支持清洁能源[3] - 特朗普移民政策更加强硬，哈里斯移民政策较为温和[4] 选情分析 - 特朗普民调支持率和博彩胜率暂时领先哈里斯[2][3] - 特朗普在5个关键摇摆州领先[4] - 特朗普所在共和党在国会选情中暂时领先[6] 市场预期 - 市场广泛押注"特朗普交易"，美元、比特币走强，美债承压[7][8] - 但哈里斯仍有获胜可能，存在市场回调风险[7] 对中国的影响 - 特朗普胜选将冲击中国出口，哈里斯影响相对较小[9][10] - 特朗普胜选利空人民币汇率和A股，哈里斯胜选人民币汇率或反弹[9][10]

广州与深圳的差异 - 广州是"千年商都"，深圳是"深圳速度"的代表，两城经济总量差距曾经缩小但后来又有所扩大[1][2] - 深圳依托电子制造业"一业独大"，广州则依靠汽车、电子、化工三大支柱产业[4][5] - 深圳金融和信息服务业发达，广州传统服务业较优[6][7] - 深圳研发投入和产出强于广州，高技术制造业和先进制造业集中于深圳[19][21] 财政贡献差异 - 广州对省级财政贡献较高，深圳自留比重较高[26] - 广州财政自给率低于深圳，对转移性支付和土地出让收入依赖性较高[22][24] 基础设施和金融优势 - 广州交通、教育、医疗等基础设施较为完善，为城市宜居环境提供支撑[27][29][30] - 深圳是深交所所在地，对金融机构和上市公司具有强大吸引力[103][107][108] 政策建议 - 加强广深产业协同发展，支持广州新兴产业发展[112][113] - 优化市区财政收入分享方案，为各区招商引资提供合理激励[114] - 加大科技创新和教育投入，研究新建一流研究型大学[116] - 盘活低效用地，提升广州金融服务科技创新的能力[117][118]

解决地方财政困难 - 统筹消费税改革与配套措施的衔接[26] - 将城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税[27] - 完善增值税抵扣链条[27] - 动态优化共享税分享比例[28] - 建立政府间税收收入的横向调节机制[29] 支持国家重大战略任务 - 增强税制对发展新质生产力的支持[30] - 增强税制对建设全国统一大市场的支持[30] - 完善绿色税制，推动绿色低碳发展[30,31] - 增强税制对促进社会公平、实现共同富裕的支持作用[31,32] 构建更加完善的现代税收制度 - 研究同新业态相适应的税收制度[33] - 健全直接税体系，优化税制结构[34] - 全面落实税收法定原则，规范税收优惠政策[35] - 深化税收征管改革，维护税制公平[35,36]

证券研究报告 | 宏观深度 2024 年 10 月 28 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】如何看待新一轮债务置换？ 前四轮债务置换的启示及化债理念再思 考》2024-10-24 《【粤开宏观】大国基建：空间在哪里？空 间有多大？》2024-10-21 《【粤开宏观】短期经济筑底回稳——9 月 经济数据解读》2024-10-18 《【粤开宏观】对近期政策讨论的思考：财 政如何接力？》2024-09-29 《【粤开宏观】采取更大力度的举措扭转经 济下行压力》2024-09-27 宏观研究 改革方向 【粤开宏观】央地关系：基本格局与 摘要 一、如何认识央地关系改革：不仅要解决短期地方财政困难，更要服务于高 质量发展 在讨论央地关系时，不仅要分析短期的地方财政困难，而且还要从中长期研 究怎么服务于中国式现代化的发展需要，以及更高质量的发展和更高水平的 供需平衡。 我们可以从三个维度认识央地关系： 其一，财税体制改革中的央地关系居于核心位置，对税制和预算改革都有着 极为重要的影响， ...

历史债务置换的启示 - 防范化解债务风险不是简单缩减债务规模,而是通过优化债务结构、降低融资成本、延长债务期限等方式来化解风险[1] - 应坚持在发展中化债,而非化债中发展,以时间换空间,避免刚性化债引发的可能收缩效应[2] - 不必过于恐惧地方债务规模,从全国视角看中国政府负债率较低,且主要是内债,风险较低[3] - 隐性债务显性化有利于提高透明度,降低风险,同时有利于监管部门更准确评估风险[4] 未来化债理念的再思考 - 中央政府应发挥更大的顶层设计和政策支持作用[5] - 债务置换需根据地区债务风险进行差异化管理,因地制宜[6] - 拉长债务到期时间、降低债务成本只是治标之策,关键是提高债务使用效率,建立健全的债务管理和问责制度[7] - 从财政体制、债务预算管理和城投转型三个维度抑制地方隐性债务的产生[8]

基建投资与人口流动挂钩 - 基建投资要避免"人口流出地浪费、人口流入地不足"的结构性问题，为"以人为本"的新型城镇化服务[1] - 加大大城市轨道交通、停车设施、智慧城市等基础设施投资[1] - 大城市配建停车场和公共停车位设施投资有望加大[1] 基建投资与人口结构挂钩 - 医疗护理、养老服务需求持续提升，未来健康养老机构相关设施投入增加[2] - 社区住宅的适老化改造激发新的投资需求[2] - 根据人口流动推动基本公共服务均等化，加大人口流入地的教育经费投入[2] 基建投资与经济增长潜力挂钩 - 加大对新一代信息技术等新基建新能源等基础设施投资[3] - 发展能源和交通融合类基础设施促进经济结构升级[3] 基建投资与安全挂钩 - 加强城市地下管网改造建设[4] - 加大水利工程投资以防洪排涝[4] - 完善新型能源基础设施、提高能源资源安全保障能力[4,76]

三季度和9月经济数据分析 - 三季度GDP同比回落至4.6%,主要受7-8月拖累[1] - 9月经济在前期政策推动下企稳回升,工业和服务业生产加快,以旧换新政策有效提振商品消费[1] - 政府债券发行和使用进度加快,拉动中央和地方基建投资以及制造业投资[1] - 房地产市场低迷对经济的拖累有所缓解,517地产新政及各地调整优化房地产调控政策[1] 四季度经济预期 - 居民房贷压力下降,消费能力和意愿增强[2,3] - 房地产市场止跌回稳,房企流动性压力缓解[2] - 加力支持地方化解政府债务风险,推动地方从应急状态回归常态谋发展[3] 经济恢复面临的风险和挑战 - 外部需求放缓可能对出口形成不利冲击[4] - 经济恢复基础仍不牢固,部分政策在落地实施中面临微观掣肘[4] - 财政政策需要及时接力,提高中央支出占比,改革考核机制,培育良好营商环境[4]