报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级[8]。 报告的核心观点 1. 业绩增长稳健,顺利实现目标任务"双过半"。2024H1公司实现营业收入506.48亿元(YoY+11.30%),实现归母净利润190.57亿元(YoY+11.86%),实现扣非归母净利润189.39亿元(YoY+11.79%),业绩基本符合市场预期[6][7]。 2. 聚焦中高价位产品,渠道结构持续改善。公司核心大单品第八代五粮液销量同比增长12.07%,营收同比增长11.45%,动销稳中有升;其他系列酒产品销量同比下降23.86%,营收同比增长17.77%,毛利率同比提升1.58pct至62.23%。直销渠道与经销渠道业绩均稳中有增,直销收入同比增长11.01%,毛利率下降0.23pct至86.67%;经销收入同比增长13.51%,毛利率提升0.19pct至79.70%[7]。 3. 利润率稳中有升,销售费用投入增加。2024年上半年公司毛利率小幅提升0.58pct至77.36%,销售/管理/研发/财务费用率分别为10.59%/3.43%/0.32%/-2.77%,分别同比+1.10/-0.43/+0.02/-0.02pct,净利率提升0.05pct至39.15%[7]。 分产品和渠道的总结 1. 公司核心大单品第八代五粮液销量同比增长12.07%,营收同比增长11.45%,毛利率同比下降0.11pct至86.69%[7]。 2. 其他系列酒产品销量同比下降23.86%,营收同比增长17.77%,毛利率同比提升1.58pct至62.23%[7]。 3. 直销渠道收入同比增长11.01%,毛利率下降0.23pct至86.67%[7]。 4. 经销渠道收入同比增长13.51%,毛利率提升0.19pct至79.70%[7]。

报告公司投资评级 买入(维持) [11] 报告的核心观点 1. 产品数量和浆站数量行业前列 [2] 2. 浆量大幅提升，销售需求景气度高 [3] 3. 深化经营改革，提升经营效率 [4] 公司财务数据总结 1. 2024年上半年实现营业收入11.36亿元，同比增长60.23%；归母净利润3.27亿元，同比增长128.44% [1] 2. 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61/934.44/1065.65百万元，对应EPS为1.07/1.27/1.45元/股 [17] 3. 2024年上半年毛利率为50.20%，同比增加1.45个百分点；期间费用率17.32%，同比下降11.21个百分点；净利润率28.78%，同比增加8.61个百分点 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司优势 - 央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先 [2] - 血制品数量和收入规模行业领先，具备规模优势 [3] - 新产品研发持续推进，在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位 [3][13] 财务表现 - 2024年上半年公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.10% [1] - 三项费用率降低，整体毛利率和净利率均有显著提升 [14] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.40亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股 [15] 风险因素 - 原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险 [15] 根据目录分别总结 投资要点 - 央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先 [2] - 血制品数量和收入规模行业领先，具备规模优势 [3] - 新产品研发持续推进，在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位 [3][13] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.10% [1] - 三项费用率降低，整体毛利率和净利率均有显著提升 [14] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.40亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股 [15] 风险提示 - 原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险 [15]

利润小幅上行，行业表现分化 - 1-7月，全国规模以上工业企业利润累计同比上行0.1个百分点至3.6%，7月当月同比增速由3.6%上行为4.1%[6] - 工业企业利润缓步修复，营收增速持平，利润率窄幅震荡[7] - 上游原材料价格同比相对偏弱，工业品价格偏弱带来一定拖累[8] - 企业每百元资产实现的营收持续回暖，成本刚性问题延续，费用小幅回落[16] - 国企、股份制企业和私营企业利润增速上行，外资企业利润延续回落趋势[26] 行业利润走势分化 - 采矿业利润增速保持上行，电力热力供应业增速小幅放缓[34,35] - 制造业利润增速持平，出口韧性的支撑作用持续[36] - 消费品盈利大多上行，地产产业链利润持续承压[44] 企业库存持续累积 - 工业企业库存小幅累积，被动补库压力增加[52] - 钢材库存近期加速去化，但地产需求拉动有限[52] 风险提示 - 内需持续偏弱，海外经济衰退幅度超预期，房地产开工施工持续低迷[61]

核心观点 - 我国新能源产业相关企业数量超过 200 万家,同比增长 16.4%,其中风能产业、太阳能产业相关企业数量增速较快 [4] - 国家发展改革委印发《中新天津生态城建设国家绿色发展示范区实施方案（2024—2035 年）》,要求把绿色发展理念融入生态城经济社会发展各领域全过程 [4] 国内市场表现 - 国内三大指数集体收跌,上证指数下跌 0.40%,深证成指下跌 0.31%,沪深 300 下跌 0.57% [6][7] - 申万行业方面,商贸零售、综合、国防军工领涨,家用电器、建筑装饰、食品饮料领跌 [12] 行业表现分化 - 1-7 月,全国规模以上工业企业利润累计同比上行 0.1 个百分点至 3.6%,当月同比上行为 4.1% [15] - 工业企业利润缓步修复,利润率好于去年同期,工业品价格偏弱带来一定拖累 [15] - 国企、股份制和私营企业利润增速上行,私营、外资企业资产负债率小幅压降 [15] - 公用事业需求韧性仍强,出口对制造业支撑作用持续 [16] - 地产产业链利润持续承压,下游高端制造业企业利润上行,汽车利润持续下行 [16] 市内免税政策升级 - 财政部等五部门印发《关于完善市内免税店政策的通知》,自 2024 年 10 月 1 日起实施 [18] - 政策放开了购物对象、范围与便利性,有望大幅提升市内免税市场规模 [18][19] - 广州、深圳、珠海等港澳及国外流量较大的城市市内免税发展潜力较大 [19] 消费品制造业利润保持良好增长 - 1-7 月,消费品制造业利润同比增长 10.2%,高于规模以上工业企业平均水平 6.6 个百分点 [21] - 造纸、化纤行业利润同比翻倍,食品饮料、化妆品、家居家电等板块表现较好 [21][22] 公司业绩点评 - 潮宏基 24Q2 归母净利润同比增长 16.76%,传统黄金产品收入快速增长 [23] - 瑞丰银行 24H1 营收同比增长 14.86%,非息收入高增,拨备计提力度保持高位 [25][26] - 珀莱雅 24H1 归母净利润同比增长 40.48%,主品牌和子品牌业绩均保持亮眼增长 [28][29]

报告公司投资评级 瑞丰银行的投资评级为增持[6]。 报告的核心观点 1) 2024年上半年瑞丰银行营收同比增长14.86%,归母净利润同比增长15.37%,主要得益于投资净收益的大幅增长[4] 2) 截至2024年6月末,瑞丰银行总资产同比增长10.8%,贷款同比增长8.6%,金融投资同比增长26.7%,风险加权资产同比增长11.4%,核心一级资本充足率为13.03%,较年初上升35个基点[4] 3) 截至2024年6月末,瑞丰银行不良率为0.97%,环比持平,其中零售贷款不良率为1.77%,较年初上升28个基点,关注率为1.56%,环比上升19个基点,拨备覆盖率为323.79%,环比上升约19个百分点[4] 4) 2024年上半年,瑞丰银行净息差较年初下降19个基点,贷款收益率较年初下降39个基点,存款成本率较年初下降4个基点,其中企业贷款较年初下降31个基点,零售贷款较年初下降50个基点[4] 5) 考虑整体信贷需求偏弱以及定价环境等因素,我们调整了2024年-2025年的盈利预测,归母净利润分别为19.12亿元和21.52亿元,对应的同比增速分别为10.73%和12.53%[4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8][14] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024H1公司实现营收34.31亿元（同比+14.15%），归母净利润2.29亿元（同比+10.04%），扣非归母净利润2.25亿元（同比+10.06%） [10] - 2024Q2公司归母净利润同比增长16.76% [10] 产品表现 - 传统黄金产品收入同比增长31.37%，时尚珠宝产品收入同比增长5.97% [11] - 皮具品牌"FION菲安妮"收入同比增长26.07% [11] - 培育钻品牌"Cëvol"线上618销售再创新高 [11] 渠道拓展 - 截至2024年6月末，"CHJ潮宏基"珠宝总店数为1439家，其中加盟店上半年净增76家至1186家 [12] - 公司持续深耕各个平台的直播，优化定价策略与爆款投放模式 [12] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年的EPS分别为0.43/0.49/0.56元/股，对应2024年8月27日股价的PE分别为10/8/7倍 [14] 风险提示 - 宏观经济恢复不及预期风险 - 行业竞争加剧风险 - 品牌品类拓展不达预期风险 - 原材料价格变动风险 - 渠道拓展不达预期风险 [15]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司业绩维持亮眼增长，2024H1 归母净利润同比+40.48% [4] - 主品牌珀莱雅持续升级核心大单品，多个子品牌体量提升 [5] - 线上渠道持续高速增长，线下持续优化门店结构 [17] - 净利率小幅下降，形象宣传推广费增加拉升销售费用率 [18] - 公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略 [19] 报告内容总结 公司业绩 - 2024H1 公司实现营收 50.01 亿元（同比+37.90%），归母净利润 7.02 亿元（同比+40.48%） [4] - 分季度看，Q1/Q2 公司分别实现营收同比+34.56%/+40.59%，归母净利润同比+45.58%/+36.84% [4] - 2024H1 公司经营活动产生的现金流净额为 6.62 亿元（同比-43.95%），同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款周期变动影响 [4] 主要品牌表现 - 珀莱雅：坚持深耕"大单品策略"，升级"红宝石系列"和"源力系列"核心大单品，2024H1 收入 39.81 亿元（同比+37.67%） [5] - 彩棠：持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，2024H1 收入 5.82 亿元（同比+40.57%） [5] - OR：持续深化"亚洲头皮健康养护专家"品牌定位，2024H1 收入 1.38 亿元（同比+41.91%） [5] - 悦芙媞：持续深化"油皮护肤专家"品牌认知，2024H1 收入 1.61 亿元（同比+22.35%） [5] 渠道表现 - 线上渠道实现收入 46.80 亿元（同比+40.52%），延续高速增长，占主营业务收入比例提升至 93.69% [17] - 线下渠道营收 3.14 亿元（同比+8.85%），占主营业务比例为 6.31% [17] 盈利能力 - 24H1 公司毛利率同比降低 0.69 个 pct 至 69.82%，主因线上直营渠道毛利率下降 [18] - 24H1 公司净利率同比小幅降低 0.09 个 pct 至 14.47% [18] - 销售费用率同比提升主因形象宣传推广费增加，管理费用率降低主因股份支付费用减少 [18] 投资建议 - 维持"增持"评级，预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 15.99/19.70/24.07 亿元 [19]

报告行业投资评级 报告维持行业"强于大市"的投资评级。[2] 报告的核心观点 1) 此次《市内免税店管理暂行办法》的出台是对市内免税政策的重要完善,市内免税有望迎来快速增长,免税行业预计形成机场免税、市内免税、离岛免税三大渠道共同发展的格局。[3][4][15][16] 2) 政策要点包括:享受对象扩大至中国籍旅客、购物额度不设上限、商品种类丰富、提货方式更加便利、经营主体增加。[5][6][7][8][9][15] 3) 政策限制的松绑将大幅提升市内免税购物的对象、范围和便利性,广州、深圳、珠海等港澳及国外流量较大的城市市内免税发展潜力较大。[10][15] 行业投资机会分析 1) 免税行业有望形成机场免税、市内免税、离岛免税三大渠道共同发展的格局,建议关注直接受益于政策松绑的免税龙头,以及后续有望差异化竞争市内免税经营主体的免税零售商。[16] 2) 行业相对沪深300指数表现较弱,但随着政策推进,行业有望迎来快速增长。[11][12] 3) 相关研究包括"黑神话"带火古建文旅、奥运会带热体育旅游、国务院出台重要文件助力服务消费增长等。[13]

行业投资评级 报告给予轻工制造行业"强于大市(维持)"的投资评级。[2] 报告的核心观点 1) 规模以上工业企业利润稳步恢复,前7个月利润同比增长3.6%。[4] 2) 消费品制造业利润保持两位数增长,造纸、化纤利润同比翻倍。[5] 3) 建议关注食品饮料、化妆品、家居家电等细分行业。[6] 行业利润情况总结 1) 2024年1-7月,全国规模以上工业企业实现利润总额40,991.7亿元,同比增长3.6%。[4] 2) 消费品制造业利润同比增长10.2%,增速高于规模以上工业企业平均水平6.6个百分点。[5] 3) 造纸业同比增长107.7%、化纤同比增长105.2%,农副食品、纺织、印刷等行业利润也实现两位数增长。[5]