国际环境相似 - 人工智能驱动技术逐步得到应用，与互联网技术驱动的 2000 年互联网泡沫行情类似[1][2] - 美联储为预防经济衰退而降息，与 1995-1998 年应对亚洲金融危机的降息情况相似[1] - 中美关系恶化，地缘政治环境复杂，与 1996 年台海危机、1999 年轰炸大使馆等事件相似[1] 国内环境相似 - 经济回落，通缩螺旋，消费和价格指标均大幅下滑，与 1998 年国企下岗、经济陷入通缩的情况相似[5][6][7][8] - 企业裁员、青年失业率高涨，与 1998 年社会信心严重不足的情况相似[5] 政策环境相似 - 央行降息降准，为资本市场提供流动性支持[10] - 监管层表态支持资本市场发展，引导长期资金入市[10] - 国家支持国企改革和科技创新[10] 市场环境相似 - 市场持续回调，估值处于相对低位，与 1999 年 519 行情前的市场环境相似[11]

证券研究报告｜资产配置 2024 年 10 月 7 日 | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------- ...

报告的核心观点 1. 各路资金逐鹿A股,行情或超越想象 [1] 2. 各路资金以机构投资者为主,偏好价值投资和ETF投资,利好核心蓝筹和行业龙头个股 [1] 3. 耐心资本规模持续增长,有利于市场上行空间打开以及稳定性提升 [9] 4. A股首次定向输血,3000+5000亿,循环支持,平准基金正在研究推出 [9] 报告内容总结 一、先头部队:国家队——定海神针,提前入场,布局宽基ETF [2][3] - 中央汇金投资大幅增持各类宽基ETF,规模达5826亿元 [3] - 国家队提前入场,逢低布局,注入"压舱石资金",为投资者传递积极信号 [3] 二、正在入场:大波资金来袭,进攻号角吹响 [6][7] - 央行降准降息,向市场释放约1万亿元长期流动性 [6] - 央行创设"互换便利"工具和"股票回购增持再贷款"工具,向市场提供5000亿和3000亿定向流动性 [6] - 海外资金大幅回流,北向资金成交额连续保持在1800亿以上 [6][7] - 中证A500ETF募集完成,200亿资金入场 [7] 三、后续大军:引导中长期资金入市,研究推出平准基金 [7][8] - 大力引导社保、保险、理财等中长期资金入市 [7] - 研究推出平准基金,熨平市场非理性波动 [8]

报告的核心观点 - 周期拐点已至,把握人生财富康波。分析师认为,全球经济处于第五次康波周期的萧条期,将持续到2025年左右,当前中国经济可能处于萧条向回升转换的拐点,9月底A股市场已完成牛熊转换,预示着新一波资产上涨周期开启,财富增长窗口已开启,投资者应抓住财富增长机遇,把握人生财富康波。[1][3] - 股市特征为牛短熊长。1999年以来,上证指数历经三轮牛市,从持续时间上看,最长的持续时间为29个月,最短的只有15个月,牛市结束后是漫长的熊市,持续时间周期较长,总体特征呈现出为牛短熊长。抓住牛市的上涨机会是投资关键。[4] - 指数牛市涨幅空间巨大。从牛市区间涨幅来看,上证指数最大的涨幅为513.5%,最小涨幅为114.29%,指数涨幅空间巨大。[6][7] - 牛市启动特征明显。9月底股指反转因素与过往三轮牛市启动相比,有着非常相似的特征,显示出牛市已启动。[8] 总投资思维和策略 - 总投资思维:从原来的熊市思维转变到牛市思维,以应对当前快速切换的市场。[11] - 总投资策略:清晰牛市时间与空间特征,抓住牛市的投资机会,新入场的持仓要拿住,低仓位的要拿住、加仓,以把握牛市持续上涨带来的获利可能。[11]

证券研究报告｜资产配置 2024 年 10 月 05 日 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

增量政策密集出台 - 9月6日，前央行行长表态中国应抵抗通缩压力[3] - 9月24日，一行一会一局出台多项支持股票市场发展的政策[3] - 9月26日，政治局会议提前召开，强调要提振资本市场[3] 股市大涨 - 增量政策密集出台后，A股市场放量大涨，前4个交易日涨幅超10%[4] - 投资者情绪高涨，上交所一度宕机，外资及国内机构投资者纷纷跑步入场[4] 政策对症下药 - 政策有助于扭转短期市场信心[6] - 政策有助于提升中期居民消费[6] - 政策有助于发展长期新质生产力[6] 风险提示 - 政策效果不及预期[7] - 地缘冲突加剧[7]

杠杆牛复盘(20140722-20150612) 市场前期回调充分 - 行情启动前,上证指数经历了五年的盘整期,区间(20090804-20140722)下跌40.06% [5] 经济回落、有一定通缩压力 1) 经济增幅下滑明显:季度GDP增速由2013年1季度的7.9%跌到2015年年末的6.9% [8] 2) 有一定通缩压力:GDP平减指数季度增速由2013年四季度的2.69%下滑到0附近,且连续多个季度的增速都小于0 [8] 3) 货币供应量平稳:期间M2季度增速在13%左右,社融增速下降,由2014年3季度的14.3%跌到2015年2季度的11.9% [8] 宽松的货币政策 1) 降准降息,向市场注入流动性:2015年进行了3次降准,由2014年的20%降到2015年年末的17.5%,累积降准幅度达250BP;2014年到2015年连续6次降息,5年以上中长期贷款利率由6.4%降到2015年年末的4.75% [9][10] 2) 融资融券标的扩容,为市场带来增量资金:2014年两融标的扩充到900只,参与门槛从50万降到零门槛;同时还有场外配资等增量资金 [10] 行情涨幅巨大 1) 创业板指上涨198.38%,上证指数上涨151.47%,沪深300指数上涨146.28% [11] 2) 申万31个一级行业中有30个行业的区间涨幅超过了100% [11] 核心资产牛复盘(20190104-20210218) 市场前期回调充分 - 行情启动前,上证指数经历了三年半的盘整期,区间(20150612-20190104)下跌50.9% [13] 经济进入高质量发展阶段 1) 经济增速放缓,新冠疫情:受全球"新冠疫情"影响及国内经济"新旧动能转换"影响,国内经济增速有所放缓,季度GDP增速由2018年四季度的6.5%降至2021年四季度的4.3% [14] 2) 保持温和通胀:2019年到2020年之间,GDP平减指数季度增速在1%到3%之间,国内温和的通胀水平为货币政策提供了充足的空间 [14] 3) 货币供应量有所下滑:2017年到2021年,社融增速由2017年四季度的14.89%下降到2021年二季度的11% [14] 宽松的货币政策 1) 2019年到2021年央行连续四次降准,由13.5%降至11.5%,累积降准幅度达200BP [17] 2) 2019年到2021年央行连续三次降息,由3.3%降至2.95% [17] 3) 公募基金规模由2018年的12.92万亿增长到2021年的25.44万亿 [17] 行情涨幅巨大 1) 创业板指上涨173.38%,沪深300指上涨94.56%,上证指数上涨49.14% [19] 2) 食品饮料、社会服务等行业涨幅超200% [19]

会议时间提前和政策超预期 - 政治局会议罕见地提前至9月份召开，会议表述力度空前[1] - 首次提出房地产市场要止跌回稳，资本市场也要努力提振，未来提升居民财产性收入的一揽子政策可期[1] - 会议还把促消费和惠民生放在了重要位置[1] 政策空间和重点 - 美联储降息50个基点为我国打开了政策空间[2] - 会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，要降低存款准备金率，实施有力度的降息[2] - 财政政策被放在了货币政策之前[2] 房地产政策 - 会议首次明确提出要促进房地产市场止跌回稳[3] - 要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，完善土地、财税、金融等政策[3] 资本市场政策 - 从"提振投资者信心"变为"努力提振资本市场"[4] - 要大力引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革[4] 消费和民生政策 - 提出要提升消费结构，培育新型消费业态，支持和规范社会力量发展养老、托育产业[5] - 聚焦就业、低收入人口帮扶、重要物质保供稳价，用必要的财政支出做好基层"三保"工作[5]

5·19行情(19990517-20010613) 市场前期回调充分 - 在行情启动之前(19970509-19990517),上证指数持续盘整三年,期间下跌24.17%,1999年5月17日市盈率(TTM)位于成立以来的30.15%位置[5] 经济持续回落、面临通缩压力 - 1998年到2001年期间,国内经济增速有所放缓,GDP增速在6%-8%之间(低于前期),同时GDP平减指数转为负值,通缩压力逐渐加大,亟需政策对经济的支持[6][7][8] - 全球方面,美国互联网逐渐进入了商业化阶段,发展势头迅猛,亚洲金额危机导致资本回流美国,纳斯达克指数突破5000点[6] 货币政策宽松 - 央行自1999年到2001年实行了两次降准(由13%降至6%)、4次降息(5年以上贷款利率由10.53%降至6.21%),向市场释放了大量流动性[9][10] - 国家确定了积极的财政政策,1998年8月增发了1000亿长期国债,同时配套1000亿银行贷款,全部用于基础设施建设;并向国有行发行了2700亿的特别国债,加强银行的风险防范能力;还实施了调整进口设备税收、优化财政支出结构等政策[10] - "老十家"基金公司正式登上历史舞台,为市场引入了机构投资者[10] 行情涨幅较大 - 从19990517到20010613期间,上证指数上涨110.90%,日均成交额达到116.92亿(在此之前日均成交额不足50亿),期间一度超过300亿[11][12] - 申万31个一级行业中有21个行业的区间涨幅超过了50%[12] 股权改革牛(20050606-20071016) 市场前期回调充分 - 行情启动前,上证指数经历了近四年的盘整期,区间(20010614-20050606)下跌53.87%[14] 经济高增长、面临通胀压力 - 自2001年加入WTO以来,出口额连年上涨,2005年贸易顺差突破了1000亿美元,人民币的升值吸引了外资的持续流入,出口快速增长也给企业带来了亮眼的利润,这个阶段的基本特征为:经济基本面强势,通胀压力大[15] - 为了控制通胀,央行多次提高存款准备金率和贷款利率[16] 货币政策偏紧 - 为了抑制通胀,央行实行了紧缩的货币政策,持续提高存款准备金率,并逐步提高贷款利率:2005年6月的7.5%到2007年13%,5年以上贷款利率由2005年年初的6.12%提高到2007年的7.83%[17][18] - 这一阶段财政政策偏稳健[18] 行情涨幅巨大 - 从20050606到20071016期间,上证指数区间涨幅高达501.01%,成交额也上了一个台阶:日均成交额达568.18亿[19][20] - 申万31个一级行业涨幅均在200%以上,涨幅最大的行业(有色金属)区间涨幅超过1200%[20] - 沪深300区间上涨618.46%[21]

报告的核心观点 - 市场交投情绪火热,两市成交量超过1.4万亿元 [1][4] - 三大指数均大涨,创业板指涨幅超10% [1][3] - 申万一级行业中,美容护理、计算机、电力设备等行业涨幅居前 [6] 报告内容总结 指数表现 - 上证指数收涨2.88%,报3087.53点 [3] - 深证成指收涨6.71%,报9514.86点 [3] - 创业板指收涨10.00%,报1885.49点 [3] - 沪深300指数收涨4.47% [3] - 科创50指数收涨6.76% [3] - 北证50指数收涨11.14% [3] 市场表现 - 两市上涨家数占比95% [4] - 两市涨停家数145只,跌停家数3只 [4] - 两市成交量和成交额数据暂未披露 [4] 行业表现 - 申万一级行业中,美容护理、计算机、电力设备、食品饮料、非银金融等行业涨幅居前 [6] - 银行行业下跌0.86% [6] - 煤炭行业上涨1.01% [6] 资金表现 - 非银金融、计算机、食品饮料等行业资金净流入较多 [7][8] - 银行、家用电器、石油石化等行业资金净流出 [7][8]