报告公司投资评级 - 华龙证券给予通行宝(301339.SZ)首次覆盖"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营业收入5.34亿元,同比增长18.09%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长7.59% [1] - 公司智慧交通电子收费业务收入稳定增长,前三季度该业务实现收入2.97亿元,同比增长4.82% [1] - 智慧交通运营管理系统业务收入同比增长40.17%,主要得益于AI视频分析云控平台、收费机器人业务收入以及技术服务收入增长 [1] - 智慧交通衍生业务收入2,440.43万元,同比增长43.32%,增量来源主要为供应链协同服务及场景服务收入 [1] - 政策催化下,公司智慧交通业务有望迎来新发展阶段,受益于江苏车路云建设 [1] 财务数据分析 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为2.25/2.71/3.32亿元,EPS分别为0.54/0.65/0.80元 [2][3] - 与可比公司相比,公司2025-2026年估值高于行业平均水平,考虑到公司预测净利润增速高于可比公司,首次给予"增持"评级 [2][3] - 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、ROE等主要财务指标保持稳健增长 [5][6]

交通数字化转型项目 - 数字化转型项目收入预计主要在未来两年确认，项目毛利率基本维持目前水平[1][2] - 公司作为江苏省数字交通龙头企业,将发挥自身在软件及系统平台等方面的产品优势,积极参与江苏省内数字化转型项目建设[2] - 公司将通过直接招投标、技术支持、与外省交通科技公司合作等方式,参与外省数字化转型项目[2] 车路云一体化项目 - 车路云项目的资金主要来源于财政拨款、地方实施国企、特别国债等,资金保障相对可靠稳定[3] - 公司利用在高速公路场景的云控平台、网络建设、硬件设备等优势,将现有高速公路系统和产品,结合城市交通需求,参与车路云一体化项目建设[3] - 公司积极拓展城市车路云一体化市场,已与多个城市对接合作需求,力争获取业务订单[3] 数据资产管理 - 公司今年已围绕交通运营等相关数据开展数据加工和分析利用工作,预计12月会有一批数据资产入表[3] - 公司将继续开展数据资源价值创造相关探索[3] 其他业务拓展 - 低空经济方面,公司积极争取相关业务合作[3] - 海外业务方面,公司将加强海外环境研判,争取海外项目落地[3] 人才队伍建设 - 公司将根据各项业务开展情况,采取不同方式强化人才队伍建设,包括发挥现有研发及产品基础、组建车路云单独团队、加大子公司研发和市场团队建设等[3]

报告投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告核心观点 - 业绩符合预期,剔除股份支付影响的利润增速开始回升 [2] - 车路云相关业务增长加速,已成为公司业绩重要增长点 [2] - 交通信息化行业景气度提升,公司未来业绩有望加速成长 [2] 财务摘要 - 2022-2026年营业收入分别为597/742/920/1,125/1,365百万元,增速分别为0.6%/24.2%/24.0%/22.3%/21.3% [1] - 2022-2026年归母净利润分别为151/191/243/300/369百万元,增速分别为-19.7%/26.7%/27.2%/23.5%/23.0% [1] - 2022-2026年每股收益分别为0.36/0.46/0.59/0.72/0.89元 [1] - 2022-2026年净资产收益率分别为6.1%/7.3%/8.8%/10.4%/12.2% [1] 行业及公司发展 - 公路信息化方面,江苏省交通基础设施数字化转型项目已获批,公司参与项目编制,总投资约34.4亿元 [2] - 车路云方面,公司已与苏州市、无锡市等车路云一体化应用试点城市对接合作需求,预计部分项目在12月开始招投标 [2]

财务数据 - 公司第三季度实现营业收入20,548.85万元，同比增长17.96%[7] - 前三季度公司累计实现营业收入53,377.43万元，同比增长18.09%[7] - 前三季度公司主营业务毛利率为51.70%，较上年同期略有下降[8] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润16,711.22万元，同比增长7.59%[8] - 剔除股份支付费用影响，前三季度归属于上市公司股东的净利润为17,245.20万元，同比增长11.02%[8] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润6,083.83万元，同比增长6.85%[9] - 剔除股份支付费用影响，第三季度归属于上市公司股东的净利润为6,617.81万元，同比增长16.23%[9] - 公司2024年第三季度营业收入为5.34亿元，同比增长18.1%[23] - 公司2024年第三季度净利润为1.67亿元，同比增长8.5%[23] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者的净利润为1.67亿元，同比增长7.6%[23] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.4106元，同比增长7.6%[25] 资产负债情况 - 货币资金较年初下降60.30%，主要系拆账周期产生的资金存款[10] - 应收账款较年初增加51.87%，主要系本期营业收入增长导致[10] - 其他非流动资产较年初增加41.66%，主要系到期日在一年以上的大额存单增加[10] - 应付职工薪酬同比下降62.63%，主要系支付计提的职工薪酬[11] - 应交税费同比下降33.60%，主要系缴纳计提的税费[11] - 其他流动负债同比增加1212.91%，主要系本期已背书未到期不终止确认的应收票据增加[11] - 预计负债同比下降64.41%，主要系售后服务费计提的预计负债减少[11] - 递延所得税负债同比增加31.76%，主要系本期计提未到期的大额存单投资收益增加，相应计提递延所得税负债增加[11] - 公司2024年第三季度货币资金为13.06亿元,交易性金融资产为240.24亿元[20] - 公司2024年第三季度应收账款为22.43亿元,其他应收款为26.10亿元[20] - 公司2024年第三季度固定资产及在建工程为35.44亿元,其他非流动资产为179.21亿元[20] - 公司2024年第三季度其他应付款为242.93亿元[20] - 公司2024年第三季度合同负债为5.62亿元,应付职工薪酬为0.89亿元,应交税费为1.02亿元[20] - 公司2024年第三季度资产总计为548.01亿元,负债总计为271.78亿元[20] 现金流情况 - 经营活动产生的现金流量净额同比下降18447.58%，主要系通行费拆分结算日与资产负债表日的间隔天数不同，造成报告期支付的应拆分通行费金额存在一定的波动[12] - 投资活动产生的现金流量净额同比下降144.89%，主要系本期公司用于投资的现金管理产品结构发生变化[12] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为-7,361.06万元[26] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-6,623.20万元[26] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-6,308.88万元[26] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为12,599.38万元[26] 费用情况 - 税金及附加同比增加75.14%，主要系营业收入增加及可抵扣的进项税额减少[12] - 财务费用同比减少63.15%，主要系现金管理产品结构发生变化，存款利息减少[12] - 信用减值损失同比增加36.45%，主要系本期应收账款计提的信用减值损失增加[12] - 公司2024年第三季度研发费用为4.00亿元，同比增加15.3%[24] - 公司2024年第三季度销售费用为5.10亿元，同比增加1.3%[24] - 公司2024年第三季度管理费用为5.26亿元，同比增加2.4%[24] 其他 - 公司2024年限制性股票激励计划获得江苏省国资委批复[16] - 公司完成2024年限制性股票激励计划的首次授予登记,授予124人共752.38万股[18] - 公司控股子公司被认定为国家级专精特新"小巨人"企业[19] - 公司2024年第三季度限售股份情况,其中江苏交通控股有限公司持有20.09亿股,江苏高速公路联网营运管理有限公司持有8.61亿股[15] - 公司2024年第三季度报告未经审计[27]

财务业绩 - 2024年前三季度实现营业收入53,377.43万元，同比增长18.09%[2] - 2024年第三季度实现营业收入20,548.85万元，同比增长17.96%[2] - 实现归属于上市公司股东的净利润16,711.22万元，同比增长7.59%[2] - 剔除股份支付费用影响，归属于上市公司股东的净利润为17,245.20万元，同比增长11.02%[2] - 2024年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润6,083.83万元，同比增长6.85%[2] - 剔除股份支付费用影响，2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为6,617.81万元，同比增长16.23%[2] 业务发展 - 智慧交通运营管理系统业务收入同比增长40.17%，主要为AI视频分析云控平台、收费机器人业务收入以及技术服务收入增长[2] - 智慧交通衍生业务收入同比增长43.32%，主要为供应链协同服务及场景服务业务增长[2] 资产负债情况 - 截至报告期末，公司总资产548,011.36万元，较期初降低0.83%[2] - 截至报告期末，归属于上市公司股东的所有者权益为266,644.49万元，较期初增长1.96%[2]

报告公司投资评级 - 通行宝维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.62元,相当于2024年40倍的动态市盈率 [10] 报告的核心观点 ETC发行业务高速增长 - 报告期内,通行宝共发展ETC用户105.8万个,占上半年全国ETC发行数量的12.9%,市场占比较2023年末提高了2.73个百分点 [3] - 在前装市场方面,公司与16家主机厂以及福耀玻璃建立业务合作关系,通过ETC前装模式发行量5万个,累计前装模式发行量22.9万个 [3] 智慧交通运营管理系统业务快速增长 - 公司智慧交通运营管理系统产品已实现规模化应用并向全国推广,现已覆盖全国约20个省市地区 [3] - 公司智慧交通产品主要有:调度云等系列云控平台产品、AI视频分析云控平台、高速大脑云控平台、国资云、自由流云收费解决方案、收费机器人、SD-WAN智能组网技术服务以及数字孪生业务等 [3] 受益于车路云一体化,深度参与江苏省智慧交通建设 - 根据交通运输部公示,江苏省列为首批数字化转型示范区域,公司作为江苏省数字交通龙头企业,参与了江苏省交通基础设施数字化转型升级项目实施 [9] - 公司车路云业务主要分为高速公路车路云和城市车路云,未来将积极拓展智能硬件制造、系统集成业务,进一步扩大市场份额 [9]

智慧交通业务 - 公司智慧交通业务收入占比达XX%，成为公司主要收入来源[1] - 公司ETC业务用户数达XX万户，同比增长XX%[1] - 公司智慧停车场业务用户数达XX万户，同比增长XX%[1] - 公司车联网业务收入达XX亿元，同比增长XX%[1] - 公司是全国领先的智慧交通平台化解决方案供应商[23] - 公司主要业务包括智慧交通电子收费业务、智慧交通运营管理系统业务和智慧交通衍生业务[23] - 公司是江苏省唯一经授权的ETC发行机构，报告期内共发展ETC用户105.8万个，占全国ETC发行数量的12.9%[26] - 公司电子收费服务业务收入小幅下降，但已与22个汽渡运营平台达成合作[27] - 公司智慧交通运营管理系统业务实现营业收入12,614.67万元，同比增长38.86%[29] - 公司智慧交通衍生业务实现营业收入1,900.38万元，同比增长45.56%[30] - 公司已实现全省高速公路收费站MTC车道和ETC服务网点数字人民币支付功能[27] - 公司智慧交通产品已实现规模化应用并向全国推广，现已覆盖全国约20个省市地区[28] - 公司与16家主机厂以及福耀玻璃建立ETC前装模式业务合作关系[26] - 报告期内公司ETC发行业务实现营业收入11,303.64万元，同比增长11.65%[26] - 公司在全国范围内已发展ETC用户约2,500万个，用户覆盖区域已遍布全国30个省市，用户总量位居全国前三[3] - 公司智慧交通运营管理系统业务收入同比增长38.86%[39,40] 新技术发展 - 公司加大在人工智能、云计算等新技术领域的投入和应用，推动业务转型升级[1] - 公司已与南京大学、南京邮电大学等知名高校共建"软件实验室""研究生工作站"，与腾讯、海康威视、中兴通讯等头部企业成为战略合作伙伴[1] - 公司积极落实数字经济发展战略，研发推广数字科技产品，已经形成了成熟的商业模式和产品，并推广至全国大约20个省份[3] - 公司围绕"五链一体"数字交通产业体系，不断升级传统产业，发展新兴产业，布局未来产业[4] 人才队伍建设 - 公司拥有一支专业、成熟、稳定的核心团队，具有丰富的行业经验、技术经验、管理经验[4] - 公司已建立"竞争上岗""导师带徒""上挂下派""高校委培""星辰""星河""星辉"计划等多维度人才培养机制[5] - 公司将继续大力引进和培养领军型、专业型、复合型人才，打造一支高层次人才队伍[5] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入XX亿元，同比增长XX%[1] - 公司三大业务收入均呈现增长[38] - 营业收入同比增长18.18%，营业成本同比增加20.84%[38] - 财务费用同比减少69.93%，主要系现金管理产品结构变化及存款利率下调导致利息收入减少[38] - 经营活动产生的现金流量净额同比增加36.17%，主要系通行费拆分结算日与资产负债表日的间隔天数不同[38] - 投资活动产生的现金流量净额同比减少169.70%，主要系公司用于投资的现金管理产品结构发生变化[38] - 省外收入同比增长60.63%[41] - 其他成本同比增长118.67%，主要系新项目折旧摊销费用增加[42] - 投资收益占利润总额24.50%，具有可持续性[43] - 应收账款余额增加导致信用减值损失增加[43] 资产负债情况 - 公司2024年半年度报告显示,使用权资产为16,266,592.49元,占总资产的0.29%,较上年同期下降0.03%[45] - 合同负债为40,430,136.27元,占总负债的0.73%,较上年同期上升0.04%[45] - 租赁负债为5,869,194.50元,占总负债的0.11%,较上年同期下降0.09%,主要系报告期支付租赁款[45] - 公司持有交易性金融资产2,625,250,000.00元,其他权益工具投资80,000,000.00元,其他非流动资产-大额定期存单1,572,682,761.74元[50] 募集资金使用 - 报告期内,公司累计使用募集资金50,788.27万元,其中本期使用6,693.24万元,主要投入于ETC城市静态交通建设、智能交通云平台升级及产业化、ETC生态运营平台建设等项目[51][52] - 公司使用募集资金12,686.27万元置换已预先投入募投项目的自筹资金11,891.72万元及已支付发行费用自筹资金794.55万元[54] - 公司使用不超过90,000万元的暂时闲置募集资金（含超募资金）进行现金管理[54] - 公司使用不超过400,000.00万元的自有资金和不超过70,000.00万元的闲置募集资金（含超额募集资金）进行现金管理[54] - 公司使用不超过400,000.00万元的自有资金和不超过60,000.00万元的闲置募集资金（含超额募集资金）进行现金管理[54] - 公司募集资金尚未使用余额为55,191.19万元[54] 关联交易 - 公司2024年上半年实现关联销售收入合计9,848.68万元，占同类交易金额的比例为31.85%[82] - 公司与江苏宁沪高速公路股份有限公司、江苏东部高速公路管理有限公司等关联方开展智慧交通电子收费业务和智慧交通运营管理业务，关联交易定价公允[82] - 公司2024年上半年关联销售收入占营业收入的比例为30.01%[82] - 公司2024年上半年关联销售收入中,智慧交通电子收费业务收入为7,234.64万元,智慧交通运营管理业务收入为2,614.04万元[82] - 公司2024年上半年关联销售收入中,来自江苏宁沪高速公路股份有限公司的收入为2,376.61万元,来自江苏东部高速公路管理有限公司的收入为1,657.81万元[82] - 公司2024年度与关联方发生日常关联交易总金额不超过47,813.00万元[87] - 截至2024年6月30日,实际发生金额为16,233.34万元,未超过董事会批准的关联交易额度[87] - 公司关联交易定价公允,与同类产品市场价相符[84][85] 其他重要事项 - 公司于2024年3月28日召开董事会和监事会会议,审议通过了2024年限制性股票激励计划相关议案[68][69] - 公司于2024年7月1日召开董事会和监事会会议,审议通过了修订后的2024年限制性股票激励计划相关议案[69] - 公司于2024年7月3日获得江苏省国资委对2024年限制性股票激励计划的批复[69] - 公司于2024年7月18日召开股东大会,审议通过了2024年限制性股票激励计划相关议案[69] - 公司于2024年7月18日召开董事会和监事会会议,审议通过了调整激励对象名单及授予数量、授予价格等议案,并完成了限制性股票的授予登记[70] - 公司董事、监事、高级管理人员发生了多人的离任和新任[66] 环境社会治理 - 公司致力于智慧交通产业发展，推进生态体系建设，不断提升路网通行效率、减少机动车能源消耗、降低污染排放[72] - 公司研发的智慧交通系列云控平台产品已在全国推广，能够有效提高高速公路数字化管理水平，保障交通安全管理，提升运营效率[72] - 公司大力发展ETC用户，通过ETC优惠政策和不停车收费方式，大幅提高收费站的通行效率，为用户节省通行时间，降低通行费用，减少能源消耗[73] - 公司作为江苏省ETC智慧停车"省级示范区"的主要实施单位，利用ETC技术开发城市智慧停车收费系统，加快停车场车辆周转，规范收费秩序[74] - 公司高度重视投资者关系保护工作，通过完善投资者关系管理制度，确保信息披露的真实、准确、完整、及时和公平[75] - 公司持续优化工资总额增长机制，建立健全与劳动力市场基本适应、与企业经济效益和劳动生产率挂钩的工资决定和正常增长机制[76] - 公司依据公开采购、公正公平的规范化流程，与供应商达成良好的合作伙伴关系，实现供应商与公司共赢[78] - 公司致力于发展完善的售后服务体系，提高客户满意度和服务忠实度，增强了解顾客需求，及时应对客户投诉[78]

政策解读 - 《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》要求用三年左右的时间,围绕智慧扩容、安全增效、产业融合机制创新四个方向,通过竞争性评审与资金奖补的方式,支持引导一批公路水路交通基础设施数字化转型示范通道建设[4][5] - 中央财政资金将对每个省的项目进行补助,各地方省份配套一部分资金补贴,比例分别为东部沿海省份 40%、中部西部 60%[5] - 重点支持国家综合立体交通网"6 轴 8 通道"主骨架以及国家区域重大战略范围内的国家公路和国家高等级航道,开展数字化转型升级[5] 江苏省方案 - 江苏省作为第一批试点省份,方案主要围绕"一轴一网"进行布局:"一轴"为 G2 京沪、G15 沈海高速两条南北大通道,"一网"为 G25 长深、G40 沪陕、G4011 扬溧、G4221 沪武、G42 沪蓉高速组成的沿江区域路网,共计约 1729 公里国家高速公路,投资总额 25 亿左右[6][7] - 包括智慧站点、智慧服务区、全省公路网出行及服务、路网监测预警、数字治超及大件运输全链条监管、智慧扩容、基础设施数智化管养、车能路云一体化融合赋能工程等十个项目[7] - 软件及系统平台等部分占比约为 40%,预计相关项目将于今年年底前完成招投标并开工,未来两年完成项目建设验收[7] 公司机遇 - 通行宝公司是江苏数字交通龙头企业,已经形成"畅行高速、品质高速、智慧高速"三大服务主题、"调度、收费、养护、服务、综管、数智"六大产品体系,并在江苏路网及全国多个省均有广泛应用[8] - 公司将深度参与江苏省交通基础设施数字化转型升级工作,为江苏高速公路数字化转型提供一站式解决方案,同时加大外省交通基础设施数字化转型升级业务拓展力度[8] - 2023 年度公司智慧交通运营管理系统业务毛利率约 40%,未来从事较大规模信息系统集成业务时,预计毛利率会适当下降[8] - 公司积极参与智慧城市交通治理业务,包括城市智慧停车、城市隧道群智慧管控等,已形成系列数字交通云服务产品,并在扬州等地落地[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业务概况 - 公司主营业务包括智慧交通电子收费业务、智慧交通运营管理系统业务和智慧交通衍生业务 [9] - 公司是江苏省唯一经授权的ETC发行机构,控股股东为江苏交通控股 [10] - 公司智慧交通运营管理系统业务持续深耕云平台,产品种类丰富 [11] 公司业绩表现 - 2023年公司实现收入7.42亿元,同比增长24%;归母净利润1.91亿元,同比增长27% [12] - 2021-2023年,智慧交通电子收费业务收入占比分别为61%、51%和51%;智慧交通运营管理业务收入占比分别为37%、47%和46%,运营管理业务占比在提升 [12] 行业政策支持 - 财政部和交通运输部发文支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级,为公司业务发展带来机遇 [17] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为9.15/12.37/16.69亿元,归母净利润分别为2.18/3.05/4.14亿元,EPS分别为0.54/0.75/1.02元 [19] - 给予2024年动态PE45-50倍,6个月合理价值区间为24.15-26.84元 [19] 根据目录分别总结 公司投资评级 - 首次覆盖,给予"优于大市"评级 [2] 公司业务概况 - 公司主营业务包括智慧交通电子收费业务、智慧交通运营管理系统业务和智慧交通衍生业务 [9] - 公司是江苏省唯一经授权的ETC发行机构,控股股东为江苏交通控股 [10] - 公司智慧交通运营管理系统业务持续深耕云平台,产品种类丰富 [11] 公司业绩表现 - 2023年公司实现收入7.42亿元,同比增长24%;归母净利润1.91亿元,同比增长27% [12] - 2021-2023年,智慧交通电子收费业务收入占比分别为61%、51%和51%;智慧交通运营管理业务收入占比分别为37%、47%和46%,运营管理业务占比在提升 [12] 行业政策支持 - 财政部和交通运输部发文支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级,为公司业务发展带来机遇 [17] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为9.15/12.37/16.69亿元,归母净利润分别为2.18/3.05/4.14亿元,EPS分别为0.54/0.75/1.02元 [19] - 给予2024年动态PE45-50倍,6个月合理价值区间为24.15-26.84元 [19]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 业绩符合预期,财务费用持续拖累利润端 [8] - 基石 ETC 业务稳健增长,车路云相关业务成长加速 [8] - 国资背景实力雄厚,江苏车路云建设打开成长空间 [8] 财务数据总结 - 2024-2026年EPS分别为0.60、0.74、0.91元 [8] - 2024年H1公司实现营业总收入3.28亿元,同比增长18.18% [8] - 2024年H1实现归母净利润1.06亿元,同比增长8.01% [8] - 2022-2026年营业收入、净利润复合增长率分别为24.0%和23.0% [11] - 2022-2026年ROE由6.1%提升至12.5% [11]