报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业务稳健发展，持续推进全球化布局 - 下游客户需求较好，带动公司Q3营收实现环比增长9% [1] - 公司目前客户已覆盖宝马、本田、现代、比亚迪、吉利、长城等整车厂及博世、大陆等零部件企业 [1] - 公司在清远、沈阳、武汉、美国、泰国等地设立了生产基地，打造就近配套优势 [1] Q3受到汇兑损失扰动，盈利能力短暂承压 - 2024Q3公司销售毛利率33.9%，同比-3pct，环比-2pct [2] - 2024Q3公司销售净利率19.9%，同比-2pct，环比-3pct [2] - 主要系受到汇兑损失等因素影响，2024Q3财务费用86万元，环比增加482万元，其中预计Q3汇兑损失约322万元 [2] ADAS智能清洗产业化持续加速，工业机器人第三增长曲线势如破竹 - 2024H1，L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用加速落地，带来ADAS智能清洗系统增量需求 [3] - 公司相关产品已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样，目前主动感知清洗产品已取得部分定点 [3] - 公司把握人型机器人蓝海发展机遇，率先研发了无框力矩电机、空心杯电机等，有望打开全新的市场空间 [3] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年前三季度，公司营收7亿元，同比+6%；归母净利润1.6亿元，同比+9% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.7/3.5亿元 [3] 盈利能力 - 2024年前三季度，公司销售毛利率35.6%，同比-0.5pct；销售净利率23.2%，同比+0.6pct [2] - 2024Q3，公司销售毛利率33.9%，同比-3pct，环比-2pct；销售净利率19.9%，同比-2pct，环比-3pct [2] 其他财务数据 - 2024年前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为1.4%、5.6%、3.2%，环比分别-0.4/-0.7/-0.4pct [2] - 2022-2026年，公司净资产收益率分别为15.9%、18.4%、17.3%、17.7%、19.2% [4] - 2022-2026年，公司EPS分别为1.82元/股、2.53元/股、2.78元/股、3.35元/股、4.35元/股 [4]

财务数据 - 公司2024年前三季度营业收入为7.04亿元，同比增长6.30%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.64亿元，同比增长8.96%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.45亿元，同比下降20.73%[1] - 公司2024年9月30日总资产为14.91亿元，较上年度末增长5.12%[1] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为12.32亿元，较上年度末增长12.26%[1] - 公司2024年前三季度公允价值变动收益为243.56万元，同比大幅增长630.36%[6] - 公司2024年前三季度其他收益为6,933.91万元，同比增长68.04%[6] - 公司2024年前三季度外币财务报表折算差额为3,061.56万元，同比大幅增长366.26%[7] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-13,258.62万元，同比下降627.46%[7] - 公司2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为-1,959.99万元，同比下降110.94%[7] 股东结构 - 公司普通股股东总数为9,433户,前10名股东持股比例合计为77.67%[8] - 公司控股股东宁波恒帅投资管理有限公司持股53.59%,实际控制人为许宁宁[8] - 公司前10名无限售条件股东中,黄劲平、中国工商银行－鹏华新能源汽车等持股比例较高[8] - 公司实际控制人的一致行动人宁波玉米股权投资管理合伙企业(有限合伙)减持了68.57万股公司股份[12] - 公司限售股股东中,宁波恒帅投资管理有限公司和俞国梅的限售股数量合计为57,157,484股,占总股本的60.17%[11] - 宁波玉米股权投资管理合伙企业(有限合伙)持有的限售股数量为1,524,308股,占总股本的1.60%[11] - 公司实际控制人及其一致行动人持有的限售股数量合计为58,681,792股,占总股本的61.77%[11] 资产负债情况 - 公司流动资产中货币资金为29,195.64万元,交易性金融资产为30,855.65万元[13] - 公司应收账款为22,965.28万元,应收票据为268.37万元[13] - 公司预付款项为743.18万元[13] - 公司2024年第三季度其他应收款为57.89万元[14] - 公司2024年第三季度存货为11.14亿元[14] - 公司2024年第三季度其他流动资产为1.83亿元[14] - 公司2024年第三季度固定资产为30.77亿元[14] - 公司2024年第三季度在建工程为8.89亿元[14] - 公司2024年第三季度应付票据为7.45亿元[15] - 公司2024年第三季度应付账款为12.12亿元[15] 经营情况 - 公司2024年第三季度实现归属于母公司股东的净利润为16,352.23万元，同比增长8.97%[19] - 公司2024年第三季度实现营业收入72,301.21万元，同比增长13.21%[21] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为14,485.32万元，同比下降20.72%[21] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-13,258.62万元，同比下降[21] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为3,200.00万元[22] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为29,195.64万元，同比增长10.31%[22] - 公司2024年第三季度外币财务报表折算差额为306.16万元，同比增加[19] - 公司2024年第三季度基本每股收益为2.04元，同比增长8.51%[19] - 公司2024年第三季度收到的税费返还为207.74万元，同比下降18.32%[21] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为11,165.91万元，同比增长14.41%[21]

公司概况 - 宁波恒帅股份有限公司是一家专注于电机及驱动系统研发、生产和销售的高新技术企业[1] - 公司主要产品包括清洗系统、车内电机等[1][2] - 公司拥有美国和泰国两个海外工厂，正在进行产品配套和新产品研发[1] 海外工厂进展 - 美国工厂主要进行清洗系统产品的配套和相关新产品的同步研发，部分定点项目进入量产爬坡阶段[1] - 泰国工厂设备调试顺利，正在进入客户验厂周期，如果顺利将进入投产爬坡阶段[1] 毛利率水平 - 公司凭借深厚的技术储备、优质的客户结构、强大的研发能力和成本管控能力，综合毛利率保持行业较好水平[2] - 公司将通过持续开发新产品、开拓新市场和新客户、实施自动化和信息化改造等措施来进一步提升毛利率[2] 清洗业务增速放缓 - 公司清洗业务市占率较高，短期内受市场竞争状况影响保持小幅稳定增长[2] - 但智能感知清洗系统受 robotaxi 及无人物流快递小车等细分场景的加速渗透，未来依旧存在较大的增量空间[2] 产能利用情况 - 公司目前产能利用较为充分，会根据当前产能状况和客户订单情况合理配置产能[2] 车内电机新品开发 - 公司车内电机新品主要为座椅类电机，包括调角及舒适相关的气囊电机[2] - 随着消费升级,消费者对车内品质、舒适和高级感的需求增加,相关电机未来需求较大[2] 工业自动化领域优势 - 公司掌握多品类电机的核心研发和产业化能力,同时兼具汽车行业与工业自动化领域广泛客户储备[2] - 公司开发的谐波电机具有功率密度高、能效高等优势,在微特电机和大型电机领域均有广泛应用前景[2]

海外工厂进展 - 公司美国工厂主要进行清洗系统产品的配套和相关新产品的同步研发,部分定点项目进入量产爬坡阶段[1] - 泰国工厂目前设备调试过程顺利,逐步进入客户验厂的一个周期,如果顺利的话,后续会进入投产爬坡[1] 可转债项目进展 - 公司可转债项目目前为"中止"状态,公司已重新聘请中汇会计师事务所作为本次发行的审计机构,并积极协调有关各方全力推动本次发行的相关工作,尽快向深交所申请恢复对本次向不特定对象发行可转换公司债券审核[2] 清洗系统业务增量 - 公司清洗系统业务主要集中于国内,海外公司具备良好的清洗部件业务基础,存在众多客户积累,未来海外存在较大的市场增量空间[3] - 公司部分车企的配套份额较小,国内市场亦存在较大的竞争空间[3] - 公司清洗系统产品可分为传统清洗系统和ADAS主动感知清洗系统,ADAS主动感知清洗系统相比传统清洗系统价值量提升很大,存在较大市场价值增量空间[3] ADAS主动感知清洗系统客户开拓 - 随着L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用正在加速落地,公司相关产品会逐步加速产业化渗透,公司相关产品已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样,目前已取得部分适配客户的定点,预计会有更多的增量车型进入定点环节[3] 滚筒电机进展 - 公司与德国伦茨(Lenze)合作开发的应用于物流系统的滚筒电机产品目前已小批量供货,公司自研磁性材料的进展顺利,公司的滚筒电机整体配套量会有所增长,预计于年内进入量产爬坡周期[3] 电机业务规划 - 公司将持续加强研发力度,不断外延电机产品的品种和应用场景,除汽车行业应用外,目前公司电机产品已逐步涉及工业自动化领域,未来还将涉足人形机器人市场,为公司长远发展不断开辟增量市场空间[3]

公司业务结构 - 公司主营业务包括清洗类、电机类及其他产品，2024年上半年实现主营业务收入45,704.86万元，其中清洗泵和清洗系统产品合计实现收入21,666.14万元，电机业务实现收入20,403.28万元，其他产品实现收入3,635.44万元[1] 电机业务增长 - 公司已针对四门两盖领域开发了较多电机品种，这些电机品种目前还处于渗透期，市场容量依旧在增长，同时还有很大的客户开拓空间[2] - 汽车电动化和智能化趋势持续，电机还存在较大的拓品空间[2] - 公司未来几年会持续投入开发电机的新品种和新的应用场景[2] - 公司目前业务主要集中于汽车行业，小电机在其他行业的需求量远高于汽车行业，公司还可能进入其他行业发展[2] 海外布局 - 公司近几年一直开展海外布局，目前正在投入美国、泰国的生产基地建设[3] - 美国工厂主要进行清洗系统产品的配套和相关新产品的同步研发，并逐步布局其他新产品[3] - 泰国工厂目前设备调试过程顺利，逐步进入客户验厂的一个周期[3] 新品开发 - 公司在座椅电机、热管理相关电机等新品电机开发较为顺利，节奏进展较快[4] 清洗业务 - 公司清洗业务市占率较高，短期内受市场竞争状况影响保持小幅稳定增长[5] - 智能感知清洗系统受robotaxi及无人物流快递小车等细分场景的加速渗透，未来依旧存在较大的增量空间[5] - 公司未来将继续努力，持续开发新产品，积极开拓新市场、新客户，持续提升与巩固公司技术优势及核心竞争力[5] Robotaxi和无人物流配送小车 - Robotaxi和无人物流配送小车在运营过程中一般不再配置安全员，主动感知清洗系统能够自动清洗脏污的传感器,保障自动驾驶系统的稳定性和可用性,因而商业化落地需求较为强烈[6] - Robotaxi和无人物流配送小车整体在传感器数量以及自动驾驶级别上的要求均高于当前量产乘用车的配置,主动感知清洗系统的清洗点位也会相应增加,价值量亦相应扩容[6]

ADAS 主动感知清洗系统市场前景 - ADAS 主动感知清洗系统属于公司针对清洗系统领域的前瞻性布局，相较传统清洗系统产品具有更高的智能化程度和复杂程度，在未来高级别自动驾驶领域会有较好的市场前景[1] - 目前 L3+ 级别的 Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用正在加速落地，相比传统乘用车而言，这些细分赛道对公司相关产品的产业化落地有明显的提速效果[1] - 上述赛道的 ADAS 系统传感器数量更多，理论上产品配套价值量会更高，公司的主动感知清洗产品已取得部分适配客户的定点[1] ADAS 主动感知清洗系统技术路径 - 在高级别自动驾驶中，传感器的脏污会影响自动驾驶功能，造成安全隐患，因此 ADAS 传感器清洗产品的清洁方式包括液态清洗、气态清洗、气液混合清洗，其中气液混合清洗清洁效果较好[2] - 公司目前具备上述所有技术方案的配套能力[2] 无人场景下 ADAS 主动感知清洗系统需求加速落地 - 在无人场景下，上述车型在运营过程中一般不再配置安全员，人为干涉越少，运维成本越低，主动感知清洗系统能够自动清洗脏污的传感器，保障自动驾驶系统的稳定性和可用性[2] - 部分车型整体运行环境较为友好，车速较慢，部件上车的要求会相对宽松一些[2] 公司毛利率预期 - 公司凭借深厚的技术储备、优质的客户结构、极强的研发能力和成本管控能力，综合毛利率保持行业较好水平[2][3] - 2021 年后，公司毛利率整体稳步回升，虽然短期内存在原材料价格波动、汇率波动、物流等影响因素，但公司将通过持续开发新产品、开拓新市场新客户、实施自动化信息化改造等措施来提升毛利率[3] 清洗系统未来收入增量来源 - 从市场区域来看，公司清洗系统业务主要集中于国内，海外市场存在较大的增量空间[3] - 从产品分类上看，ADAS 主动感知清洗系统相比传统清洗系统价值量提升很大，存在较大的市场价值增量空间[3] 公司海外布局情况 - 公司近年来一直开展海外布局，目前正在投入美国、泰国的生产基地建设，美国工厂主要进行清洗系统产品的配套和新产品的同步研发，泰国工厂目前设备调试顺利，正在进入客户验厂周期[3] 原材料价格波动应对措施 - 公司采购的原材料种类较多，单一品种的采购金额占比较小，受单种原材料价格波动影响较小[4] - 公司通常与核心供应商签订框架协议，进行长期集中采购以享受价格优惠，同时采购部会根据经验和宏观形势预判大宗原材料价格趋势，采取提前采购等方式降低采购成本[4] 电机业务增量来源 - 公司已针对四门两盖领域开发了较多电机品种，目前还处于渗透期，相关电机的整体市场容量依旧在增长，同时还有很大的客户开拓空间[4] - 汽车电动化和智能化趋势持续，电机还存在较大的拓品空间，公司未来还会持续开发新品种新应用场景[4] - 公司目前业务主要集中于汽车行业，小电机在其他行业的需求量远高于汽车行业，公司还可能进入其他行业发展[4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 微电机产品贡献主要增量,新能源领域收入占比有所提升 [3] 2) 盈利能力整体稳健,多措并举展现成本管控优势 [4] 3) 电机新项目量产,海外工厂投产,ADAS 清洗系统有望加速渗透落地 [4] 分产品和分领域总结 1) 分产品:微电机24H1实现营收约2.04亿元,同比+36.61%;流体技术产品(清洗泵及清洗系统)24H1实现营收约2.17亿元,同比+4.36% [3] 2) 分领域:新能源汽车零部件24H1收入约1.37亿元,主营占比30.06%,同比+19.21% [3] 盈利能力分析 1) 24H1毛利率36.51%,同比+1.22pct;净利率24.98%,同比+2.03pct [4] 2) 24Q2毛利率36.20%,同比基本持平,环比-0.59pct;净利率22.98%,同比-0.56pct,环比-3.84pct [4] 3) 24Q2费用率环比略有增加,财务/管理/研发/财务费用率分别环比+1.02pct/+1.38pct/+0.73pct/-0.57pct [4] 未来发展前景 1) 电机新项目量产,海外工厂投产,ADAS清洗系统有望加速渗透落地 [4] 2) L3+级自动驾驶商业化应用加速落地,公司相关产品逐步加速产业化渗透 [4] 3) 公司ADAS清洗产品已取得部分适配客户的定点,预计会有更多的增量车型进入定点环节 [4] 盈利预测与估值 1) 预计公司2024~2026年营收分别约12.1、15.6、19.5亿元,同比分别约+31.0%、+28.6%、+25.4% [6] 2) 预计公司2024~2026年归母净利润分别约2.6、3.5、4.5亿元,同比分别约+30.0%、+32.5%、+28.2% [6] 3) 截至2024年9月9日,股价对应2024~2026年PE分别为16.6、12.5、9.8倍 [5]

证券代码：300969 证券简称：恒帅股份 宁波恒帅股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-027 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------|--------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------|------------|-------|-------|-------|-------| | | | | | | | | | | | □特定对象调研 □分析师会议 | | | | | | | | | □媒体采访 | 业绩说明会 | | | | | | | 投资者关系活动类 别 | □新闻发布会 □路演活动 | | | | | | | | | □现场参观 | | | | | | | | | □其他 | | | | | | | | 参与单位名称及人 员姓名 | 线上参与公司 2024 | 年半年度网上业绩说明会的投资者 | | ...

宁波恒帅股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------|-------------------------------|-------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------| | | | | | 编号： 2024-026 | | | | | 特定对象调研 □分析师会议 | | | 投资者关系活动类 | □媒体采访 | □业绩说明会 | | | | 别 | □现场参观 | | □新闻发布会 □路演活动 | | | | | | | | | | 其他 （电话会议） | | 兴业证券：刘馨遥；友邦保险：宋玖伟；石锋资产：李希；中 | | | | | | 信证券：李景涛；富国基金：于苏枫；淳厚基金：陈印；国联 | | | 参与单位名称及人 员姓名 | 员 | | 安基金：高诗；甬兴证券： ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 2024H1，公司营收+16%；归母净利润1.2亿元，同比+27% [2] - 2024Q2同比+3%，环比-8%；归母净利润0.5亿元，同比+1% [2] - 合资品牌销量下滑影响收入增长 [3] 规模效应+精细化管理稳定盈利能力 - 2024H1，公司销售毛利率37%，同比+1pct，销售净利率25%，同比+2pct [4] - 2024Q2，公司销售毛利率36%，同比基本持平，环比-0.6pct，销售净利率23%，同比-0.6pct，环比-4pct [4] - 通过规模效应+精细化管理，冲抵原材料+运费涨价影响 [4] ADAS智能清洗业务持续加速 - L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用加速落地，带来ADAS智能清洗系统增量需求 [5] - 公司相关产品已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样，目前主动感知清洗产品已取得部分定点 [5] - 公司把握人型机器人蓝海发展机遇，率先研发了无框力矩电机、空心杯电机等 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元 [6] - 2024-2026年EPS分别为3.30/4.27/5.51元/股 [7] - 2024-2026年PE分别为19/15/12倍 [6][7]